供应：内地供应或仍受制于低利润的影响，尽管我们认为2023年甲醇利润或有改善，但仍将成为压制甲醇供应的主要因素，预计2023甲醇供应相对2022年有所增加，供应增速也将增加；对于进口我们认为在进口利润维持盈亏线附近区间的背景下明年进口变化不大，主要关注四季度海外产能大幅投放背景下进口端的变化。
　　需求：传统需求今年表现相对较好，在明年宏观预期改善的背景下维持乐观；重点在于烯烃需求上，明年国内仍处于炼能大幅释放周期，这将施压烯烃的价格，而需求在海外大概率衰退的背景下预计难有大幅改观，仅靠内需也无法推升烯烃利润，预计明年CTO/MTO装置利润有所改善，但幅度有限。整体需求预计有所回升但不宜过度期待，仍需关注政策发力的节奏。
　　成本：成本端煤炭市场来说，预计2023年呈现供需双增的局面。预计全年煤炭市场呈现先弱后强，但价格上限仍受政策管控。对于甲醇利润，我们认为随着甲醇供需逐渐回升刺激甲醇价格，预计甲醇利润有所改善，但仍需关注需求好转的情况。
　　平衡表：根据平衡表预估来看，预计2023年全年累库40万吨。尽管需求相对2022年有所好转，但供应端也在利润改善叠加海外大幅投放的背景下同步增加。
　　总结：甲醇价格主要驱动因素或由成本端转向自身的供需上，随着国内一系列经济刺激政策的刺激下，甲醇需求相对今年将有所改善，但节奏上预计先弱后强，上半年国内仍会受到疫情的影响，预计下半年影响将逐渐减小，对应甲醇的价格也将呈现前低后高的走势，全年参考区间2100-2800，关注05合约逢高空机会；套利关注空05多09，以及关注需求好转做扩PP-3MA价差。
　　风险提示
　　1、地缘冲突加剧；2、需求回升不及预期；3、政策对于煤炭价格管控加大

研究报告全文：甲醇年度报告2022年12月26日不宜过分期待Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家内容提要供应内地供应或仍受制于低利润的影响尽管我们认为2023年甲醇利润或有优财研究院改善但仍将成为压制甲醇供应的主要因素预计2023甲醇供应相对2022年有所增加供应增速也将增加对于进口我们认为在进口利润维持盈亏线附近区间的背景下投资咨询业务资格明年进口变化不大主要关注四季度海外产能大幅投放背景下进口端的变化湘证监机构字20171号需求传统需求今年表现相对较好在明年宏观预期改善的背景下维持乐观重点在于烯烃需求上明年国内仍处于炼能大幅释放周期这将施压烯烃的价格而作者汤剑林需求在海外大概率衰退的背景下预计难有大幅改观仅靠内需也无法推升烯烃利润从业资格编号F3074960预计明年CTOMTO装置利润有所改善但幅度有限整体需求预计有所回升但不宜过投资咨询编号Z0017825邮箱tangjianlinjinxinqhcom度期待仍需关注政策发力的节奏成本成本端煤炭市场来说预计2023年呈现供需双增的局面预计全年煤炭市场呈现先弱后强但价格上限仍受政策管控对于甲醇利润我们认为随着甲醇供需逐渐回升刺激甲醇价格预计甲醇利润有所改善但仍需关注需求好转的情况平衡表根据平衡表预估来看预计2023年全年累库40万吨尽管需求相对2022年有所好转但供应端也在利润改善叠加海外大幅投放的背景下同步增加总结甲醇价格主要驱动因素或由成本端转向自身的供需上随着国内一系列经济刺激政策的刺激下甲醇需求相对今年将有所改善但节奏上预计先弱后强上半年国内仍会受到疫情的影响预计下半年影响将逐渐减小对应甲醇的价格也将呈现前低后高的走势全年参考区间2100-2800关注05合约逢高空机会套利关注空05多09以及关注需求好转做扩PP-3MA价差风险提示1地缘冲突加剧2需求回升不及预期3政策对于煤炭价格管控加大请务必仔细阅读正文之后的声明年度报告甲醇一行情回顾2022年甲醇期货价格呈现宽幅震荡的走势主要可以分为三个阶段第一阶段1-3月底甲醇期货价格震荡上行年初至春节前终端市场对于煤炭备货需求回升推升煤炭价格上涨甲醇受成本推动作用下震荡上行节后政策驱动背景下煤炭价格转稳继续支撑甲醇价格2月中旬以后俄罗斯和乌克兰冲突导致原油价格大幅上涨原油价格大涨再次推升甲醇市场看涨情绪第二阶段3月底至7月甲醇价格震荡回落3月初-5月中旬国内疫情爆发国内多地出现封锁管理交通运输不畅导致甲醇终端市场需求大幅回落受此影响甲醇期货价格大幅回落5月中旬至7月尽管随着国内疫情形势逐渐好转但海外加息导致终端出口不畅以及国内内需表现偏弱影响烯烃表现持续偏弱导致甲醇需求承压甲醇价格期间持续回落第三阶段8月份-12月份甲醇价格维持区间震荡四季度随着煤炭供暖需求的回升煤炭价格获得支撑这也限制了甲醇价格向下的空间而甲醇装置复产导致供应回升叠加弱需求持续也导致甲醇价格向上承压图1甲醇期货价格加权元吨资料来源博易云优财研究院年度报告甲醇二供应内地增量放缓海外大幅释放21产能产量增速放缓供应增量依托需求截至2022年11月底国内甲醇产能10091万吨年底仍有338万吨产能投放包括宁夏鲲鹏60万吨宝丰240万吨内蒙古瑞志175万吨以及山西蔺鑫20万吨产能预计2022年中国甲醇产能增速5442023年国内甲醇产能增速持续放缓至244预计2023年国内新增产能250万吨主要以焦炉气制甲醇装置为主单套规模10-30万吨另外中海化学120万吨天然气工艺装置从时间节奏上看主要集中在下半年因此下半年供应压力相对较大图2中国甲醇产能及产能增速千吨图3中国甲醇年度产量资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院表1国内新增产能计划装置产能原料投产日期宁夏鲲鹏60万吨煤预计2022年四季度宁夏宝丰240万吨煤预计2022年四季度内蒙古瑞志175万吨电炉尾气预计2022年四季度山西蔺鑫20万吨焦炉气预计2022年四季度中海化学120万吨天然气预计2023年徐州龙兴泰30万吨焦炉气预计2023年2月梗阳新能源30万吨焦炉气预计2023年中海化学120万吨天然气预计2023年内蒙古君正30万吨焦炉气预计2023年三季度江苏斯尔邦10万吨二氧化碳加氢预计2023年四季度河南晋开延化30万吨煤单醇预计2023年四季度数据来源卓创资讯优财研究院年度报告甲醇从供应细分数据来看年内甲醇供应呈现前高后低的局面下半年月度供应同比明显缩减从开工率数据来看煤制甲醇装置开工率上半年基本维持70-75区间波动三季度开始受制于利润持续被压缩影响走低而天然气制甲醇装置和焦炉气制甲醇装置开工率基本维持近年来偏高的水平主要受到高利润的刺激其中焦炉气制甲醇装置开工率表现尤为亮眼目前国内甲醇供应整体不高煤制甲醇装置开工率受利润影响偏低当前由于煤炭价格高位影响下短期这种状态仍将持续关注春检是否会加大检修力度天然气制甲醇当前受季节性影响基本停车西北天然气甲醇装置11月初基本停车西南天然气甲醇装置12月中旬附近也陆续停车预计年后逐渐回升图4中国甲醇月度产量千吨图5煤制甲醇周度开工率资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图6天然气制甲醇装置开工率图7焦炉气制甲醇装置开工率资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院年度报告甲醇表2近期国内甲醇检修计划厂家产能原料装置检修运行动态青海桂鲁80天然气其甲醇装置目前仍在停车中恢复时间待定青海中浩60天然气其甲醇装置于10月31日停车恢复时间待定内蒙古博源100天然气其甲醇装置于10月31日停车恢复时间待定苏里格35天然气其甲醇装置于10月31日停车恢复时间待定金诚泰30煤其甲醇装置停车中开车时间待定咸阳石油10天然气其甲醇装置于12月初停车恢复时间待定陕西长青60煤其甲醇装置目前半负荷运行中恢复时间待定山西大土河25焦炉气其甲醇装置于10月20日停车恢复时间待定山西悦安达20焦炉气其甲醇装置于11月28日晚停车恢复时间待定山东荣信25焦炉气甲醇装置正在准备重启计划12月5日出产品中新化工35煤甲醇装置于10月31日晚停车恢复时间待定中原大化50煤甲醇装置于7月2日停车检修恢复时间待定鹤壁煤化工60煤其甲醇装置于11月12日停车恢复时间待定玖源50天然气其甲醇装置于12月6日停车恢复时间待定重庆川维87天然气甲醇装置于12月10日附近降负运行恢复时间待定卡贝乐85天然气甲醇装置于12月10日附近停车恢复时间待定数据来源卓创资讯优财研究院22进口大幅增加关注明年海外装置投放节奏1-11月国内甲醇进口量1128万吨预计12月份进口116万吨预计全年甲醇进口1244万吨相对2021年1120万吨大幅增加124万吨进口增量主要集中上半年下半年由于海外装置检修频繁叠加航运的影响国内甲醇到港量明显缩减从进口细分数据来看中东地区甲醇占我国甲醇进口量数据仍处于较高水平主要还是以伊朗货源为主明年伊朗装置大幅投放且国内国内防疫政策宽松后预计国内进口压力逐渐增加图8国内甲醇进口量千吨图91-11月国内甲醇进口细分万吨资料来源中国海关卓创资讯优财研究院资料来源中国海关卓创资讯优财研究院年度报告甲醇图10海外甲醇装置开工率图11海外甲醇装置开工率资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图3近期海外甲醇检修动态国家公司产能装置动态德国MiderTotal-helm80万吨目前装置开工率不高美国Koch170万吨目前装置稳定运行中荷兰Bioethanol295万吨目前甲醇装置仍在停车检修中上周两套装置开始降负运行目前一套甲醇装置运行负荷偏低伊朗ZPC2330万吨另外一套甲醇装置停车检修中伊朗Kaveh230万吨目前装置停车检修中伊朗MarjanPc165万吨目前装置运行负荷偏低伊朗SabalanPC165万吨受到原料天然气影响下周该装置计划降负运行伊朗目前装置运行负荷偏低受到原料天然气影响后期或将延续降KimiyaPars165万吨负运行印尼KMI66万吨装置计划12月9日开始停车检修计划停车检修30-40天数据来源卓创资讯优财研究院从价格上来看海外价格一季度上涨明显主要受到地缘冲突导致原油价格大幅上涨影响但随后价格持续回落主要由于需求主导二季度国内疫情导致封城随后海外主要经济体大幅加息国内外需求持续偏弱导致海外价格持续下行年内甲醇进口利润始终维持在盈亏线附近年度报告甲醇图12CFR东南亚甲醇价格美元吨图13国内进口甲醇利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院明年海外装置大幅投放主要集中在伊朗地区从时间节奏来看主要还是集中下下半年但由于四季度季节性因素的影响预计对于国内进口冲击有限但需要关注海外装置的投放时间图42023年海外甲醇投产计划装置产能投产时间Sabalan1652023年6月下投产Dena165预计2023年投产DiPolymer165预计2023年投产SirafEnergy165预计2023年投产Ven-Iran165预计2023年投产数据来源公开资料优财研究院23内地库存逐步累库港口库存拐点或现港口库存方面年内港口库存呈现前高后低的局面一季度受春季影响港口维持低库存的状态二季度受疫情封控影响滞港问题较为严重到港量偏低背景下港口库存走平但三季度随着港口卸港问题缓解到港量持续增加叠加内地需求持续偏弱港口大幅累库随着三季度末海外装置检修偏多以及航运的影响1011月份国内甲醇进口大幅缩减这导致港口甲醇库存大幅去库目前仍维持地库粗的状态内地库存方面年内内地企业库存呈现持续累库的局面上半年受疫情影响甲醇下游需求持续偏弱但上游开工率上半年仍维持偏高的水平这导致甲醇库存持续累积三季度开始随着甲醇利润的收缩内地检修装置逐渐增多这个也带来了短暂的去库年度报告甲醇但随着装置的重启和下游的持续弱势内地企业库存再度开始累库目前甲醇库存达近四年来最高值从下游库存来看年内下游厂家库存始终维持较高水平终端商品的偏弱也限制了下游厂家原料的去库速度其中MTO企业库存年内始终维持经近年来偏低水平低利润导致MTO企业备货意愿不高明年来看甲醇库存变化重点在于需求端能否有效改善预计2023年甲醇库存先增后减关注宏观市场的变化图14中国港口甲醇库存千吨图15内企业库存万吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图16下游厂家库存吨图17MTO企业库存万吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院年度报告甲醇三需求前低后高预期改善预计全年甲醇表观消费量88565万吨同比增加504消费增速回落受到国内外疫情以及海外主要经济体大幅加息带来的经济增速放缓影响从月度消费数据来看3月份大幅回升后收到疫情影响快速回落到910月份消费量再度走高呈现一季度强和三季度强的特点季节性特点明显图18甲醇年度消费量千吨图19甲醇月度消费量千吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院烯烃方面上半年国内煤制甲醇烯烃装置开工率始终维持高位自21年煤炭价格大幅回落带动甲醇产业链利润重新分配以后今年上半年MTO装置利润基本修复叠加原油价格大幅上涨对于烯烃价格的抬升也助推了烯烃企业的开工率但终端库存的高位以及需求端的低迷限制了开工率的上方空间而随着三季度海外加息带来的终端需求减弱后烯烃利润持续走低这导致多有装置停车或外采乙烯制明年来看国内需求或有改善但上半年受疫情影响回升较慢下半年或有好转而出口受制于海外大概率衰退影响难有亮眼变现仍需关注国内宏观刺激政策的情况图20煤甲醇制烯烃装置开工率图21CTO装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院年度报告甲醇图22MTO装置利润元吨图23外采丙烯制烯烃利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院传统需求年内表现相对烯烃需求较好但由于占比相对较小难以对甲醇价格形成有力支撑醋酸方面醋酸年内开工率季节性波动为主同比小幅回落PTA端的弱势导致年内醋酸利润大幅下滑其中下半年下滑较为明显明年仍处于PTA产能投放周期叠加宏观预期改善预计2023年醋酸利润相对今年有所回升甲醛方面甲醛年内装置开工率同比大幅回升但受制于终端需求地产段压制利润始终维持偏低水平地产问题仍是限制甲醛需求的主要因素对于明年地产预期改善然仍不乐观保竣工问题仍持续关注MTBE方面MTBE年内开工率同比回升年内受原油价格大幅上涨影响成品油调油需求刺激下MTBE利润大幅回升但下半年随着原油价格的回落利润回落明显明年预计原油价格回落的背景下MTBE利润仍将下滑但随着国内物流回升刺激需求或对MTBE价格有所支撑二甲醚年内开工率同比始终维持较低水平但需求端也缺乏实质利好终端消耗速率不高市场对于后期预期缺乏信心供需双弱的背景下二甲醚市场表现不温不火利润方面内年也始终保持窄幅震荡四季度稍有回升预计2023年随着经济复苏的节奏二甲醚市场有所改善年度报告甲醇图24醋酸装置开工率图25醋酸装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图26甲醛装置开工率图27甲醛装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图28MTBE装置开工率图29MTBE装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院年度报告甲醇图30二甲醚装置开工率图31二甲醚装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院从下游采购量的情况来看MTO企业上半年采购量表现一般但传统下游周度采购量相对去年有所改善签约订单量相对去年有所转弱表明下游需求仅按需采购为主待发订单量同比维持高位水平主要物流因素的影响随着防疫政策的开放预计2023年这种情况将明显改善图32MTO企业周度采购量吨图33传统下游周度采购量吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图34周度签约订单数量吨图35周度待发订单数量吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院年度报告甲醇四成本端煤炭供需双增仍受政策指引自2021年国内煤炭市场偏紧导致煤炭价格大幅飙涨后政策驱动下煤炭市场2022年整体偏稳从价格上来看年内5500大卡动力煤价格维持在1000-1600区间震荡基本处于限价区间运行四季度出小幅回升主要受到国内降温背景下供暖需求激增刺激价格上涨年内港口库存始终为在偏低的水平主要由于坑口煤主要供应长协为主这导致市场可流通货源偏少明年来看煤炭市场预计呈现供需双增的局面供应端端来看在随着政策驱动下从2021年四季度开始国内煤炭大幅扩增产能预计2022年底将增加至3亿吨而2023年国内煤炭产能将继续释放预计将增加2亿吨后续关注有效产能投放情况另外进口端也将有所增加随着国际关系的发展澳煤和俄罗斯煤炭进口后续将成为供应的边际增量需求端来看预计呈现前低后高的局面上半年国内经济活动仍会受到疫情因素的影响但影响将逐渐减弱下半年随着近国内宏观政策的发力国内经济逐渐恢复带动煤炭市场需求煤炭需求将逐渐回升整体来看预计全年煤炭市场呈现先弱后强但价格上限仍受政策管控图36Q5500动力煤港口和坑口价格元吨图3755个港口动力煤库存万吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图38环渤海三港动力煤周度库存万吨图39京唐港动力煤库存万吨年度报告甲醇资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院从甲醇现金流来看年内国内煤制甲醇装置利润相始终维持在偏低的水平主要由于成本端煤炭价格年内维持高位而甲醇受制于弱需求的影响甲醇价格相对煤炭表现明显偏弱而天然气制甲醇装置利润上半年同比维持偏高的水平主要国内管道气的价格相对稳定但甲醇价格受煤炭成本推升明年来看随着甲醇供需逐渐回升刺激甲醇价格预计甲醇利润有所改善但仍需关注需求好转的情况图40煤制甲醇现金流元吨图41天然气制甲醇现金流元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院五行情展望供应方面内地供应或仍受制于低利润的影响尽管我们认为2023年甲醇利润或有改善但仍将成为压制甲醇供应的主要因素预计2023甲醇供应相对2022年有所增加供应增速也将增加对于进口我们认为在进口利润维持盈亏线附近区间的背景下明年进口变化不大主要关注四季度海外产能大幅投放背景下进口端的变化年度报告甲醇需求方面传统需求今年表现相对较好在明年宏观预期改善的背景下维持乐观重点在于烯烃需求上明年国内仍处于炼能大幅释放周期这将施压烯烃的价格而需求在海外大概率衰退的背景下预计难有大幅改观仅靠内需也无法推升烯烃利润预计明年CTOMTO装置利润有所改善但幅度有限整体需求预计有所回升但仍需关注政策发力的节奏成本端煤炭市场来说预计2023年呈现供需双增的局面预计全年煤炭市场呈现先弱后强但价格上限仍受政策管控对于甲醇利润我们认为随着甲醇供需逐渐回升刺激甲醇价格预计甲醇利润有所改善但仍需关注需求好转的情况明年来看甲醇价格主要驱动因素或由成本端转向自身的供需上随着国内一系列经济刺激政策的刺激下甲醇需求相对今年将有所改善但节奏上预计先弱后强上半年国内仍会受到疫情的影响拖累国内经济恢复复苏的速度预计下半年这种影响将逐渐减小对应甲醇的价格也将呈现前低后高的走势全年参考区间2100-2800六平衡表预估年份产量进口出口消费量供需差20206717129412798118202173511120398465-332022E76131244208857-202023E7920130020920040七风险提示1地缘冲突加剧2需求回升不及预期3政策对于煤炭价格管控加大年度报告甲醇重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom