★定价体系简述和市场回顾
　　产需缺口之下，替代品供应成关键，玉米定价因子逐渐多元化。国内替代品主要约束价格顶部，进口替代品则对底部影响更大。在地缘冲突与国际价格震荡、饲用稻谷定向拍卖、以及国产玉米有效供应变动的影响下，2022年玉米价格走出了一条明显的“N”字型震荡趋势，1-4月构建预期，5-7月预期破灭，8-10月超跌反弹，11-12月逐渐企稳。
　　★ 22/23年度：预估平产，而需求预增，产需缺口扩大
　　产量端，玉米种植面积在2022年的“扩豆”政策影响下有所下降，单产则呈现恢复性增长，产量预计同比基本持平。需求端，22/23年度畜禽养殖存栏量预计同比增长，生猪养殖预计以盈利为主，能量饲料的总需求预计同比增加；深加工行业终端需求不佳，但玉米用量占比不高，影响较饲料而言更小。
　　★替代品供应能力减弱
　　美国干旱叠加地缘政治影响，国际粮价预计高位震荡，进口利润修复空间或有限，玉米、高粱、大麦等进口量同比预减；国产小麦价格相对玉米暂无优势，新年度或以在玉米价格上方运行为主，预计在6月新麦上市之前替代量难成规模，之后或有扰动；政策调控预计主要约束价格过度上涨，除陈化稻谷外，此前国企的进口玉米储备仍是备用子弹，但总投放量或不会过度打压价格。
　　★市场展望与投资建议
　　22/23年度，价格预计震荡偏强。成本抬升，底部支撑力强，但此前主力合约的高点预计也难以突破，全年预计宽幅震荡。阶段性趋势上，目前预计可能呈“W”形。目前玉米有效供应不足，卖压预计3月左右释放，届时价格或仍有回落空间；4-6月价格中枢回归，叠加天气行情，预计走势偏强；6-9月新麦、巴西玉米等替代品扰动，预计价格震荡回落；10-12月，新年度开启，结存量预计偏低叠加惜售期，价格或有回升。从需求节奏看，上半年春节淡季结束后，饲用需求或随存栏量增加而增长，但下半年的不确定性将增大。建议全年总体以逢低做多思路为主，并结合阶段性走势与估值进行波段操作。
　　★风险提示
　　天气；替代品储备的超预期投放；宏观金融市场风险等。
　　
　　

研究报告全文：年度报告-玉米TableTitle价格中枢上移关注波段机会T走ab势le评R级ank玉米震荡方慧玲资深分析师软商品报告日期2022年12月18日从业Ta资ble格A号nalysFe3r039861Ta定ble价S体um系m简ar述y和市场回顾投资咨询号Z0010565产需缺口之下替代品供应成关键玉米定价因子逐渐多元化Tel8621-63325888-2737国内替代品主要约束价格顶部进口替代品则对底部影响更大Emailhuilingfangorientfuturescom在地缘冲突与国际价格震荡饲用稻谷定向拍卖以及国产玉米联系人杨云兰有效供应变动的影响下2022年玉米价格走出了一条明显的N字型震荡趋势1-4月构建预期5-7月预期破灭8-10月超跌反从业Ta资ble格A号nalysFe0r3107631弹11-12月逐渐企稳Tel8621-63325888-41922223年度预估平产而需求预增产需缺口扩大Emailyunlanyangorientfuturescom产量端玉米种植面积在2022年的扩豆政策影响下有所下降农单产则呈现恢复性增长产量预计同比基本持平需求端2223主力合约行情走势图玉米产年度畜禽养殖存栏量预计同比增长生猪养殖预计以盈利为主品能量饲料的总需求预计同比增加深加工行业终端需求不佳但玉米用量占比不高影响较饲料而言更小替代品供应能力减弱美国干旱叠加地缘政治影响国际粮价预计高位震荡进口利润修复空间或有限玉米高粱大麦等进口量同比预减国产小麦价格相对玉米暂无优势新年度或以在玉米价格上方运行为主预计在6月新麦上市之前替代量难成规模之后或有扰动政策调控预计主要约束价格过度上涨除陈化稻谷外此前国企的进口玉米储备仍是备用子弹但总投放量或不会过度打压价格市场展望与投资建议2223年度价格预计震荡偏强成本抬升底部支撑力强但此前主力合约的高点预计也难以突破全年预计宽幅震荡阶段性趋势上目前预计可能呈W形目前玉米有效供应不足卖压预计3月左右释放届时价格或仍有回落空间4-6月价格中枢回归叠加天气行情预计走势偏强6-9月新麦巴西玉米等替代品扰动预计价格震荡回落10-12月新年度开启结存量预计偏低叠加惜售期价格或有回升从需求节奏看上半年春节淡季结束后饲用需求或随存栏量增加而增长但下半年的不确定性将增大建议全年总体以逢低做多思路为主并结合阶段性走势与估值进行波段操作风险提示天气替代品储备的超预期投放宏观金融市场风险等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明农产品-玉米-年度报告2022-12-18目录前言市场化时代玉米定价体系简述612022年回顾强预期的构建与破灭超跌后的纠偏62产量同比或基本持平721种植面积东北稳粮扩豆任务重华北西南增长全国略降722产量东北局部减产华北恢复性增长923阶段性有效供应当前有效供应偏低3月或为卖压释放时点9242324年度产量预期面积预计变动不大天气仍将加剧价格波动113需求饲用强而深加工弱1231饲用需求存栏量预计增长能量饲料需求预期增加121生猪122白羽鸡1431深加工需求产能惯性增加而开工率下降144替代品供给1641进口玉米16411南美产量未定国际价格仍需看天171美国2223减产已成定局2324产量预期仍有疑云172南美未来国际价格走向的核心影响因素193乌克兰黑海协议顺利续签影响逐渐减小19412进口利润修复预计有限2042进口杂粮211高粱222大麦2343国产小麦旧作价格暂无优势新麦上量后或有扰动2444政策调控陈稻拍卖进口储备仍可限制过度上涨265价格预测26行业51主趋势宽幅震荡中枢上移26研究52阶段性趋势与估值281阶段性趋势目前预计可能呈W型282期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-182估值286投资建议287风险提示293期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18图表目录图表1国内玉米期现价格表现7图表2国内外玉米活跃合约价格走势7图表32022年全国大豆和油料扩种目标8图表42022年全国玉米大豆带状复合种植目标8图表52022年玉米播种面积调减而单产增加9图表62022年玉米产量预估同比微增099图表7东北地区玉米种植成本抬升10图表8东北产区历年玉米售粮进度走势10图表9东北产区玉米种植成本拆分10图表10北方四港库存水平不高11图表11南方六港库存水平持续走低11图表12主要深加工企业玉米库存水平处历史低位11图表13南北贸易理论利润测算11图表14大豆玉米价格比持续降低12图表15大豆玉米种植补贴走势12图表162122玉米市场年度对应的生猪利润走势13图表172122玉米市场年度对应的生猪存栏前高后低13图表18全国工业饲料产量主要养殖品种走势13图表19全国工业配合饲料产量7月开始环比增长13图表20全国白羽肉鸡祖代引种更新量走势14图表21白羽鸡祖代更新量海外品种占比普遍下降14图表22玉米淀粉产能增加而开工率下降15图表23与历史同期相比淀粉厂淀粉库存较高15图表24与历史同期相比玉米淀粉企业开工率较低15图表25主要玉米淀粉企业盈利走势15图表26玉米替代品分类根据现阶段在玉米市场影响力的强弱分类16图表272020年以来我国玉米进口来源国变化17图表282122年度全球玉米主要出口国17图表29美国玉米种植成本中化肥占比高于大豆18图表30近两年美玉米种植成本大幅上涨18图表31CBOT大豆玉米价格比走势18图表32国际氮肥价格持续高位震荡18图表33美国玉米供需平衡表194期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18图表34全球玉米供需平衡表20图表35美玉米种植成本对应的进口到岸完税价底部估算20图表36美玉米理论进口利润走势21图表372022年初以来我国月度玉米进口量呈下滑趋势21图表382022年以来美玉米到岸完税价走势21图表39预计我国新年度进口玉米量下降21图表40我国高粱进口来源以美国为主22图表41美高粱与玉米价格比22图表42我国高粱月度进口量5月起波动下行22图表432223年度高粱进口量预计同比下降22图表44USDA美国高粱供需平衡表23图表45我国大麦进口来源分散23图表46进口大麦玉米价格比23图表472022我国大麦月度进口量同比下降24图表482223年度大麦进口量预计同比略降24图表492020年起小麦市场价与托市收购价背离25图表50小麦历年托市收购量及年末临储库存量25图表51小麦玉米价差走势25图表522223年度预计小麦替代量同比增幅较小25图表53中国小麦供需平衡表25图表542022年饲用稻谷拍卖情况26图表552223年度饲用稻谷投放量预计明显下降26图表56中国玉米供需平衡表27图表57能量饲料替代品供给折算后预计减少275期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18前言市场化时代玉米定价体系简述自2016年玉米市场化改革以来玉米种植面积呈现出长期下调趋势但饲用和深加工需求在玉米去库存时期却明显增长使得产需缺口自1718年度开始便持续存在在2021年度临储库存耗尽之后各类替代品逐步进入玉米的定价体系成为占比不大但影响较为重要的变量决定玉米向上或向下的空间目前主要的替代品包括进口玉米进口杂粮以及国产小麦国产陈化稻谷等2223年度预计国内替代品主要约束价格顶部进口替代品对底部影响更大小麦主要作为口粮使用其价格已回归至玉米之上只有在玉米过度上涨之后才具备替代优势因此主要限制玉米价格向上的空间陈化稻谷及进入临时储备部分进口玉米则是强政策性的变量理论上也主要限制玉米价格的顶部但也不排除阶段性大量投放的可能流入市场部分的进口玉米是连盘与美盘玉米联动的纽带由于是众多替代品中成本最低的一类因此主要影响玉米价格的底部不过在新年度国际玉米价格易涨难跌的背景下进口利润后续的修复空间预计有限此外宏观动荡也加剧了风险资产价格的波动风险但既有产需缺口和有限的替代品供应决定了成本仍是强力的底部支撑线玉米具备季产年销以供给为主要定价驱动力的特点因此本报告在新年度产需缺口变动的分析之后将对主要的替代品的量进行逐一探讨并结合市场有效供应和需求可能的变化节奏给出阶段性趋势和估值的判断12022年回顾强预期的构建与破灭超跌后的纠偏1月-4月是市场持续构建强预期的阶段期货价格一路上行俄乌冲突爆发之后过去占据全球玉米出口量10左右的乌克兰其粮食生产和出口都受到了威胁在粮食危机的担忧下国际玉米价格大涨2021年度以来进口玉米增长明显占当年新增供给的比例近10因此国内玉米价格也同步上涨3月国内饲用稻谷定向拍卖开启对期货价格的上行空间形成一定限制4月7日之后定向稻谷投放暂停市场预计在经过上一年度的大量拍卖后陈化稻谷库存量可能面临不足后期投放量有限玉米期价的压制暂时解除于4月底到达历史性的顶点主力合约突破了3000元吨5月-7月是市场预期破灭的阶段叠加宏观向下的影响期货跌破了种植成本线5月19日饲用稻谷拍卖重启且周度投放量从原来的100万吨翻至200万吨超出市场预期加上美联储加息的影响宏观与产业基本面共振之下玉米期价开始下跌于7月跌至种植成本线以下8月-9月超跌后盘面开始反弹加上6-7月东北内涝可能导致新季玉米减产的预期开始释放玉米期价再度进入上行通道后因减产程度略不及此前预期有所回调10月-12月期货价格企稳呈现窄幅震荡之势由于上一年度结转库存不高农户在高种植成本之下延续惜售心态玉米阶段性有效供应不足使得现货出现年末翘尾行情6期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18后续的卖压释放预期使得12月以来主力合约以贴水运行为主图表1国内玉米期现价格表现图表2国内外玉米活跃合约价格走势资料来源MyAgric资料来源MyAgric2产量同比或基本持平21种植面积东北稳粮扩豆任务重华北西南增长全国略降2022年中央一号文件明确提出了大力实施大豆和油料产能提升工程全国大豆和油料播种面积要增加2200万亩以上占上一年玉米种植面积的34其中农垦需带头扩种1460万亩以上在各省份的任务的分解中东北几个省份作为玉米主产区扩豆任务相对最重黑龙江尤甚为1000万亩以上据了解全国2200万亩的扩产任务可能已超额完成国家粮油信息中心的数据显示2022年东北地区玉米种植面积为1742万公顷同比下降243其它地区大豆扩种的任务指标相对较轻主要受到过去两年玉米价格上涨种植收益较高的刺激种植面积同比略有提升华北黄淮地区种植面积15019万公顷同比增长03西南等其它地区种植面积10611万公顷同比增长11综合影响之下全国种植面积总计4205万公顷同比下降06此外2022也开启了玉米大豆带状复合种植的大面积推广全国16个省份的复合种植面积要达到1500万亩以上根据十四五全国种植业发展规划到2025年大豆玉米带状复合种植面积要达到5000万亩占今年玉米种植面积的77由于玉米与大豆的种植周期重合程度较高在耕地有限的情况下带状复合种植预计是未来解决争地问题的重要手段它发源于四川是在划分出大豆种植面积的同时加大玉米的种植密度以实现在玉米不减产的情况下多收一茬大豆的目标但在实际情况中如果玉米种植过密单产可能反而会减少这在不同地区情况差异较大在与四川地理条件差异较大的地区玉米的产量仍会受到挤压全国农技中心表示2022年全国基本实现了玉米不减产多收一茬豆的目标2023年这项技术还要在16个省份继续推广但这或与复7期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18合种植的任务指标主要分配在四川等西南地区有关未来复合种植或为稳粮扩豆的重要手段之一但随着推广面积的扩大在短期技术进步有限的情况下预计仍然会对玉米的种植面积和产量造成一定的影响图表32022年全国大豆和油料扩种目标分类地区扩种目标万亩占比全国2200100农垦146066分性质其它74034黑龙江100045内蒙43020吉林854江苏804分地区河南1005山东1507辽宁100其它34516资料来源根据新闻整理东证衍生品研究院图表42022年全国玉米大豆带状复合种植目标序号地区种植目标万亩占比全国15001001四川310212内蒙160113山东150104贵州11075河北10276河南10077湖南10078山西8259陕西80510宁夏80511江苏60412安徽60413云南50314广西20115重庆20116甘肃201资料来源根据新闻整理东证衍生品研究院8期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-1822产量东北局部减产华北恢复性增长2021年河南等地受洪涝灾害的影响较大华北黄准地区的单产出现明显下滑2022年已基本恢复至2020年水平尽管东北地区2022年6-7月出现了内涝局部地区减产较为严重但对整体影响相对有限农业农村部以及国家粮油信息中心的数据显示在面积下降而单产恢复性增长的影响下2022年全国玉米产量预估为275亿吨同比微增09第三方机构的调研数据普遍认为玉米产量略有下滑尽管市场对产量的变动幅度的认知略有差异但可以明确的是今年并非一个产量有明显增长的年份产量预估同比基本持平甚至有可能略有缩减但包括玉米替代品在内的总需求却存在较为明确的增长预期图表52022年玉米播种面积调减而单产增加图表62022年玉米产量预估同比微增09资料来源农业农村部东证衍生品研究院资料来源农业农村部东证衍生品研究院23阶段性有效供应当前有效供应偏低3月或为卖压释放时点玉米于每年10月左右开始陆续收获于次年4月基本完成从农户到下游的库存转移在此期间因旧粮结转库存通常有限玉米以供给端定价为主2223年度在种植成本抬升农户惜售心态增强以及疫情多点散发运输通道受阻等多方面的影响下东北主产区售粮进度偏缓据钢联数据统计2223年度地租化肥等成本涨幅明显使得东北产区玉米种植成本同比增长近17达到2300-2400元吨折算为北港贸易商的平舱价为2500-2600元吨截至12月9日东北产区售粮进度为21比过去5年的均值慢56个百分点9期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18图表7东北地区玉米种植成本抬升图表8东北产区历年玉米售粮进度走势资料来源MyAgric资料来源MyAgric东证衍生品研究院图表9东北产区玉米种植成本拆分单位项目202122202223同比租地73088021种子50524农药20200化肥15519526元亩机械10011010水电550人工10100总成本1070127219吨亩折干单产0540540种植成本1981235619元吨折北港平舱价2181255617资料来源MyAgric阶段性的供需错配使得现货价格强势运行但在高价之下下游贸易商及终端企业补库态度相对谨慎下游库存均处于较低水平产销区价格以倒挂为主贸易商走货量较低作为玉米的主产区东北每年的销售季有近60的玉米须流向南方销区供全年使用故后续的集中销售将对产区价格造成较大回落压力进入12月后东北地区销售节奏明显加快使得现货价格有所回落但春节前下游的备货需求预计对价格仍有支撑加上农户储粮方式的转变真正的售粮高峰预计在3月左右来临春节前或有阶段性小高峰10期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18农户将玉米收获后常以两种方式储存一种是地趴粮即将玉米堆放在地上因水分较高易霉变通常会在春节前后将玉米集中销售另一种是栈子粮即搭建多层结构将玉米分层储存通风性更好理论上能够自然风干因资金需求和农忙时节开始等原因通常会在春耕前销售完毕今年东北地区在政策的支持下改变了储粮方式原来的地趴粮基本转换为了栈子粮潮粮储存不便的问题得到解决为农户的惜售行为提供了客观条件的支持图表10北方四港库存水平不高图表11南方六港库存水平持续走低资料来源MyAgric东证衍生品研究院资料来源MyAgric东证衍生品研究院图表12主要深加工企业玉米库存水平处历史低位图表13南北贸易理论利润测算资料来源MyAgric东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院242324年度产量预期面积预计变动不大天气仍将加剧价格波动11期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18作为季产年销的农产品尽管国内2223年度的玉米产量已成定局但随着新的种植生长季来临新的产量预期通常也是市场交易的重点种植面积同时受政策与种植收益影响2023年预计扩豆的政策基调不会改变局部指标任务较重的地区的玉米面积或仍持续调减但玉米种植收益高于大豆将刺激其它地区的农户种植玉米的积极性自今年进入农户的销售季以来玉米的阶段性供需错配使得产区现货价格持续上涨而大豆的现货价格已经从高位回落大豆与玉米的价格比持续下跌明显低于去年同期综合政策与市场的合力来看2023年面积调整幅度可能仍然不大新的产量将主要受单产影响核心因素是种植生长期的天气2022年6月国家级转基因玉米品种审定标准试行发布市场对2023年开启转基因玉米的种植有一定的预期但参考国际上的情况转基因种子的使用对单产的提升相对有限规模化生产以及精细管理能力对单产的影响更为核心加上推广初期的渗透率或不高转基因种子的使用对单产影响暂时不大核心因素仍是天气不过由于不利天气对最终产量的影响有较强不确定性其影响范围和程度的确定依赖于较大深度和广度的调研容易出现阶段性炒作行情预计2023年生长期前期市场仍将计入一定的天气风险升水图表14大豆玉米价格比持续降低图表15大豆玉米种植补贴走势资料来源MyAgric东证衍生品研究院资料来源MyAgric东证衍生品研究院3需求饲用强而深加工弱31饲用需求存栏量预计增长能量饲料需求预期增加1生猪能量饲料是玉米最主要的需求占比稳定在60以上其中猪料占40以上肉禽料占30左右蛋禽料约占10因猪肉在肉类替代关系中占据主导禽周期常跟随猪周期波动故猪料是能量饲料需求量最核心的影响因素猪料需求量同时受到存栏量和利润12期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18的影响二者的方向通常相反当生猪养殖处于亏损状态养殖企业通常以成本管理为主饲料需求量会受到明显抑制当养殖有适当的利润存栏量的影响则占主导2122年度生猪养殖的利润经历了从深度亏损向周期顶点的跨越存栏量大体呈现前高后低的趋势2223年度根据能繁母猪存栏量预测走势或与上一年度正好相反存栏量预计将逐渐增加利润预计将波动下降但出现2021年9月及1Q22时期深度亏损情况的可能性较小因此不大可能出现饲料需求因亏损而受到抑制的情况不过进入23年下半年猪料需求的不确定性将有所增大一是由于78月份是传统的猪肉消费淡季价格大幅波动的风险增大二是随着天气炎热猪的采食率可能会受到一定的抑制总体而言生猪养殖对能量饲料的总需求预计将大于上一年度并且呈现随时间增加的趋势图表162122玉米市场年度对应的生猪利润走势图表172122玉米市场年度对应的生猪存栏前高后低资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表18全国工业饲料产量主要养殖品种走势图表19全国工业配合饲料产量7月开始环比增长资料来源Wind资料来源Wind13期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-182白羽鸡由于禽料的生产加工毛利率与猪料相比更低商品化率更高因此禽料需求量对养殖的利润的敏感性与生猪相比较小存栏量是更具有决定性的因素理论上从祖代种鸡引入到第一只商品代肉鸡的出栏大约需要14个月若有延迟淘汰强制换羽以延后生产则上限可达27年由于祖代父母代种鸡大约需要9个月的时间达到生产的高峰故祖代种鸡更新量的变动传导至商品代肉鸡的出栏量大约需要1年半左右的时间钢联数据显示祖代种鸡更新量在2021年9月显著增长随后持续保持相对较高水平直到2022年4月因受海外禽流感而下跌5-7月海外引种中断以国内自繁更新为主根据理论上的传导时长推算在2023年10月之前白羽鸡存栏量预计都将保持相对较高的水平若考虑到市场上存在后续将缺乏种鸡的预期存栏量减少的时点可能会进一步延后故2023年白羽肉鸡存栏量总体上预计将保持较高水平对肉禽料需求量保持高位有一定的支撑图表20全国白羽肉鸡祖代引种更新量走势图表21白羽鸡祖代更新量海外品种占比普遍下降资料来源MyAgric东证衍生品研究院资料来源MyAgric31深加工需求产能惯性增加而开工率下降深加工消费以玉米淀粉为主占比稳定在50以上自玉米市场化改革以来在临储去库时期深加工补贴政策的激励下淀粉产能持续增长近两年受消费者减糖趋势的影响加上玉米价格上涨对淀粉部分需求的挤出以及近两年疫情对消费的负面影响淀粉的需求持续弱势库存水平较高行业开工率较低今年9月以来胚芽粕蛋白粉等淀粉的副产品作为主要蛋白饲料原料的替代品在豆粕价格的带动下呈现上行趋势为淀粉企业带来了较高的盈利支撑了行业开工率和玉米深加工消费量的回升后续随着豆粕现货价格逐渐回归正常水平副产品盈利回落开工率也将逐渐回归低位因此预计2223年度行业开工率水平同比将有所下降但14期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18在产能有所增加的情况下深加工需求量的降幅或不大且玉米的深加工消费量占比约30对需求的影响不及饲料从时间节奏上看抛开常规的季节性因素玉米的深加工耗用量或呈现前高后低的趋势由于胚芽粕等副产品的价格回落至低点需要一定的时间当前淀粉企业整体盈利仍为正值开机率短期降幅或不大而后期淀粉的去库压力将推动开机率明显下降不过防疫政策已有所调整深加工需求后期有随消费回暖可能但政策对终端消费的影响仍待观察图表22玉米淀粉产能增加而开工率下降图表23与历史同期相比淀粉厂淀粉库存较高资料来源MyAgric资料来源MyAgric东证衍生品研究院图表24与历史同期相比玉米淀粉企业开工率较低图表25主要玉米淀粉企业盈利走势资料来源MyAgric东证衍生品研究院资料来源MyAgric东证衍生品研究院15期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-184替代品供给如今参与玉米定价的替代品呈现多元化趋势根据其现阶段在玉米市场影响力的强弱大体可分为如下三类本报告将对核心以及潜在核心替代品逐一进行讨论小麦进口政策与玉米相似在9636万吨的配额内征收1的关税配额外征收65的关税但因进口主要为食用品种调剂所需加上当前小麦面临的国际供需形势也较为紧张因此预计进口小麦仍将是影响微弱的常规替代品DDGS自中美贸易摩擦以来高额的双边关税使得来自美国的进口量大幅减少且未有新的来源国作为补充故其对玉米的影响力基本可以忽略高粱大麦属于杂粮无进口配额限制但如果到岸价格有优势则有跻身核心替代品的可能此外国有企业额外定向进口的玉米储备也是国家调控价格的备用子弹之一截至目前进口玉米国产小麦和陈化稻谷已经在玉米期货的定价中展现过较大的影响力其中国产小麦由于价格相比玉米不一定具备优势故其饲用量现阶段也主要由市场价格决定而陈稻因无法进入食用领域其价格显著低于玉米故替代量主要取决于国家的拍卖投放量目前仍是强政策性的变量主要用于约束玉米价格的过度上涨图表26玉米替代品分类根据现阶段在玉米市场影响力的强弱分类分类常规替代品潜在核心替代品核心替代品备注影响力微弱有进入定价体系的潜力在定价体系中影响力较强进口小麦进品目高粱大麦进口玉米储备陈化稻谷进口玉米国产小麦口DDGS现阶段主要国际市场价格国际市场价格调控政策调控政策国际市场价格国内价格决定因素资料来源东证衍生品研究院41进口玉米目前我国进口玉米中直接流入市场的数量主要受进口利润驱动我国玉米进口实施配额管理在720万吨的配额之内关税为1超出配额的部分关税为65在2020年中美贸易协定签订之前我国规定进口配额必须自用并且如果国营企业未能完全使用其配额也不会再重新分配因此每年的进口配额从未足额使用2020年的中美贸易协定签订之后我国消除了配额足额使用的政策障碍国内的供应缺口使得进口量占比提升国内外玉米期货价格的联动性也增加协议签订后国家也委托了国营企业在关税配额之外定向进口美国玉米放入临时储备以作市场调控所用目前我国的主要进口来源为美国第二大进口国为乌克兰但自俄乌冲突爆发以来乌玉米进口已大幅减少巴西则成为了较为明确的潜在的补充来源国它们也是世界玉16期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18米的主要出口国对国际玉米价格有决定性作用历史上我国来自巴西的玉米在数量上可忽略不计主要是由于巴西距离较远运费较高加上此前通过审批可以进口的巴西转基因玉米品种相对有限在成本无优势的情况下企业并无大量采购巴西玉米的动力当前乌克兰玉米缺席全球市场美玉米价格较高巴西玉米成本优势开始显现据外媒体消息2022年11月巴西或有20万吨玉米运往中国进口商为国企中粮集团尽管可能暂不会直接流入市场但巴西玉米已经在我国进口结构中占据一定份额待明年下半年巴西二季玉米大量收获或与美玉米直接竞争并补充部分缺失的供给图表272020年以来我国玉米进口来源国变化图表282122年度全球玉米主要出口国资料来源Wind资料来源Wind东证衍生品研究院411南美产量未定国际价格仍需看天1美国2223减产已成定局2324产量预期仍有疑云2223年度在化肥成本上涨的影响下玉米种植面积明显下降受拉尼娜现象的影响美国遭遇了严重的干旱单产明显下滑并且水位下降也限制了船运能力12月USDA供需报告显示美玉米产量预估同比下降76不过禽流感对白羽鸡存栏量的影响预计将减少美国饲料需求故2223年度美玉米面临的消费同比预计也有一定下滑12月USDA供需报告预计美玉米库消比将从上一年度预估的921下降至891支撑美玉米价格中枢同比上行尽管当前玉米价格并不低但美国2324年度的玉米面积目前也暂无明确的增长预期美国大豆与玉米也存在争地问题农民的面积分配与当年种植期的CBOT大豆玉米比价高度相关尽管当前CBOT大豆玉米比价处于低位但是化肥成本在玉米种植成本中占比高达25而在大豆占比不到10当前化肥成本高企对玉米面积也有一定不利影响17期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18图表29美国玉米种植成本中化肥占比高于大豆图表30近两年美玉米种植成本大幅上涨资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院图表31CBOT大豆玉米价格比走势图表32国际氮肥价格持续高位震荡资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源MyAgric18期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18图表33美国玉米供需平衡表2122估计2223预测单位指标18191920202111月12月11月12月种植面积889897907933933886886百万英亩收获面积813813823853853808808蒲英亩单产1764167517141767176717231723产量14341136211411215073150731393013930进口量28422424245050新增供给量14369136621413615097150971398013980国内消费量12220121871206912484124841202512025出口量2068177727532471247121502075百万蒲当期消费量14289139641482114955149551417514100当期结余量804-3013-6850142142-195-120期初库存2140222119201235123513771377期末库存2221192012351377137711821257库消比15541375833921921834891资料来源USDAWind东证衍生品研究院2南美未来国际价格走向的核心影响因素巴西南半球2223年的新作尚处在种植生长期其中巴西在2122年度受拉尼娜的负面影响相对较小预估单产已经明显修复新年度巴西的种植面积预计在高价格的刺激下将继续增加因此市场预期其丰产据外媒消息截至12月9日巴西202223年度首季种植面积达到预计播种面积的98去年同期为971过去五年同期为978预计巴西首季玉米受拉尼娜现象的影响有限但产量占比更大的二季玉米产量仍有一定变数阿根廷阿根廷早播玉米受干旱影响较为严重截至12月6日的一周阿根廷202223年度种植进度为327比一周前高出73但是仍比去年同期低了52但其产量也以晚播玉米为主相应的天气未有定论加上种植分散市场预期其新作产量或有一定增幅总体而言2023年的国际玉米价格对天气的敏感性或仍较高3乌克兰黑海协议顺利续签影响逐渐减小乌克兰为全球第四大玉米出口国自俄乌冲突之后粮食种植受到明显影响但出口封锁导致影响更为严重大量旧作玉米累库故粮食外运通道的畅通与否是市场关注的重点黑海粮食协议于7月22日签订11月19日到期后顺利续签有效期仍为120天乌克兰粮食的正常外运暂得保障对国际粮价的影响预计将逐渐减少乌克兰农业部的数据显示截至12月12日202223年度始于7月乌克兰玉米出口量已达1051万吨月均出口量约230万吨按此数据简单线性外推若第二次黑海粮食协议到期后再度顺利续签则乌玉米年度出口量或可达2500万吨若第二次协议不再续签则出口量预计为180019期货研究报告农产品-玉米-年度报告2022-12-18万吨左右412进口利润修复预计有限12月USDA供需报告预计2223年度全球主产国减产幅度大于增产幅度总产量预计同比下滑5期末库存预计同比下滑3供需同比有所收紧因此国际价格预计延续高位宽幅震荡之势美玉米种植成本应为国际价格的强力底部支撑USDA预估2223年美玉米种植成本约为51美元蒲考虑一定的贸易成本CBOT玉米的理论价格底部预计在600美分蒲左右较为接近2022年7月宏观与基本面共振之下CBOT活跃合约的价格底部562美分蒲彼时因海运费和汇率较高玉米理论进口利润在盈亏平衡线附近震荡图表34全球玉米供需平衡表单位百万吨1819192020212122E2223F全球玉米期初库存3409732241307412925430709全球玉米产量112492112013112920121687116186全球玉米进口1644216766184941839017642全球玉米饲料消费7038871603723987512873525全球玉米国内消费总计114482113617114408120231117055全球玉米出口1817117225182702025118163全球玉米期末库存3210730637292543070929840资料来源USDAWind东证衍生品研究院图表35美玉米种植成本对应的进口到岸完税价底部估算单位项目估计值种植成本预估51美元蒲期货价格预估61港口基差底部支撑线1FOB价预估2776美元吨国际运费近年均值50国内进口增值税率9-配额内关税1元美元人民币汇率预估69其它费用均值100元吨到岸价2588资料来源USDA东证衍生品研究院2022年美玉米进口利润以倒挂为主进口数量持续下降在美玉米种植成本对国际价格支撑力较强的背景下进口利润更进一步的修复预计将主要依赖于运费的下降和人民20期货研究报告