内容提要
　　展望明年，需求端目前来看预计较今年持平或小幅降低，推算明年铁水应在8.5亿吨上下，折焦炭需求4.25亿吨，焦煤需求5.36亿，供给侧，焦炭产量预计仍将跟随利润变化，产能过剩问题依然严重，而焦煤国内产量随着产能释放，预计将达到4.98亿，而缺口部分将由进口部分补齐，预计明年在蒙古和俄罗斯的支持下，即使不放澳煤，也有望实现0.72亿吨规模的进口，即焦煤供给将来到5.7亿，焦煤供需紧张的局面或将改善。不过明年不确定依然较多，一是焦化产能进退是否会失序造成短期的产能错配还需跟踪明年利润与政策情况；二是焦煤产能释放的以及老产能煤矿开工是否能保持高负荷均面临不确定性；三是过低的库存会吸纳溢出的供给，库存的重建将提升价格的稳定性。因此综合来看，双焦供需紧张程度将较今年有明显改善，价格重心延续下移，不过明年双焦市场或类似今年的动力煤市场，库存重建的过程中价格依然存在依托，并有阶段性反弹行情，但随着时间推进波动降低。
　　操作建议
　　从策略思路来看，明年最大的变量可能就在于焦煤的供给松动，这将有助于利润在产业之中重新分配，建议关注以焦煤为空配的钢厂利润做多策略。
　　风险提示
　　疫情造成反复大面积感染、地产需求修复进程无法匹配预期、澳煤进口放开

研究报告全文：焦煤焦炭年度报告2022年12月29日Expertsoffinancialderivativespricing补进库里的是煤还是钻衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格内容提要湘证监机构字20171号展望明年需求端目前来看预计较今年持平或小幅降低推算明年铁水应在85亿吨上下折焦炭需求425亿吨焦煤需求536亿供给侧焦炭产量预计仍将跟随利润变化产能过剩问题依然严重而焦煤国内产量随着产能释放预计将达到作者姚兴航498亿而缺口部分将由进口部分补齐预计明年在蒙古和俄罗斯的支持下即使从业资格编号F3073320不放澳煤也有望实现072亿吨规模的进口即焦煤供给将来到57亿焦煤供需投资咨询编号Z0015370紧张的局面或将改善不过明年不确定依然较多一是焦化产能进退是否会失序造成邮箱yaoxinghangjinxinqhcom短期的产能错配还需跟踪明年利润与政策情况二是焦煤产能释放的以及老产能煤矿开工是否能保持高负荷均面临不确定性三是过低的库存会吸纳溢出的供给库存的联系人林敬炜重建将提升价格的稳定性因此综合来看双焦供需紧张程度将较今年有明显改善从业资格编号F3076375价格重心延续下移不过明年双焦市场或类似今年的动力煤市场库存重建的过程中邮箱linjingweijinxinqhcom价格依然存在依托并有阶段性反弹行情但随着时间推进波动降低操作建议从策略思路来看明年最大的变量可能就在于焦煤的供给松动这将有助于利润在产业之中重新分配建议关注以焦煤为空配的钢厂利润做多策略风险提示疫情造成反复大面积感染地产需求修复进程无法匹配预期澳煤进口放开请务必仔细阅读正文之后的声明年度报告焦煤焦炭一行情回顾回顾2022年煤焦价格呈前高后低高波动运行年初市场进入强现实强预期格局经济稳增长的宏观预期指导下铁水年初开始逐步增加带动需求一扫疲态而焦煤彼时尚未走出安监管控加上焦企亏损严重煤焦供应恢复滞后导致供需阶段错配又遇俄乌冲突爆发强化全球炭元素紧张预期煤炭期现共振上行时间推至4月中下旬价格站上高位但经济复苏受疫情扰动陷入停滞地产萎靡不振再加上核心城市出现长时间封控需求强预期迟迟未能得到兑现供应变库存乐观情绪反噬黑链整体正式进入负反馈阶段下游难以承接高价钢厂利润收缩倒逼原料让利虽中途由于产区疫情爆发出现短暂反弹企稳但小插曲不改下行主旋律价格直至7月下旬才终于逐步开始筑底到34季度价格重心整体明显下移悲观情绪得到充分释放钢厂端压力开始缓和加上旺季预期强烈价格开始筑底震荡今年下半年整体呈现出供给有限增量疫情与检修交织需求全靠补库和未来预期的特点向上缺乏实质需求支撑向下供需有托举之力导致价格表现出高波动震荡但始终无力突破图一焦煤现货价格图二焦炭现货价格资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图三焦煤主力合约走势资料来源iFind优财研究院211请务必仔细阅读正文之后的声明年度报告焦煤焦炭图四焦炭主力合约走势资料来源iFind优财研究院二基本面分析21保生产稳供应慢开发焦煤的供给从汾谓口径来看炼焦精煤1-10月总产量411亿吨考虑1112月供应边际可能因为疫情提前达产出现边际减量预计全年炼焦精煤产量在493亿吨上下同比去年增长06今年汾谓口径焦煤矿平均开工约在100水平保供需要下环保安全检查影响弱化虽伴随矿难时有煤矿减停产不过影响周期缩短实际对生产扰动降低全年基本实现平稳生产而今年产能没有边界增量因而产量基本持平不过产量并非完全作为炼焦煤释放全年今年保供压力仍大部分中间煤种被挪做动力煤或储备或使用可能也存在转做动力煤而减少焦煤入洗的情况而这部分量再明年或将有回流或减少分流明年目前预计新增产能3170万吨其中核心产区山西预增产能1610万吨这部分产能主要是新增技改投产或长期停产的僵尸产能复产形成的增量虽然新增产能敏感全部投产并进入满负荷生产模式的概率不高不过即使保守预计实现3-5成左右的落地也提供1000-1500万吨左右的原煤供应增量折算下来约400-570万吨左右的精煤贡献那么考虑到明年也没有重大事件会对供应形成明显扰动那么假设已有产能维持稳定高强度运转新增产能稳步投放的情况下产量同比将有1的增量311年度报告焦煤焦炭表一焦煤新增产能投放万吨地区2021年2022年2023年地区2021年2022年2023年安徽30000宁夏00240甘肃0090四川090120规则3100240新疆06060河北00120云南45210270河南0150120陕西0300240黑龙江012060山西18014101610内蒙古120600合计95524003170资料来源慧眼看煤优财研究院图五炼焦煤月度产量图六焦煤矿山库存资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院22进口市场重铸今年炼焦煤进口的平稳增长为我国炼焦煤供应稳定发挥了不可忽视的作用根据海关总署数据我国1-10月累积实现炼焦煤进口51641万吨同比增长308与去年相比进口渠道也明显重塑蒙古俄罗斯成为核心进口来源进口市场份额分别达到371和334同比增幅巨大而由于长期的进口窗口关闭加拿大资源仅保持正常的长协流入美国煤退出趋势明显澳大利亚煤由于今年政策仍未放开因此仅年初有部分此前滞压的资源释放当下进口资源贡献了10的供给且是目前国内炼焦煤供给市场最重要的增长来源蒙煤这块年中之后开始发力不过仍有一定限制不过预计明年随着我国疫情管控完全放开进口检测能力将不再是瓶颈配合中蒙煤炭进口政策支持蒙煤进口量有望进一步提高后续增量一方面来自于防疫管控放开后的基础车增量预计主要口岸平均411年度报告焦煤焦炭通车有望稳在800-900车水平无人车有望少量增加另一方面一季度预计神华将给出铁路换轨站预算中蒙铁路有望在年底或明年打通不过需要注意的是由于风化煤中煤拉运做动力煤进口存在阶段性获利空间有挤占进口运力的情况以甘其毛都口岸为例高峰时一度占了50以上的运力虽然目前回落至10-20左右但明年不排除再次出现阶段性扰动乐观预计明年蒙煤供应将达到3500万吨以上或实现1000万吨以上的增量俄罗斯由于陷入战争泥潭不过俄罗斯煤进口仍翻番主要是由于原有发往欧洲等地的量在被禁售转入国内考虑到新的煤炭市场格局已经建立明年随着俄罗斯铁路运力的改善俄煤或加大流入规模其余海漂煤实际上目前没有太大好谈论的部分加拿大美国煤预计于今年的情况发生太大变化进口的黄金窗口已经随着煤价一去不复还了唯一可能出现的变化可能就是中澳关系可能破冰届时有望放开澳煤入关但考虑到国际煤市相对强势鲶鱼能否翻起浪花还需后续具体观察图七炼焦煤月度进口量图八俄罗斯煤进口放量资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院511年度报告焦煤焦炭图九蒙煤进口修复图十蒙古主要口岸通车资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院23焦化产能过剩经历了两年的产能净投放焦化产能无可争议的进入偏过剩的状态截止12月中旬根据钢联统计样本看已实现2342万吨净新增产能投放全年预计累计将净新增产能规模将达到2400万吨的水平而展望明年产能投放周期还未结束作为退老旧上大新的收官之年明年预计将有4260万吨产能退出5050万吨产能投放或实现近800万吨的净新增产能投放因此目前产能过剩的问题在明年还将延续不过明年43米焦炉将逐步完成退出由于利润问题投放于退出的节奏上可能出现变化可能出现短期密集产能退出而新增产能未及时跟进的情况目前全国尚有2成约112亿吨的43米焦炉产能另外近年随着新产能的投放干熄焦工艺增加将有助于未来市场进一步降本提质届时工艺直接的利润差也会对老炉型旧工艺形成挤出效应产量的角度看1-11月累计焦炭产量43438万吨同比增加07全年预计产量465亿吨同比基本持平由于产能过剩加上今年需求呈弱势运行焦化行业处于行业弱势地位利润分配不足抑制了焦企的生产开工意愿再加上年内疫情扰动不断因此焦炭生产基本都以利润为指导产量仍维持相对平稳展望明年考虑到产能过剩问题仍需时间和需求来化解因此弱势地位仍难改变焦化利润扩张阻力重重预计全年焦化利润水平将维持在-200-400区间波动611年度报告焦煤焦炭图十一焦炭产量变化图十二被压制的焦化利润资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院24出口短暂的放量今年虽然内需表现平淡但焦炭的出口订单曾在一段时间风光无两根据海关数据1-10月焦炭出口总量7816万吨同比去年增长40从目的地来看印度印尼马来等亚洲国家的需求是焦炭出口订单的重要增长引擎从时间来看出口的增量主要集中在5-9月正是俄乌冲突影响最强烈的时段全球炭元素的紧张导致国内焦炭性价比凸显加上印度等国需求处于稳定增长期因此海外订单明细增加不过当前来看本轮冲量已经基本过去国际煤价下修海外需求走疲使得出口在10月基本已经回到正常水平图十三出口短期放量图十六出口单价同步抬升资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院711年度报告焦煤焦炭25需求有望筑底企稳修复尚需时日需求侧先看统计局数据1-11月粗钢累计产量935亿吨预计全年粗钢产量10亿吨同比实现2400万吨减量同步增速-2311-11铁水产量产量795亿吨预计全年产量86亿吨同比减量800万吨同比增速-09废钢全年用量预计22亿吨同比减量1500万吨同比增速-66今年虽然需求有失速的迹象但由于废钢供给出现持续超预期的紧张导致今年铁废比提升生铁产量得以维持进而使得焦炭需求得以维系对于明年倾向于明年是需求企稳的一年但复苏到重新旺盛还需要时间来磨合明年粗钢产量预计在2的范围大概率与今年一样没有严格产量控制政策更多依赖市场化决策而废钢方面考虑到明年疫情税票等扰动因素将逐步被淡化废钢供应有望恢复2左右的正常增长速率压低铁水占比综合推算明年铁水应在85亿吨上下相比今年产量略降折焦炭需求425亿吨焦煤需求536亿吨26各环节低库存有待回补当下信心确实是比金子还珍贵的东西可以看到年初市场信心曾得到过修复但强预期换来弱现实对信心的二次破坏是巨大的本轮极度悲观的情绪即使用了一季度的时间来磨也很难说充分的释放而信心的缺失直接导致的是各环节都在尽可能的去压低自身库存来换取流动性以保证自身抗波动能力另外也间接的导致投机库存被压制在极低的水平但这样的结构也使得库存蓄水池消失供需扰动对价格的传导更快价格变化更极端展望明年如果需求筑底带动市场信心企稳回升那么明年大概率将是各环节回补库存的一年类似今年的动力煤市场届时库存的重建将吸纳富余的供给图十七焦煤港口库存图十八焦煤矿山库存资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图十九独立焦企焦煤库存图二十独立焦企存煤可用天数811年度报告焦煤焦炭资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图二十一钢厂焦煤库存图二十二钢厂存煤可用天数资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图二十三钢厂焦炭库存图二十四钢厂焦炭可用天数资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图二十五焦企焦炭库存图二十六港口焦炭库存911年度报告焦煤焦炭资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院三逻辑总结与策略建议展望明年需求端目前来看预计较今年持平或小幅降低推算明年铁水应在85亿吨上下折焦炭需求425亿吨焦煤需求536亿供给侧焦炭产量预计仍将跟随利润变化产能过剩问题依然严重而焦煤国内产量随着产能释放预计将达到498亿而缺口部分将由进口部分补齐预计明年在蒙古和俄罗斯的支持下即使不放澳煤也有望实现072亿吨规模的进口即焦煤供给将来到57亿焦煤供需紧张的局面或将改善不过明年不确定依然较多一是焦化产能进退是否会失序造成短期的产能错配还需跟踪明年利润与政策情况二是焦煤产能释放的以及老产能煤矿开工是否能保持高负荷均面临不确定性三是过低的库存会吸纳溢出的供给库存的重建将提升价格的稳定性因此综合来看双焦供需紧张程度将较今年有明显改善价格重心延续下移不过明年双焦市场或类似今年的动力煤市场库存重建的过程中价格依然存在依托并有阶段性反弹行情但随着时间推进波动降低从策略思路来看明年最大的变量可能就在于焦煤的供给松动这将有助于利润在产业之中重新分配建议关注以焦煤为空配的钢厂利润做多策略四风险提示疫情造成反复大面积感染地产需求修复进程无法匹配预期澳煤进口放开1011年度报告焦煤焦炭重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1111