内容提要
　　宏观面：国内来看，疫情放开之后明年仍然是宏观大年，稳增长、稳就业、稳物价、保民生、提振市场信心、推动经济总体回升等将是主线，因此宏观政策调控力度有望进一步加大，创新型金融工具和结构性货币政策工具将更加精准发力，改善社会预期；国外来看，美国薪资增速尚在高位，支撑服务性通胀粘性，料将继续处于紧缩周期；欧元区通胀爆表且深陷战争泥潭，滞涨格局难解，流动性持续收紧之下恐使经济雪上加霜，衰退加剧。
　　钢材观点：供给端受到低利润压制生产积极性不高，难有明显增量；需求端内需在稳增长推动、房地产预期改善下将有边际修复，外需东南亚各国经济景气度维持，或将部分对冲掉欧美等其他地区的减量，但全球经济下行压力加大，出口将有一定回落；2023年宏观政策力度决定方向，终端需求改善影响强弱，预计螺纹主力将在3230-4850元/吨区间运行，同时盘面情绪将放大波动。
　　铁矿观点：供需呈现宽松格局，供应端主流矿新增产能释放，增长可观，对冲掉非主流矿方面的减量，国产矿政策红利下将平稳运行；需求端内需在经济和消费复苏预期下将有阶段性带动，其中房地产将贡献边际量，但“双碳”目标形成顶部压力，外需经济增长动力下滑，乏善可陈；2023年预计供给增量约2200万吨，需求减量约3000万吨，过剩约5200万吨；预计铁矿主力全年将延续“N”形走势，宽幅震荡格局难改。
　　操作建议
　　螺纹：单边方面，预计一季度依然在强预期主导下维持反弹，至二季度回归现实，消费转暖节奏滞后或将形成压制，开始布局空单；三四季度，社会经济经过调整后逐步步入正轨，需求启动，靠近成本线附近介入多单；套利方面，考虑到三四季度经济复苏动能更强，可适时介入5-10反套。
　　铁矿：本轮补库需求和宏观刺激下的反弹预计将在二季度退潮，届时盘面高度或在950-1033元/吨左右，可考虑布局空单；同时螺矿比估值优势将显现，可多螺矿比值；而进入三季度，将基于全年经济的改善和旺季预期，在非主流矿成本线70-80美金/吨，折合盘面550元/吨附近可布局多单。
　　风险提示
　　螺纹：疫情干扰、宏观政策、海外衰退、地产修复、消费复苏情况
　　铁矿：地缘政治、疫情干扰、矿山发运、补库节奏、钢厂生产情况

研究报告全文：钢矿年度报告2022年12月25日Expertsoffinancialderiv操千曲而后晓声观千剑而后识器ativespricing衍生品定价专家内容提要宏观面国内来看疫情放开之后明年仍然是宏观大年稳增长稳就业稳物价保民生提振市场信心推动经济总体回升等将是主线因此宏观政策调控力度优财研究院有望进一步加大创新型金融工具和结构性货币政策工具将更加精准发力改善社会投资咨询业务资格预期国外来看美国薪资增速尚在高位支撑服务性通胀粘性料将继续处于紧缩湘证监机构字20171号周期欧元区通胀爆表且深陷战争泥潭滞涨格局难解流动性持续收紧之下恐使经济雪上加霜衰退加剧钢材观点供给端受到低利润压制生产积极性不高难有明显增量需求端内需作者杨彦龙在稳增长推动房地产预期改善下将有边际修复外需东南亚各国经济景气度维持从业资格编号F03103782或将部分对冲掉欧美等其他地区的减量但全球经济下行压力加大出口将有一定回投资咨询编号Z0018274落2023年宏观政策力度决定方向终端需求改善影响强弱预计螺纹主力将在邮箱yangyanlongjinxinqhcom3230-4850元吨区间运行同时盘面情绪将放大波动铁矿观点供需呈现宽松格局供应端主流矿新增产能释放增长可观对冲掉非主流矿方面的减量国产矿政策红利下将平稳运行需求端内需在经济和消费复苏预期下将有阶段性带动其中房地产将贡献边际量但双碳目标形成顶部压力外需经济增长动力下滑乏善可陈2023年预计供给增量约2200万吨需求减量约3000万吨过剩约5200万吨预计铁矿主力全年将延续N形走势宽幅震荡格局难改操作建议螺纹单边方面预计一季度依然在强预期主导下维持反弹至二季度回归现实消费转暖节奏滞后或将形成压制开始布局空单三四季度社会经济经过调整后逐年度报告钢矿步步入正轨需求启动靠近成本线附近介入多单套利方面考虑到三四季度经济复苏动能更强可适时介入5-10反套铁矿本轮补库需求和宏观刺激下的反弹预计将在二季度退潮届时盘面高度或在950-1033元吨左右可考虑布局空单同时螺矿比估值优势将显现可多螺矿比值而进入三季度将基于全年经济的改善和旺季预期在非主流矿成本线70-80美金吨折合盘面550元吨附近可布局多单风险提示螺纹疫情干扰宏观政策海外衰退地产修复消费复苏情况铁矿地缘政治疫情干扰矿山发运补库节奏钢厂生产情况233年度报告钢矿目录内容提要1操作建议1风险提示2一钢材7一行情回顾7二产业分析81供给端82需求端113库存端20三综合研判22二铁矿23一行情回顾23二产业分析241供给端242需求端273库存端30三综合研判32重要声明33图表图11卷螺主力收盘价元吨7图12上海卷螺现货价元吨7图13螺纹主力成交量及持仓量手8图14热卷主力成交量及持仓量手8图15国内生铁产量万吨9图16国内粗钢产量万吨9图17规模以上工业企业利润总额累计同比9333年度报告钢矿图18规模以上工业企业增加值累计同比9图19黑色金属冶炼压延企业PPI9图110钢铁行业PMI9图111螺纹产量万吨10图112热卷产量万吨10图113螺纹毛利元吨10图114热卷毛利元吨10图115钢铁行业发展规划11图116固定资产投资完成额累计同比11图117基建投资累计同比11图118国家一般公共及税收收入累计同比12图119政府性基金收入累计同比12图120财政支出累计同比13图121全国公共财政赤字亿元13图122商品房销售面积累计同比14图123房地产新开工及实际到位资金累计同比14图124房屋施工及竣工面积累计同比14图125土地购置及房地产开发投资累计同比14图126房地产支持政策一览14图12730大中城市商品房成交面积当月同比15图128住户当月新增中长期贷款亿元15图129住户当月新增存款亿元15图130消费者信心指数15图131制造业投资累计同比16图132制造业PMI16图133汽车销量当月值万辆17图134汽车出口当月值辆17433年度报告钢矿图135冷柜产量当月值万台17图136冰箱产量当月值万台17图137空调产量当月值万台18图138洗衣机产量当月值万台18图139挖机产量当月值台18图140挖机销量当月值台18图141船舶产量当月值万载重吨19图142金属集装箱产量当月值万立方米19图143粗钢净出口量万吨19图144海外主要经济体制造业PMI19图145东南亚国家制造业PMI20图146OECD综合领先指标20图147OECD消费者信心指数20图148IMF下一年经济增速预测20图149重点钢企生铁库存万吨21图150重点钢企粗钢库存万吨21图151重点钢企钢材库存万吨21图152钢材社会库存万吨21图21铁矿主力合约收盘价元吨23图22普氏62铁矿石CFR价美元吨23图23铁矿主力合约成交量手24图24铁矿主力合约持仓量手24图25全球铁矿发运量万吨25图26澳巴铁矿发运量万吨25图27澳洲铁矿发运量万吨25图28巴西铁矿发运量万吨25图29国内铁矿到港量万吨26533年度报告钢矿图210国内铁矿进口量万吨26图211国内非主流矿进口量万吨26图212国内铁矿进口分国别占比26图213126家矿山企业产能利用率27图214国产铁精粉产量万吨27图215重点企业原矿产量万吨27图216黑色金属矿采选投资累计同比27图217固定资产投资累计同比28图218国内生铁产量吨28图219高炉开工率28图220日均疏港量万吨28图221钢铁行业PMI29图222IMF对国内经济增速预测29图223全球除中国生铁产量万吨29图224海外主要经济体PMI29图225海外主要经济体核心CPI30图226OECD海外主要经济体领先指数30图227国产铁精粉库存吨30图228进口矿钢厂库存万吨30图229进口矿港口库存万吨31图230进口矿港口库存分品种占比31图231港口澳巴库存万吨31图232港口贸易矿库存万吨31633年度报告钢矿一钢材一行情回顾价格方面2022全年来看反复纠缠的疫情高通胀下的超预期紧缩房地产持续萎靡是钢材挥之不去的梦魇重心整体下移全年走势与铁矿基本趋同呈现N形但弱于铁矿一季度宏观利好和乐观情绪发酵盘面大幅拉涨同时冬奥和常规性环保限产起到了催化作用到2月底俄乌战争导致能源价格飙升传导到钢材端成本抬升同时海外供给短缺盘面一度拉涨接近年内高点二季度疫情打断复苏之路尤其上海进入封控制之后现实的悲观情绪渲染盘面急转直下期间虽受到相关消息面刺激有所反弹但终究是沧海一粟一波未平一波又起国内失落的需求遇到海外大幅加息盘面颓势难挽三季度初负反馈延续产业链笼罩在故事终结后的空头氛围之中彷徨未定铁矿持续杀跌失去成本支撑的钢材无所依靠而断供事件的发酵进一步放大恐慌盘面加速下跌之后保交楼预期升温叠加旺季下需求小幅好转9月份盘面小幅收涨四季度先跌后涨乐观预期主导盘面10月份各地疫情再度散发市场情绪再度恶化盘面破低再度探底不过却成了黎明前的黑暗11月份开始疫情防控逐步优化至全面放开美联储加息速度放缓房地产刺激力度及相关表态等恰似一道划破夜空的闪电市场重拾信心多头再度亢奋盘面拉涨图11卷螺主力收盘价元吨图12上海卷螺现货价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院733年度报告钢矿成交持仓方面相较于2021年今年成交持仓都有大幅抬升同时波幅也更加剧烈螺纹成交量在100万手以上高峰值达到350手持仓量则在150-200万手区间热卷活跃度远不及螺纹其成交持仓更是逊色成交量在20-60万手之间高峰值突破80万手持仓量除受到换月影响之外基本在80-100万手之间波动图13螺纹主力成交量及持仓量手图14热卷主力成交量及持仓量手资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院二产业分析1供给端1粗钢今年1-11月份全国生铁累计产量795亿吨同比减少015全国粗钢累计产量935亿吨同比减少119全年来看一季度钢厂利润尚可在没有严格限产要求下生产积极性较大粗钢产量不断攀升同时黑色金属冶炼压延企业利润总额累计同比PPI同环比以及钢铁行业PMI等指标均处于全年高位进入二季度疫情扰动下终端需求没有明显好转同时成本大幅推升挤压利润空间粗钢产量开始见顶回落三季度在疫情管控更加强调精准科学的论调以及海外市场回暖后对于旺季消费修正的预期下产量小幅回升PPI环比以及PMI生产指数有所转好但是利润没有改善下回升空间受限四季度情绪上悲喜交加先悲后喜10月份疫情多地扩散悲观情绪主导低需求低利润下产量再度下滑目前利润依然是最重要的制约因素预计2022全年粗钢产量约1012亿吨同比减少约194833年度报告钢矿图15国内生铁产量万吨图16国内粗钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图17规模以上工业企业利润总额累计同比图18规模以上工业企业增加值累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图19黑色金属冶炼压延企业PPI图110钢铁行业PMI资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院933年度报告钢矿2卷螺最新数据显示螺纹累计产量143亿吨同比减少1458热卷累计产量155亿吨同比减少472全年来看螺纹高炉毛利一季度处于扩张期二季度调整期三季度震荡期四季度则是全面走弱期电炉毛利则在亏损扩大与缩小之间踟躇热卷毛利一季度同样处在高位二季度小幅走弱三四季度进一步萎靡直至亏损2023年来看国内聚焦于恢复经济创伤对于和各地GDP较为密切的黑色产业来说将很难出现严格的行政性压产钢材的产量将回归需求和利润主导图111螺纹产量万吨图112热卷产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图113螺纹毛利元吨图114热卷毛利元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1033年度报告钢矿图115钢铁行业发展规划资料来源前瞻经济学人优财研究院2需求端1基建今年1-11月份基建投资累计同比增长1165其中不含电力热力燃气及水生产和供应业基建投资累计同比增长89从三大领域来看电力热力燃气及水的生产和供应业投资累计同比增长196交通运输仓储和邮政业投资累计同比增长78水利环境和公共设施管理业投资累计同比增长116全年新增专项债额度维持在365万亿元左右目前已基本下发完毕基建作为逆周期调节的重要手段发挥着托举经济的重要作用图116固定资产投资完成额累计同比图117基建投资累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院1133年度报告钢矿从财政收入的角度看今年1-11月份全国一般公共收入累计同比减少3税收收入累计同比减少71全国政府性基金收入累计同比减少215其中地方政府国有土地使用权出让累计同比减少244从财政支出角度看今年1-11月份全国一般公共支出累计同比增长62全国政府性基金支出累计同比55从赤字率的角度看2020年为应对疫情赤字率提高至36首次突破国际公认3的警戒线2021年则下调了04个百分点至32但仍高于3为增强财政可持续性今年赤字率拟按28左右安排延续下调全年来看受到疫情对经济拖累的影响实行减税降费同时房地产低迷下房企拿地意愿较差财政收入明显下降但支出方面维持高增长尤其一二季度政府性基金支出累计同比增长在30以上有效应对了内外冲击进入三四季度政策性金融工具继续发力累计授信额度达16万亿2023年来看随着疫情防控放开之后经济活力逐步抬升财政收入将有所恢复但是财政支出将很难大幅向基建倾斜一是随着经济的恢复逆周期调节的作用会逐步弱化二是疫情期间以及放开之后积累诸多民生领域问题需要解决三是符合新发展理念的5G基站建设特高压城际高速铁路和城市轨道交通新能源汽车充电桩大数据中心人工智能工业互联网等新基建领域是国家投资的重点传统基建或将错付同时中央经济工作会议也提到目前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安要继续把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度预计2023年赤字率将小幅回升至3左右基建投资将有小幅回落同比增速在57左右图118国家一般公共及税收收入累计同比图119政府性基金收入累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院1233年度报告钢矿图120财政支出累计同比图121全国公共财政赤字亿元2房地产房企端来看今年1-11月份商品房销售面积累计同比减少2320房地产新开工面积累计同比减少3890房企本年度实际到位资金累计同比减少176房屋施工面积累计同比减少65房屋竣工面积累计同比减少19房地产开发投资累计同比减少98土地购置面积累计同比减少538在房住不炒的大背景下房价只涨不跌的预期发生改变接着2021年三道红线出台房企融资收紧而房地产贷款集中管理制度的实行更是从需求端摁住了扩张势头到去年4月份中央政治局会议提到防止学区房炒作去年6月份的恒大事件爆发预售资金监管制度进一步从严之后房企暴雷不断政策暖风频出到去年四季度经济下行压力加大尤其涉及到民生领域房地产税立法工作延期高层屡次发声要促进房地产市场平稳健康运行今年开始中央及地方从供需两端救市力度不可谓不大但反响平平尤其7月份的断贷风波更是将房企推至风口浪尖恐慌情绪蔓延但进入四季度资金监管放松房地产刺激三箭齐发全面改善房企融资难和现金流状况预计2023年供给端筑底修复迎来边际改善1333年度报告钢矿图122商品房销售面积累计同比图123房地产新开工及实际到位资金累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图124房屋施工及竣工面积累计同比图125土地购置及房地产开发投资累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图126房地产支持政策一览资料来源同花顺iFinD优财研究院1433年度报告钢矿住户端来看今年1-11月份住户累计新增中长期贷款256万亿同比减少5522而累计新增存款达1495万亿同比增长8662消费者信心指数自一季度高位回落之后低位盘整接近年内低点一方面疫情导致居民收入大打折扣收入预期不确定性增大另一方面房企频频暴露对于期房担忧交付担忧增加居民购房动力不足这又反过来增大了房企的回款难度形成负反馈后续来看按照国外主要经济体经验疫情管控放开之后从确诊人数达峰再到社会经济活动步入正轨需一到两个季度的调整期同时居民信心构建难以短时间恢复预计明年下半年居民购房意愿将逐步显现图12730大中城市商品房成交面积当月同比图128住户当月新增中长期贷款亿元资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图129住户当月新增存款亿元图130消费者信心指数资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院1533年度报告钢矿3制造业今年1-11月份制造业投资累计同比增加93最新数据显示制造业PMI48其中生产指数478新订单指数464新出口订单指数467全年来看制造业投资作为重要的拉动项维持高增长但是增速有所放制造业PMI数据同比处于收缩区间自一季度以来持续下滑生产和新订单指数更为明显而新出口订单指数则韧性十足成为支撑制造业消费不可或缺的因素后续来看十四五规划和2035年远景目标纲要中明确提出要保持制造业比重基本稳定增强制造业竞争优势推动制造业高质量发展提升产业链供应链现代化水平推动制造业优化升级实施制造业降本减负行动预计2023年制造业投资将保持在高位增速或在106图131制造业投资累计同比图132制造业PMI资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院汽车方面今年1-11月份累计销量24302万辆同比增加33累计出口量298万辆同比增加549汽车作为制造业细分行业里面唯一保持高速增长的板块内外需都维持较好韧性后续来看汽车行业政策红利仍在新能源汽车产业发展规划2021-2035年中提出到2025年我国新能源汽车的新车销量占汽车新车销量的比重将由2020年的54提升至20到2035年纯电动汽车将成为新售车辆的主流公共领域用车将全面电动化同时随着疫情放开之后经济活动的复苏将一定程度带动消费预计2023年汽车行业景气度维持内需或小幅增长而外需在衰退升温下将有所走弱1633年度报告钢矿图133汽车销量当月值万辆图134汽车出口当月值辆资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院家电方面今年1-10月份冷柜累计产量18792万台同比减少219冰箱累计产量7159万台同比减少33空调累计产量189595万台同比增加32洗衣机累计产量7318万台同比增加37家电作为房地产后端的行业受到地产下行的拖累较大而外需自二三季大幅加息以来经济增长动能下滑拉动作用明显弱化预计2023年内需仍然是主要支撑同时受到房地产行业小幅回暖产销将有08左右增量图135冷柜产量当月值万台图136冰箱产量当月值万台资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院1733年度报告钢矿图137空调产量当月值万台图138洗衣机产量当月值万台资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院工程机械方面今年1-10月份挖机累计产量257791万台同比减少209今年1-11月份挖机累计销量244477万台同比减少233工程机械主要和建筑业挂钩而今年来看房地产持续下滑基建施工则受到疫情干扰未能放量后续来看明年基建将持续发力疫情全面放开之后人员流动不再受限工地用工荒问题将有所缓解同时今年部分存量工程将进入全面施工阶段叠加房地产保交付逐步推进预计2023年工程机械消费将出现明显回升图139挖机产量当月值台图140挖机销量当月值台资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院船舶集装箱方面今年1-10月份船舶累计产量24833万载重吨同比减少21集装箱累计产量133875万立方米同比减少321船舶和集装箱则对应着海外经济体的增长情况全年增速下行刚好于海外高通胀大幅加息的背景不谋而合预计2023年海外下行周期下消费将进一步下滑1833年度报告钢矿图141船舶产量当月值万载重吨图142金属集装箱产量当月值万立方米资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院4出口今年1-11月份粗钢累计净出口达45136万吨同比增加1921从海外各经济体PMI数据来看截止到11月份美欧日韩等发达经济体PMI均回落至荣枯线以下处于收缩区间东南亚等新兴经济体PMI中新加坡泰国印尼菲律宾等国仍在扩张区间而马来西亚和越南则处于收缩区间但整体均呈现回落态势从OECD综合领先指标来看指数从去年四季度开始便一路下滑同时居民消费信心指数也处于近年来低位从IMF经济增速预测来看明年海外主要经济体除东盟五国增长04个百分点外美国欧元区日本等国家和地区均出现不同程度回落经济下行压力加大后续来看东南亚各国经济景气度维持或将部分对冲掉欧美等其他地区的减量但全球经济处于衰退周期预计2023年出口将有一定回落图143粗钢净出口量万吨图144海外主要经济体制造业PMI资料来源Wind优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院1933年度报告钢矿图145东南亚国家制造业PMI图146OECD综合领先指标资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图147OECD消费者信心指数图148IMF下一年经济增速预测资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院3库存端中钢协最新数据显示重点钢企生铁库存869万吨同比减少2541粗钢库存19365万吨同比减少1332钢材库存153415万吨同比增加1498旬度钢材社会库存735万吨同比减少1112全年来看受到供需两端同步走弱的制约各环节库存均处于低位波动实现有效去化钢企钢材库存受到疫情干扰以及房地产下行终端需求未能有效启动略高于往年其中二季度受到悲观情绪影响出现小幅累积但之后缓慢去化仍处在正常波动范围后续来看库存压力不大且钢厂将根据利润灵活调节生产低库存或将为钢价提供阶段性支撑2033