研究报告全文：年度报告-PVCTableTitle昨夜雨疏风骤今夕绿肥红瘦走Ta势bl评e级RankPVC震荡杨枭化工首席分析师报告日期2022年12月19日从T业ab资le格An号alysFe3r034536投资咨询号Z0014525TableSummary2023年地产环比或有改善但已难回高位Tel8621-63325888-1591Emailxiaoyangorientfuturescom展望2023年房地产市场在供需两端的政策支持下可能会有所企稳地产后端表现或强于前端但整体幅度有限预计商品房销售主力合约行情走势图同比可能实现个位数的正增长竣工面积同比有望实现10左右的正增长但新开工可能只能在0附近徘徊整体楼市恐不会再回到2021年的高位产能增长仍在延续PVC或已进入产能过剩时代能PVC新产能在2022年和2023年或仍将以年均5的速度继续增长源而占PVC总需求60的地产需求已经见顶消费端需求即便跟化GDP维持相同增速恐也只能使得总需求环比修复至2021年的水平此外由于美国出口的回归预计2023年中国PVC对外出口环工比将明显下降这会变相增加中国国内的供应压力因此我们认为PVC或已进入产能过剩时代TableReport现实不及预期2023年BDO扩能对电石拉动或有限目前已通过环评有希望在2023年投产的电石炔醛法的装置规模并不算特别庞大大约在200万吨年左右并且配套新增的电石产能也达到了156万吨年按照生产一吨BDO消耗12吨电石来计算明年来自BDO扩能的新增商品电石需求只有85万吨年左右占当前商品电石总供应的6左右考虑到当前PVC开工率并不高电石产能本身存在过剩因此我们认为明年BDO产能的投放对电石需求的拉动相对有限很难从成本端对PVC造成明显影响投资建议策略方面由于PVC在2023年或呈现产能过剩的格局因此投资者可考虑在PVC估值修复至全行业盈利后逢高做空同时地产改善或是明年的投资主线因此在低估值状态PVC也将具有一定的多配价值预计全年价格中枢或在6000元吨-7000元吨之间震荡风险提示地产上行幅度大幅超预期出口超预期增长重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-PVC-年度报告2022-12-19目录1地产的持续低迷是2022年PVC由盛转衰的根本原因522023年地产环比或有改善但已难回高位721对地产的支持政策不断加码从需求端转向供应端7222023地产后端改善或好于前端但整体恐难回高位103产能增长仍在延续PVC或已进入产能过剩时代114美国出口开始回归2023年中国PVC出口或难有亮点135以碱补氯现象严重明年或将延续136现实不及预期2023年BDO扩能对电石拉动或有限167投资建议198风险提示20行业研究2期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表目录图表12022年PVC价格从高位显著回落5图表2中国PVC终端需求大约60用于地产相关领域5图表3中国1-11月商品房销售面积累计同比下滑5图表4中国1-11月房屋新开工面积累计同比下滑5图表5上半年中国PVC出口亮眼6图表6下半年中国出口额外利润快速下滑6图表7全球PVC贸易流向6图表8美国PVC出口逐步回升6图表9中国各地陆续出台政策放松对地产需求端的限制7图表10中国房贷利率明显下行8图表11中国5年期LPR报价下行8图表12部分银行对房企的信贷支持9图表13近期部分房企发债情况9图表14近期部分房企股权融资情况10图表15中国房地产竣工数据10图表162019年以来中国房企土地购置面积持续负增长10图表17中国每年新出生人口正在快速下滑11图表18中国年度PVC新增产能情况12图表1922和23年投产及计划投产装置情况12图表20疫情后美国联邦基金利率先降后升13图表21疫情后美国房地产市场从火爆到降温13图表22PVC与电石比价跌接近历史最低14图表23烧碱价格处于高位14图表24中国烧碱月度产量14图表25中国氧化铝月度产量14图表26氧化铝是烧碱最大的下游15图表271-10月中国烧碱出口同比明显增长15图表282023年中国计划投产的烧碱产能15图表292022年中国氧化铝企业大规模扩能16图表302023年中国氧化铝企业增复产计划16图表312020-2021年中国对于限塑禁塑的法规政策17图表32共酯化合成PBAT流程示意图18图表33BDO的两种生产工艺流程简图183期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表342023年中国电石炔醛法BDO计划投产情况194期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-191地产的持续低迷是2022年PVC由盛转衰的根本原因2022年PVC价格波动幅度巨大可以说天堂地狱一念之间4月份最高价格一路上冲至9500元吨但随后又在10月跌至5400元吨的深渊全年维持着极高的波动率那么是什么因素造成PVC由盛转衰跌入谷底的呢我们认为核心在于房地产的持续低迷今年1-11月房屋新开工面积累计同比下跌了3891-11月商品房销售面积累计同比下跌了233由于PVC终端需求大约60最终会应用于地产相关领域因此地产的持续大幅下滑造成了PVC需求的不断萎缩图表12022年PVC价格从高位显著回落图表2中国PVC终端需求大约60用于地产相关领域资料来源iFind资料来源公开资料整理东证衍生品研究院图表3中国1-11月商品房销售面积累计同比下滑图表4中国1-11月房屋新开工面积累计同比下滑资料来源iFind资料来源iFind5期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19上半年国内PVC市场还能通过大量出口来维持供需的相对平衡1-6月中国共出口PVC粉124万吨占上半年国内总产量的11这使得PVC价格在地产走弱的背景下勉强维持高位但随着6月美联储开始加速加息外需出现了明显走弱再叠加全球最大的PVC出口国美国的出口回归外盘PVC的价格也一泻千里出口额外利润快速收缩导致出口持续下降与此同时提振地产的政策虽然一直在出但效果有限PVC在内外需双弱的背景下最终从天堂跌入了地狱图表5上半年中国PVC出口亮眼图表6下半年中国出口额外利润快速下滑资料来源海关总署资料来源卓创资讯隆众资讯东证衍生品研究院图表7全球PVC贸易流向图表8美国PVC出口逐步回升资料来源中国氯碱行业协会资料来源USITC6期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-1922023年地产环比或有改善但已难回高位通过上文的分析可以明显看出地产的走势对PVC行业的影响可谓是举足轻重因此对2023年PVC行业的研究首先就要研究一下2023年房地产行业大体的发展趋势鉴于政府对地产的支持政策在不断的加码尤其是伴随着地产三支箭政策的进步扩大和落实对地产供应端的扶持力度也在加强因此我们认为地产行业有望在2023年迎来企稳回升且后端改善或好于前端但受制于房住不炒的大政策和人口拐点的出现预计地产整体已不太可能再回高位21对地产的支持政策不断加码从需求端转向供应端政府对地产的政策支持始于2021年年底当时随着地产相关数据的持续走弱地产需求端的松绑开始出现各地相继放松了限购限贷并伴随着首付比例下调和房贷利率下降试图从需求端对楼市进行托底但可惜的是受限于疫情下居民对未来收入预期下降购房意愿不足政策生效时间不长等因素的影响地产行业暂时未出现明显的企稳回升图表9中国各地陆续出台政策放松对地产需求端的限制地区时间政策主要内容广西壮族自治区市场利率定价自律机制召开会议商定下调部分城市房贷首付比例在南宁市区已拥有一套住房的再次购买普通商品住房的商贷最低首付比例由40调整为30北广西2022年3月21日海防城港首次购买普通商品住房的商贷最低首付款比例由25调整为20已降至国家允许最低南京地区多家银行首套房贷款利率最低已降至54同时目前该地区的调控政策仍为认房认贷首套房首付比例仍为30较此前未有调整但购买二套房时已还清贷款或无贷南京2022年3月22日款记录可按首套房利率执行但首付款比例为50低于二套房80的首付款比例苏州多家银行的首套房贷款利率降至最低46与5年期以上LPR利率持平哈尔滨市人民政府网站发布消息称经报请市政府同意鉴于哈尔滨市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知已完成其阶段性调控使命拟予以废止这也意哈尔滨2022年3月23日味着哈尔滨市实行了三年多的主城区商品房网签合同签订之日起满3年方可上市交易政策将被暂停执行非户籍居民家庭在苏州市区昆山市太仓市范围内申请购买第1套住房时社保年限要苏州2022年4月11日求从原来的3年内连续缴纳2年社保调整至累计2年社保苏州六大区二手房的限售时间正式改为三年从今天开始执行签约的二手房自取得不动产之日起满三年即可转让非厦门市户籍大专及以上学历购房者或家庭持有半年以上劳动合同工作证明医社保证明厦门2022年5月24日即可在岛外购房印发发挥住房公积金作用支持服务产业第一工作方案缴存职工可提取账户余额的珠海市2022年6月6日90帮助其直系亲属购房支付首付款也可逐月提取偿还贷款首套房首付比例20并享受首次贷款购买普通自住房的利率优惠二套房首付比例30对居民家庭在温州名下无房但有已结清贷款记录的或在温州有一套房但无贷款记录或已温州2022年6月21日结清贷款记录的再买房均按照首套首贷优惠政策执行在市区购买首套房给予购房款06的消费补助喊停安置房推进房票市区全域流转等7期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19缴存职工家庭购买第二套住房或申请第二次住房公积金贷款的最低首付款比例下调至30北海2022年10月27日对购买首套自住住房的多子女家庭适当提高住房公积金贷款额度缴存人在抚州市范围内购买家庭首套自住住房申请使用个人住房公积金贷款最高贷款额度由60万元户提高至70万元户缴存人在抚州市范围内购买首套自住房的公积金贷款抚州2022年11月3日首付比例统一调整为20购买第二套自住房的公积金贷款首付比例统一调整为30不再区分期房或再交易房资料来源公开资料整理东证衍生品研究院图表10中国房贷利率明显下行图表11中国5年期LPR报价下行资料来源iFind资料来源iFind在需求端政策表现不佳之后11月以来政府开始加强对地产供应端的政策支持从信贷债券和股权融资三方面给予房企流动性支持即俗称的三支箭11月13日据媒体报道央行银保监会共同发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知内容涉及六大方面共十六条具体措施其中重点是加强对房企的信贷支持随后各大银行先后对多家优质房企提供了超过3万亿的授信支持8期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表12部分银行对房企的信贷支持银行时间主要房企信贷规模亿元交通银行2022年11月23日万科美的置业1200中海发展保利发展华润置地招商蛇口华侨城工商银行2022年11月24日万科金地集团绿城中国龙湖碧桂园美的置6550业金辉集团万科碧桂园龙湖集团中海发展华润置地招中国银行2022年11月25日6000商蛇口金地集团绿城中国滨江集团美的置业万科中海地产绿城中国龙湖集团滨江集团兴业银行2022年11月28日建发地产国贸地产象屿地产厦门安居控股福4400州左海控股资料来源公开资料整理东证衍生品研究院11月8日据中国银行间市场交易商协会消息为落实稳经济一揽子政策措施坚持两个毫不动摇支持民营企业健康发展在人民银行的支持和指导下交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容图表13近期部分房企发债情况发债企业时间额度亿元发债方式龙湖集团2022年11月10日200储架式注册发行美的置业2022年11月14日150中期票据储架式注册发行万科2022年11月22日280储架式注册发行金地集团2022年11月22日150储架式注册发行资料来源公开资料整理东证衍生品研究院11月28日证监会发文称恢复上市房企和涉房上市公司再融资允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保民生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向主业随后部分上市房企发布股权融资计划9期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表14近期部分房企股权融资情况企业时间股权融资方式融资规模碧桂园2022年11月22日配股3872亿港元雅居乐2022年11月23日配股783亿港元格力地产2022年12月9日定增不超过8亿元资料来源公开资料整理东证衍生品研究院222023地产后端改善或好于前端但整体恐难回高位随着对地产政策支持的进一步加码和全面深化我们预计2023年地产环比或能企稳回升尤其是销售端和竣工端可能改善会相对比较明显毕竟当前国内防疫政策也出现了重大调整居民对未来收入下滑的预期可能会得到一定程度的缓解这将增加居民的购房能力和意愿同时针对地产需求端的政策落地后也存在一定的政策生效时滞今年的许多政策真正落地发力可能是兑现在明年同时伴随着房企流动性的改善保交楼将会是房企的第一选择这将给竣工端带来提振但前端的新开工可能就难以有特别明显的回升一是房企资金改善后短期内重点将在后端的保交楼保交付二是由于房企土地购置面积从2019年以来一直处于负增长的状态房企土地储备不足也将制约新开工的明显改善图表15中国房地产竣工数据图表162019年以来中国房企土地购置面积持续负增长资料来源iFind资料来源iFind虽然政策端对地产在做持续的托底但一些长期因素可能会持续对地产形成负作用其中影响最大的应该就是人口拐点的出现由于近些年出生人口快速下滑预计中国将在最近一两年迎来人口拐点此外由于从80后开始代际人口有明显下滑随着购房主力从80后转向90后刚需购房人数也在逐步下滑而这些由于人口问题所带来的负面因10期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19素将不是现有的楼市政策能解决的因此我们认为虽然2023年房地产市场在供需两端的政策支持下可能会有所企稳地产后端表现或强于前端但整体幅度有限预计商品房销售同比可能实现个位数的正增长竣工面积同比有望实现10左右的正增长但新开工可能只能在0附近徘徊整体楼市恐不会再回到前期高位而与之对应的PVC建筑端需求我们预计明年环比增速或在4左右但离2021年的峰值或仍有近10的差距图表17中国每年新出生人口正在快速下滑资料来源iFind3产能增长仍在延续PVC或已进入产能过剩时代近些年虽然受政策抑制PVC产能增速不高年均大约在5左右但每年都有新产能落地2022年也不例外截至12月中国共新增PVC产能140万吨年产能增速5左右值得关注的是其中有120万吨年的装置是集中在11月试车投产主要产量的兑现都将在2023年而目前计划在2023年投产的新产能仍有190万吨年并且以乙烯法为主考虑到乙烯法装置盈利情况不错但电石法不佳预计明年能落地的新产能或在140万吨年左右大部分将在下半年达产全年产能增速或接近511期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表18中国年度PVC新增产能情况资料来源卓创资讯东证衍生品研究院图表1922和23年投产及计划投产装置情况企业名称新增产能万吨粉糊生产工艺投产时间天津大沽80粉乙烯法计划2022年初投产产能置换青岛海晶20粉乙烯法2022年9月投产聚隆化工40粉乙烯法2022年11月试车广西华谊40粉乙烯法2022年11月试车山东信发40粉电石法2022年11月试车合计2022220陕西金泰60粉电石法计划2023年一季度投产万华福建40粉乙烯法计划2023年二季度投产镇洋发展30粉乙烯法计划2023年四季度投产天津大沽40粉乙烯法计划2023年投产德州实华20粉姜钟法计划2023年投产合计2023190资料来源卓创资讯东证衍生品研究院前文我们已经讲过地产在政策不断托底下可能于2023年环比出现改善但恐难再回高位这也就意味着占PVC总需求60的地产需求已经见顶而消费端需求即便跟GDP维持相同增速恐也只能使得总需求环比修复至2021年的水平而与之对应的是PVC新产能仍在不断投放年均产能增速仍维持在5左右因此我们认为PVC或已进入产能过剩时代12期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-194美国出口已开始回归2023年中国PVC出口或难有亮点2022年1-10月中国累计出口PVC粉1756万吨同比增长了21占1-10月中国PVC粉总产量的5大量的出口对缓解中国PVC供应压力提供了有效支持因此2023年中国PVC的出口会是什么情况就同样值得投资者关注首先我们需要明确的是2022年中国PVC出口大涨主要还是由于作为全球最大的PVC出口国的美国出口减量所致而美国出口减量的原因则主要有两方面一是2021年美国德州寒潮造成了大规模的PVC装置长时间停车后续恢复开车后以交付美国国内订单为主造成了出口量减少二是疫情后美联储大幅降息带来了美国房地产市场的火爆这带动了美国国内PVC需求的增长进而挤占了部分出口货源目前随着美国PVC装置在2022年的持续稳定运行供应端的问题已经基本解决同时伴随着美联储加息美国房地产市场开始快速降温这使得美国国内PVC需求下降至此前期导致美国PVC出口的两个重要因素全部发生改变因此我们也能明显观察到美国PVC出口开始恢复在这种局面下我们认为2023年中国PVC出口或难有亮点图表20疫情后美国联邦基金利率先降后升图表21疫情后美国房地产市场从火爆到降温资料来源iFind资料来源iFind5以碱补氯现象严重2023年或将延续PVC企业产出1吨PVC的同时会副产出075吨的烧碱因此对于PVC企业而言真正影响其开工的应该综合利润即同时考虑PVC和烧碱两种业务之后的利润今年PVC大跌后PVC与电石的比价跌至历史最低表明单一PVC业务亏损严重但与之对应的是烧碱价格持续处于高位利润丰厚企业出现了明显的以碱补氯的情况13期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表22PVC与电石比价跌接近历史最低图表23烧碱价格处于高位资料来源百川资讯iFind东证衍生品研究院资料来源百川资讯今年烧碱价格高企主要是受下游氧化铝扩能和出口放量的提振今年1-10月中国烧碱产量累计同比仅增长28但作为烧碱最大的下游氧化铝占比32由于今年大量扩产1-10月产量累计同比增长了88与此同时海外能源价格高企作为高能耗品种的烧碱生产一吨烧碱一般需要耗电2300度左右外盘价格持续高位这使得今年1-10月我国烧碱出口明显放量同比增加214虽然绝对量仍不高但却使得本就偏紧的国内供需更加紧张直接造成今年1-10月我国烧碱表需累计同比下降了16总的来说烧碱需求增速高过供应是其价格强势的核心图表24中国烧碱月度产量图表25中国氧化铝月度产量资料来源国家统计局资料来源SMM14期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表26氧化铝是烧碱最大的下游图表271-10月中国烧碱出口同比明显增长资料来源百川资讯资料来源海关总署展望2023年随着美联储加息后外需的回落预计中国烧碱出口将会有所下滑但2023年烧碱新增产能规模大概在210万吨年左右产能增速仅4且作为两高行业其投产率最终能达到多少有待观察而需求端2023年氧化铝计划新增和复产的产能规模仍较大达到了685万吨年产能增速7左右烧碱产能增速继续低于氧化铝因此我们认为2023年中国烧碱供需格局或仍将偏紧难有根本性的改善PVC企业以碱补氯的情况或仍将延续这会继续大幅压低PVC企业的综合成本图表282023年中国计划投产的烧碱产能企业产能万吨年地区计划投产时间江西九二盐业12江西2023年1月氢力新材料15山东2023年山东民祥化工15山东2023年山东日科化学20山东2023年滨化集团20山东2023年金晖兆丰70新疆2023年渤化化工35天津2023年福建东南电化30福建2023年合计2023217资料来源隆众资讯东证衍生品研究院15期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表292022年中国氧化铝企业大规模扩能区域企业名称产能万吨年矿石来源广西靖西天桂铝业公司二三期项目160进口矿广西广西锦鑫化工有限公司100进口矿河北河北文丰新材料有限公司480进口矿重庆重庆市九龙万博新材料科技有限公司360进口矿山西孝义市田园化工有限公司40进口矿山西山西奥凯达化工有限公司60-山东山东鲁北海生生物有限公司二期100进口矿山东山东山东鲁渝博创铝业有限公司二期80进口矿总计1380资料来源安泰科东证衍生品研究院图表302023年中国氧化铝企业增复产计划地区企业名称Q1Q2Q3Q4总计山东山东鲁北海生生物有限公司100100广西广西信发铝电有限公司3030广西广西龙州新翔生态铝业有限公司2020广西广西田东锦鑫化工有限公司4040山西山西奥凯达化工有限公司4040山西东方希望晋中化工有限公司100120220河南河南中美铝业有限公司202545河南洛阳香江万基铝业有限责任公司4040河南东方希望三门峡铝业有限公司3030河北河北文丰新材料120120总计单位万吨420235300685资料来源爱择咨询东证衍生品研究院6现实不及预期2023年BDO扩能对电石拉动或有限2020年至今中央层面推出一系列政策和法规加强塑料污染治理力度其中国家发改委联合生态环境部于2020年1月发布的关于进一步加强塑料污染治理的意见重点针对不可降解塑料袋一次性塑料餐具宾馆和酒店一次性塑料用品快递塑料包装4个领域提出禁止限制使用的要求和时间推进节点国家层面开始大力推动可降解塑料的发展同时部分省市以更高的标准执行限塑令在此背景下可降解塑料迎来了大发展16期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表312020-2021年中国对于限塑禁塑的法规政策发布时间政策法规相关内容重点针对不可降解塑料袋一次性塑料餐具宾馆和2020年1月关于进一步加强塑料污染治理的意见酒店一次性塑料用品快递塑料包装4个领域提出禁止限制使用的要求和时间推进节点在法律层面上对未遵守国家有关禁止限制使用一次性塑料制品的规定的使用情况予以处罚鼓励研究开2020年4月中华人民共和国固体废物污染环境防治法发生产销售使用在环境中可降解且无害的农用薄膜要求各省级8月中旬前出台实施方案确保如期完成2020年7月关于扎实推进塑料污染治理工作的通知2020年底塑料污染治理各项阶段性目标任务关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作引导商场超市等场所通过积分奖励等激励手段推2020年8月的通知广使用环保布袋纸袋等非塑制品和可降解塑料袋商品零售场所开办单位电子商务平台企业外卖企商务领域一次性塑料制品使用回收报告办2020年11月业应当按照国家有关规定向商务部门报告塑料袋等法试行一次性塑料制品的使用回收情况因地制宜积极稳妥推广可降解塑料健全标准体系2021年7月十四五循环经济发展规划提升检验检测能力规范应用和处置资料来源国家发改委商务部东证衍生品研究院而可降解塑料中相对比较成熟的工艺是PBAT生产一吨PBAT需要056吨的BDO而BDO的生产又有两种工艺一是以甲醇和乙炔为原料的炔醛法根据乙炔来源的不同又可进一步细分为天然气法和电石法二是以顺酐和甲醇为原料的顺酐法生产一吨BDO主要需要电石12吨或者顺酐115吨在可降解塑料蓬勃发展的背景下BDO也迎来了大规模的扩能计划且电石炔醛法居多由于该工艺生产BDO需要消耗电石2023年BDO新产能落地的情况将会影响到电石的供需进而从成本端对PVC造成影响因此我们有必要研究一下2023年BDO的扩能情况17期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表32共酯化合成PBAT流程示意图资料来源公开资料整理东证衍生品研究院图表33BDO的两种生产工艺流程简图资料来源公开资料整理东证衍生品研究院虽然在政策东风下BDO规划扩能的规模极其庞大据我们不完全统计已超过1700万吨年是现有产能规模的8倍之多但我们仔细梳理之后发现目前已通过环评有希望在2023年投产的电石炔醛法的装置规模并不算特别庞大大约在200万吨年左右并且配套新增的电石产能也达到了156万吨年按照生产一吨BDO消耗12吨电石来计算明年来自BDO扩能的新增商品电石需求只有85万吨年左右占当前商品电石总供应的6左右考虑到当前PVC开工率并不高电石产能本身存在过剩因此我们认为明年BDO产能的投放对电石需求的拉动相对有限很难从成本端对PVC造成明显影响18期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19图表342023年中国电石炔醛法BDO计划投产情况计划投产现有电计划投产预计新增商企业名称工艺计划投产时间环评文件公示情况产能石产能电石产能品电石需求山西同德化工24--29电石炔醛法2023年3月1日2022年8月环评公示内蒙古三维新一期30一期36二-0电石炔醛法一期2023年6月一期2022年1月环评公示能源二期60期84五恒化学宁一期7二一期8二期一期2023年6月一期2022年1月环评批复二--电石炔醛法夏期78二期2024年期2022年2月环评公示一期30一期36二新疆中泰金晖-0电石炔醛法一期2023年10月一期2022年6月环评批复二期30期36内蒙古君正化一期60115720电石炔醛法2023年12月一期2022年08月环评公示工二期60广锦新材料30-1224电石炔醛法2023年2022年8月环评第二次公示华鲁恒升20--24电石炔醛法2023年2022年3月环评第一次公示合计202320115685资料来源公开资料整理东证衍生品研究院单位万吨年7投资建议2022年PVC由盛转衰价格从上半年最高9500元吨大幅下跌至下半年最低5400元吨这背后的核心原因在于地产的持续疲软今年1-11月房屋新开工面积累计同比下跌了3891-11月商品房销售面积累计同比下跌了233地产大幅下跌也就带来了PVC需求的持续走弱在6月美联储加速加息后外需也出现了下滑内外需的共振下降使得PVC价格跌入谷底展望2023年房地产市场在供需两端的政策支持下可能会有所企稳地产后端表现或强于前端但整体幅度有限预计商品房销售同比可能实现个位数的正增长竣工面积同比有望实现10左右的正增长但新开工可能只能在0附近徘徊整体楼市恐不会再回到2021年的高位而与之对应的PVC建筑端需求我们预计明年环比增速或在4左右但离之前的峰值或仍有近10的差距这也就意味着占PVC总需求60的地产需求已经见顶而消费端需求即便跟GDP维持相同增速恐也只能使得总需求环比修复至2021年的水平此外由于美国出口的回归预计2023年中国PVC对外出口环比将明显下降这会变相增加中国国内的供应压力而与之对应的是PVC新产能在2022年和2023年或仍将以年均5的速度继续增长因此我们认为PVC或已进入产能过剩时代2022年受下游氧化铝大量扩能和出口放量的影响烧碱价格全年维持高位这使得PVC企业以碱补氯情况严重2023年虽然在美联储加息背景下预计烧碱出口将会回落但由于烧碱产能增速仍大幅低于氧化铝我们预计烧碱供需偏紧的格局难有根本改善PVC企业以碱补氯的情况仍将延续这会继续大幅压低PVC企业的综合成本趁着可降解塑料的政策东风BDO计划扩能的规模十分庞大据我们不完全统计已超19期货研究报告能源化工-PVC-年度报告2022-12-19过1700万吨年是现有产能规模的8倍之多但我们仔细梳理之后发现目前已通过环评有希望在2023年投产的电石炔醛法的装置规模并不算特别庞大大约在200万吨年左右并且配套新增的电石产能也达到了156万吨年按照生产一吨BDO消耗12吨电石来计算明年来自BDO扩能的新增商品电石需求只有85万吨年左右占当前商品电石总供应的6左右考虑到当前PVC开工率并不高电石产能本身存在过剩因此我们认为明年BDO产能的投放对电石需求的拉动相对有限很难从成本端对PVC造成明显影响策略方面由于PVC在2023年或呈现产能过剩的格局因此投资者可考虑在PVC估值修复至全行业盈利后逢高做空比如春节前后若地产修复预期过于强烈使得PVC估值大幅修复可能就会出现逢高布局空单的机会同时地产改善或是明年的投资主线因此在低估值状态PVC也将具有一定的多配价值比如明年二季度地产数据出现了较强改善后整体来看预计全年价格中枢或在6000元吨-7000元吨之间震荡8风险提示地产上行幅度大幅超预期出口超预期增长20期货研究报告