★2023年浮法玻璃需求预计将向上修复：
　　目前政府针对房企融资端的资金支持主要偏向“保交付”等地产后端环节。预计在政策持续加持下，明年房企融资环境将得到一定程度的改善。加上交房刚性约束和民生维护保交付的推动，该部分积压的施竣工需求将有望有所释放，届时也将带动浮法玻璃需求端出现一定修复。值得注意的是，我们认为明年地产后端需求较难出现爆发式增长，预计后端需求会在较长周期内缓慢释放。基于我们对存量需求和释放节奏的预估，预计明年全年浮法玻璃需求增速在1%左右，下半年需求修复或体现得更加明显。
　　★2023年浮法玻璃产量或较2022年下滑4%：
　　目前浮法玻璃在产日熔量已经基本回到2019年同期水平，较2021年同期减量较多。当前在产日熔量较难再度明显上行，一方面，由于明年需求端较难出现爆发式增长，这意味着浮法玻璃行业低利润、高库存状态的化解需要时间，在此过程中将对其供给端继续形成负反馈；另一方面，未来谨慎预期下，厂家点火积极性也将明显下降。此外，当前超窑龄生产的产线较多，窑龄到期产线的冷修速度主要取决于生产利润和未来预期，在地产下行周期和低利润环境下，未来到期窑龄产线的冷修速度也会有所加快。从全年角度，我们估算明年浮法玻璃产量或较2022年下滑4%。
　　★市场冬储意愿低，厂家高库存化解需要时间：
　　基于我们对供需两端的估算，预计明年全年浮法玻璃厂家库存将有所去化。分阶段看，临近年末，厂家库存依然明显高于往年同期，加上中下游冬储意愿较弱，预计春节后厂家库存将进一步升至历史偏高水平。春节后随着地产后端存量需求释放，厂家库存预计会从年内高点有所去化。但一方面现有厂家库存基数较高，另一方面明年需求端预计较难出现爆发式增长，需求修复的进度或比较慢，因此预计明年末厂家库存虽然会较年初有所去化，但整体仍将处于历史同期偏高水平，厂家高库存状态化解需要时间。
　　★投资建议：
　　当前玻璃期价已经在成本线下方运行较久，下行空间有限。相较今年，明年浮法玻璃基本面将出现一定程度的边际改善，价格预计也会向上修复。由于厂家高库存化解需要时间，加上明年下半年需求修复或体现得更加明显，预计明年玻璃期价整体将呈现前低后高态势。建议投资者可以逢低布局FG2309合约多单，明年或上行至1800元/吨附近。
　　★风险提示：
　　地产资金面改善不及预期。
　　

研究报告全文：年度报告玻璃TableTitle基本面迎边际改善玻璃期价或向上修复走Ta势bl评e级Rank玻璃看涨报告日期2022年12月15日曹璐TableAnalys高er级分析师化工TableSummary从业资格号F30134342023年浮法玻璃需求预计将向上修复投资咨询号Z0013049目前政府针对房企融资端的资金支持主要偏向保交付Tel8621-63325888-3521等地产后端环节预计在政策持续加持下明年房企融资环境将得到一定程度的改善加上交房刚性约束和民生维Emaillucaoorientfuturescom护保交付的推动该部分积压的施竣工需求将有望有所释放届时也将带动浮法玻璃需求端出现一定修复值得注主力合约行情走势图FG意的是我们认为明年地产后端需求较难出现爆发式增长预计后端需求会在较长周期内缓慢释放基于我们对存量需求和释放节奏的预估预计明年全年浮法玻璃需求增速在1左右下半年需求修复或体现得更加明显能2023年浮法玻璃产量或较2022年下滑4目前浮法玻璃在产日熔量已经基本回到2019年同期水平源较2021年同期减量较多当前在产日熔量较难再度明显上行一方面由于明年需求端较难出现爆发式增长这意化味着浮法玻璃行业低利润高库存状态的化解需要时间工在此过程中将对其供给端继续形成负反馈另一方面未来谨慎预期下厂家点火积极性也将明显下降此外当前超窑龄生产的产线较多窑龄到期产线的冷修速度主要取决于生产利润和未来预期在地产下行周期和低利润环TableReport境下未来到期窑龄产线的冷修速度也会有所加快从全年角度我们估算明年浮法玻璃产量或较2022年下滑4市场冬储意愿低厂家高库存化解需要时间基于我们对供需两端的估算预计明年全年浮法玻璃厂家库存将有所去化分阶段看临近年末厂家库存依然明显高于往年同期加上中下游冬储意愿较弱预计春节后厂家库存将进一步升至历史偏高水平春节后随着地产后端存量需求释放厂家库存预计会从年内高点有所去化但一方面现有厂家库存基数较高另一方面明年需求端预计较难出现爆发式增长需求修复的进度或比较慢因此预计明年末厂家库存虽然会较年初有所去化但整体仍将处于历史同期偏高水平厂家高库存状态化解需要时间投资建议当前玻璃期价已经在成本线下方运行较久下行空间有限相较今年明年浮法玻璃基本面将出现一定程度的边际改善价格预计也会向上修复由于厂家高库存化解需要时间加上明年下半年需求修复或体现得更加明显预计明年玻璃期价整体将呈现前低后高态势建议投资者可以逢低布局FG2309合约多单明年或上行至1800元吨附近风险提示地产资金面改善不及预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明年度报告2022-12-15目录12022年玻璃价格走势回顾522023年浮法玻璃需求预计将向上修复521地产政策持续升级供需两端托底市场522地产销售端持续低迷房企流动性紧张待改善8232023年地产后端环节或是存量需求的缓慢释放10252023年浮法玻璃需求增速预计在1左右1332023年浮法玻璃产量或较2022年下滑4144市场冬储意愿低厂家高库存化解需要时间175玻璃供需基本面展望及投资建议196风险提示20行业研究2期货研究报告年度报告2022-12-15图表目录图表1全国各主要区域浮法玻璃市场价5图表2代表性厂家浮法玻璃出厂价5图表3下半年以来政策力度持续升级三箭齐发托底房地产市场6图表4下半年以来多个省会城市房地产政策出现调整7图表55年期以上LPR连续下调8图表6103个重点城市主流房贷利率持续走低8图表7全国商品房销售面积及累计同比增速8图表8全国商品房销售面积及单月同比增速8图表9居民中长期贷款累计新增及同比增速9图表10居民中长期贷款占人民币贷款比重9图表11国内商品房期房销售占比回到2018年底水平10图表12房地产开发企业到位资金增速持续低位10图表13100大中城市成交土地溢价率11图表14100大中城市土地供应成交面积累计同比11图表15全国房屋新开工面积及累计同比增速11图表16全国房屋新开工面积及单月同比增速11图表17全国房屋施工面积及累计同比增速12图表18今年以来地产前后端表现分化更加明显12图表19本轮地产下行周期的平均下跌幅度持续时间均要超出2008年和2014年两轮12图表20夹层玻璃月度产量及同比增速13图表21中空玻璃月度产量及同比增速13图表22钢化玻璃月度产量及同比增速14图表23浮法玻璃年度需求量及同比增速14图表24浮法玻璃企业生产利润15图表25浮法玻璃生产线在产日熔量15图表26浮法玻璃行业产能利用率15图表27各季度新建和复产日熔量VS冷修日熔量15图表28各月冷修生产线合计日熔量16图表29各月冷修复产生产线合计日熔量16图表30浮法玻璃在产日熔量VS生产利润16图表31当前超窑龄产线合计产能及占比16图表32浮法玻璃年度产量及同比增速17图表33全国浮法玻璃厂家库存量18图表34浮法玻璃社会库存沙河183期货研究报告年度报告2022-12-15图表35华北地区浮法玻璃厂家库存量18图表36华中地区浮法玻璃厂家库存量18图表37华东地区浮法玻璃厂家库存量19图表38华南地区浮法玻璃厂家库存量19图表392023年浮法玻璃厂家库存预计会有所去化194期货研究报告年度报告2022-12-1512022年玻璃价格走势回顾今年以来玻璃期价走势总体可以划分为两个阶段第一阶段年初至2月中旬玻璃期现货价格大幅上扬基于对后市地产需求启动的乐观预期在开年价格上行的氛围烘托下玻璃贸易商出现抢货行为下游加工厂也提前备货导致年初至2月上旬原片厂家反季节性去库春节期间厂家累库幅度较往年同期也不高期间玻璃价格持续上涨表现强势第二阶段2月中下旬至今玻璃期价呈震荡下跌走势期间几乎没有出现过像样的反弹除疫情带来的阶段性扰动外地产资金链偏紧问题始终未得到有效解决导致玻璃终端需求表现不佳持续累库压力下原片厂家不断下调出厂价但收效甚微8月初时随着传统备货旺季到来原片厂家一度提涨现货价格以刺激中下游备货积极性但由于下游订单跟进情况一般在经历短暂的中下游备货驱动的去库后原片厂家重回累库态势期价也再度偏弱运行10月以来虽然处于传统旺季但玻璃需求表现依然不佳原片厂家仅能维持不再明显累库但始终未能形成有效去库厂家库存水平持续偏高11月中下旬后随着天气转冷北方地区需求开始下滑低价货源外发对南方市场构成一定冲击而南方地区需求增量有限加上局部区域运输不畅厂家去库压力较大短期降库需求比较迫切虽然近期厂家采取了一定的让利行为供给端也继续缩量但仍未能驱动厂家有效去库年内高库存低需求态势下玻璃期价持续承压运行图表1全国各主要区域浮法玻璃市场价图表2代表性厂家浮法玻璃出厂价资料来源隆众资讯资料来源隆众资讯22023年浮法玻璃需求预计将向上修复21地产政策持续升级供需两端托底市场今年下半年国内房地产政策进入密集发力期从中央到地方都出台了一系列的支持性政5期货研究报告年度报告2022-12-15策从供需两端托底房地产市场下半年以来出台的供给端政策主要致力于改善房企融资环境去年7月份开始地产销售端持续低迷导致房企销售回款增速大幅走低此外房企流动性问题持续暴露也引发了外界对投放资金安全性的担忧房企融资难度进一步提升除此之外国内房企还面临着较大的债务偿付压力年初以来在房企融资政策上房企开发贷融资并购贷受到了较大支持然而虽然房企面临的融资政策环境明显好转但在实际投放层面并未观测到明显改善今年以来房企风险有恶化态势大多数房企的流动性仍较为紧张为防止风险扩散下半年以来政策力度持续升级从信贷发债股权融资三个方面出台相关政策三箭齐发托底房地产市场改善房企资金端图表3下半年以来政策力度持续升级三箭齐发托底房地产市场时间政策主要内容住建部财政部央行等多部门宣布出台措施完善政策工具箱8月通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付规模为2000亿元央行和银保监会两部门要求六大国有银行加大对房地产融资的支持9月底力度每家年内至少提供1000亿元房地产融资支持金融监管机构要求部分股份制商业银行于今年底前为房地产领域提信贷11月14日供不少于4000亿元人民币的新增净融资支持以进一步维护房地产市场的稳定健康发展人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作央行拟发布保交楼11月21日贷款支持计划至2023年3月31日前央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼封闭运行专款专用交易商协会发布第二支箭延期并扩容支持民营企业债券融资发债11月8日再加力推出针对包括房地产企业在内的民营企业发债融资计划预计规模可达2500亿元后续视情况进一步扩容证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整股权融资11月28日完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用并自即日起施行资料来源网络资料整理东证衍生品研究院近期出台的一系列地产纾困政策致力于从多渠道多角度向房企提供资金支持尤其是房企股权融资时隔多年后再度重启政策升级力度较大从政策规定的资金用途看目前政策目标主要还是以保交付保民生和防范金融风险为主整体来看当前出台的供给端系列政策将有助于减少未来房企暴雷数量帮助优质房企补充流动资金改善融资结构避免债务风险的蔓延从需求端政策看下半年以来地方政府救市力度持续加码并且政策调整在逐渐向高能6期货研究报告年度报告2022-12-15级城市传导目前政策放松内容包括放松四限放松公积金贷款增加购房补贴调降土拍门槛等此外部分热点城市虽然整体调控力度依然从严但出现了局部放松的信号继北京上海局部放开限购后成都和西安也相继放开了限购11月中旬杭州首套房认定条件由认房又认贷调整为认房不认贷同时二套房最低首付比例降至40随着高能级城市开始进入政策调整阶段后续全国层面的地产需求政策有望进一步宽松协同供给端政策托底房地产市场图表4下半年以来多个省会城市房地产政策出现调整类型城市主要内容上海临港工作的非本市户籍人才缴纳个税社保满1年及以上限购1套住房济南调降非户籍家庭购房所需社保年限由连续缴纳1年改为6个月厦门下调首二套首付比例无房家庭购买首套房最低首付比例降至30长春首套刚需住房贷款首付比例由不低于30恢复至20放松四限对新项目备案价进行动态调整一房一价由按楼栋均价正负6调整为可广州上浮10下浮20新房限售由取得不动产权证书满5年变为合同网签备案满5年二手房限青岛售时限由5年改为2年深圳明确申请人的配偶父母子女可作为公积金贷款共同申请人放松公积金贷款长沙提高公积金最高贷款额度由60万至70万下调公积金最低首付比例增加购房补贴石家庄引进人才购买首套自用商品房和存量房的市财政给予一次性购房补贴实施阶段性土地出让支持政策支持新出让的经营性房地产用地按合同约天津调降土拍门槛定分期缴纳出让金合肥增加银行保函作为参加土地竞买的履约保证方式资料来源网络资料整理东证衍生品研究院此外作为需求侧政策的核心组成部分今年以来房贷利率呈下行趋势5年期以上LPR是房贷利率定价基准今年以来5年期以上LPR已下调三次有助于减轻居民住房贷款负担从而刺激地产需求侧贝壳研究院监测的103个重点城市主流房贷利率显示今年以来无论是首套房还是二套房贷利率均持续下调尤其是首套房利率降幅相对较大现阶段房地产市场复苏势头仍比较弱购房者信心不足未来房贷利率仍有进一步下调的空间和可能尤其是二套房的下降空间仍较大7期货研究报告年度报告2022-12-15图表55年期以上LPR连续下调图表6103个重点城市主流房贷利率持续走低资料来源iFind东证衍生品研究院资料来源贝壳研究院东证衍生品研究院22地产销售端持续低迷房企流动性紧张待改善虽然自去年底地产政策就开始有边际宽松的迹象今年下半年以来政策端持续密集发力但销售端改善始终不明显商品房销售面积单月同比增速自2021年7月份转负后已经连续16个月负增长且今年以来持续维持较大降幅下半年以来虽然政策力度不断升级又叠加去年同期低基数效应但同比降幅并未明显收窄去年下半年开始主流房企接连爆雷导致投资者购房担忧提升市场观望情绪变得浓厚今年以来又叠加疫情扰动不断实体经济全面承压居民购房意愿明显收缩1-10月份居民中长期贷款累计新增较去年同期大幅下滑50以上新增居民中长期贷款占新增人民币贷款比重也较往年明显走低图表7全国商品房销售面积及累计同比增速图表8全国商品房销售面积及单月同比增速资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告年度报告2022-12-15图表9居民中长期贷款累计新增及同比增速图表10居民中长期贷款占人民币贷款比重资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院主流房企接连爆雷事件极大地影响了市场对期房竣工的信心去年下半年以来期房市场销售景气度明显回落目前期房销售占比已经回到2018年底左右的水平期房销售端明显承压是导致房企销售回款增速持续低迷的重要原因此外房企流动性问题持续暴露也引发外界对投放资金安全性的担忧房企融资难度进一步提升年初以来虽然房企面临的融资政策环境明显好转但在实际投放层面并未观测到明显改善今年以来房企风险有恶化态势受市场景气度下行和融资环境未明显改善影响大多数房企的流动性较为紧张房企到位资金主要来自两部分销售回款和融资资金销售方面虽然下半年以来地方政府需求侧刺激政策不断加码但一方面国内房住不炒仍是主基调另一方面居民购房预期转向需要时间尤其是本轮地产基本面下行幅度较大持续时间较长市场信心修复可能会更久此外销售信心也很难通过房企资金环境改善保交付力度加大而获得明显恢复需要需求侧政策的进一步配合整体来看短期地产销售端预计难有明显起色从而销售回款也难以大幅改善融资方面下半年以来政策力度不断升级三箭齐发托底市场改善房企融资环境值得注意的是目前融资端的资金支持主要偏向部分优质房企行业整体层面的资金改善仍需要更大力度的政策支持9期货研究报告年度报告2022-12-15图表11国内商品房期房销售占比回到2018年底水平图表12房地产开发企业到位资金增速持续低位资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院232023年地产后端环节或是存量需求的缓慢释放今年以来土地市场始终维持较低热度土地成交持续负增长一方面与土地供应量减少有关今年以来土地供应量同样持续负增速另一方面与销售景气度差房企资金压力大有关土地成交面积缩量制约可开工规模加上销售低迷和资金压力较大房企新开工积极性进一步降低今年4月以来房屋新开工面积同比降幅始终较大房企土地储备减少会导致未来支撑新开工的根基被削弱从供应端对明年新开工构成制约此外近期出台的一系列地产纾困政策主要目的还是保交付保民生和防范金融风险也是资金支持的重心加上房企中长期谨慎预期明年前端拿地和新开工预计将继续承压10期货研究报告年度报告2022-12-15图表13100大中城市成交土地溢价率图表14100大中城市土地供应成交面积累计同比资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表15全国房屋新开工面积及累计同比增速图表16全国房屋新开工面积及单月同比增速资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院今年以来地产前后端表现分化得更加明显去年下半年开始房企资金偏紧也拖累了项目的施竣工环节今年以来又叠加疫情因素影响施工增速也加速回落但在交房刚性周期以及民生维护保交付的支撑下今年以来房屋施工面积增速的下滑幅度仍要小于新开工且两者增速差呈逐月扩大态势目前地产后端环节仍有部分需求兑现空间只是由于地产资金偏紧原因导致实际交付被延后需求迟迟未能有效释放11期货研究报告年度报告2022-12-15图表17全国房屋施工面积及累计同比增速图表18今年以来地产前后端表现分化更加明显资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院目前政府保交付态度比较坚决针对房企融资端的资金支持也主要偏向保交付等地产后端环节预计在政策持续加持下明年房企融资环境将得到一定程度的改善加上交房刚性约束和民生维护保交付的推动该部分积压的施竣工需求将有望有所释放值得注意的是我们认为明年地产后端需求较难出现爆发式增长预计后端需求会在较长周期内缓慢释放一方面是本轮地产基本面下行幅度较大持续时间较长市场信心修复可能会更久另一方面虽然下半年以来地产政策持续升级但目前融资端的资金支持主要偏向部分优质房企行业整体层面的资金改善仍需要更大力度的政策支持此外由于前端拿地和新开工预计在明年继续承压这意味着地产前端也较难提供后端明显的增量需求整体来看明年地产后端环节预计会是存量需求的缓慢释放图表19本轮地产下行周期的平均下跌幅度持续时间均要超出2008年和2014年两轮2014年2月至2015年3月2021年7月至今负负增长持续14个月平均降增长已经持续16个幅8左右月平均降幅1972008年2月至2009年2月负增长持续13个月平均降幅15资料来源Wind东证衍生品研究院12期货研究报告年度报告2022-12-15252023年浮法玻璃需求增速预计在1左右从下游深加工企业的订单情况看今年钢化和中空玻璃的整体产销状况不佳夹层玻璃产销表现相对较好主要是随着环保和装修要求提高双层和三层玻璃得到广泛应用从而提升了对夹层玻璃的市场需求但整体来看年初以来房企资金偏紧现象始终未得到有效缓解下游深加工企业的接单能力受到明显压制期间又叠加了疫情扰动因素加工企业订单不足局面持续存在展望明年随着下半年国内地产政策持续升级明年房企融资环境预计将得到一定程度的改善而一旦地产资金偏紧情况有所缓解前期积压的施竣工需求将有望有所释放届时也将带动浮法玻璃需求端出现一定修复值得注意的是基于前文分析我们认为明年地产后端需求整体较难出现爆发式增长预计会是存量需求在较长周期内缓慢释放基于我们对存量需求和释放节奏的预估预计明年全年浮法玻璃需求增速在1左右下半年需求修复或体现得更加明显图表20夹层玻璃月度产量及同比增速图表21中空玻璃月度产量及同比增速资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院13期货研究报告年度报告2022-12-15图表22钢化玻璃月度产量及同比增速图表23浮法玻璃年度需求量及同比增速资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院32023年浮法玻璃产量或较2022年下滑4今年初至2月中旬玻璃价格大幅上扬厂家生产利润也随之明显回升虽然没有回到去年8月份的高点但也处于历史较高水平受此影响今年1季度浮法玻璃产线的冷修量不及预期1月下旬至2月份产线出现过集中冷修的情况但3月以来随着前期冷修产线陆续点火复产在产日熔量又有所回升2月中下旬以来随着玻璃现货价格持续走弱厂家生产利润也再度大幅下滑7月以来由于持续低利润加上库存压力高企厂家开始出现放水冷修增多的情况在产日熔量呈下滑态势从季节性角度下半年浮法玻璃在产日熔量通常会净增长但今年下半年浮法玻璃供给端减量较多7-10月份单月的放水冷修量均明显超出过去五年均值水平即使是在10月份需求旺季也仍有较多产线选择冷修在以往年度除非受环保等意外因素影响否则产线旺季冷修的概率较小此外由于市场环境不佳之前有计划点火的产线点火时间推迟9月以来仅有一条改造线点火投产14期货研究报告年度报告2022-12-15图表24浮法玻璃企业生产利润图表25浮法玻璃生产线在产日熔量资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表26浮法玻璃行业产能利用率图表27各季度新建和复产日熔量VS冷修日熔量资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源中国玻璃期货网东证衍生品研究院注图中数据取过去五年均值水平15期货研究报告年度报告2022-12-15图表28各月冷修生产线合计日熔量图表29各月冷修复产生产线合计日熔量资料来源中国玻璃期货网隆众资讯东证衍生品研究院资料来源中国玻璃期货网隆众资讯东证衍生品研究院注数据截至2022年12月9日注数据截至2022年12月9日12月以来浮法玻璃产线冷修速度相较前期明显下降一方面许多之前有冷修计划或者厂家现金流压力较大的产线已经冷修另一方面明年春节时间较早在近期地产政策持续升级的背景下部分对节后地产需求释放有所期待的厂家或选择再观望一段时间暂不进行冷修整体来看春节前浮法玻璃产线冷修对供给端冲击最大的阶段已经过去图表30浮法玻璃在产日熔量VS生产利润图表31当前超窑龄产线合计产能及占比资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源中国玻璃期货网隆众资讯东证衍生品研究院我们认为当前浮法玻璃在产日熔量较难再度明显上行一方面由于明年需求端较难出现爆发式增长这意味着浮法玻璃行业低利润高库存状态的化解需要时间在此过程中将对其供给端继续形成负反馈另一方面未来谨慎预期下厂家点火积极性也将明16期货研究报告年度报告2022-12-15显下降此外当前超窑龄生产的产线较多8年以上未冷修过的产线产能合计约55万吨天10年以上未冷修过的产线产能合计约2万吨天12年以上未冷修过的产线产能合计约1万吨天窑龄到期产线的冷修速度主要取决于生产利润和未来预期在地产下行周期和低利润环境下未来到期窑龄产线的冷修速度也会有所加快从全年角度我们估算明年浮法玻璃产量或较2022年下滑4图表32浮法玻璃年度产量及同比增速资料来源隆众资讯东证衍生品研究院4市场冬储意愿低厂家高库存化解需要时间今年年初在节后地产需求启动向好的预期下贸易商抢货下游加工厂提前备货浮法玻璃社会库存量自年初低位持续累积与此同时年初至2月上旬原片厂家出现反季节性去库春节期间厂家累库幅度较往年同期也不高2月中下旬后由于终端需求启动不及预期下游开始以消耗自身库存为主备货意愿明显下降原片厂家库存持续累积往年原片厂家最迟在4月下旬会出现库存拐点但今年厂家库存拐点迟迟未出现地产资金链偏紧和疫情扰动是主要原因虽然期间厂家不断下调现货价格但整体出货仍不理想8月中上旬随着传统旺季备货期来临在厂家涨价刺激下中下游提货积极性一度较高厂家库存有所去化但8月中下旬后由于终端订单跟进情况不佳中下游继续备货意愿明显下降原片厂家再度回归累库态势10月之后虽然已经进入传统旺季但玻璃需求表现依然不佳原片厂家仅能维持不再明显累库但始终未能形成有效去库厂家库存水平持续偏高目前浮法玻璃社会库存已经降至低位但出于对后市的谨慎预期中下游冬储意愿较弱原片厂家年内去库任务较重17期货研究报告年度报告2022-12-15图表33全国浮法玻璃厂家库存量图表34浮法玻璃社会库存沙河资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院分区域看除华中地区外主要区域华北华东和华南地区的原片厂家库存均明显累积华中地区厂家积极让利行为较多利用价格优势向周围市场倾销货源因此今年以来厂家累库不明显11月中旬后随着天气转冷下游深加工企业由北向南分批次停工北方地区需求下滑区内厂家转为外销为主然而去库效果并不理想一方面南方市场的需求增量有限且区内厂家库存压力也比较大另一方面因疫情扰动外销经常面临出货受阻的情况近期北方地区原片厂家库存仍在持续累积当地经销商库存虽处低位但多无存货意向且低价抛货心态浓厚图表35华北地区浮法玻璃厂家库存量图表36华中地区浮法玻璃厂家库存量资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院18期货研究报告年度报告2022-12-15图表37华东地区浮法玻璃厂家库存量图表38华南地区浮法玻璃厂家库存量资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院基于我们对供需两端的估算预计明年浮法玻璃厂家库存将有所去化分阶段看每年年初至春节假期后都是厂家季节性累库的时间通常状态下厂家年底前要保持低库存过冬过年然而今年临近年末厂家库存依然明显高于往年同期加上下游冬储意愿较弱预计节后厂家库存将进一步升至历史偏高水平春节后随着地产后端存量需求释放厂家库存预计会从年内高点有所去化但由于一方面现有厂家库存基数较高另一方面明年需求预计较难出现爆发式增长需求修复进度或比较缓慢因此预计明年末厂家库存虽然会较年初有所去化但整体仍将处于历史同期偏高水平厂家高库存化解需要时间图表392023年浮法玻璃厂家库存预计会有所去化资料来源隆众资讯东证衍生品研究院注图中库存为期末库存19期货研究报告年度报告2022-12-155玻璃供需基本面展望及投资建议需求方面目前政府保交付态度比较坚决针对房企融资端的资金支持也主要偏向保交付等地产后端环节预计在政策持续加持下明年房企融资环境将得到一定程度的改善加上交房刚性约束和民生维护保交付的推动该部分积压的施竣工需求将有望有所释放届时也将带动浮法玻璃需求端出现一定修复值得注意的是我们认为明年地产后端需求较难出现爆发式增长预计后端需求会在较长周期内缓慢释放一方面是本轮地产基本面下行幅度较大持续时间较长市场信心修复可能会更久另一方面虽然下半年以来地产政策持续升级但目前融资端的资金支持主要偏向部分优质房企行业整体层面的资金改善仍需要更大力度的政策支持此外由于前端拿地和新开工预计在明年继续承压这意味着地产前端也较难提供后端明显的增量需求整体来看明年地产后端环节预计会是存量需求的缓慢释放基于我们对存量需求和释放节奏的预估预计明年全年浮法玻璃需求增速在1左右下半年需求修复或体现得更加明显供给方面目前浮法玻璃在产日熔量已经基本回到2019年同期水平较2021年同期减量较多当前在产日熔量较难再度明显上行一方面由于明年需求端较难出现爆发式增长这意味着浮法玻璃行业低利润高库存状态的化解需要时间在此过程中将对其供给端继续形成负反馈另一方面未来谨慎预期下厂家点火积极性也将明显下降此外当前超窑龄生产的产线较多窑龄到期产线的冷修速度主要取决于生产利润和未来预期在地产下行周期和低利润环境下未来到期窑龄产线的冷修速度也会有所加快从全年角度我们估算明年浮法玻璃产量或较2022年下滑4库存方面基于我们对供需两端的估算预计明年全年浮法玻璃厂家库存将有所去化分阶段看每年年初至春节假期后都是厂家季节性累库的时间通常状态下厂家年底前要保持低库存状态过冬过年然而今年临近年末厂家库存依然明显高于往年同期加上中下游冬储意愿较弱预计春节后厂家库存将进一步升至历史偏高水平春节过后随着地产后端存量需求释放厂家库存预计会从年内高点有所去化但由于一方面现有厂家库存基数较高另一方面明年需求端预计较难出现爆发式增长需求修复的进度或比较缓慢因此预计明年末厂家库存虽然会较年初有所去化但整体仍将处于历史同期偏高水平厂家高库存状态化解需要时间当前玻璃期价已经在成本线下方运行较久下行空间有限相较今年2023年浮法玻璃基本面将出现一定程度的边际改善价格预计也会向上修复由于厂家高库存化解需要时间加上明年下半年需求修复或体现得更加明显预计明年玻璃期价整体将呈现前低后高态势建议投资者可以逢低布局FG2309合约多单明年或上行至1800元吨附近6风险提示地产资金面改善不及预期20期货研究报告