12月PMI数据继续放缓，与高频数据表现一致，经济现实仍在反映疫情爬坡的影响。但近期企业预期正在回暖，供需结构略有好转，主动去库也为后续修复提供空间，从高频数据来看，部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快。考虑到各城市疫情达峰时点不同，预计年后或逐渐迎来疫情高峰后的补偿性修复。不过春运人口流动加快后，疫情仍存在考验，后续微观主体信心修复及疫后的疤痕效应将决定经济修复动能的持续性。
　　随着国内疫情防控约束逐步打开以及扩内需战略的出台，拖累2022年经济下行的两大因素消费和地产有望企稳，低基数+地产底部企稳对经济拖累减轻+消费、基建对冲出口下行，国内经济大概率正在度过压力峰值。不过短期疫情爬坡下经济活动仍处在冲击期，预计年底和一季度经济仍处在磨底期，中期随着疫情冲击缓和经济有望度过压力峰值。在海外经济下行带动外需回落下，仍需关注内需上行和外需回落的角力。
　　从高频数据看，1）近期部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快，如北京、石家庄等，但如上海深圳等地地铁客运量仍处在底部位置，各城市疫情达峰存在错位下经济活动短期预计仍处在冲击期。2）地产政策持续放松支撑年末销售有所回暖；3）疫情爬坡下开工率多数回落；4）大宗商品走势分化，国内强政策主导内需定价产品；5）农产品价格整体震荡，蔬菜价格回升对冲猪肉价格回落。
　　此前市场持续受到强预期的支撑，对弱现实呈现一定钝化效应，风险情绪持续向好。但随着中央经济工作的政策利好落地后，由于对远期经济修复的预期定价较为充分，短期现实偏弱的担忧带来扰动，市场逐渐交易疫情冲击后经济活动的修复斜率、以及政策力度能否超预期。随着短期政策进入真空期，经济增长进一步改善仍需要时间传导，节前股债或均难形成明显趋势性力量，股指进入震荡区间，债市情绪小幅修复，重点关注1月各城市疫情演化和春运出行的情况。
　　风险提示
　　国内疫情超预期，政策力度不及预期，美联储加息超预期

研究报告全文：宏观周度报告2023年1月2日Expertsoffinancial疫情爬坡下经济仍处弱现实预期好转下期待修复斜率derivativespricing衍生品定价专家内容提要12月PMI数据继续放缓与高频数据表现一致经济现实仍在反映疫情爬坡的优财研究院影响但近期企业预期正在回暖供需结构略有好转主动去库也为后续修复提供空间从高频数据来看部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快考虑到各城投资咨询业务资格市疫情达峰时点不同预计年后或逐渐迎来疫情高峰后的补偿性修复不过春运人口湘证监机构字20171号流动加快后疫情仍存在考验后续微观主体信心修复及疫后的疤痕效应将决定经济修复动能的持续性随着国内疫情防控约束逐步打开以及扩内需战略的出台拖累2022年经济下行的两大因素消费和地产有望企稳低基数地产底部企稳对经济拖累减轻消费基建作者黄婷莉对冲出口下行国内经济大概率正在度过压力峰值不过短期疫情爬坡下经济活动仍从业资格编号F3073548处在冲击期预计年底和一季度经济仍处在磨底期中期随着疫情冲击缓和经济有望投资咨询编号Z0015398度过压力峰值在海外经济下行带动外需回落下仍需关注内需上行和外需回落的角邮箱huangtinglijinxinqhcom力从高频数据看1近期部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快如北京石家庄等但如上海深圳等地地铁客运量仍处在底部位置各城市疫情达峰存在错位下经济活动短期预计仍处在冲击期2地产政策持续放松支撑年末销售有所回暖3疫情爬坡下开工率多数回落4大宗商品走势分化国内强政策主导内需定价产品5农产品价格整体震荡蔬菜价格回升对冲猪肉价格回落此前市场持续受到强预期的支撑对弱现实呈现一定钝化效应风险情绪持续向好但随着中央经济工作的政策利好落地后由于对远期经济修复的预期定价较为充分短期现实偏弱的担忧带来扰动市场逐渐交易疫情冲击后经济活动的修复斜率以及政策力度能否超预期随着短期政策进入真空期经济增长进一步改善仍需要时间传导节前股债或均难形成明显趋势性力量股指进入震荡区间债市情绪小幅修复重点关注1月各城市疫情演化和春运出行的情况风险提示国内疫情超预期政策力度不及预期美联储加息超预期请务必仔细阅读正文之后的声明周度报告宏观一预期仍在好转疫情高发期经济现实继续放缓但企业预期正在边际回暖12月官方制造业PMI47继续回落1个百分点非制造业PMI416回落51个百分点12月PMI数据呈现几大关注重点1疫情高发期经济现实继续放缓与高频数据表现一致制造业和服务业景气指数在上月基础上继续回落尤其是服务业景气指数回落幅度更甚反映疫情爬坡对于居民生活半径的拖累小微企业和就业市场压力加大2供需两端继续同步回落供货商配送时间指数大幅回落反映物流运输不畅经济动能指标继续回落需求和库存双双回落下制造业主动去库不过新订单-生产小幅回升显示供需结构略有好转企业预期似乎有所好转且主动去库也为后续修复提供空间根据统计局调查显示多数企业认为随着疫情形势逐步好转后期市场走势有望回暖3原材料和出厂价格指数均小幅回升显示市场对远期经济修复预期较好大宗商品走势分化下黑色系价格偏强受到国内强政策主导对内需定价产品的提振4总的来看经济现实仍在反映疫情爬坡的影响但企业预期正在回暖高频数据显示部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快考虑到各城市疫情达峰时点不同预计年后或逐渐迎来疫情高峰后的补偿性修复不过春运人口流动加快后疫情仍存在考验后续微观主体信心修复及疫后的疤痕效应将决定经济修复动能的持续性5此前市场持续受到强预期的支撑对弱现实呈现一定钝化效应风险情绪持续向好但随着中央经济工作的政策利好落地后由于对远期经济修复的预期定价较为充分短期现实偏弱的担忧带来扰动市场逐渐交易疫情冲击后经济活动的修复斜率以及政策力度能否超预期随着短期政策进入真空期经济增长进一步改善仍需要时间传导节前股债或均难形成明显趋势性力量股指进入震荡区间债市情绪小幅修复重点关注1月各城市疫情演化和春运出行的情况212周度报告宏观图1生活半径回落下服务业景气回落尤甚图212月制造业PMI继续回落资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图3PMI分项图4服务业景气度回落较快资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图5供需结构略有好转图6小微企业和就业市场压力加大资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院312周度报告宏观部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快随着以北京为代表的部分城市逐渐度过疫情感染高峰近期出行指数底部回升不过如上海深圳等地地铁客运量仍处在底部位置各城市疫情达峰存在错位下经济活动短期预计仍处在冲击期而防控措施放松后代表跨地区活动的国内执行航班继续回升环比较上月有所回升图78个主要城市地铁客运量万人次图8全国拥堵延时指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图9北京地铁客运量万人次图10石家庄地铁客运量万人次资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院412周度报告宏观图11北京拥堵延时指数图12广州拥堵延时指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图13上海地铁客运量万人次图14深圳地铁客运量万人次资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图15国内执行航班不含港澳台架次图16国内执行航班不含港澳台架次资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院512周度报告宏观二海外经济跟踪美国11月成屋签约销售指数月率-4预期-08前值-460成屋签约销售指数第六个月下滑美国所有四个地区的交易量都出现了环比下降和同比下降因利率大幅削减了购房合同的签约数量房屋销售和建筑数量的下降损害了更广泛的经济活动欧元区12月制造业PMI终值478预期478前值478美联储将于1月5日公布2022年12月货币政策会议纪要据CME美联储观察美联储2023年2月加息25个基点至450-475区间的概率为718加息50个基点概率为282我们认为通胀拐点的确认支持美联储加息逐步放缓但核心服务通胀仍高且粘性较强并不支持美联储很快转向宽松暂不具备讨论降息的条件而在市场对美联储放缓基本定价下市场更需要关注美联储政策利率终点的高度和持续时间通胀拐点确认但回落速度仍有不确定性保持较高的利率水平一段时间是抑制通胀的关键如果服务通胀难以快速回落对于风险资产来说可能仍将面临一段时间逆风图17欧元区PMI指数图18美国成屋签约销售指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院612周度报告宏观图19美欧差值VS美元指数图20原油价格VS10Y美债美元桶资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图21美债实际收益率VS黄金图22运价指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院712周度报告宏观三经济高频观察1需求地产政策持续放松支撑年末销售有所回暖地产政策持续放松支撑年末销售有所回暖12月30大中城市商品房日均销售面积为459万平方米同比-22较上月环比回暖11月384万平方米同比-248主要受到三线城市降幅收窄的支撑图2330城商品房成交面积万平方米图2430城商品房成交面积同比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图25百城土地成交面积万平方米图26百城土地成交溢价率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院812周度报告宏观2生产疫情爬坡下开工率多数回落除上游高炉开工率和焦化企业开工率偏强外多数行业开工率均有明显下滑疫情高发期生产端仍受明显影响图27唐山钢厂高炉开工率图28焦化企业开工率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图29汽车全钢胎和半钢胎开工率图30江浙下游织机开工率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图31石油沥青装置开工率图32全国水泥发运率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院912周度报告宏观3工业品价格大宗商品走势分化国内强政策主导内需定价产品12月大宗商品走势分化原油跌黑色涨有色中铝跌铜震荡建材中水泥跌玻璃涨国内强政策主导内需定价产品经济修复预期增强下黑色系商品价格偏强而海外衰退交易升温叠加国内疫情和出行活动减弱影响油价图33大宗商品价格指数图34钢价指数布油同比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图35工业品价格指数定基图36工业品价格指数定基资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1012周度报告宏观4通胀农产品价格整体震荡蔬菜价格回升对冲猪肉价格回落图37农产品批发价格200指数图38食用农产品价格指数周环比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图39寿光蔬菜价格指数图40猪肉平均批发价元千克资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院四风险提示国内疫情超预期政策力度不及预期美联储加息超预期1112周度报告宏观重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1212