★资源端：绿地项目多现延期，但难改增量兑现趋势
　　尽管部分绿地项目延期约半年，但2022年资源端新增产能依然可观。下半年起，锂精矿价格涨幅已明显放缓，当前矿价对应的锂盐生产成本约38万元/吨，较锂盐价格仍有相当距离，而随着矿端供应增量陆续兑现，矿价上行动能将被进一步削弱。
　　★锂盐供应：矿端增量向下传导，锂盐进口维持高增
　　澳矿、云母等资源端产量逐步释放，锂盐厂原料约束得以缓解，预计2023年国内锂盐总产量将同比增加19.9万吨至75.4万吨LCE，二季度起产量环比增幅明显放大。智利和阿根廷仍是我国碳酸锂主要进口来源国，考虑项目爬产以及贸易流向后，预计2023年智利和阿根廷分别对中国出口碳酸锂15.9、2.0万吨LCE。
　　★需求侧：终端需求维持高增，警惕下游备货量收缩
　　预计2023年动力电池和储能电池领域的需求增速分别为50%和78%，终端需求延续高景气。2022年三季度下游备货显著放大了表观需求，需警惕产业链心态变化导致的备货量收缩。
　　★投资建议
　　供增需减下，2023年一季度过剩压力较大，价格拐点或于此时出现。进入下半年，尽管供应环比增量显著，但季节性规律以及疫后复苏亦将驱动需求环比回升，锂盐逐步由过剩转为紧平衡，价格或跌势暂缓、震荡运行。
　　供应端持续放量将驱动平衡表在2024年呈现更大幅度的过剩，本轮锂价回调的持续时长或超过2年。综合考虑基本面、投机情绪等因素后，预计2023年国内电碳价格或回调至42-47万元/吨区间，中长期而言，本轮回调或在30-35万元/吨寻得新均衡。
　　★风险提示
　　新产能建设进度与企业规划有所出入，下游消费大幅超出预期。
　　

研究报告全文：年度报告锂smingfTableTitle拐点将至节奏何如T走ab势le评R级ank碳酸锂看跌陈祎萱高级分析师有色金属从业资格号F3074710报告日期2022年12月17日投资咨询号Z0017769Tel8621-63325888-2722EmailyixuanchenorientfuturescomTableSummary资源端绿地项目多现延期但难改增量兑现趋势尽管部分绿地项目延期约半年但2022年资源端新增产能依然可观下半年起锂精矿价格涨幅已明显放缓当前矿价对应的锂盐生产成本约38万元吨较锂盐价格仍有相当距离而随着矿端供应增量陆续兑现矿价上行动能将被进一步削弱锂盐供应矿端增量向下传导锂盐进口维持高增有澳矿云母等资源端产量逐步释放锂盐厂原料约束得以缓解主力合约行情走势图碳酸锂色预计2023年国内锂盐总产量将同比增加199万吨至754万吨金LCE二季度起产量环比增幅明显放大智利和阿根廷仍是我国属碳酸锂主要进口来源国考虑项目爬产以及贸易流向后预计2023年智利和阿根廷分别对中国出口碳酸锂15920万吨LCE需求侧终端需求维持高增警惕下游备货量收缩预计2023年动力电池和储能电池领域的需求增速分别为50和78终端需求延续高景气2022年三季度下游备货显著放大了表观需求需警惕产业链心态变化导致的备货量收缩投资建议供增需减下2023年一季度过剩压力较大价格拐点或于此时相Ta关bl报e告Report出现进入下半年尽管供应环比增量显著但季节性规律以及绿地项目多现延期资源端售价涨势放缓疫后复苏亦将驱动需求环比回升锂盐逐步由过剩转为紧平衡20221122价格或跌势暂缓震荡运行锂盐供应端利润高增之后可持续性与矿冶分化供应端持续放量将驱动平衡表在2024年呈现更大幅度的过剩20220906本轮锂价回调的持续时长或超过2年综合考虑基本面投机情基本面拐点待确认锂盐谨慎乐观20220629绪等因素后预计2023年国内电碳价格或回调至42-47万元吨区间中长期而言本轮回调或在30-35万元吨寻得新均衡风险提示新产能建设进度与企业规划有所出入下游消费大幅超出预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-锂-年度报告2022-12-17目录1引言52资源端绿地项目多现延期但难改增量兑现趋势521锂矿项目进展大体顺利盐湖项目频现延期622增量陆续兑现成本上移渐显乏力83锂盐供应矿端增量向下传导锂盐进口维持高增1031澳矿及云母产量释放锂盐厂原料约束缓解1032进口仍是重要补充智利贡献主要增量124需求侧终端需求维持高增警惕下游备货量收缩1441终端需求动力电池方兴未艾储能领域蓄势待发1542表观需求产业链心态转变渠道库存或现回落185投资建议196风险提示212期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表目录图表1碳酸锂现货价格走势5图表2氢氧化锂现货价格走势5图表3全球锂精矿运行产能变化梳理万吨锂精矿6图表4全球盐湖提锂运行产能变化梳理万吨LCE7图表5澳洲锂矿季度产量及同比增速8图表62022H1澳矿实际产量产量指引8图表7澳矿FY2022实际产量及FY2023产量指引9图表8全球锂精矿季度产量及同比增速预估9图表9Pilbara拍卖价锂精矿现货均价10图表10澳矿商锂精矿季度销售均价10图表11国内锂盐厂理论利润10图表12国内锂盐厂开工率10图表13国内锂盐月度产量11图表14国内锂辉石系锂盐季度产量预估11图表15国内盐湖提锂季度产量预估12图表16国内锂盐季度总产量预估12图表17碳酸锂进口结构2022年1-10月13图表18中国碳酸锂进口量智利对中国碳酸锂出口13图表19SQM锂盐季度销量14图表20智利碳酸锂月度总出口14图表21智利对各国碳酸锂出口均价14图表22中国碳酸锂季度进口量预估14图表23全球新能源车销量及同比增速15图表24主要经济体新能源车渗透率15图表25中国新能源车产销同比增速15图表26中国新能源车渗透率15图表27中国动力电池装车量及同比增速16图表28中国动力电池当月装车占比16图表29部分新能源车企以涨价应对国补到期17图表30中国储能锂电池产量18图表31中国储能项目中标规模18图表32中国新能源车月度产量193期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表33中国锂电材料月度产量折LCE19图表34中国动力电池产量及装车量19图表35中国动力电池当期库存变动19图表36全球锂资源供需平衡表20图表37中国锂盐季度平衡表214期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-171引言回顾2022年锂盐价格涨势强劲国内电池级碳酸锂现货均价由年初的28万元吨涨至当前的57万元吨涨幅高达104电池级氢氧化锂价格亦从23万元吨涨至57万元吨年涨幅147其中全年的翻倍涨幅主要由两轮拉涨贡献年初供给季节性回落加之市场对全年需求的乐观预期双重利多驱动锂盐价格快速上行以及三季度供给扰动叠加旺季备货需求释放推升锂盐价格再创新高展望2023年随着资源端新投产能陆续落地市场对中期价格渐入回调已逐步形成一致预期当下的分歧主要在于节奏与幅度即价格拐点何时到来以及本轮的回调深度如何我们认为年度平衡表能够给出价格趋势的指引而对节奏的判断则需要更精细的平衡表和分析框架因此我们也将在本篇年报中尝试对细节做更多的探讨图表1碳酸锂现货价格走势图表2氢氧化锂现货价格走势资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院2资源端绿地项目多现延期但难改增量兑现趋势本轮锂价上行周期内行业利润加速向上游集中高利润刺激下资源商纷纷加快扩产能的进程对全球主要新增产能进行梳理后我们发现尽管部分绿地项目进展出现半年左右的延期但2022年资源端新增产能仍然可观其中增量主要来自澳洲硬岩锂矿考虑投产节奏及爬产期后这些新增产能将成为2023年锂资源供应增量的主要来源5期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-1721锂矿项目进展大体顺利盐湖项目频现延期图表3全球锂精矿运行产能变化梳理万吨锂精矿矿山所属公司所在地区2020年2021年2022年2023年Talison天齐26Greenbushes澳大利亚6052280IGO25ALB49PilgangooraPilbara澳大利亚335010NgungajuPilbara澳大利亚20-20200WodginaALB60MRL40澳大利亚00500FinnissCore澳大利亚00200MarionMRL50赣锋锂业50澳大利亚4750450BaldAlita澳大利亚001550CattlinAllkem澳大利亚20000康定甲基卡134号脉融捷股份中国8000川能47雅化28阿四川李家沟中国00180坝州25GrotadoCiriloSigma巴西00270Bikita中矿资源津巴布韦70048Arcadia华友钴业津巴布韦00040SabiStar盛新锂能津巴布韦00020NorthAmericanSayona60Piedmont加拿大00022Lithium40AVZ51刚果政府25Manono刚果0000天华时代24增量产能合计372235140总运行产能19552325456596资料来源公司公告东证衍生品研究院锂矿方面2022年新增产能进展整体较为顺利年内新增产能共计2235万吨增量主要来自澳洲矿山的改扩建具体而言Talison旗下Greenbushes的TRP项目于2022Q1建成投产爬产进展顺利达产后将带来28万吨的产能增量Pilbara旗下Ngungaju于2022Q3完成爬产达到18-20万吨年产能MRL通过技改的方式提升在产矿山MtMarion的年产能已于4月提升15万吨至60万吨按公司计划将在2022年底进一步增至90万吨折60万吨SC6Wodgina分别于5月7月复产第一二条产线各带来25万吨增量同时第三条产线也已完成复产前准备公司将视情况决定复产时间6期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17Bald项目的间接控股方Lithco已着手其复产工作并已于4月和7月发运两批锂精矿据Lithco其计划于2022年底使Bald恢复满负荷生产状态项目年产能155万吨川能动力旗下李家沟105万吨年采选项目加快推进中三季度已销售基建副矿225万吨后续将在采选系统完成后实现锂辉石原矿的销售并最终全面投产Core和Sigma旗下的绿地项目进展则不及此前预期据企业最新公告显示Finniss的20万吨产能当前计划于2022年四季度投产并于2023年上半年实现商业化生产GrotadoCirilo的27万吨产能预计将在2022年12月开始调试并于2023年4月开始商业化生产均延期半年左右据各企业当前规划2023年锂矿新增产能共计140万吨其中增量将主要来自非洲地区近年来中资企业积极在非洲布局锂矿资源中矿资源华友钴业盛新锂能旗下多个项目均预计2023年投产共计带来108万吨产能增量但考虑到这些项目的计划投产时间均在明年年中附近给2023年供应端的实际贡献较为有限此外Sayona和Piedmont合资的NAL项目有望于2023Q1复产带来22万吨产能增量Pilbara扩建10万吨产能的P680项目已开始施工计划于2023Q3进入调试阶段并于Q4达产图表4全球盐湖提锂运行产能变化梳理万吨LCE盐湖公司所在地2020年2021年2022年2023年SalardeAtacamaSQM智利7560LaNegraALB智利44400SaldeVidaAllkem阿根廷00015Cauchari-Olaroz赣锋锂业467LAC533阿根廷0004OlarozAllkem阿根廷1750025HombreMuertoLivent阿根廷2002SDLA西藏珠峰阿根廷025001扎布耶盐湖西藏矿业中国07503012察尔汗盐湖蓝科锂业中国1200一里坪盐湖五矿盐湖中国110040察尔汗盐湖藏格矿业中国1000其他5000合计24311364122总产能243356420542资料来源公司公告东证衍生品研究院盐湖方面新产能落地进度明显不及预期2022年实际落地的几乎仅有SQM的6万吨扩产产能其余绿地项目均较此前有半年左右的延期具体而言LAC和赣锋锂业合资建设的Cauchari-Olaroz原定于2022年三季度投产现延期至2023年初建成投产项目规划产能4万吨Allkem旗下的Olaroz二期的投产时间也由2022年下半年延期至20237期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17年二季度项目规划产能25万吨除上述延期至2023年投产的65万吨产能外2023年的其余增量产能也多位于阿根廷Allkem旗下SaldeVida一期计划于2023下半年建成投产带来15万吨增量产能Livent预计旗下HombreMuerto将于2023Q1Q4各落地1万吨扩产产能西藏珠峰SDLA的5万吨产能受合作方违约影响投产步骤由2525调整为14其中1万吨产能预计2023年初建成投产后续产能建设则需待新的合作方敲定后实施此外西藏矿业旗下扎布耶盐湖二期计划2023年9月建成投产带来12万吨新增产能综合来看2023年盐湖新增产能预计将达122万吨LCE其中11万吨均来自阿根廷考虑到其中部分项目当前仍面临环评审批合作方变更等不确定性投产节奏不及预期的风险依然存在且盐湖项目的爬产期较长其带来的供给冲击相对较为温和22增量陆续兑现成本上移渐显乏力基于前文的产能梳理综合考虑投产节奏爬产期等因素并参考各企业当前给出的最新一期产量指引我们预计2023年全球锂矿产量约441万吨SC6同比增加55或157万吨约合196万吨LCE其中58的增量由澳大利亚贡献预计2023年全球盐湖提锂产量约394万吨LCE同比增加29或88万吨LCE其中智利中国阿根将分别贡献412422万吨增量诚然上述产量预估的主要依据是企业的公开信息而历史上也经常出现受品位波动外部扰动等因素影响项目实际产量不及企业此前预期的情况但以2022上半年的情况来看存量产能受扰带来的产量折损量级有限企业披露的公开信息依然能够对未来一年内的产量起到较好前瞻指引作用图表5澳洲锂矿季度产量及同比增速图表62022H1澳矿实际产量产量指引资料来源公司公告东证衍生品研究院资料来源公司公告东证衍生品研究院注不同企业披露口径有异未区分干湿吨8期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表7澳矿FY2022实际产量及FY2023产量指引图表8全球锂精矿季度产量及同比增速预估资料来源公司公告东证衍生品研究院资料来源公司公告东证衍生品研究院测算注FY2022为202107-202206FY2023为202207-202306注2022Q4及之后数据为预估价格角度2022年以来矿价上行幅度较锂盐更甚这本质上是资源焦虑背景下冶炼厂向矿山让渡利润当前市场中的锂精矿价格指标较为多元主要包括锂精矿现货市场成交均价Pilbara拍卖价以及澳矿商季度销售均价其中Pilbara单次拍卖量较少价格代表性不高同时拍卖天然带有一定溢价属性因此我们认为拍卖价对应的锂盐生产成本参考价值并不高从实际成交角度而言澳矿商季度销售均价无疑是最具代表性的锂盐成本指标但其较低的公布频率以及滞后性使其对价格的指引意义有限所幸随着今年以来多家矿企重新调整长单定价机制二季度起长协价快速向现货价靠拢三季度澳洲主要矿企的售价已与当期现货价较为接近因此我们认为锂精矿现货均价是当前最合适的成本观测指标下半年以来锂精矿现货价格上行节奏已较此前明显放缓当前5480美元干吨的矿价对应的锂盐生产成本约38万元吨较56万元吨的锂盐价格仍有相当距离而随着矿端供应增量陆续兑现矿价的上行动能或将被进一步削弱因此我们认为今年以来的矿价上行确实大幅抬升了锂盐的成本中枢但其难以给到锂盐价格进一步上行的动能更多是限制价格的下行空间9期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表9Pilbara拍卖价锂精矿现货均价图表10澳矿商锂精矿季度销售均价资料来源SMM公司公告东证衍生品研究院资料来源公司公告东证衍生品研究院3锂盐供应矿端增量向下传导锂盐进口维持高增31澳矿及云母产量释放锂盐厂原料约束缓解图表11国内锂盐厂理论利润图表12国内锂盐厂开工率资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院尽管今年以来行业利润加速向上游集中但中游冶炼厂当前的利润仍远高于历史均值水平以外购锂辉石生产碳酸锂的冶炼厂为例我们测算当前其理论利润约18万元吨因此现阶段锂盐厂开工的主要约束仍在于原料供应而非利润除8月四川地区限电带10期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17来超预期减量外今年国内锂盐含碳酸锂及氢氧化锂产量逐月增加由年初的月产3万吨增至11月的6万吨其中原料端的供应增量主要来自澳洲锂矿新增产能的持续爬坡同时国内云母提锂产能释放亦贡献了边际增量预计2022年国内锂盐产量共计546万吨LCE同比增加40或157万吨LCE图表13国内锂盐月度产量图表14国内锂辉石系锂盐季度产量预估资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM公司公告东证衍生品研究院测算展望明年锂盐产量的释放节奏仍主要取决于资源端爬产情况因此我们依据原料端对国内锂盐产量进行拆分并基于各原料端增量给出2023年国内锂盐产量的预测具体而言2023年增量最为显著的依然将是锂辉石系锂盐产量根据我们前文的梳理2023年全球锂辉石供应依旧以澳洲为主同时非洲产量也将逐步释放而中国地区产量占比仍不足5其中部分澳矿的下游锂盐转化产能已于年底建成投产如Kemerton及Kwinana一期预计明年起将分流部分矿石而非洲地区的项目多为国内企业出海投资建设产出的矿石大概率将悉数运回国内考虑到海外至中国约1个月的船期以及锂盐厂1-2个月的加工周期预计矿端产量将于一个季度后兑现至锂盐端据此我们预计2023年Q1-Q4国内锂辉石系锂盐产量分别为95104112125万吨LCE全年总产量将同比增加104万吨至436万吨LCE环比角度二季度起产量增长将有所提速另一大供应增量来源则是锂云母产能的进一步放量其中包括现有产能的持续爬产以及部分计划2023年建成投产的新产能具体而言永兴二期2万吨产能以及南氏锂电的6万吨产能开工率仍有提升空间同时奉新时代一期5万吨碳酸锂冶炼产能预计将于2023年初建成投产金辉锂业2万吨扩建项目预计也将于2023年内建成投产考虑到近期宜春水污染致使当地冶炼厂暂时停产配合调查后续新项目审批环节不确定性或有所放大中性预期下我们认为明年锂云母提锂产量将同比增加5万吨至15万吨LCE11期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17盐湖方面近两年国内盐湖新增产能较为有限对应2023年产量增长也较为温和预计同比增加24万吨至94万吨LCE同时其生产的强季节性特征依然存在Q1Q4产量环比降幅约05万吨LCE今年的锂价高涨也催生回收端显著放量我们预计全年回收提锂总产量将达54万吨LCE后续而言回收系产量增速仍将较明显的受限于原料供应当前终端淘汰的废旧电池体量有限回收体系的主要原料来自下游生产过程中产生的废料因此回收体系的供应增速大致应与电池的产销增速匹配据此我们预计2023年回收提锂产量约75万吨LCE同比增加21万吨或39同时其也将呈现出与终端电池产销相类似的季节性规律即前低后高基于上述分板块的测算我们预计2023年国内锂盐总产量将达754万吨LCE同比增加36或199万吨LCE单季度产量分别为161182199213万吨LCE可以看出二季度起产量环比增幅明显放大图表15国内盐湖提锂季度产量预估图表16国内锂盐季度总产量预估资料来源SMM公司公告东证衍生品研究院测算资料来源SMM公司公告东证衍生品研究院测算32进口仍是重要补充智利贡献主要增量从贸易流向来看中国是碳酸锂的净进口国据海关数据2022年1-10月累计进口碳酸锂113万吨LCE约占同期国内锂盐总供应的20构成了国内有效的锂盐供应补充分国别而言智利和阿根廷仍是当前国内最主要的碳酸锂进口来源国分别贡献了90和9的进口量12期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表17碳酸锂进口结构2022年1-10月图表18中国碳酸锂进口量智利对中国碳酸锂出口资料来源海关总署东证衍生品研究院资料来源海关总署智利海关东证衍生品研究院今年以来智利对中国的碳酸锂出口量持续走高对应推升中国碳酸锂进口量屡创新高这一方面得益于SQM及ALB的智利盐湖项目产量稳步提升SQM预计全年锂盐销量达15万吨LCE同时ALB也基于项目爬产情况给出了2022年产销同比增加20-30的预期同时中国市场的高溢价使得智利销往中国地区的碳酸锂占比显著提升据智利海关1-11月智利共出口碳酸锂201万吨其中对中国出口114万吨占比57较2021年的43大幅提升考虑到SQM的6万吨扩产能项目进展顺利且ALB旗下LaNegra项目的爬产也将持续贡献增量我们预计2023年智利盐湖产量将同比增加4万吨至245万吨LCE此外ALB已于10月完成钦州氢氧化锂厂的收购该项目一期年产能25万吨同时SQM也于三季度通过收购的方式提升了3万吨中国区碳酸锂产能这些冶炼厂的原料大多将由企业自供因此2023年智利碳酸锂流向中国的比例或将进一步增至65即我们预计2023年智利对中国的碳酸锂出口量将同比增加35万吨至159万吨LCE其中单季度出口量分别为38394141万吨LCE此外随着阿根廷新增产能落地其也将在2023年贡献部分进口增量结合前文中对新项目投产进度的梳理我们预计2023年阿根廷盐湖产量将同比增加22万吨至56万吨LCE但考虑到Livent在美国设有氢氧化锂厂且原料自供HombreMuerto产出的碳酸锂几乎不会流向中国市场同时Allkem在日本新建的氢氧化锂厂Naraha当前也已进入调试阶段年产能1万吨氢氧化锂原料由Olaroz供应届时也将分流部分碳酸锂因此2023年阿根廷对中国市场的碳酸锂出口比例或仍维持偏低水平约36预计2023年阿根廷对中国的碳酸锂出口量将同比增加09万吨至2万吨LCE其中单季度出口量分别为02030609万吨LCE综合来看预计2023年中国碳酸锂进口共计179万吨LCE同比增加44万吨仍将提供重要的供应补充其中单季度出口量分别为40424650万吨LCE环比渐增13期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表19SQM锂盐季度销量图表20智利碳酸锂月度总出口资料来源公司公告东证衍生品研究院资料来源智利海关东证衍生品研究院图表21智利对各国碳酸锂出口均价图表22中国碳酸锂季度进口量预估资料来源智利海关东证衍生品研究院资料来源海关总署公司公告东证衍生品研究院测算4需求侧终端需求维持高增警惕下游备货量收缩需求方面我们将从两个层面进行探讨首先是自终端需求出发对全球总需求增速进行评估作为我们年度平衡表的需求基准其次需求的季节性特征下游各环节的备货周期以及备货心态都会对短期锂盐表需构成直接影响我们也将综合考虑上述因素评估中国锂盐的季度需求14期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-1741终端需求动力电池方兴未艾储能领域蓄势待发2022年在供应链冲击原材料价格大幅抬升政策刺激等多空交织的外部环境中市场对动力电池领域的需求预期经历了多次调整行至年末我们看到在强劲的内生增长动能驱动下全球新能源车产销依然维持了可观增速预计全年中国新能源车销量达670万辆全球总销量1040万辆分别录得10056的同比增幅图表23全球新能源车销量及同比增速图表24主要经济体新能源车渗透率资料来源Marklines东证衍生品研究院资料来源Marklines东证衍生品研究院测算注2021年数据为剔除疫情扰动的两年同比增速图表25中国新能源车产销同比增速图表26中国新能源车渗透率资料来源中汽协东证衍生品研究院资料来源中汽协东证衍生品研究院注2021年数据为剔除疫情扰动的两年同比增速15期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17站在当下2023年的动力电池需求仍存诸多不确定性国内新能源汽车购置补贴将于2022年底到期11月下旬以来比亚迪小鹏等多家新能源车企宣布将涨价以应对补贴退坡以及原材料成本高企的压力同时推出限时保价政策即年内支付定金的客户不受此次调价影响车企的限时保价政策或一定程度上透支了未来需求而涨价对终端需求的抑制作用也尚未可知此外随着国内疫情防控政策的调整2023年初确诊病例或达到新一轮峰值这也将对供应链构成短期扰动同时居民消费意愿或也有所反复而海外渐入衰退后消费者购买力同样承压但考虑到大多车企均将发展重心转向新能源推出更具吸引力的新车型我们认为新能源车的内生动能依然强劲并基于此给出相对乐观的需求预估我们预计2023年中国欧洲美国的新能源车销量分别达到900280190万辆同比增速分别为342281全球总销量同比增长37至1420万辆而考虑到新车型单车带电量的提升以及海外纯电车型占比的提升动力电池装车量增速将高于终端新能源车销量增速预计中国欧洲美国2023年动力电池装车量将分别增加463381至432134154GWh全球动力电池总装车量同比增加50至744GWh技术路径方面2022年中国市场磷酸铁锂市占率已超60考虑到当前镍价仍处高位三元电池市占率提升受阻预计2023年中国市场磷酸铁锂市占率将进一步增至63同时磷酸铁锂的性价比优势也将使其在海外市场的市占率小幅提升约5个百分点基于上述关键假设我们测算2023年全球动力电池领域对锂的需求量约525万吨LCE同比增加50图表27中国动力电池装车量及同比增速图表28中国动力电池当月装车占比资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究院资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究院注2021年数据为剔除疫情扰动的两年同比增速16期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表29部分新能源车企以涨价应对国补到期日期企业措施将对旗下王朝海洋以及腾势相关新能源车型的官方指导价进行上调幅度为2022-11-23比亚迪2000-6000元不等2023年1月1日之前付定金签约的客户不受此次调价影响在2022年12月31日前完成定金支付的订单将持续享受2022年国家新能源补贴2022-11-30小鹏汽车不受交付时间影响将对旗下相关车型的官方指导价进行上调幅度为3000元-8000元不等2022-11-30广汽埃安2023年1月1日之前已经支付排产定金的客户不受此次调价影响在2022年12月31日含前订购并支付定金且符合中国补贴政策要求的用户2022-12-02欧拉汽车因车辆交付期延长导致的补贴差额由欧拉汽车承担欧拉将按2022年补贴后的价格交付车辆将对旗下所有车型的官方指导价进行上调预计上调幅度为7000元-9000元不等2022-12-06东风EV新能源在2022年12月31日前支付全款且完成车辆登记上牌的用户不受此次调价影响资料来源公司公告东证衍生品研究院碳中和承诺下各国风电光伏等新能源装机量持续高增对电力储能的需求随之增加而相关政策的出台则进一步保证了储能需求高增的确定性今年以来中国多省市均公布了十四五期间储能装机目标同时陆续落地强制配储政策政策推动下大储项目显著放量下半年以来国内储能项目中标规模快速攀升三季度中标规模74GWh已接近上半年总规模而10月单月中标量更是创下147GWh的新高美国IRA法案生效后ITCSolarInvestmentTaxCredit太阳能投资税减免补贴力度较此前加强同时首次提出独立储能也可享受税收抵免储能需求有望进一步放量而经历能源危机后欧洲各国纷纷加速布局新能源领域据此我们预计2023年全球储能装机量有望突破150GWh涨幅达100但考虑到储能电池从生产到项目投运之间的周期较长上半年生产的电池可能会在下半年甚至更晚才会转化为实际项目落地因此储能电池装机量和产量及其对锂的需求增速并不完全一致例如工信部数据显示2021年中国储能锂电池产量32GWh而2021年全球储能总装机量仅约22GWh即便假设全球的储能电池均由中国生产二者依旧不匹配考虑这一时滞后我们预计2023年储能领域对锂的需求量约16万吨LCE同比增加7817期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表30中国储能锂电池产量图表31中国储能项目中标规模资料来源工信部东证衍生品研究院资料来源储能与电力市场东证衍生品研究院42表观需求产业链心态转变渠道库存或现回落节奏角度锂盐下游需求的季节性主要源自动力电池领域新能源车的年末产销旺季也会驱动上游各环节产量环比走高进而使得锂盐表观需求呈现出与终端类似的季节性特征尽管二者趋势上大体一致但并不完全同步如四季度以来国内新能源车产销增速边际放缓但环比仍维持正增长而11月锂盐表观需求已现环比回落我们认为这一差异主要是由下游各环节备货所致以车企备货为例我们通过动力电池当期产量减去当期装车量出口量得到当期国内动力电池库存变动情况可以看出今年以来车企的电池库存持续走阔进入三季度后车企备货量明显放大910月的单月备货量可满足车企25天生产所需而今年1-11月动力电池库存累计增加115GWh静态估算约合终端33个月的需求量同样电池厂也会备有一定量的正极材料库存即考虑下游备货量后锂盐表观需求或领先终端需求超一个季度这也较好解释了为何当前正处终端产销旺季而表观需求已先行回落值得注意的是下游各环节的备货量并非固定值而是会依产业链心态出现大幅波动依旧以车企备货为例我们看到三季度备货量大幅走高主因行业内对终端旺季需求预期乐观因而提前放大备货量而11月单月累库量由此前的255GWh大幅回落至65GWh这或许也一定程度上体现出当下需求前景尚不明朗下游各环节备货心态逐步转向谨慎除需求预期外价格预期的变化亦会直接影响下游备货意愿进入2023年当产业链对锂价回调逐渐形成一致预期后预计下游企业的备货量也会有所降低以规避存货贬值风险18期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17图表32中国新能源车月度产量图表33中国锂电材料月度产量折LCE资料来源中汽协东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院图表34中国动力电池产量及装车量图表35中国动力电池当期库存变动资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究院资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究测算5投资建议基于上述分析我们得到了两张平衡表全球锂资源年度平衡表以及中国锂盐季度平衡表其中前者略去了中间各加工环节以最上游的资源端对应终端需求目的在于评估全球锂资源增速是否能匹配终端需求增长而后者则聚焦中国市场考虑了矿端以及锂盐环节的贸易流向同时将下游各环节的备货量纳入考量范畴旨在评估中国市场季度级别的锂盐供需情况19期货研究报告有色金属-锂-年度报告2022-12-17可以看出2022年两张表的平衡情况有明显差异即年度平衡表显示全球锂资源并无短缺而季度平衡表则显示中国市场除二季度外均呈供不足需这一差异主要源自产业链下游的备货行为显著放大了锂盐表观需求而进入2023年尽管具体量级有所出入两张表均显示锂盐渐趋过剩据此我们认为中期锂盐渐入回调的确定性较高尽管考虑加工周期后锂盐供应的斜率拐点将于2023年二季度出现但季节性因素叠加政策退坡一季度终端需求增速回落压力尤为显著而终端需求走弱或使得产业链下游心态转向悲观备货积极性降低致使表观需求收缩幅度更甚供增需减下2023年一季度过剩压力较为显著价格拐点或于此时出现进入下半年尽管供应环比增量显著但季节性规律以及疫后复苏亦将驱动需求环比回升我们的平衡表显示下半年逐步由过剩转为紧平衡锂盐价格或跌势暂缓震荡运行更长期而言供应端持续放量将驱动平衡表在2024年呈现更大幅度的过剩因此本轮锂价回调期的持续时长或超过2年价格维度当前锂价已大幅涨超成本中枢同时锂现阶段仍是全球总供需体量较小产业链环节较多的小金属各环节备货量以及市场投机需求的边际变化均会对短期平衡构成显著扰动因此价格难以精细预估综合考虑供需基本面以及投机情绪等多方面因素后我们预计2023年国内电碳价格或回调至42-47万元吨区间中长期而言本轮回调或在30-35万元吨寻得新均衡图表36全球锂资源供需平衡表万吨LCE2019202020212022E2023F锂矿221192254356551盐湖200193236306394锂云母283651015回收00515475全球总供应4494205658161170供应增速--6354443动力电池76104230350525储能电池14214290160消费电子3744505050小动力电池2030435055传统工业需求140133143145150全球总需求286936165980785010700同比增速-26653136供需平衡16258-3331100资料来源SMM公司公告东证衍生品研究院测算20期货研究报告