内容提要
　　从原油方面看，供应端OPEC+实际减产幅度面临较大的不确定性，但需求端，随着欧美各项经济数据的大幅度转弱，衰退正在从预期走向现实；金融属性方面，加息压力最大的时刻大概率已经过去了，但就业市场仍显紧张，通胀仍处高位或限制美联储进一步松口，利率或仍会在高位盘整一段时间以待通胀进一步下行，原油金融压力仍有摇摆。除此之外，我国的疫情防控超预期加速放开对于需求端带来了新的增量。综合来看，原油在海外衰退压力增大的背景下，震荡走弱的概率较大，但国内需求复苏以及OPEC+的减产将增强底部支撑。
　　从石脑油和PX方面看，石脑油下游产品需求疲弱，裂解价差缺乏进一步大幅向上修复的动力；随着国内PX装置投产，PX紧缺状况大幅缓解，PXN或维持在成本线附近。
　　从供需方面看，在原料PX供应缓解后，PTA产量不再受限，供应或重回宽松；需求方面，“金九银十”旺季缺失及临近年末，聚酯及终端织机大幅降负，但展望后市，随着国内疫情防控的放开，内需复苏或逐步转向乐观。
　　整体来看，原油需求端仍面临较大海外衰退兑现压力，供应端OPEC减产不值得过分信任，原油仍面临较大下行压力；产业层面，PX及PTA新装置投产缓解前期供应压力，聚酯库存大幅去化显示产业看多氛围升温。展望明年，上半年或呈现成本偏空、产业看多的格局；共振时机尚需时日。
　　操作建议
　　建议上半年交易低位震荡，下半年择机单边做多。
　　风险提示
　　俄乌冲突进一步恶化、欧美经济危机、国内疫情政策变动

研究报告全文：PTA年度报告2022年12月25日Expertsoffinancialderivativespricing成本偏空产业看多共振机会尚需时日衍生品定价专家内容提要从原油方面看供应端OPEC实际减产幅度面临较大的不确定性但需求端随优财研究院着欧美各项经济数据的大幅度转弱衰退正在从预期走向现实金融属性方面加息压力最大的时刻大概率已经过去了但就业市场仍显紧张通胀仍处高位或限制美联投资咨询业务资格储进一步松口利率或仍会在高位盘整一段时间以待通胀进一步下行原油金融压力仍有摇摆除此之外我国的疫情防控超预期加速放开对于需求端带来了新的增量湘证监机构字20171号综合来看原油在海外衰退压力增大的背景下震荡走弱的概率较大但国内需求复苏以及OPEC的减产将增强底部支撑从石脑油和PX方面看石脑油下游产品需求疲弱裂解价差缺乏进一步大幅向作者姚兴航上修复的动力随着国内PX装置投产PX紧缺状况大幅缓解PXN或维持在成本线从业资格编号F3073320附近投资咨询编号Z0015370从供需方面看在原料PX供应缓解后PTA产量不再受限供应或重回宽松邮箱yaoxinghangjinxinqhcom需求方面金九银十旺季缺失及临近年末聚酯及终端织机大幅降负但展望后市随着国内疫情防控的放开内需复苏或逐步转向乐观整体来看原油需求端仍面临较大海外衰退兑现压力供应端OPEC减产不值得过分信任原油仍面临较大下行压力产业层面PX及PTA新装置投产缓解前期供应压力聚酯库存大幅去化显示产业看多氛围升温展望明年上半年或呈现成本偏空产业看多的格局共振时机尚需时日操作建议建议上半年交易低位震荡下半年择机单边做多风险提示俄乌冲突进一步恶化欧美经济危机国内疫情政策变动年度报告PTA一行情回顾2022年度PTA整体呈倒V走势PTA加权全年涨幅10截止12月25日最低价为年初第一个交易日1月4日的5004元吨最高价为6月10日的7674元吨区间最大涨幅534同期WTI最低价为7071美元桶最高11509区间最大涨幅588略高于PTA具体展开来看今年行情演变可分为六个阶段1月1日至2月23日全球经济持续从疫情泥淖中缓慢复苏原油库存持续低位推动行情震荡上行期间PTA与原油涨幅趋近2月24日至5月11日俄罗斯宣布对乌克兰采取特别军事行动原油应声暴涨PTA在原油推动下连续拉升但因原油涨幅过大向下游传导乏力PTA加工费一度触及负值PTA涨幅也大幅落后于原油5月12日至6月10日俄成品油遭受制裁的影响开始显现美国成品油短缺带动调油价差持续拉大美国厂商转产调油间接压缩了PX产能PX亚美套利窗口打开亚洲PX供需大幅收紧带动PX大幅拉升推动PTA连续大涨6月11日至7月15日高通胀叠加美联储加息加剧了市场对衰退的担忧原油高位大幅回落PTA跟随大幅回落7月16日-11月1日受PX短缺影响PTA开工难以提振加工费大幅拉升期间PTA显著强于原油11月2日-12月下旬国内疫情防控放松产业看多氛围明显升温聚酯库存大幅去化市场进入成本偏空产业看多格局图1PTA期货价格资料来源文华财经优财研究院217年度报告PTA图2PTA华东现货基准价资料来源Wind优财研究院二成本端21原油-减产加息衰退的三方博弈回顾本年度原油主要由俄乌冲突及其衍生影响美联储加息节奏海外经济放缓预期三方面因素所主导俄乌冲突2月24日的俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动一石激起千层浪一时间原油供需格局被彻底打破尤其是远端原油供应矛盾进一步加剧当前俄乌冲突仍在继续中战事亦处焦灼状态未来局势发展扑朔迷离但可判断的是除非战事进一步扩大随着时间的推移其对原油供应端的影响已基本被市场定价伊核谈判OPEC减产自去年底伊核谈判重启以来相关议程持续推进但始终处于临门一脚状态最后一步迟迟无法推进自俄乌冲突爆发后伊朗提高谈判筹码谈判难度进一步升高市场传言拜登宣称谈判已死OPEC方面年中拜登为解决高通胀问题出访沙特试图缓和关系求得OPEC增产但事与愿违沙特只承诺增产10万桶日10月初却宣称为稳定油价减产达200万桶日除此之外OPEC场外放话也是不绝于耳市场反映渐渐有些迟钝需要看到切实的减产在全球经济下行周期中市场较难以相信OPEC会大幅减产需求端利空方面俄乌冲突引发的能源食品大涨进一步推动各国通胀走高叠加央行收紧货币各国需求预期明显降温利多方面我国已从疫情多点散发的泥淖中走出叠加众多稳增长措施的实施推进经济复苏预期明显后续原油需求或有明显增长总的来看以美国为主的海外需求变动对原油市场的影响相对更大未来原油需求变动或仍需关注海外需求的放缓节奏317年度报告PTA金融属性摆动年内美联储预期持续升温但进入四季度后加息放缓预期有所升温此前鲍威尔已确定美联储将在12月放缓加息进程美国十年期国债利率旋即自43的高位回落至35左右包括美股在内的风险资产亦有所反弹对于原油来说金融层面的压力或已触顶但高利率或仍会在高位盘整一段时间展望后市供应端OPEC实际减产幅度面临较大的不确定性但需求端随着欧美各项经济数据的大幅度转弱衰退正在从预期走向现实金融属性方面加息压力最大的时刻大概率已经过去了但就业市场仍显紧张通胀仍处高位或限制美联储进一步松口利率或仍会在高位盘整一段时间以待通胀进一步下行原油金融压力仍有摇摆除此之外我国的疫情防控超预期加速放开对于需求端带来了新的增量综合来看原油在海外衰退压力增大的背景下震荡走弱的概率较大但国内需求复苏以及OPEC的减产将增强底部支撑图3WIT原油价格资料来源文华财经优财研究院22PX-聚酯系年度明星要说本年度谁是聚酯系明星品种当首推PX受原油及石脑油裂解价差持续拉升影响3月7日PX加工费一度触及8911美元吨的年内低点随即展开修复直至6月8日升至67721美元吨距离历史最高点仅一步之遥在美国汽油消费转弱后PX加工费一路走低至250美元吨但受超预期减产物流等因素干扰下加工费再度转强至400美元左右直至四季度新装置投产后PX的扰动才慢慢褪去本年度PX核心矛盾点在于俄乌冲突的衍生影响俄乌冲突后俄罗斯成品油遭受制裁欧美炼化产能的不足令成品油缺口难以弥补叠加夏季需求高峰的到来成品油裂解价差持续拉升至历史高位的60美元桶在此背景下调油价差水涨船高美国厂商选择从甲苯歧化转向调油美国PX产量间接受到压制PX亚美价差从往年的100美元吨上升至500美元吨套利窗口打开让美国厂商考虑从亚洲进口PX亚洲PX供需转向紧缺这也最终导致了PX的持续拉升直至美国调油价差与甲苯歧化价差接近持平扰动方才有所退潮展望后市从今年四季度开始PX迎来一波投产小高峰对于缓解PX的供应压力将带来帮助从产业供需来看明年将面临内需复苏外需持续疲软的格局下游有所提振但有限PX高加工费或一去不复返417年度报告PTA图4石脑油裂解价差资料来源Wind优财研究院图5PX韩国FOB价格资料来源Wind优财研究院图6PX亚美价差资料来源Wind优财研究院517年度报告PTA图7调油-歧化经济性对比资料来源IFinD优财研究院图8PX加工费资料来源Wind优财研究院图9PX国内开工率资料来源Wind优财研究院617年度报告PTA三供给产能方面上半年新增逸盛新材料330万吨装置在宁波投产开车下半年投产的有恒力惠州合计500万吨装置以及东营威联在山东的250万吨装置产量方面考虑到近年来PTA产能的连续大幅扩张产量水平处于历史区间上沿开工率方面上半年开工率水平处于近五年低位仅高于2017年年后复工后下游聚酯受疫情影响复工缓慢直接需求降低抑制了厂商的开工俄乌冲突爆发后PTA加工费受到极大冲击一度触及理论负值在金三银四的旺季预期落空后装置进入集中检修期开工率大幅下滑至70-75的低位区间四月国内疫情散发尤其是上海封城后国内需求大幅下滑厂商需求预期悲观致使厂商开工持续处于低位至今下半年受PX短缺影响开工被动下降随着新装置的投产供应紧张局面缓解受疫情及海外需求转弱影响金九银十旺季不及预期开工重新回落虽然疫情防控政策转向但终端订单尚未明显改善叠加临近春节下游放假四季度开工持续处于低位整体看PTA延续了供应宽松的格局下半年在多套装置投产后供应过剩局面将进一步加剧明年仍有多套装置计划投产PTA供应宽松局面料将长期维持图10PTA产量周图11本年度新增产能资料来源Wind优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图12PTA开工率图13产能-表观消费量资料来源卓创资讯优财研究院资料来源Wind优财研究院717年度报告PTA库存方面年内受PX短缺影响PTA持续去库直至三季度方有所好转四季度伊始旺季不及预期聚酯库存高企聚酯开工大幅下滑TA库存持稳但11月开始国内疫情政策转向终端转向乐观但聚酯开工仍保持谨慎TA库存未进一步去化在聚酯大幅去库至中性水平后原料采购料将增加或带动TA需求增加明年库存去化节奏将主要由供应端主导图14PTA社会库存资料来源卓创资讯优财研究院817年度报告PTA四需求41聚酯织机开工年内聚酯开工同比低于往年最主要影响因素在于疫情防控内需持续疲弱叠加海外需求转弱极大的压制了开工意愿随着国内疫情防控的放开内需复苏已在路上在聚酯库存连续大幅去化后来年聚酯开工或会显著抬升42聚酯库存疫情放开后终端投机备货需求大幅增加聚酯库存显著去化截止12月15日FDY库存233天DTY库存284天POY库存237天涤纶短纤方面库存433天聚酯库存已降至中性水平图表15聚酯开工率图表16江浙织机开工率资料来源Ifind优财研究院资料来源Ifind优财研究院图表17涤纶长丝库存图表18涤纶短纤库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院917年度报告PTA五现金流-上下翻飞的加工费上半年PTA加工费处于近年来低位水平甚至于理论加工费两度触及负值核心原因在于上游成本端先后遭受原油和PX的冲击以及下游需求的持续疲弱厂商亦通过减产等方式自救加工费区间较长时间落于300500略高于新装置加工成本下半年PX短缺使得PTA被动减产现货加工费冲击1000元吨大关四季度新装置投产后加工费迅速回落至成本线附近展望明年作为供应过剩品种叠加新增产能投放预期供应料将维持宽松局面需求方面内需虽有望提振但外需的疲弱难改两相抵消需求恐难有大幅提振总的来看加工费或将在300400的新技术装置成本线上下波动图19PTA现货加工费资料来源卓创资讯优财研究院图20短纤盘面利润资料来源卓创资讯优财研究院1017年度报告PTA六进出口-稳步提升的出口当前我国PTA已实现自给自足2021年PTA出口开始发力2022年月均出口299万吨同比增长393出口国家主要为印度土耳其越南阿曼和埃及随着我国PTA产能的进一步扩大未来出口有望进一步增加阶段性出口节奏仍会受制于国内供需情况图21PTA出口资料来源Wind优财研究院1117年度报告PTA七终端需求-内需复苏外需疲弱1内需1-11月累计11688亿元同比下降55本年度国内疫情散发依旧较为严重制约了消费的复苏图22限上纺服零售额当月值图23限上纺服零售额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2出口1-11月纺织品累计出口90545亿元同比增加701-11月服装及衣着附件累计出口106661亿元同比增加71随着海外库存周期向下需求回落我国纺服出口同环比下降明显图24纺织品出口金额当月值图25纺织品出口金额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1217年度报告PTA图26服装出口金额当月值图27服装出口金额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院3海外需求美国方面11月服装零售额2922亿美元同比增加17美国12月密歇根大学消费者信心指数录得597消费者信心指数略有抬升但仍在底部徘徊美国10月服装及服装面料批发商库存为4221亿美元高位略有回落10月服装零售库存为567亿美元零售商库存仍处于高位图28美国服装零售额图29美国密歇根消费者信心指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1317年度报告PTA图30美国服装批发商库存图31美国服装零售商库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院八价差价差方面上半年先后受原油和PX冲击近月升水明显随着近期PX缓慢回落价差有所修复下半年受PX再度短缺影响近月再度升水展望后市随着近端原油衰退预期增强以及国内疫情防控政策调整中期需求边际转好TA近月升水情形有所好转但受制于新装置投产预期远端亦难有大幅走强可能后市价差结构或趋于平稳图32PTA仓单数量资料来源Wind优财研究院1417年度报告PTA图33PTA持仓数量资料来源Wind优财研究院图34PTA1-5价差资料来源Wind优财研究院图35PTA5-9价差资料来源Wind优财研究院1517年度报告PTA九展望及操作建议从原油方面看供应端OPEC实际减产幅度面临较大的不确定性但需求端随着欧美各项经济数据的大幅度转弱衰退正在从预期走向现实金融属性方面加息压力最大的时刻大概率已经过去了但就业市场仍显紧张通胀仍处高位或限制美联储进一步松口利率或仍会在高位盘整一段时间以待通胀进一步下行原油金融压力仍有摇摆除此之外我国的疫情防控超预期加速放开对于需求端带来了新的增量综合来看原油在海外衰退压力增大的背景下震荡走弱的概率较大但国内需求复苏以及OPEC的减产将增强底部支撑从石脑油和PX方面看石脑油下游产品需求疲弱裂解价差缺乏进一步大幅向上修复的动力随着国内PX装置投产PX紧缺状况大幅缓解PXN或维持在成本线附近从供需方面看在原料PX供应缓解后PTA产量不再受限供应或重回宽松需求方面金九银十旺季缺失及临近年末聚酯及终端织机大幅降负但展望后市随着国内疫情防控的放开内需复苏或逐步转向乐观整体来看原油需求端仍面临较大海外衰退兑现压力供应端OPEC减产不值得过分信任原油仍面临较大下行压力产业层面PX及PTA新装置投产缓解前期供应压力聚酯库存大幅去化显示产业看多氛围升温展望明年上半年或呈现成本偏空产业看多的格局共振时机尚需时日1617年度报告PTA重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1717