镍观点：2022年全年来看，印尼镍项目不断投产，全球原生镍扭转之前短缺的状态，转为过剩；但是受到全球电解镍低库存的影响，结构性短缺矛盾仍在，镍铁过剩进一步加剧，硫酸镍受到新能源需求拉动，维持紧平衡；而2023年全球经济下行压力加大，产能不断释放下，预计总供给约374.3万镍吨，总需求约343.8万镍吨，过剩约30.5万镍吨，进一步加剧；预计沪镍主力将在13.6万-22.8万区间运行，重心有所下移，可考虑高位布局空单；同时目前镍不锈钢比价在极端位置，高冰镍产能释放下将促使比值回归，可考虑空镍不锈钢比价。
　　不锈钢观点：2022年全年来看，内外需同步走弱，终端疲软，同时供给端在利润备受压缩以及负反馈下出现小幅下滑，整体维持供需紧平衡状态；而2023年，供给端仍有大量产能投放，需求端内外需分化，内需在房地产边际回暖以及疫情防控放开后促消费一系列政策下将有较好改观，外需则出现一定下滑；预计总供给约3238.51万吨，总需求约3231万吨，过剩约7.51万吨；预计不锈钢主力将在1.36万-2.1万区间运行，波动有所加剧，可考虑高位布局空单。
　　操作建议
　　单边：沪镍、不锈钢主力高位布局空单
　　套利：空镍不锈钢比价
　　风险提示
　　镍：宏观政策干扰；地缘政治冲突；印尼政策；新能源车销量变动
　　不锈钢：宏观政策干扰；产能投放进度；消费恢复力度；印尼政策

研究报告全文：镍不锈钢年度报告2022年12月18日Expertsoffinancialderiv夕阳无限好只是近黄昏ativespricing衍生品定价专家内容提要镍观点2022年全年来看印尼镍项目不断投产全球原生镍扭转之前短缺的状态转为过剩但是受到全球电解镍低库存的影响结构性短缺矛盾仍在镍铁过优财研究院剩进一步加剧硫酸镍受到新能源需求拉动维持紧平衡而2023年全球经济下行投资咨询业务资格压力加大产能不断释放下预计总供给约3743万镍吨总需求约3438万镍吨湘证监机构字20171号过剩约305万镍吨进一步加剧预计沪镍主力将在136万-228万区间运行重心有所下移可考虑高位布局空单同时目前镍不锈钢比价在极端位置高冰镍产能释放下将促使比值回归可考虑空镍不锈钢比价作者杨彦龙不锈钢观点2022年全年来看内外需同步走弱终端疲软同时供给端在利从业资格编号F03103782润备受压缩以及负反馈下出现小幅下滑整体维持供需紧平衡状态而2023年供投资咨询编号Z0018274给端仍有大量产能投放需求端内外需分化内需在房地产边际回暖以及疫情防控放邮箱yangyanlongjinxinqhcom开后促消费一系列政策下将有较好改观外需则出现一定下滑预计总供给约323851万吨总需求约3231万吨过剩约751万吨预计不锈钢主力将在136万-21万区间运行波动有所加剧可考虑高位布局空单操作建议单边沪镍不锈钢主力高位布局空单套利空镍不锈钢比价风险提示镍宏观政策干扰地缘政治冲突印尼政策新能源车销量变动不锈钢宏观政策干扰产能投放进度消费恢复力度印尼政策年度报告镍不锈钢目录内容提要1操作建议1风险提示1一镍7一行情回顾7二产业分析91供给端92需求端173供需平衡22三综合研判23二不锈钢24一行情回顾24二产业分析251供给端252需求端323供需平衡38三综合研判39重要声明40图表图11LME3个月合约收盘价美元吨8图12沪镍主力合约收盘价元吨8图13沪镍主力成交量手8图14沪镍主力持仓量手8图15国内镍矿进口量吨9图16国内镍矿自菲律宾进口量吨9图17港口镍矿库存万湿吨10240年度报告镍不锈钢图18菲律宾红土镍矿CIF价美元湿吨10图19国内镍铁产量万金属吨11图110国内镍铁进口量吨11图111国内镍铁自印尼进口量万吨11图112国内镍生铁库存万金属吨11图113印尼镍生铁产量万金属吨12图1148-10Ni镍生铁出厂价元镍12图1152023年印尼镍铁新增产能12图116国内高冰镍进口量千克13图117国内高冰镍自印尼进口量千克13图118国内湿法中间品进口量千克13图119国内湿法中间品自印尼进口量千克13图1202023年印尼中间品新增产能14图121国内电解镍产量吨15图122国内电解镍进口量吨15图123国内电解镍企业产能利用率开工率15图124国内电解镍社会库存吨15图125LME镍期货库存吨15图126电解镍现货市场价元吨15图127国内硫酸镍产量千克16图128国内硫酸镍进口量千克16图129硫酸镍原料需求量吨16图130国内硫酸镍企业产能利用率开工率16图131国内不锈钢粗钢产量万吨17图132国内300系不锈钢粗钢产量万吨17图133印尼不锈钢产量万吨18图134镍不锈钢比价18340年度报告镍不锈钢图135不锈钢企业生产利润分工艺元吨18图136电解镍对镍生铁溢价元吨18图1372023年中印新增不锈钢产能18图138全球新能源车销量辆19图139国内新能源车销量辆19图140国内动力电池装车量销量MWh20图141国内三元材料装车量MWh20图142全球新能源车政策汇总20图143磷酸铁锂和三元电池性能对比20图144国内三元电池政策汇总21图145全球原生镍消费结构21图146全球原生镍产量结构21图147电解镍消费结构吨22图148国内300系不锈钢用料结构吨22图149全球原生镍供需平衡表万镍吨22图21不锈钢主力合约收盘价元吨24图22沪镍主力合约收盘价元吨24图23不锈钢主力成交量手25图24不锈钢主力持仓量手25图25国内铬矿进口量吨26图26国内铬矿自南非进口量吨26图27国内铬矿港口库存万吨26图28国内铬铁进口量吨26图29国内铬铁自南非进口量吨27图210铬资源现货价元吨度元50基吨27图211国内镍矿进口量吨28图212国内镍矿自菲律宾进口量吨28440年度报告镍不锈钢图213港口镍矿库存万湿吨28图214菲律宾红土镍矿CIF价美元湿吨28图215国内镍铁产量万金属吨29图216国内镍铁进口量吨29图217国内镍铁自印尼进口量万吨29图218国内镍生铁库存万金属吨29图219印尼镍生铁产量万金属吨29图2208-10Ni镍生铁出厂价元镍29图2212023年印尼镍铁新增产能30图222国内不锈钢粗钢产量万吨31图223国内300系不锈钢粗钢产量万吨31图224印尼不锈钢产量万吨31图225不锈钢企业生产利润分工艺元吨31图226不锈钢产量分品种占比31图227无锡佛山不锈钢库存万吨31图228无锡佛山300系不锈钢库存万吨32图229上期所不锈钢仓单库存吨32图2302023年中印新增不锈钢产能32图231全球不锈钢消费结构33图232国内不锈钢消费结构33图233基建投资累计同比33图234制造业投资投资累计同比33图235房地产开发投资累计同比34图236企业到位资金本年购置面积累计同比34图237房地产新开工商品房销售面积累计同比34图238房屋施工竣工面积累计同比34图239房地产支持政策一览34540年度报告镍不锈钢图240家电产量当月同比35图241厨具产量销量当月同比35图242汽车销量万辆36图243船舶手持新承接订单量累计同比36图244电梯自动扶梯及升降机产量当月同比36图245工业锅炉污染防治设备产量当月同比36图246金属集装箱产量万立方米37图247国内不锈钢净出口吨37图248OECD综合领先指标37图249全球主要经济体PMI37图250IMF经济增速预测当年值38图251IMF经济增速预测下年值38图252国内不锈钢供需平衡表万吨38640年度报告镍不锈钢一镍一行情回顾价格方面纵观2022年全年宏观主导预期库存主导现实低库存支撑盘面价格强弱内外宏观松紧驱动大方向全年镍价基本呈现出N形走势期间受供需紧张库存低位地缘政治宏观情绪印尼政策等不同的因素催动一季度来看年初延续了上年低库存以及需求向好的拉动价格不断上移到3月份伦镍挤仓事件爆发价格短时间内爆拉至极端位置产业链备受打击内外交易所迅速行动通过提保停盘等各种措施限制价格的无序波动盘面应声回落其后在资金炒作下高位盘整但伦镍流动性也随之萎靡进入二季度四月份延续高位盘整但英美等国通胀爆表美联储以及各大央行通过加息缩表等方式收缩流动性海外经济下行压力加大欧元区在战争泥潭下陷入滞胀而美国虽然服务消费尚在高位但是超预期的加息幅度使得有色金属价格恐慌式下跌同时国内部分地区因疫情延长封控下游需求接近冰点物流运输受阻中间虽然受到印尼加征关税的影响有所反弹但在当时宏观情绪发酵下终究是蚍蜉撼树三季度转机来临先是之前过分的看空宣泄之后面临着纠偏其次是宏观开始转暖市场预计美联储将逐步放缓加息在这国内疫情虽然有所反复但是防控上更加注重科学化旺季来临下游合金等领域补库开启同时俄镍车间失火印尼加税言论等消息面再度加持市场盘面不断反弹9月份不锈钢钢厂开始复产正反馈延续价格创出反弹新高四季度则短暂休整之后再次上攻逼近4月份高点10月份在疫情以及国内宏观等各种不确定性的影响下盘面短暂回调夯实基础11月份印尼加税以及欲成立镍金属卡特尔组织等消息的影响下再次拉涨同时关于国内疫情防控放开的传言甚嚣尘上情绪面再次充血12月份曙光咋现国内防疫政策大转弯消费预期升温同时进口窗口期关闭纯镍现货短缺价格再度来到22万以上740年度报告镍不锈钢图11LME3个月合约收盘价美元吨图12沪镍主力合约收盘价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院成交持仓方面伦镍挤仓事件是一个转折点受新能源领域的拉动沪镍主力持仓量大多数15万手以上而成交量多数在30万手以上但今年伦镍挤仓事件之后内外盘镍价成交量大幅下移沪镍主力持仓量回落至10万手以下而成交量在10万手-20万手之间波动沉淀资金大幅下降不复往日的光华而流动性的萎靡带来的就是价格大幅波动进入四季度之后再现多次逼仓时间而炒作也更加频繁图13沪镍主力成交量手图14沪镍主力持仓量手资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院840年度报告镍不锈钢二产业分析1供给端1镍矿今年1-10月份累计进口镍矿33314万吨同比减少1142其中自菲律宾进口27891万吨同比减少1838万吨综合受到菲律宾雨季对发运的干扰以及印尼镍铁持续回落下我国镍铁自身减量的影响库存方面最新数据显示14港港口镍矿库存103337万湿吨同比增加915全年库存不断抬升当下国内镍矿供给较为充足暂无明显短缺影响预计2022年全年进口约3914万吨同比减少约10082023全年进口约3720万吨同比减少约496价格方面菲律宾18红土镍矿CIF价全年基本呈现出前高后低的走势上半年价格重心不断上移下半年在镍铁过剩影响下逐步回落虽然阶段性受到菲律宾发运的影响但整体弱稳运行后续来看镍铁的需求将继续主导价格运行趋势在过剩预期下预计维持宽幅震荡为主图15国内镍矿进口量吨图16国内镍矿自菲律宾进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院940年度报告镍不锈钢图17港口镍矿库存万湿吨图18菲律宾红土镍矿CIF价美元湿吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院2镍铁国内来看今年1-11月份国内镍铁累计产量3688万金属吨同比减少11进口方面今年1-10月份累计进口量达468万吨同比增加5099其中进口自印尼43002万吨同比增加6442库存方面最新数据显示国内镍生铁库存144万金属吨同比增加13226月环比减少4印尼方面增量明显且回流量维持较高增速预计2022年我国镍铁产量约4028万金属吨同比减少约9442023年产量约3828万金属吨同比进一步减少约497预计2022年全年进口约59189万吨同比增加约58892023年进口约77695万吨同比增加约3127印尼来看2022年是印尼镍铁产能投放大年同时产量也节节攀升今年印尼新增镍铁产能约603万金属吨今年1-11月份印尼镍铁产量10412万金属吨同比增加3471但由于其不锈钢产能投放不足供需难以匹配镍铁大量出口国外预计2022年印尼镍铁产量约11428万金属吨同比增加约33722023年印尼新增镍铁产能约50万金属吨2023年全年印尼镍铁产量约157万金属吨同比增加约3738价格方面8-10Ni中高镍生铁价格全年波动较大一季度开始低库存以及电解镍暴涨后的替代需求拉动下价格不断反弹在二季度中达到年内高点之后在疫情1040年度报告镍不锈钢影响下不锈钢负反馈显现镍生铁库存持续累积达到近年来高点同时镍生铁价格也跌跌不休开启漫漫寻底之路进入9月份不锈钢下游开启补库同时在经过前期大幅减产之后供需错配利润好转复产之路开启带动镍生铁需求库存开始去化铁厂挺价意愿强烈价格屡屡上调但进入11月中下旬开始一则印尼镍铁回流导致供给宽松显现二则不锈钢在利润挤压下开始减产价格开始高位盘整预计后续将以震荡走势为主图19国内镍铁产量万金属吨图110国内镍铁进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图111国内镍铁自印尼进口量万吨图112国内镍生铁库存万金属吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1140年度报告镍不锈钢图113印尼镍生铁产量万金属吨图1148-10Ni镍生铁出厂价元镍资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图1152023年印尼镍铁新增产能资料来源SMMMysteel同花顺iFinD优财研究院3中间品高冰镍方面今年1-10月份累计进口量1229万吨同比增加6859其中进口自印尼1161万吨占比达945同时2023年印尼大量产能投放预计达258万金属吨在高产能以及新能源需求的拉动下预计2022年全年我国高冰镍进口量达1548万吨同比增长约86512023年进口量约3758万吨同比增长约142751240年度报告镍不锈钢湿法中间品方面今年1-10月份累计进口量7124万吨同比增加1183其中进口自印尼3538万吨同比增加1261162023年印尼湿法中间品新增产能达293万金属吨依然维持高增长由于其在硫酸镍生产中的保持较好的经济性故预计2022年全年我国湿法中间品进口量达8864万吨同比增长约120672023年进口量约13711万吨同比增长约5361图116国内高冰镍进口量千克图117国内高冰镍自印尼进口量千克资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图118国内湿法中间品进口量千克图119国内湿法中间品自印尼进口量千克资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1340年度报告镍不锈钢图1202023年印尼中间品新增产能资料来源SMMMysteel同花顺iFinD优财研究院4精炼镍今年精炼镍企业维持高开工率1-11月份国内电解镍累计产量1605万吨同比增长888进口方面今年1-10月份累计进口1276万吨同比减少3862库存方面最新数据显示国内精炼镍社会库存13089吨同比减少3273LME镍期货库存也处在历史低位全年来看一季度受到疫情对于物流运输的干扰以及挤仓事件对于产业链心态的打击国内厂家停产较多产量超季节性下滑同时进口亏损下进口量也不断下滑进入二季度中新能源需求向好同时之前停产检修厂家部分复产带动产量回升三四季度同比处于近年来高位但由于经济性问题进口却在低位徘徊预计2022年全年我国电解镍产量约1756万吨同比增加约85同时在不锈钢合金等需求拉动下预计2023年产量约1893万吨同比增加约78预计2022年全年我国电解镍进口量约1806万吨同比减少3077预计2023年进口量约1307万吨同比减少约27631440年度报告镍不锈钢图121国内电解镍产量吨图122国内电解镍进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图123国内电解镍企业产能利用率开工率图124国内电解镍社会库存吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图125LME镍期货库存吨图126电解镍现货市场价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1540年度报告镍不锈钢5硫酸镍受新能源领域的拉动国内硫酸镍企业2022年全年产能利用维持在高位年均在9468附近产量方面今年1-11月份国内硫酸镍累计产量3159万吨同比增加361进口方面1-10月份硫酸镍累计进口446万吨同比增加2432从原料消耗来看湿法中间品以及高冰镍由于经济性原因消耗量居前同时根据前文分析在湿法中间品以及高冰镍产能大量释放的背景下预计2022年全年硫酸镍产量约3525万吨同比增加约38预计2023年产量约5287万吨同比增加约50图127国内硫酸镍产量千克图128国内硫酸镍进口量千克资料来源Mysteel优财研究院资料来源Myateel优财研究院图129硫酸镍原料需求量吨图130国内硫酸镍企业产能利用率开工率资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1640年度报告镍不锈钢2需求端1不锈钢国内来看今年1-11月份不锈钢粗钢累计产量289773万吨同比减少28其中300系产量147986万吨同比减少16全年来看一季度利润尚可同时稳增长政策下对于需求端的改善预期较大生产积极产量攀升进入二季度疫情影响下对于终端需求普遍悲观现货端接连下调产业链负反馈下成本支撑不再钢厂大面积减产产量一路下移至三季度中旬其后旺季来临前期观望的终端库存低位宏观转暖之后开始大幅补库需求带动供给上移价格接连上调利润改善供需两旺但进入11月下旬开始需求再度走缩同时利润空间挤压下开始钢厂再次开始减产预计2022年全年不锈钢产量约318701万吨同比减少约176其中300系约16329万吨同比减少约023预计2023年产量约331701万吨同比增加约408其中300系约17429万吨同比增加约674印尼方面今年1-11月份不锈钢累计产量44505万吨同比减少092全年来看虽然印尼不锈钢产能投放增长但是受到海外需求持续走弱衰退预期升温影响下其需求不足从而压制了产量的回升预计2022年全年不锈钢产量约48443万吨同比减少约198预计2023年产量约5394万吨同比增加约135图131国内不锈钢粗钢产量万吨图132国内300系不锈钢粗钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Myateel优财研究院1740年度报告镍不锈钢图133印尼不锈钢产量万吨图134镍不锈钢比价资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图135不锈钢企业生产利润分工艺元吨图136电解镍对镍生铁溢价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图1372023年中印新增不锈钢产能资料来源SMMMysteel同花顺iFinD优财研究院1840年度报告镍不锈钢2新能源新能源车方面今年1-10月份全球新能源车累计产量77503万辆同比增加6103今年1-11月份国内新能源车累计产量6253万辆同比增加10685全年来看一季度季节性因素明显二季度则由供应链压力和高通胀带来的弱势逐步转换到疫情后消费的转好三四季度在政策加持下不断走强后续来看不同的是国外将继续面临抑通胀下带来的经济滑坡而国内则聚焦于扩内需和稳增长虽然补贴退出但是免征购置税延期相同的是在双碳目标下国内外将逐步禁售燃油车新能源车市占率将逐步提升预计2022年全年全球新能源车销量约1069万辆同比增长约69542023年销量约1397万辆同比增长约3068预计2022年全年国内新能源车销量约6854万辆同比增长约9467预计2023年销量约9598万辆同比增长约4003动力电池方面今年1-11月份国内动力电池装车量累计达2585GWh同比增加10152其中三元材料装车量累计达9902GWh同比增加5646从整个动力电池来看磷酸铁锂电池综合成本较低安全性能好主要用于商务车中低端乘用车以及储能方面而三元电池则受到高成本以及安全性差的制约但是其耐低温快充等特性使其在中高端乘用车方面备受欢迎随着高端智能化以及市场对于低温环境和电池能量密度的要求高镍化逐渐成为电池发展趋势对于镍需求的拉动不容忽视预计2022年全年动力电池装车量约31132GWh同比增加约10152其中三元材料装车量约11635GWh同比增加约565预计2023年动力电池装车量约4383GWh同比增加约408其中三元材料装车量约18936GWh同比增加约6275图138全球新能源车销量辆图139国内新能源车销量辆资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1940年度报告镍不锈钢图140国内动力电池装车量销量MWh图141国内三元材料装车量MWh资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图142全球新能源车政策汇总资料来源SMMMysteel同花顺iFinD优财研究院图143磷酸铁锂和三元电池性能对比资料来源SMMMysteel同花顺iFinD优财研究院2040