★一周复盘：期债小幅上涨
　　本周（12.12-12.18）国债期货小幅上涨。周一市场对金融数据较差已有预期，现券利率略有下行，周二市场悲观情绪继续发酵，期债下跌。周三网传央行出台指令阻止机构抛售债券，叠加降息预期发酵，期债上涨。周四降息预期落空主导债市走弱，市场对经济数据不及预期反应不大。周五市场静待中央经济工作会议，债市窄幅震荡。截至12月16日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.75、100.85和100.00元，分别较上周末变动+0.100、+0.220和+0.300元。
　　★11月经济数据不及预期
　　受疫情冲击等因素的影响，11月各项经济指标继续走弱。供给端：外需走弱拖累工增由5.0%大幅下降至2.2%，而受疫情冲击，服务业生产增速转负。需求侧：1）地产“三箭齐发”，风险偏好得到提振，但政策效果尚未体现，地产各项指标普遍走弱，其中地产开发投资累计增速由-8.8%降至-9.8%；2）疫情冲击居民收入和消费意愿，同时消费场景也受到限制，消费增速由-0.5%降至-5.9%；3）内外需同时走弱，制造业投资增速受到拖累，1-11月制造业投资同比增速为9.3%，前值9.7%；4）基建累计增速由11.4%升至11.7%。展望未来，政策生效需要时间，预计内需的修复是比较波折的。
　　★下周观点：债市震荡偏弱
　　债市对弱现实的反应较为钝化，但仍对强政策有一定的担忧。中央经济工作会议对于明年的政策定调偏积极，且财政重于货币，结构性货币政策重于总量型货币政策，而地产政策也有一定的放松空间。另外，目前理财赎回压力结束，同业存单等品种的利率仍以上行为主，而临近年末，资金面可能也存在着边际收敛的压力。综合来看，预计债市仍将震荡偏弱。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle明年政策偏积极债市震荡偏弱走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖资深分析师宏观策略报告日期2022年12月18日从业资格号F3022608一周复盘期债小幅上涨投资咨询号Z0013609本周1212-1218国债期货小幅上涨周一市场对金融数据Tel63325888-1610Emailyingxuorientfuturescom较差已有预期现券利率略有下行周二市场悲观情绪继续发酵期债下跌周三网传央行出台指令阻止机构抛售债券叠联系人加降息预期发酵期债上涨周四降息预期落空主导债市走张粲东分析师宏观策略弱市场对经济数据不及预期反应不大周五市场静待中央经从业资格号F3085356济工作会议债市窄幅震荡截至12月16日收盘两年五Tel63325888-1610年和十年国债期货主力合约结算价分别为1007510085和Emailcandongzhangorientfuturescom10000元分别较上周末变动01000220和0300元国11月经济数据不及预期主力合约行情走势图债期受疫情冲击等因素的影响11月各项经济指标继续走弱供给货端外需走弱拖累工增由50大幅下降至22而受疫情冲击服务业生产增速转负需求侧1地产三箭齐发风险偏好得到提振但政策效果尚未体现地产各项指标普遍走弱其中地产开发投资累计增速由-88降至-982疫情冲击居民收入和消费意愿同时消费场景也受到限制消费增速由-05降至-593内外需同时走弱制造业投资增速受到拖累1-11月制造业投资同比增速为93前值974基建累计增速由114升至117展望未来政策生效需要时间预计内需的修复是比较波折的下周观点债市震荡偏弱债市对弱现实的反应较为钝化但仍对强政策有一定的担忧中央经济工作会议对于明年的政策定调偏积极且财政重于货币结构性货币政策重于总量型货币政策而地产政策也有一定的放松空间另外目前理财赎回压力结束同业存单等品种的利率仍以上行为主而临近年末资金面可能也存在着边际收敛的压力综合来看预计债市仍将震荡偏弱风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2022-12-18目录1一周复盘及观点511本周走势复盘期债小幅上涨51211月经济数据不及预期513下周观点债市震荡偏弱62利率债周度观察721一级市场722二级市场83国债期货931价格及成交持仓932基差IRR1133跨期价差1234跨品种价差收益率曲线124资金面周度观察135海外周度观察156通胀高频数据周度观察167投资建议168风险提示16行业研究2期货研究报告周度报告2022-12-18图表目录图表1当周下周国内重点数据一览5图表211月经济数据一览6图表311月房地产相关数据一览6图表4本周利率债净融资额-872051亿元7图表5本周地方债净融资额小幅回落7图表6本周同业存单净融资额回落8图表7本周国债收益率普遍下行8图表810Y-1Y国债利差收窄10Y-5Y走阔9图表9隐含税率回升9图表10国债期货小幅上涨9图表11国债期货总成交量9图表12期货总持仓量10图表13国债期货总成交总持仓10图表14T2303前5大席位净持仓变化10图表15TF2303前5大席位净持仓变化10图表16TS2303前5大席位净持仓变化11图表17国债期货CTD券IRR走势11图表18国债期货CTD券基差走势11图表19国债期货CTD券净基差走势12图表20国债期货跨期价差窄幅震荡12图表21T-TFTF-TS12图表22TS2-TF价差收窄12图表23TF2-T价差走阔13图表24央行逆回购净投放390亿元13图表25DR007和R007上行13图表26SHIBOR隔夜和1周走势分化14图表27银行间市场质押式回购成交量回落14图表28同业存单到期收益率整体上行14图表29股份行同业存单发行利率上行14图表30城商行同业存单发行利率上行15图表31农商行同业存单发行利率上行15图表32美元指数震荡走弱15图表33美国十年期国债利率震荡下行153期货研究报告周度报告2022-12-18图表34工业品价格涨跌互现16图表35农产品价格涨跌互现164期货研究报告周度报告2022-12-181一周复盘及观点11本周走势复盘期债小幅上涨本周1212-1218国债期货小幅上涨周一市场对金融数据较差已有预期现券利率略有下行周二市场悲观情绪继续发酵期债下跌周三网传央行出台指令阻止机构抛售债券叠加降息预期发酵期债上涨周四降息预期落空主导债市走弱市场对经济数据不及预期反应不大周五市场静待中央经济工作会议债市窄幅震荡截至12月16日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1007510085和10000元分别较上周末变动01000220和0300元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容M1同比现值46前值58预期--M2同比现值124前值118预期11712月10日11月金融数据社融现值19900亿元前值9079亿元预期21000亿元社融存量同比现值100前值103预期--新增人民币贷款现值12100亿元前值6152亿元预期13250亿元工增当月同比现值22前值50预期3712月15日11月经济数据固投累计同比现值53前值58预期57社零当月同比现值-59前值-05预期-25资料来源Wind东证衍生品研究院1211月经济数据不及预期11月经济下行压力继续加剧结构方面11月工增同比由50继续回落至22低于市场预期的371-11月固定资产投资累计同比录得53前值增58市场预期增5611月社零增速由前值-05继续走弱至-59同样低于市场预期的-25全国城镇调查失业率57前值5511月各项经济指标继续走弱基本面的疲弱超出市场预期虽然11月疫情管控政策明显优化但政策公布初期落实相关政策的地区不多叠加疫情持续恶化经济受到了较为明显的冲击结构上看供需两端的数据均在走弱供给侧工增大幅下降而服务业生产增速已经转负需求侧1地产三箭齐发风险偏好得到提振但政策效果尚未体现地产各项指标普遍走弱其中地产开发投资累计增速由-88降至-982疫情冲击居民收入和消费意愿同时消费场景也受到限制消费大幅负增长3内外需同时走弱制造业投资增速受到拖累1-11月制造业投资同比增速为93前值974基建仍然维持较高增速累计增速由114升至117另外失业率再度回升且25-29岁人口的失业率外地户籍失业率有所上升或更多反应存量的劳动力面临的失业压力较大未来内需的修复是较为波折的疫情冲击下正常的生产经营活动被打乱政策带动基建类企业加杠杆但大量服务业企业扩张意愿极低这导致失业率高企居民部门5期货研究报告周度报告2022-12-18虽然积累了一定规模的超额储蓄但支出意愿较差经济活动迟迟难以回到正轨近期疫情管控政策不断优化但内需难以立刻好转根据海外经验疫情管控政策优化要领先消费等需求释放1-2个季度另外地产三支箭生效也需要时间且房住不炒底线较为明确私人部门资产负债表的健康程度已经明显差于2020年年中需求难以快速明显回暖图表211月经济数据一览较前值类别指标预期11月10月9月8月7月6月变化工业增加值累计---02384039363534生产工业增加值当月37-28225063423839服务业生产指数当月---20-190113180613固定资产投资累计56-05535859585761制造业累计---04939710110099104制造业当月---0762691071067599投资基建累计--031171141121049693基建当月--11139128163154115120房地产累计---10-98-88-80-74-64-54消费社零当月-25-54-59-0525542731出口金额美元当月-14-84-87-035771180179进出口进口金额美元当月-42-99-106-0703032310城镇调查失业率--02575555535455就业31个大城市城镇调查失业率--07676058545658资料来源Wind东证衍生品研究院图表311月房地产相关数据一览指标较前值变动11月10月9月8月7月6月土地购置面积当月同比-08-538-530-650-566-473-528商品房销售面积当月同比-101-333-232-162-226-289-183商品房销售额当月同比-85-322-237-142-199-282-208房屋施工面积当月同比-201-526-326-432-478-443-481房屋新开工面积当月同比-157-508-351-444-457-454-451房屋竣工面积当月同比-108-202-94-60-25-360-407房地产开发投资累计-10-98-88-80-74-64-54资料来源Wind东证衍生品研究院13下周观点债市震荡偏弱短期来看市场的悲观情绪尚未完全释放预计债市仍以偏弱为主一方面债市仍会担忧未来出台强政策中央经济工作会议再度强调稳增长且对明年的政策定调偏6期货研究报告周度报告2022-12-18积极财政政策要加力提效而货币政策强调精准预计明年宏观政策方面财政或重于货币结构性货币政策或重于总量型货币政策这样的政策组合对于债市的影响以偏空为主另外地产政策也有一定放松空间预计各地因城施策仍将持续综合来看中央经济工作会议基本符合市场预期且今年的重要会议基本召开完毕债市对于强政策的交易可能已经进入后半程但后续各部门各地可能会在中央经济工作会议的指导下出台增量的政策因此强政策交易或尚未结束另一方面理财赎回压力尚未结束本周市场虽传出央行窗口指导银行自营资金支援理财理财产品将更多使用摊余估值法等消息但本周同业存单二级资本债等品种收益率仍以上行为主另外临近年末资金面或有一定的波动这将为理财赎回压力增加新的变数综合来看目前债市对于弱现实的反应较为钝化但对于强政策有一定的担心叠加理财赎回压力尚未完全释放年末资金面可能边际收敛债市仍将震荡偏弱策略方面1建议逢高布局短线空单快进快出2T2303基差较上周有所回落套保盘或可抓住基差偏低的时机介入2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债19只总发行量和净融资额分别为1059112和938820亿元分别较上周增加701642亿元和1810871亿元未来一周利率债计划发行9只总发行量177604亿元净融资额151644亿元图表4本周利率债净融资额-872051亿元图表5本周地方债净融资额小幅回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告周度报告2022-12-18地方政府债共发行1只总发行量和净融资额分别为16812亿元和-858亿元分别较上周减少20748亿元和14439亿元未来一周地方债计划发行6只总发行量12604亿元净融资额11704亿元同业存单发行524只总发行量和净融资额分别为36392亿元和-15833亿元分别较上周减少12865亿元和39057亿元图表6本周同业存单净融资额回落图表7本周国债收益率普遍下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周二级市场情绪尚未企稳一级市场需求较为平淡22附息国债15续322贴现国债7322贴现国债7422附息国债26续发和22附息国债27的全场倍数分别为344323325275和375市场仍然较为悲观各期限国债全场倍数处于较低位置22二级市场国债收益率普遍下行截至12月16日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为241269和288分别较上周末变动-090-383和-145个bp国债10Y-1Y利差收窄30bp至584bp10Y-5Y利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