内容提要
　　油脂市场今年基本上满足了强迫症的需求，以6月为分界线还算比较平均的把行情走势一分为二，上半年的大起下半年的大落已经跌回了年前的价格水平。供需面上，2021/22年度至2022/23年度基本确定是供应紧缺转向宽松的局面，尽管遭遇了罕见的连续三年的拉尼娜，阿根廷目前依旧处在高温干旱的减产风险中，但是巴西产量已发生翻天覆地变化，加菜籽、黑海葵籽都环比增产。政治政策端，上半年俄乌冲突、印尼限制出口是油脂上涨的主推手，但下半年印尼开放甚至鼓励出口、冲突情绪走弱、美联储数次超预期加息让油脂的下山路可谓连滚带爬。
　　展望2023，供应由趋紧或缓慢转向相对宽松，需求同步复苏但增量或不及供应，主要依托供应端的增量，但美国生柴义务量不及预期，美豆油工业需求预计大幅减少。原油预计缓步震荡下行，亦拖累油脂走势。油脂预计偏弱运行。
　　操作建议
　　近期国内疫情大爆发，消费还在探底，本轮疫情在春节前难有好转，虽有春节补库的需求动力存在，但是较往年弱太多，终端保持极低渠道库存。供应方面原料四季度十分充足，无论棕榈油进口还是大豆菜籽的到港及压榨量，国内目前处于供大于需的状态，叠加明年大概率全球供应将宽松格局，油脂整体走势震荡偏弱。价差方面关注近远月反套，品种间近期可关注油粕比走缩，待疫情过后消费复苏反手做多。
　　风险提示
　　供应国产量预期变化；美联储缩表态度；其他政策或地缘冲突变化

研究报告全文：油脂年度报告2022年12月25日Expertsoffinancialderivativespricing是终点也是起点衍生品定价专家优财研究院内容提要投资咨询业务资格油脂市场今年基本上满足了强迫症的需求以6月为分界线还算比较平均的把行湘证监机构字20171号情走势一分为二上半年的大起下半年的大落已经跌回了年前的价格水平供需面上202122年度至202223年度基本确定是供应紧缺转向宽松的局面尽管遭遇了罕见姚兴航的连续三年的拉尼娜阿根廷目前依旧处在高温干旱的减产风险中但是巴西产量已从业资格编号F3073320发生翻天覆地变化加菜籽黑海葵籽都环比增产政治政策端上半年俄乌冲突投资咨询编号Z0015370印尼限制出口是油脂上涨的主推手但下半年印尼开放甚至鼓励出口冲突情绪走弱邮箱yaoxinghangjinxinqhcom美联储数次超预期加息让油脂的下山路可谓连滚带爬展望2023供应由趋紧或缓慢转向相对宽松需求同步复苏但增量或不及供应联系人郑天主要依托供应端的增量但美国生柴义务量不及预期美豆油工业需求预计大幅减少从业资格编号F3095144原油预计缓步震荡下行亦拖累油脂走势油脂预计偏弱运行邮箱zhengtianjinxinqhcom操作建议近期国内疫情大爆发消费还在探底本轮疫情在春节前难有好转虽有春节补库的需求动力存在但是较往年弱太多终端保持极低渠道库存供应方面原料四季度十分充足无论棕榈油进口还是大豆菜籽的到港及压榨量国内目前处于供大于需的状态叠加明年大概率全球供应将宽松格局油脂整体走势震荡偏弱价差方面关注近远月反套品种间近期可关注油粕比走缩待疫情过后消费复苏反手做多风险提示供应国产量预期变化美联储缩表态度其他政策或地缘冲突变化年度报告油脂一基本面分析1行情综述截止12月14日国内棕榈油主力合约收7896元吨较2021年12月31日下跌75国内豆油主力合约收8774元吨较2021年12月31日下跌12国内菜油主力合约收11174元吨较2021年12月31日下跌91今年油脂行情故事拉满上半年先经历了产地大减产之后俄乌爆发战争冲突导致当时得黑海农产品出口受阻且可能影响未来乌克兰产量情绪短暂消化后印尼开始就棕榈油出口采取一些列限制措施油脂在5月底6月初攀至多年高点棕榈油甚至一度接近08年历史最高点之后印尼突然放开甚至鼓励出口美联储连续4次加息75bp宏观及基本面双重打压油脂接近腰斩即使有过一些利多但很难有规模型得反弹豆油跌回年初水平棕榈油及菜油跌破年初价格图1国内植物油2022主力合约资料来源iFind优财研究院225年度报告油脂2全球油脂油料供需情况美国农业部最新报告显示202223年度预计全球油料产量6444亿吨同比增加4025万吨压榨量53344亿吨同比增加2185万吨期末库存至12142亿吨同比增加705万吨库消比228较202122年度的224小幅增加04消费增量不及产量增量期末库存小幅升高油脂方面202223年度预计全球油料产量21755亿吨同比增加860万吨消费量2128亿吨同比增加860万吨期末库存2985万吨同比增加42万吨库消比14较202122年度144下降04总体数据上看产量及消费增量一致库消比同比下降不过分品种看豆油菜油和葵油几个体量较大的品种库消比都同比上升主要是由于全球产销第一大的棕榈油库消比由202122年度的236下降至218其中产量同比增加约340万吨消费同比增加约500万吨其中大部分基于对中国需求的预期增加不过近700万的棕榈油需求对国内来说可能偏多叠加美豆油生物燃料的消费或大幅不及预期202223年度的油脂库消比或较目前预期偏高一些整体油脂油料供应相较今年来说预期宽松图2全球油料库消比百万吨资料来源USDA优财研究院325年度报告油脂图3全球豆油库消比图4全球棕榈油库消比资料来源USDA优财研究院资料来源USDA优财研究院图5全球菜油库消比图6全球葵油库消比资料来源USDA优财研究院资料来源USDA优财研究院图7全球油脂库消比资料来源USDA优财研究院425年度报告油脂3棕榈油31全球棕榈油供需根据美国农业部最新数据显示202223年度预计全球棕榈油产量77215万吨同比增加3389万吨其中印尼增加230万吨马来西亚增加648万吨消费量预计76004万吨同比增加4924万吨其中中国增加175万吨印度增加80万吨马来西亚增加312万吨印尼增加196万吨期末库存预计1657万吨同比下降189万吨202223年度棕榈油库销比218较202122年度的236下降18图8全球棕榈油平衡表资料来源USDA优财研究院32马来西亚棕榈油供需马来西亚今年对比印尼的各种操作下只能说平平无奇能反复拿来炒作的只有外籍劳工短缺对产量的影响从MPOB的月度供需平衡表看马来西亚1-11月棕榈油产量1683万吨同比去年超出17万吨基本持平预计马来西亚今年年度产量在1820-1840万吨区间较去年略增外籍劳工依旧是影响今年马来西亚产量的主要因素虽然马来已于4月1日打开国门且马来西亚引入32万名种植园劳动的计划早已获得审批但实际推进进度十分缓慢从马来移民局公布的马来外籍劳工工作证签发总数来看马来今年的外籍劳工数量较去年减少5万人左右较往年减少10万人左右马来西亚种植园75左右的劳工来自印尼巴基斯坦等外来国家马来本地的劳工极少且大多是管理岗位园区种植采摘基本依靠外籍劳工所以连续的劳工短缺导致了马来西亚的产量始终不如预期再从种植面积来看由于可扩张土地有限马来西亚自201718年度后扩种面积的增速在放缓这也抑制了未来的产量潜能结合两点我们认为马来西亚的年度产量525年度报告油脂在近几年基本处于1850-1950万吨左右水平短期难以使年产量达到2000万吨以上水平图9马来西亚棕榈油产量万吨图10马来西亚棕榈油消费万吨资料来源MPOB优财研究院资料来源MPOB优财研究院图11马来西亚棕榈油出口万吨图12马来西亚棕榈油库存万吨资料来源MPOB优财研究院资料来源MPOB优财研究院图13马来外籍劳工工作证签发总数图14马来西亚棕榈油收获面积公顷资料来源马来西亚移民局优财研究院资料来源USDA优财研究院625年度报告油脂33印度尼西亚棕榈油供需全球油脂价格重心在棕榈油全球棕榈油第一生产及出口国是印度尼西亚今年油脂市场的大幅波动印尼做出了巨大的贡献先回顾一下印尼今年就棕榈油出口政策的变更图15今年印尼棕榈油出口政策时间线资料来源优财研究院725年度报告油脂从年初的全球植物油价格高企印尼国内民众无法采购到低价合理的棕榈油向政府进行抗议印尼政府先后限价限制之后索性禁止出口到年中印尼开始涨库库存达到历史高位后放开甚至降税鼓励出口全球油脂从供应极度紧张到宽松都被印尼一手操控从印尼的供需平衡表来看印尼自上半年出口禁令实施以后国内库存快速累增最高至5月底的723万吨之后印尼解除禁令放开出口并大幅降低出口关税以达到国内去库目的印尼的去库速度同样大幅超出市场预期截至10月底印尼国内棕榈油库存338万吨至近6年同期低位再从产量出口及消费分别分析产量方面印尼今年的产量呈现反季节现象在5-8月的丰产季产量表现很差主要是由于国内涨库后导致果串挂树无法正常生产而在库存压力去化后产量开始逐渐增加9-10月都保持了除2020年外的最高产量水平我们可以理解为印尼将5-8月的产量损失在4季度进行弥补预计印尼11-12月的产量水平依旧在历史同期较高的水平出口方面比较符合逻辑上半年价格高企以及出口有部分限制表现不佳出口禁令导致5月出口历史极低值出口放开后价格下跌需求国大量采购尤其需求最好的8月出口表现历史最高值不过目前印度及中国的库存都非常高预计11-12月的出口表现不会很好消费端我们看到自6月以后印尼国内消费都保持在一个极高值均是创出了同期新高的水平一方面由于6月起棕榈油价格大幅下跌而原油价格依然高企情况下生物柴油暴利国内生物柴油的生产达到峰值另一方面食用的渠道库存也在相应增加所以目前印尼的低库存是一部分转嫁到了渠道库存上实际的印尼库存或比现在要更高一些825年度报告油脂图16印尼棕榈油产量万吨图17印尼棕榈油消费万吨资料来源GAPKI优财研究院资料来源GAPKI优财研究院图18印尼棕榈油出口万吨图19印尼棕榈油库存万吨资料来源GAPKI优财研究院资料来源GAPKI优财研究院图20印尼毛棕榈油出口关税资料来源优财研究院925年度报告油脂34需求国棕榈油供需我国棕榈油进口今年上半年因国际棕榈油价格高企进口量骤减2022年1-6月我国累计进口棕榈液油553万吨甚至不如往年需求旺季的单月进口量国内棕榈油现货价格及基差也是一路水涨船高基差一度涨至离谱的4000之后国际棕榈油价格大幅下跌国内棕榈油开启大量进口库存不断累增截至12月16日全国棕榈油库存10245万吨远高出历史同期水平仅次于2020年1季度且国内棕榈油近期再次大量采购明年1-2月船期进口到港预计将不断持续国内恰逢疫情消费冰点预计国内棕榈油库存继续累增至极度涨库水平近月合约价格的压力将非常大截至12月21日华北棕榈油报价0180华东棕榈油报价0130华南棕榈油报价01-60即使临近交割月负基差的棕榈油依旧吸引不了成交1月合约有空逼多的可能性图21国内棕榈液油进口量万吨图22棕榈油全国库存万吨资料来源海关总署优财研究院资料来源钢联数据优财研究院1025年度报告油脂图23天津棕榈油现货价格元吨图24张家港棕榈油现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图25广东棕榈油现货价格元吨图26棕榈油现货基差资料来源ifind优财研究院资料来源优财研究院1125年度报告油脂印度今年棕榈油进口类似国内也呈现先抑后扬202122年度11月-10月印度进口棕榈油累计791万吨仅高于201819年的水平一方面由于棕榈油价格高企印度转向豆油及葵油等替代品的进口另一方面印度5月底宣布给予豆油及葵油200万吨的免税进口配额使棕榈油价格失去竞争力同意自解除禁令后印度8月起的棕榈油进口量开始显著上升不过目前印度的棕榈油港口库存已经处于较高的水平渠道库存更是达到历史最高水平印度也开始有库存压力预计1季度的进口量将明显下降图27印度棕榈油进口量万吨图28印度棕榈油库存万吨资料来源印度溶剂萃取商协会优财研究院资料来源印度溶剂萃取商协会优财研究院图29印度植物油渠道库存资料来源印度溶剂萃取商协会优财研究院1225年度报告油脂4大豆及豆油41全球大豆及豆油供需根据美国农业部最新数据显示202223年度预计全球大豆产量39117亿吨同比增加3556万吨其中美国减少326万吨阿根廷增加560万吨巴西2500万吨中国增加200万吨压榨量预计32932亿吨同比增加1454万吨其中美国增加112万吨阿根廷增加92万吨巴西增加75万吨中国增加850万吨期末库存预计10271亿吨同比增加658万吨202223年度大豆库销比2697较202122年度的2631增加066202223年度预计全球豆油产量6188万吨同比增加251万吨其中美国增加7万吨阿根廷增加20万吨巴西20万吨中国增加152万吨消费量预计6051万吨同比增加116万吨其中美国增加35万吨阿根廷减少28万吨巴西增加33万吨中国增加115万吨期末库存预计487万吨同比增加55万吨202223年度豆油库销比805较202122年度的768增加037图30全球大豆平衡表资料来源USDA优财研究院图31全球豆油平衡表资料来源USDA优财研究院1325年度报告油脂42美国大豆及豆油供需在三峰拉尼娜的第三年美国今年的产量受到天气影响比去年更甚在去年普遍干旱高温后美豆依旧表现出了不错的产量单产高达517蒲式耳英亩后市场原先对今年美豆的产量期望很高但实际情况是今年的产量预估从9月开始每况愈下单产从原先估计的515蒲式耳英亩调减至当前预估的502蒲式耳英亩根据美国农业部最新数据显示202223年度预计美国大豆产量11827亿吨同比减少326万吨出口方面今年美豆的表现较好截至12月8日当周美豆202223年度累计销售41817万吨仅次于202021年的水平从产地来说由于拉尼娜对南美的影响还在继续美豆相对来说确定性较高支持其出口需求国来说中国3季度进口大豆量极低激发了对新作大豆的需求潜力豆油方面起初库存较低产量较去年同比增加约20万吨美豆油今年整体的供应量与去年持平需求端食用需求稳定增量主要在工业需求量的增加不过由于EPA对明年美国生物燃料的义务量不及预期美豆油的需求量可能会降低图32美国大豆平衡表资料来源USDA优财研究院图33美国豆油平衡表资料来源USDA优财研究院1425年度报告油脂图34美豆出口净销售万吨图35美豆出口中国净销售万吨资料来源USDA优财研究院资料来源USDA优财研究院43南美大豆及豆油供需在三峰拉尼娜的扰动下今年南美的大豆格局竟然是两极分化巴西去年因拉尼娜产量较预期下降2000万吨而今年巴西自播种初期至今墒情良好产量预估一直保持在15亿吨附近并且不断的向上小幅修正美国农业部最新报告显示巴西202223年度大豆产量预估152亿吨同比增加2500万吨阿根廷则相反一直受到干旱及高温的困扰产量预估一直在下调虽然美国农业部最新的报告将阿根廷202223年度产量维持在上月预估的4950万吨但是市场对其信任度不高有行业权威机构对阿根廷新作产量的预估给到了低于4000万吨的极低值这也是在全球大豆丰产格局下美豆价格一直高企的原因目前巴西定产的确定性越来越高而阿根廷还具有相当不确定性如果阿根廷的最终产量在4000万吨左右那美豆或许还将在高位震荡区间约1450-1500美分而阿根廷产量若高于4500万吨美豆将震荡下行存在跌破1400美分的可能豆油的供需上南美并没什么亮点整体产需相对平稳巴西或在明年提高本国生物燃料的掺兑比例不过巴西目前在政选阶段明年政策的不确定性较高1525年度报告油脂图36阿根廷大豆平衡表资料来源USDA优财研究院图37巴西大豆平衡表资料来源USDA优财研究院图38阿根廷豆油平衡表资料来源USDA优财研究院图39巴西豆油平衡表资料来源USDA优财研究院1625年度报告油脂44国内大豆及豆油供需由于上半年价格高企且预期新作丰产价格将下行我国6-10月大豆进口量处于较低水平尤其10月到港仅414万吨导致国内的大豆豆油库存及大豆压榨量极低豆油现货基差也是一度涨至历史最高的2000元吨左右水平之后新作大豆的陆续到港开机率及库存开始企稳回升目前大豆周度压榨量可以维持在200万吨周左右的一个水平库存方面截至12月16日全国豆油库存753万吨依旧处于历年同期低位不过由于近期国内消费极差开机率稳定预计豆油库存将开始逐步回升截至12月21日华北一级豆油现货基差05710华东一级豆油现货基差05960华南一级豆油现货基差05780虽然库存低位但消费萎靡短期豆油的期现价格预计继续走弱图40国内大豆到港量万吨图41国内大豆压榨量万吨资料来源海关总署优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图42国内大豆库存万吨图43国内豆油库存万吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院1725年度报告油脂图44天津一级豆油现货价格元吨图45张家港一级豆油现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图46山东一级豆油现货价格元吨图47广东一级豆油现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图46一级豆油现货基差元吨资料来源优财研究院1825年度报告油脂5菜籽及菜油51全球菜籽及菜油供需根据美国农业部最新数据显示202223年度预计全球菜籽产量84341万吨同比增加10389万吨其中加拿大增加5243万吨欧盟增加2284万吨俄罗斯增加1125万吨压榨量预计7744万吨同比增加5745万吨其中加拿大增加1445万吨欧盟增加180万吨俄罗斯增加75万吨期末库存预计6803万吨同比增加2471万吨202223年度菜籽库销比842较202122年度的575增加267202223年度预计全球菜油产量31652万吨同比增加2579万吨消费量预计30795万吨同比增加1371万吨期末库存预计3475万吨同比增加578万吨202223年度菜油库销比1128较202122年度的985增加143图47全球菜籽平衡表资料来源USDA优财研究院图48全球菜油平衡表资料来源USDA优财研究院1925年度报告油脂52加拿大菜籽及菜油供需加拿大今年的菜籽产量形式与巴西相似在经过去年极端恶劣天气的影响导致大减产后今年的拉尼娜并未对其造成伤害反而在整个种植生长阶段天气都表现较好形成丰产局面全球菜籽产量增幅的一半供需来源于加拿大今年的丰产根据美国农业部最新数据显示202223年度加拿大菜籽产量预估1900万吨加拿大统计局对加拿大今年油菜籽产量的预估为1820万吨虽然不及播种初期1950万吨的产量预估但整体产量还是偏好出口方面的表现同样较好受到中国需求的影响自新作上市以来4季度加拿大菜籽出口高于往年同期水平图49加拿大菜籽平衡表资料来源USDA优财研究院图50加拿大菜籽月度出口截至12-18资料来源加拿大谷物委员会优财研究院2025