内容提要
　　供应：今年沥青供应呈现前低后高的走势，上半年受疫情和原油价格大幅上涨对于沥青裂解利润的压制，沥青装置开工率始终维持低位水平，但下半年随着原油价格回落让利叠加国内沥青低库存背景下，国内沥青现货价格表现强势，同时对应沥青的供应也大幅回升，主要体现在地炼产量上。就目前国内炼能来看，沥青产能相对充足，明年现金流预期转弱的背景下预计转产渣油，沥青供应预计有所收缩。
　　需求：今年沥青需求整体表现偏弱，一方面“十四五”期间道路建设总量较“十三五”大概率进一步收窄固然限制了需求增速，另外年内受疫情叠加终端项目现金流影响，年内需求释放缓慢，导致三季度旺季不旺，且四季度沥青现货价格高位导致贸易商冬储意愿不高。明年来看终端项目开工由于防疫政策放松，叠加房地产端的预期改善，预计需求相对今年预计有所改善。
　　成本：在海外大幅加息背景下，尽管海外低库存叠加OPEC+减产政策支撑原油价格，但海外大概率衰退拖累原油需求以及OPEC+持续减产可能性偏低，预计原油价格重心相对今年有所下移，预计下一个平台震荡。
　　总结：随着原油价格波动放缓且价格预期下移，成本端对于沥青价格影响将逐步减弱，沥青价格重心回到自身的供需端。需求端预计明年在政策支撑下有所改善，但供应端产能相对充足，沥青紧缺的局面出现概率较低。成本原油预期下移，但沥青需求预期改善的背景下，沥青价格难走出单边波动，操作上可以关注沥青裂解做扩套利，或需求启动阶段性做多的行情。
　　风险提示
　　1、地缘冲突加剧；2、需求回升不及预期；3、海外经济衰退不及预期

研究报告全文：沥青年度报告2022年12月26日成本逻辑减弱供需或成为焦点Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家内容提要供应今年沥青供应呈现前低后高的走势上半年受疫情和原油价格大幅上涨对优财研究院于沥青裂解利润的压制沥青装置开工率始终维持低位水平但下半年随着原油价格回落让利叠加国内沥青低库存背景下国内沥青现货价格表现强势同时对应沥青的投资咨询业务资格供应也大幅回升主要体现在地炼产量上就目前国内炼能来看沥青产能相对充足湘证监机构字20171号明年现金流预期转弱的背景下预计转产渣油沥青供应预计有所收缩需求今年沥青需求整体表现偏弱一方面十四五期间道路建设总量较十作者汤剑林三五大概率进一步收窄固然限制了需求增速另外年内受疫情叠加终端项目现金流从业资格编号F3074960影响年内需求释放缓慢导致三季度旺季不旺且四季度沥青现货价格高位导致贸投资咨询编号Z0017825邮箱tangjianlinjinxinqhcom易商冬储意愿不高明年来看终端项目开工由于防疫政策放松叠加房地产端的预期改善预计需求相对今年预计有所改善成本在海外大幅加息背景下尽管海外低库存叠加OPEC减产政策支撑原油价格但海外大概率衰退拖累原油需求以及OPEC持续减产可能性偏低预计原油价格重心相对今年有所下移预计下一个平台震荡总结随着原油价格波动放缓且价格预期下移成本端对于沥青价格影响将逐步减弱沥青价格重心回到自身的供需端需求端预计明年在政策支撑下有所改善但供应端产能相对充足沥青紧缺的局面出现概率较低成本原油预期下移但沥青需求预期改善的背景下沥青价格难走出单边波动操作上可以关注沥青裂解做扩套利或需求启动阶段性做多的行情风险提示1地缘冲突加剧2需求回升不及预期3海外经济衰退不及预期请务必仔细阅读正文之后的声明年度报告沥青一行情回顾2022年沥青期货价格呈现大涨大跌的过程主要还是跟随成本端原油价格波动年内波动可以分为两个阶段第一阶段1-6月中旬年初沥青价格波动不大随着国内降温导致终端项目逐渐停工而沥青需求受疫情影响导致预期悲观背景下贸易商接货意愿不高而后至2月底俄乌冲突爆发以后原油价格大幅飙升受成本端原油价格影响沥青价格此阶段大幅飙升此外沥青裂解利润的持续走低导致中石化开工率大幅回落此阶段沥青库存持续走低这也支撑沥青价格第二阶段6月中旬至今原油价格受海外主要经济体大幅加息叠加地缘冲突带来的经济衰退的预期下原油价格震荡回落而国内沥青供需宽松也导致沥青价格承压此前中石化大幅减产这导致地炼产量大幅回升而受制于疫情叠加终端项目现金流偏紧导致需求偏弱期间沥青库存持续增加沥青价格持续回落到12月份冬储需求逐渐释放沥青价格企稳回升图1沥青期货主力合约价格元吨资料来源博易云优财研究院年度报告沥青二供应产能充足检修或转产偏多截至2022年11月国内沥青产量2572万吨预计12月产量274万吨全年沥青产量2846万吨相对2021年产量3118万吨减少272万吨减幅87但地炼产量年内大幅回升截至2022年11月山东沥青月度产量1599万吨预计12月产量200万吨预计2022年山东地炼沥青产量1799万吨相对2021年1528万吨增加271万吨涨幅177主要下半年后受中石化大幅减产地炼沥青产量大幅回升地炼加工原料转换为稀释沥青后下半年稀释沥青贴水暴跌沥青炼厂利润大增高利润背景下地炼产量持续增长图2中国沥青月度产量万吨图3山东地炼沥青月度产量万吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院从供应的季节性来看上半年国内沥青开工率始终维持低位沥青产量上半年保持近几年来最低尽管需求端受疫情以及季节性因素影响偏弱供应低位叠加成本端原油价格偏强导致沥青价格上半年持续走高图4重交沥青周度开工率图5中国沥青周度产量万吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院年度报告沥青从区域性角度来看年内沥青增量主要集中在华东地区和华北地区其他地区年内增量有限图6中国沥青周度产量分区域万吨资料来源钢联数据优财研究院进口方面2022年1-10月沥青进口量2426万吨同比下滑142预计全年沥青总进口量在272万吨左右同比减少约47万吨其中韩国和新加坡是主要进口来源进口占比分别为562和312进口的缩减一方面由于国内地炼产量度增加且需求受疫情影响缩减另一方面由于海外成品油裂解利润表现良好导致海外炼厂转产渣油明年来看预计进口仍维持偏低的水平图7中国沥青月度进口量吨图8中国沥青月度出口量吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院库存方面年内沥青社会库存持续去库沥青现货价格持续高位的背景下贸易商接货意愿始终偏低而内地企业库存呈现前高后平的波动上半年受沥青季节性偏弱叠加年度报告沥青疫情影响沥青需求偏弱导致沥青厂库高位但随着中石化减产以及疫情后需求的逐渐回升沥青厂库也持续回落图9沥青社会库存万吨图10石油沥青国内企业库存万吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院三需求终端需求表现偏弱需求方面2022年1-10月国内沥青消费量23924万吨预计全年沥青消费量3042万吨同比2021年3224万吨缩减182万吨一方面十四五期间道路建设总量较十三五大概率进一步收窄固然限制了需求增速另一方面年内受疫情叠加终端项目现金流影响年内需求释放缓慢导致三季度旺季不旺且四季度沥青现货价格高位导致贸易商冬储意愿不高图11中国沥青年度消费量千吨图12中国沥青月度消费量千吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院年度报告沥青从出货量角度来看上半年始终维持在低位水平四季度初受季节性影响出现小幅回升但终端项目现金流影响高出货量也仅是昙花一现随后大幅回落到12月月底原油价格回升叠加现货价格下跌刺激冬储意愿背景下国内出货量再度出现回升图13中国沥青周度出货量万吨图14山东沥青出货量万吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院从下游需求细分来看年内放水卷材沥青开工率始终维持在低位主要受到房地产行业偏弱影响而道路改性沥青开工率年内也表现偏弱道路需求也表现一般另外受消费端偏弱影响改性沥青鞋材用开工率也表现偏弱图15道路改性沥青平均开工率图16防水卷材沥青平均开工率资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院年度报告沥青图17SBS改性沥青鞋材用平均开工率资料来源钢联数据优财研究院交通固定投资数据来看2022年110月我国完成公路水路交通固定资产投资24665亿元同比增长95其中公路投资23369亿元同比增长96内河投资634亿元同比增长92沿海投资652亿元同比增长82从沥青摊铺机销量数据来看年内国内沥青混凝土摊铺机月度销量始终维持在近几年最低水平代表终端道路沥青需求始终偏弱明年来看今年交通固定资产投资同步大幅增长但沥青需求并未出现大幅改善主要原因在于资金并未落地明年逆周期背景下基建发力预计沥青需求或迎来表现图18全国公路水路交通固定资产投资万元图19沥青混泥土摊铺机销量台资料来源IFind优财研究院资料来源wind优财研究院年度报告沥青四现金流现金流限制终端需求41原油海外大幅加息导致衰退预期EIA月报预计20222023年全球石油供应同比增加423万74万桶日至9993万10067万桶日预计20222023年全球石油需求同比增加226万116万桶日至9982万10098万桶日EIA预计20222023年全球石油供需过剩11万桶日短缺31万桶日OPEC月报预计20222023年非OPEC石油供应同比增加190万154万桶日至6558万6712万桶日预计20222023年全球石油需求同比增加255万224万桶日至9957万10182万桶日预计20222023年CallonOPEC同比增加54万65万桶日至2860万2926万桶日图20EIA12月报全球原油供需平衡表资料来源EIA优财研究院尽管两大机构预计明年全球原油存在缺口但基于海外主要经济体大幅加息的背景下对应原油需求不断回落也将导致原油价格承压全球大概率衰退或导致原油需求不应过度乐观短期或由于OPEC减产政策支撑油价但随着增产或全球经济衰退的兑现原油价格的政策底并不牢固预计明年国际原油价格重心下移宽幅震荡为主关注地缘冲突的变化以及OPEC方面的减产政策年度报告沥青图21美国通胀与利率图22IMF全球经济增速预测资料来源wind优财研究院资料来源wind优财研究院42利润前低后高利润分化现金流来看年内沥青装置利润呈现前低后高的局面上半年原油价格大幅上涨导致沥青利润大幅压缩这也导致国内沥青上半年维持低位但随着原油价格回落叠加低库存的带来的沥青价格高位下半年沥青利润表现较好但相对沥青利润延迟焦化利润年内始终维持偏低的水平这导致期货价格沥青-燃料油价格下半年后大幅走高明年来看预计随着燃料油需求的回升沥青和延迟焦化利润将重新分配沥青现金流或走低图23沥青现金流元吨图24延迟焦化现金流元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院年度报告沥青五行情展望供应方面今年沥青供应呈现前低后高的走势上半年受疫情和原油价格大幅上涨对于沥青裂解利润的压制沥青装置开工率始终维持低位水平但下半年随着原油价格回落让利叠加国内沥青低库存背景下国内沥青现货价格表现强势同时对应沥青的供应也大幅回升主要体现在地炼产量上就目前国内炼能来看沥青产能相对充足明年现金流预期转弱的背景下预计转产渣油沥青供应预计有所收缩需求方面今年沥青需求整体表现偏弱一方面十四五期间道路建设总量较十三五大概率进一步收窄固然限制了需求增速另外年内受疫情叠加终端项目现金流影响年内需求释放缓慢导致三季度旺季不旺且四季度沥青现货价格高位导致贸易商冬储意愿不高明年来看终端项目开工由于防疫政策放松叠加房地产端的预期改善预计需求相对今年预计有所改善成本端原油价格方面在海外大幅加息背景下尽管海外低库存叠加OPEC减产政策支撑原油价格但海外大概率衰退拖累原油需求以及OPEC持续减产可能性偏低预计原油价格重心相对今年有所下移预计下一个平台震荡综合来看随着原油价格波动放缓且价格预期下移成本端对于沥青价格影响将逐步减弱沥青价格重心回到自身的供需端需求端预计明年在政策支撑下有所改善但供应端产能相对充足沥青紧缺的局面出现概率较低成本原油预期下移但沥青需求预期改善的背景下沥青价格难走出单边波动操作上可以关注沥青裂解做扩套利或需求启动阶段性做多的行情六平衡表预估年份产量进口出口消费量供需差20203340476563791-3120213118321553397132022E2845282563071122023E3000300553249-4七风险提示1地缘冲突加剧2需求回升不及预期3海外经济衰退不及预期年度报告沥青重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者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