★国债市场焦点：
　　1）国内方面，央行会议强调引导金融机构支持房地产行业重组并购，习近平总书记在中央经济工作会议上强调“关键是提振信心”；
　　2）美国方面，上周首次申领失业救济人数增至21.6万人，11月PCE物价指数同比增长5.5%且为连续第五个月放缓，11月耐用品订单环比下降2.1%，三季度实际GDP年化季环比终值3.2%；
　　3）欧洲及其他方面，日本央行宣布将收益率目标上限从0.25%上调至0.5%左右，埃及央行上调基准利率至16.75%。
　　★投资建议及策略净值：
　　十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号增强，周线级别模型看多。2023年1月国债月度模型看空十年期国债期货价格，利率曲线模型看陡。彭博大宗商品指数月线级别看跌，不过国内化工、黑色和有色商品指数月线级别信号开始转向中性。欧美通胀形势严峻，但模型预测2022年上半年美国CPI见顶，日本和欧元区CPI回落时点滞后于美国，美元月线级别出现看空信号，伦敦金现周线级别多头信号进入尾声，布伦特油价周线级别为多头信号，纳斯达克综合指数周线级别出现空头信号。套利组合净值为3.2，5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为1.0844和1.0878，10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为1.0978和1.1240。
　　★风险提示：
　　如策略未达预期，可根据自身情况进行止损或者止盈操作

研究报告全文：周度报告-国债期货87TableTitle国债模型日线级别空头信号增强TableRank章顺资深分析师金融工程报告日期2022年12月24日从业资格号TableAnalyserF0301166投资咨询号Z0011689Tel8621-63325888-3902国债TableSummary市场焦点Emailshunzhangorientfuturescom1国内方面央行会议强调引导金融机构支持房地产行业重组并购习近平总书记在中央经济工作会议上强调关键是提振信套利组合净值图心套利组合净值3492美国方面上周首次申领失业救济人数增至216万人11月PCE物价指数同比增长55且为连续第五个月放缓11月耐用品299订单环比下降21三季度实际GDP年化季环比终值322493欧洲及其他方面日本央行宣布将收益率目标上限从025上199国调至05左右埃及央行上调基准利率至1675149债期投资建议及策略净值09920011705170918011805180919011905190920052009210121052109220122052209十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号增强周线级别模型1701货看多2023年1月国债月度模型看空十年期国债期货价格利率相关报告TableReport曲线模型看陡彭博大宗商品指数月线级别看跌不过国内化工黑色和有色商品指数月线级别信号开始转向中性欧美通胀形势多元资产的因子风格及配置策略严峻但模型预测2022年上半年美国CPI见顶日本和欧元区多元资产之间的因果分析CPI回落时点滞后于美国美元月线级别出现看空信号伦敦金非线性相关在多元资产组合中的应用现周线级别多头信号进入尾声布伦特油价周线级别为多头信号基于因果模型发现领先与同步关系纳斯达克综合指数周线级别出现空头信号套利组合净值为325年期国债现货组合和对冲组合净值分别为10844和1087810基本面量化之一国债的重要因子年期国债现货组合和对冲组合净值分别为10978和11240基本面量化之二国债的Beta基本面量化之三金融监管对于国债的影响风险提示如策略未达预期可根据自身情况进行止损或者止盈操作国债逻辑评分模型基于凯恩斯扩展框架和XGBoost算法爬虫及文本对比以货币政策报告为例特定事件与市场波动同时性的实证重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明国债期货-周度报告2022年12月24日目录1国债周度观点411市场价格变动412国债焦点42国债期货策略521国债期货期现策略跟踪522国债期货跨期套利策略跟踪6235年和10年期国债期货套利策略跟踪624国债择时对冲跟踪73策略净值跟踪84风险提示9行业研究2期货研究报告国债期货-周度报告2022年12月24日图表目录图表1国债期货周度行情数据4图表2周度策略跟踪5图表3美国国债实际收益率5图表4政策性金融债国开到期收益率曲线5图表5中国固定利率国债关键期限到期收益率5图表6周度基差交易监控6图表7资金利率监控6图表8国债利差10年-2年7图表9国债利差10年-5年7图表1010年期国债期货与铜金比8图表11套利组合净值8图表125年期对冲组合模拟净值9图表1310年期对冲组合模拟净值93期货研究报告国债期货-周度报告2022年12月24日1国债周度观点11市场价格变动图表1国债期货周度行情数据代码周收盘价周涨跌幅周持仓量手周持仓变动手T2303CFE10048504901535932395T2306CFE99870052311144-449T2309CFE99285050131772TF2303CFE101130027889487-4366TF2306CFE1006800309464938TF2309CFE100280029054148TS2303CFE1008900139422411394TS2306CFE1006650139275234TS2309CFE1004500150546226资料来源iFinD东证衍生品研究院12国债焦点1国内方面央行会议强调引导金融机构支持房地产行业重组并购习近平总书记在中央经济工作会议上强调关键是提振信心2美国方面上周首次申领失业救济人数增至216万人11月PCE物价指数同比增长55且为连续第五个月放缓11月耐用品订单环比下降21三季度实际GDP年化季环比终值323欧洲及其他方面日本央行宣布将收益率目标上限从025上调至05左右埃及央行上调基准利率至1675策略方面见微知著全球经济增速出现放缓的态势通胀形势出现缓和的迹象美国缩表进程进入尾声十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号增强周线级别模型看多2023年1月国债月度模型看空十年期国债期货价格利率曲线模型看陡彭博大宗商品指数月线级别看跌不过国内化工黑色和有色商品指数月线级别信号开始转向中性欧美通胀形势严峻但模型预测2022年上半年美国CPI见顶日本和欧元区CPI回落时点滞后于美国美元月线级别出现看空信号伦敦金现周线级别多头信号进入尾声布伦特油价周线级别为多头信号纳斯达克综合指数周线级别出现空头信号4期货研究报告国债期货-周度报告2022年12月24日图表2周度策略跟踪长线时点对冲周度策略跟踪基差交易跨期套利曲线策略多个模型综合操作计划做空基差无做陡套保资料来源iFinD东证衍生品研究院中美债券市场方面图表3美国国债实际收益率美国国债实际收益率2022-12-232022-12-222022-12-212022-12-202022-12-19美国国债实际收益率5年期157155147153151美国国债实际收益率7年期156151143148146美国国债实际收益率10年期155148141145142美国国债实际收益率20年期157150144147143美国国债实际收益率30年期160153148150147资料来源iFinD东证衍生品研究院图表4政策性金融债国开到期收益率曲线政策性金融债国开到期收益率曲线2022-12-232022-12-222022-12-212022-12-202022-12-191年2382432472462453年2612692712722735年2832872882862857年29729929929829710年300300302303302资料来源iFinD东证衍生品研究院图表5中国固定利率国债关键期限到期收益率CFETS国债关键期限2022-12-232022-12-222022-12-212022-12-202022-12-191年2242272302302283年2462482502502505年2622652662662667年28128228228228210年284285286288287资料来源iFinD东证衍生品研究院2国债期货策略21国债期货期现策略跟踪国债期货的期现套利属于无风险套利是利用市场暂时的无效来获得收益因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益在期现两端布局策略期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会5期货研究报告国债期货-周度报告2022年12月24日IRR期货交割结算价-现货全价现货全价360T理论上讲IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下可以买入现货然后做空期货锁定收益待交割即可获得超额收益策略的操作难点是现货的获取和成本控制国债期货上市以来参与者结构走向成熟活跃度提升市场效率大幅改善无风险的期现套利机会明显减少基差交易成为期现策略重点关注的对象我们之前开发的国债量化监测系统将升级至30版本现券数据来自中介报价商提示可以实际操作的交易信号这部分将不再展示下面主要展示基差交易的周度开仓信号图表6周度基差交易监控日期现券代码期货合约基差信号2022-12-23220025IBT2303CFE093基差空头资料来源iFinD森浦资讯东证衍生品研究院22国债期货跨期套利策略跟踪跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手而是看影响跨期价差的因素从逻辑的层面来进一步发掘投资机会依据国债期货和现货的价格关系可以得到期货价格1CTD净价-持有现券收益1-持有现券成本1CTD净基差1转换因子1期货价格2CTD净价-持有现券收益2-持有现券成本2CTD净基差2转换因子2根据上面的等式可以发现期货价格2-期货价格1与持有现券成本2-持有现券成本1和CTD净基差1-CTD净基差2存在一定的关系图表7资金利率监控221121221129221020221022221024221026221028221030221101221103221105221107221109221111221113221115221117221119221123221125221127221201221203221205221207221209221211221213221215221217221219221221221223400350300250200150R1MSHIBOR3M逆回购7日回购利率中期借贷便利MLF操作利率1年期Shibor3M利率互换收盘曲线均值5年100资料来源iFinD东证衍生品研究院235年和10年期国债期货套利策略跟踪6期货研究报告国债期货-周度报告2022年12月24日跨品种5年和10年套利要做价差调整5年期和10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限设定为一个区间国债期货追逐CTD券因此国债期货的久期是波动的5年期国债期货并不意味其久期就是5在做调整时我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整其中国债期货的久期是五日平均久期根据策略的级别我们偏短期的策略适用于11的配比策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法图表8国债利差10年-2年图表9国债利差10年-5年065024023060022021055020019050018国债利差10年-2年国债利差10年-5年01704525分位25分位75分位01675分位04001520221101202211082022111520221122202211292022120620221213202212202022120620221108202211152022112220221129202212132022122020221101资料来源iFinD东证衍生品研究院资料来源iFinD东证衍生品研究院24国债择时对冲跟踪国债期货的对冲是市场关注的焦点我们认为择时对冲是较好的方式静态对冲的效果会受到相关性和波动率的影响我们依据宏微观周期模型多因子模型评分模型风险溢价价量模型等辅助择时对冲下图为铜金比日线级别对冲跟踪指标7期货研究报告国债期货-周度报告2022年12月24日图表1010年期国债期货与铜金比2022101020221024202211072022112120221205202212192022092720220929202210122022101420221018202210202022102620221028202211012022110320221109202211112022111520221117202211232022112520221129202212012022120720221209202212132022121520221221202212231701015000101000016510050001601000000995000155990000150985000铜金比沪铜沪金T2303CFE右轴145980000资料来源iFinD东证衍生品研究院3策略净值跟踪策略净值是我们量化和基本面跟踪的结果套利组合初始资金1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