2022年全球流动性紧缩预期强化，欧美央行集体政策紧缩，全球央行加息潮此起彼伏，美联储大幅加息引发全球央行共振，美国流动性收紧，海外市场资产波动剧烈，非美货币的集体大幅下挫，欧元跌破对美元平价。强势美元打压全球风险资产，中美利差持续走阔，美联储强势加息及随之而来市场流动性危机导致全球股市出现几波下跌。俄乌冲突持续升级并不断发酵，需求端出现走弱迹象，需求疲软导致海运市场崩溃，集装箱、干散货等运价指数由高位显著回落，全球经济增速放缓和原油需求预期降温导致国际油价承压。中美经济政策周期持续错位，叠加全球主要经济体加息以及地缘政治不确定性的扰动下，人民币对美元汇率经历起落反复，内盘沪金沪银走势波动较大。
　　我们认为2023年贵金属价格走势谨慎乐观。宏观上，通胀放缓下欧美央行将迎来转向基调，美联储紧缩政策将进入顶点后的新周期，短端利率下行将是大趋势，而高利率环境下美国经济衰退风险加大，美元指数上行动力不足，同时全球地缘政治以及风险资产价格波动加动将强化市场对于避险资产的需求；微观上，实物需求和工业需求对黄金白银价格构成支撑，全球供应缺口扩大以及库存持续回落背景下白银价格将偏强。预计2023年贵金属价格中枢将上移，不排除突破2080美元和30.3美元的高点。COMEX黄金价格运行区间1680-2100美元，白银价格运行区间18.0-31.0美元。内盘方面，沪金参考区间360-450，沪银参考区间4500-6500。
　　风险提示
　　全球经济衰退、全球通胀变化、美债及美元指数调整、全球地缘政治风险、机构持仓变化

研究报告全文：贵金属年度报告2022年12月25日Expertsoffinancial风云环绕知海阔金银迷途应已远derivativespricing贵金属2022年回顾及2023年展望衍生品定价专家内容提要优财研究院2022年全球流动性紧缩预期强化欧美央行集体政策紧缩全球央行加息投资咨询业务资格潮此起彼伏美联储大幅加息引发全球央行共振美国流动性收紧海外市场湘证监机构字20171号资产波动剧烈非美货币的集体大幅下挫欧元跌破对美元平价强势美元打压全球风险资产中美利差持续走阔美联储强势加息及随之而来市场流动性王志萍危机导致全球股市出现几波下跌俄乌冲突持续升级并不断发酵需求端出现从业资格编号F3071895走弱迹象需求疲软导致海运市场崩溃集装箱干散货等运价指数由高位显投资咨询编号Z0015287wangzhipingjinxinqhcom著回落全球经济增速放缓和原油需求预期降温导致国际油价承压中美经济政策周期持续错位叠加全球主要经济体加息以及地缘政治不确定性的扰动下人民币对美元汇率经历起落反复内盘沪金沪银走势波动较大我们认为2023年贵金属价格走势谨慎乐观宏观上通胀放缓下欧美央行将迎来转向基调美联储紧缩政策将进入顶点后的新周期短端利率下行将是大趋势而高利率环境下美国经济衰退风险加大美元指数上行动力不足同时全球地缘政治以及风险资产价格波动加动将强化市场对于避险资产的需求微观上实物需求和工业需求对黄金白银价格构成支撑全球供应缺口扩大以及库存持续回落背景下白银价格将偏强预计2023年贵金属价格中枢将上移不排除突破2080美元和303美元的高点COMEX黄金价格运行区间1680-2100美元白银价格运行区间180-310美元内盘方面沪金参考区间360-450沪银参考区间4500-6500风险提示全球经济衰退全球通胀变化美债及美元指数调整全球地缘政治风险机构持仓变化125请务必仔细阅读正文之后的声明贵金属年度报告图表目录图表1COMEX黄金白银价格走势4图表2沪金沪银价格走势5图表3人民币兑美元汇率5图表4各大类资产相关性6图表5金银比价6图表6各国CPI同比变化7图表7美国汽油和柴油价格8图表8美国天然气价格8图表9美国CPI同比及环比增速8图表10美国PPI同比及环比增速8图表11美国进口价格指数9图表12美国PCE物价指数9图表13欧元区各国CPI同比变化10图表14欧洲天然气价格10图表15欧元区各国CPI同比变化10图表16欧洲天然气价格10图表17主要国家GDP增速12图表18美国ISM制造业PMI12图表19美国新增非农就业及失业率13图表20美国劳动参与率13图表21美国初请失业金人数13图表22美国U6失业率13图表23美国30年期抵押贷款利率14图表24美国国债收益率14图表25美国房价指数14图表26美国新建住房销售14图表27黄金供需平衡表单位吨15图表28白银供需平衡表单位百万盎司15图表29中国矿产金产量吨16图表30全球矿山银产量分布16图表31墨西哥银矿产量公斤16图表32美国鹰金币销量盎司17图表33美国银币销量盎司17图表34中国黄金消费吨17图表35上海-伦敦金溢价17图表36印度黄金进口18225贵金属年度报告图表37印度银条进口18图表38印度黄金折溢价18图表39中国光伏装机容量19图表40中国新能源车销量19图表41SPDR黄金ETF吨20图表42iShares白银ETF吨20图表43CFTC黄金持仓手20图表44CFTC白银持仓手20图表45COMEX黄金库存21图表46COMEX白银库存21图表47上期所黄金库存21图表48上期所白银库存21一金银价格行情回顾2022年对于全球市场来说是不同意义的一年这一年全球疫情反弹中美关系紧张贸易争端俄乌地缘政治等扰动全球市场俄乌战争爆发欧美对俄制裁全球粮食危机加剧全球通胀集体飚升欧洲能源危机加剧英国政局动荡全球流动性紧缩预期强化欧美央行集体政策紧缩全球央行加息潮此起彼伏美联储大幅加息引发全球央行共振美国流动性收紧海外市场资产波动剧烈非美货币的集体大幅下挫欧元跌破对美元平价强势美元打压全球风险资产中美利差持续走阔美联储强势加息及随之而来市场流动性危机导致全球股市出现几波下跌俄乌冲突持续升级并不断发酵需求端出现走弱迹象需求疲软导致海运市场崩溃集装箱干散货等运价指数由高位显著回落全球经济增速放缓和原油需求预期降温导致国际油价承压2022年黄金和白银价格走势趋同整体上受强势美元打压但期间仍有背离白银价格整体波动性较大2022年贵金属价格呈现先扬后抑COMEX黄金价格震荡区间1618-2079美元盎司阶段性行情较大COMEX白银价格基本跟随黄金价格波动但阶段性走势有所背离分阶段来看年初以来贵金属价格走势主要分为三个阶段第一阶段年初至3月初俄乌局势持续紧张并爆发战争欧美对俄相关制裁不断升级全球金融贸易物流体系遭受冲击以能源金属农产品为代表的大宗资源品价格飙升同时全球市场避险情绪急剧升温恐慌指数VIX一度升至近40全球市场进入避险交易模式在通胀预期攀升避险需求叠加以及实物金需求扩张的加持下黄金白银价格大幅飚升COMEX黄金价格突破2000美元盎司关口COMEX白银价格突破275美元盎司325贵金属年度报告第二阶段3月中旬-11月初欧美央行集体收紧货币政策美联储开启加息周期并缩表美元流动性收缩欧美经济数据劈叉程度再度加剧美元指数创20年新高全球通胀提振美国国债收益率上行并倒挂全球市场风险偏好降温大宗商品全线暴跌黄金白银价格震荡下挫俄乌战争引发滞涨预期升温欧洲能源危机加剧欧洲央行由鸽转鹰并且紧缩预期强化全球经济衰退及美元收缩抑制工业金属走势白银价格受累下行COMEX黄金白银价格分别下滑至1900美元盎司和242美元盎司第三阶段11月中旬至年底发达国家央行货币政策调整以及欧美重磅经济数据导致外汇市场剧烈波动美国通胀数据降温回落美联储持续紧缩政策加剧市场担忧经济衰退而日本央行转向收紧货币政策欧洲央行加速加息欧美长债收益率大幅上行日元兑美元汇率爆升美元指数在震荡中逐步下探美债收益率回落叠加全球地缘政治持续紧张黄金白银价格反弹COMEX黄金白银价格分别上行至1800美元盎司和240美元盎司图表1COMEX黄金白银价格走势数据来源Wind优财研究院内盘方面国内沪金沪银价格走势基本与外盘一致但中美经济政策周期持续错位叠加全球主要经济体加息以及地缘政治不确定性的扰动下人民币对美元汇率经历起落反复内盘沪金沪银走势波动较大年初至10月底随着美联储激进加息和美元指数强势攀升人民币汇率大幅贬值叠加中国经济数据不佳疫情扰动地产投资趋弱缺水限电等不利因素冲击国内经济人民币兑美元跌至14年以来的新低点在此阶段沪金沪银相对外盘抗跌但是进入11月后随着美元指数由强转弱以及国内宏观稳增长政策逐步落地国内经济预期改善市场信心得以提振人民币汇率由贬转升内盘沪金价格整体涨幅不及外盘今年以来沪金沪银价格整体上涨但仍伴随着不少的宏观干扰因素其中沪金受汇率影响较大而特别是在人民币大幅贬值阶段沪金沪银相对外盘抗跌但是随着经济衰退风险以及需求减弱拖累工业金属价格白银价格走势偏弱今年以来人民币对美元的最大贬值幅度达15而沪金沪银价格涨幅均超7425贵金属年度报告图表2沪金沪银价格走势数据来源Wind优财研究院图表3人民币兑美元汇率数据来源Wind优财研究院从相关性来看COMEX黄金白银价格与美元指数保持较高的负相关性COMEX黄金与COMEX白银价格相关系数接近09国内沪金价格与外盘相关性总体较弱而沪银价格与外盘相关性较强从比价上看金银比价大部分落在7596区间比价高点出现在8月份而低点在年初及年底525贵金属年度报告图表4各大类资产相关性数据来源Wind优财研究院图表5金银比价数据来源Wind优财研究院625贵金属年度报告二宏观分析2022年以来海外市场资产波动剧烈全球市场主要受经济增长疫情反复美联储加息和国际地缘政治冲突等因素的综合影响全球通胀强化了各国央行加息预期全球央行普遍收紧货币政策美联储官员继续强化鹰派观点而美元持续加息持续扰动全球市场美元指数冲高美债收益率上扬俄乌冲突持续升级并不断发酵需求端出现走弱迹象能源大宗价格大幅上涨需求停滞和价格飙升导致欧美国家制造业数据不佳高通胀利率上升和俄乌冲突导致能源等商品和服务成本飙升主要国家经济衰退风险上行金融市场大幅震荡1欧美通胀超预期上行2022年以来俄乌军事冲突和制裁导致全球大宗商品市场飙升至多年高点欧洲市场天然气和煤炭价格创历史记录原油价格大幅走高接近20年高点全球20多国出台粮食出口限制令小麦玉米大豆等农产品价格飙升全球下游制造业企业成本飙升欧美国家通胀集体上升美国欧元区和英国等国家均出现通胀率的高点图表6各国CPI同比变化数据来源Wind优财研究院美国通胀呈现前高后低的过程2022年美国通胀上行主要由能源价格和食品价格所驱动能源价格成为推动美国CPI走高的最大项目而商品和服务需求强劲以及供应限制带动食品价格大幅上涨下半年美国通胀呈现阶段性回落但核心通胀依旧保持强势美国CPI同比增速在6月份突破91的40年新高后自7月份开始整体通胀率开始逐步走低而核心CPI则继续维持在高位从结构上看2022年上半年美国通胀由能源逐步向食品等领域扩散能源住宅食品成为拉动美国CPI上涨的主要拉动分项进入下半年后石油燃料油天然气等能源价格的下跌是美国CPI增速见顶回落的主要原因食品和服务分项仍对CPI构成支撑同时住房成本继续抬升房租价格依然坚挺服务业价格继续攀升核心通胀维持在高位从PPI指标来看美国汽油等能源价格回落对缓解美国上游通胀压力起到重要作用美国核心PPI中的产生品与核心商品CPI中的主要商品关系密切上半年美国PPI同比增速达10以上创逾12年来最大升幅核心PPI同比上升8以上美国PPI走高主要来自于最终需求商品价格上升建筑商品机动车柴油鸡蛋等价格指数继续走高而最终725贵金属年度报告需求服务价格整体持平上半年国际原油价格不断上涨并且在100美元桶以上区间运行美国汽油及柴油价格不断上扬进入下半年后美国PPI同比增速逐步回落环比出现下降但核心PPI仍高于预期美国PPI下滑主要来自于能源价格的下降下半年美国柴油电力住宅天然气等价格指数有所下降特别是7月底开始随着国际原油价格的降温以及夏季旅行旺季的结束美国汽油和柴油价格转为下跌美国核心商品能源通胀压力缓释生产端成本压力脱离峰值但运输和仓储价格上涨而最终需求服务业价格出现上涨图表7美国汽油和柴油价格图表8美国天然气价格资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院PCE指标是美联储常用的衡量通货膨胀的指标上半年美国PCE物价指数在波动中不断抬升6月份美国整体PCE物价指数同比和环比增速达到峰值进入下半年后能源价格环比下降推动美国PCE和核心PCE双双走低从重点细分项来看汽油和其他能源价格下跌推动美国整体通胀放缓但美国劳动力成本上行服装以及航空旅行酒店和汽车旅馆住宿等服务的价格上升汽车电子等耐用品价格上涨交通出行及重启相关服务业价格涨幅扩大租金涨势延续粘性劳工价格租金以及旺盛的服务业等黏性通胀因素支撑核心PCE高位运行综合美国的通胀指标来看2022年美国通胀主要由商品向服务驱动转变美国商品支出逐步下降但服务支出仍在增加对核心通胀形成支撑能源价格对美国通胀的推动有所弱化美联储不断加息以及供应链瓶颈问题改善使得美国通胀逐步趋缓同时美国平均时薪同比下降降低了美国通胀-工资螺旋形上升的概率图表9美国CPI同比及环比增速图表10美国PPI同比及环比增速资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院825贵金属年度报告图表11美国进口价格指数图表12美国PCE物价指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院欧洲能源危机推动欧元区通胀持续上行2022年欧元区通货膨胀很大程度上由能源和食品价格所驱动受欧洲地缘政治危机和疫情的影响欧洲供应链问题恶化欧元区通胀整体上涨能源成本飙升拉动欧元区19个成员国物价上涨德国法国意大利和西班牙物价涨幅均达到数十年来高位但是下半年随着欧洲国家加大对能源的管制措施欧洲制定天然气价格上限以及天然气高库存等使得欧洲天然气价格下跌欧元区通胀呈现高位分化1欧元区通胀加速上升2022年欧元区能源和食品价格上涨明显成为欧元区通胀同比上升的主要推动因素剔除了食品和能源成本的核心通胀一直高于欧洲央行2的目标食品价格持续推动欧元区通胀同比上升但四季度欧元区能源价格同比涨幅放缓欧元区通胀整体随之放缓不过与美国不同的是欧元区并未出现物价-工资螺旋上涨迹象其通胀主要由供应链冲击造成2英国通胀明显抬升2022年能源和食品价格上涨导致英国通胀率不断飙升核心通货膨胀率上升至40年新高商品和服务价格大范围上涨食品服装家具和家用设备的价格出现较大涨幅商店零售价格创近14年最大涨幅通胀加剧使得英国实际工资出现7年来最大降幅不过四季度由于供应链问题缓解以及货运成本下降英国商品价格压力有所缓解英国PPI有所下降3能源危机推动德国通胀率创新高德国高度依赖俄罗斯的能源其一半以上的天然气一半的煤炭和大约三分之一的石油从俄罗斯进口2022年俄欧能源博弈导致天然气供应链中断引发了一系列通胀走高的连锁反应欧洲天然气价格与电价持续上升工业企业的用气成本走高同时德国中间产品资本品耐用消费品以及非耐用消费品的价格大幅上涨推动欧元区通胀继续走高2022年德国CPI同比涨幅连续3个月超过10德国联邦银行央行专家预计2022年德国通货膨胀率或将升至54意大利通胀率升至三十年最高水平2022年意大利天然气和电力价格飙升意大利通胀率同比增速基本在5以上较2021年有明显加速通胀水平连续多月在高位徘徊11月份意大利通胀率同比增长126创1986年以来最高水平能源价格同比上涨487意大利央行预计2022年意大利平均通胀率将达855法国通胀率走高后进入稳定状态上半年能源和食品成本的大幅上涨推动法国CPI大幅上行下半年随着法国政府进行能源价格管控及推出消费补贴措施法国物价超预期保持稳定6西班牙通胀率冲高回落2022年西班牙能源和食品价格大幅上涨推动整体通胀率不断上升并且在8月份达到顶峰四季度开始由于电力和燃料成本的下降西班牙CPI涨势放缓年底西班牙CPI同比涨幅回落至66较年中涨幅有明显放缓925贵金属年度报告图表13欧元区各国CPI同比变化图表14欧洲天然气价格资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表15欧元区各国CPI同比变化图表16欧洲天然气价格资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2全球央行货币政策集体收紧2022年全球通胀席卷而来通胀飙升迫使全球约90个国家开启加息加息达280次发达经济体在本轮周期内合计升息25个百分点以上为几十年来最激进的一次美联储欧洲央行英国央行等超过50家央行均祭出了75个基点的激进加息并且不少国家进行了多次激进加息紧缩大潮导致全球股市债市汇市商品市场巨震美联储激进加息拉动美元的强劲飙升新兴市场货币普遍承压1美联储缩表并七次加息美国通胀压力高企美联储加速收紧货币政策趋势强化美联储自3月份开启加息年内经过7次加息其中连续4次激进加息75基点基准利率由0-025上调至425-45累计加息425个基点同时美联储于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表即每个月缩减300亿美元的美国国债和175亿美元的抵押贷款支持证券MBS并在9月份提高缩表上限至每月950亿美元即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券2欧洲央行由鸽转鹰年初欧洲央行表现相对鸽派但是随着欧洲地区物价上升加剧了欧洲央行加息压力5月份开始欧洲央行态度开始转变欧洲央行升息预期升温欧洲央行7月1日起终止其资产购买计划下的净资产购买同时7月份欧洲央行加息50个基点终结了欧元区持续8年之久的负利率时代随后9月欧洲央行宣布将三大主要利率均上调75个基点这是欧洲央行基准利率有史以来最大幅度上调10月欧洲央行再次1025贵金属年度报告大幅加息75基点随后12月欧洲央行再次加息50基点欧洲央行连续四次大幅加息以遏制通胀共加息250个基点创下有史以来最快加息速度但欧洲央行在加息速度和幅度上仍未赶超美联储3英国通胀超预期导致英国央行连续加息2022年俄乌战争英国能源和食品价格飙升食品和非酒精饮料价格创1977年以来的最大涨幅燃料价格猛涨英国CPI同比创1980年代末以来的最高值环比创1991年4月以来新高成为驱动英国通胀飚升的最主要因素2022年英国央行今年以来连续加息以抗击通胀自2021年12月以来英国央行已连续九次加息同时英国央行开始量化紧缩过程英国央行自11月开始主动出售政府公债债券持有量减少800亿英镑至7580亿英镑减持方式包括主动出售和等待债券自然到期4加拿大瑞士韩国等国家央行加息今年以来全球通胀持续蔓延美联储大幅加息引发全球央行共振加拿大瑞士韩国新西兰等央行跟随加息欧美货币政策走势趋于收敛2022年加拿大央行七次加息累计加息350个基点同时加拿大央行宣布继续缩减资产负债表规模新西兰央行八次提高利率累计加息275个基点瑞士通胀率触及近三十年新高2022年瑞士累计加息175个基点利率水平创2008年10月以來最高水平韩国CPI同比创1998年11月以来最高韩国央行大幅上调了今年的通胀预期韩国央行自去年8月以来9次加息累计上调基准利率275个基点以色列央行近逾10年来首次启动加息周期5新兴国家跟随美联储频繁加息2022年基于维护本币价值和抑制通货膨胀的目的新兴国家延续了去年以来的加息潮特别是新兴市场国家利率的平均涨幅约为发达经济体的两倍新兴市场央行加息90多次总共加息7000多个基点墨西哥阿根廷等国家一年之内加息超过10次哥伦比亚巴西等国加息幅度创20年来之最大而印尼央行在本轮紧缩周期中累计加息200个基点印度央行2022年以来积极加息以抑制高通膨2022年累计升息225个基点2022越南盾兑美元汇率大幅贬值为应对汇率贬值的压力越南央行被迫进行大幅加息同时越南央行抛售美国国债菲律宾比索疲软今年以来累计贬值达12而菲律宾通胀率攀上升至2008年12月以来新高菲律宾央行连续多次加息以遏制通胀哥伦比亚和墨西哥央行也都提高了利率6日本央行政策迎来转变日本央行货币政策架构主要包含收益率曲线控制风险性资产购买和银行再融资操作2022年国际市场能源价格高企日本国内原材料价格上升以及日元急速贬值推动日本食品和生活用品持续涨价全球能源价格飙升推高了日本进口成本日本企业的石油和钢铁等原材料和大宗商品采购成本同比创1981年以来的最大涨幅日本核心CPI连涨15个月同比涨幅创逾40年新高并且高于日本央行2的目标由于日本通胀率超过现金收入的增幅日本实际工资出现下降日本经济出现滞胀态势2022年日本央行基本上维持宽松基准利率维持在-0110年期国债收益率目标维持在0附近但日本持续贸易逆差日本央行宽松态度以及美债收益率攀升导致日元持续贬值年底日本央行意外大幅上调收益率目标上限并且将大幅增加每月债券购买规模政策调整增加了日本央行前景的不确定性7俄罗斯和土耳其央行降息土耳其央行超预期降息150基点至12为连续第三个月降息今年以来土耳其通胀率一直维持高位土耳其货币里拉对美元汇率持续下1125贵金属年度报告跌9月份通胀率达8345创24年来最高3美国经济暗流涌动2022年在美国政府对刺激性支出政策逐步消退俄乌冲突加剧美元指数大幅升值以及美国利率水平显著上升的背景下美国经济在一季度和二季度连续两个季度出现GDP负增长但是三季度GDP增长重新转正1一季度美国经济增速下滑一季度美国消费者和企业支出强劲但供应受阻问题影响产出出口下降和私人库存投资疲软企业对库存的投入放缓同时出口小幅放缓而进口大幅攀升导致净出口连续第七个季度出现下滑而政府开支也出现下降2二季度美国经济增速继续萎缩二季度美国个人消费净出口增长但私人投资以及政府开支环比减少拖累了美国经济增速二季度出口增长拉动净出口转正非住宅类固定资产投资增长但私人库存投资则拖累经济下滑政府支出增速则由正转负3三季度美国经济增长超预期三季度GDP的增长主要由出口和消费者支出推动工业供应原材料以及非汽车资本货物等带动美国商品出口增长旅游金融服务等则带动服务出口增长而消费者支出增长主要以医疗保健服务业为主商品支出有所减少图表17主要国家GDP增速图表18美国ISM制造业PMI资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院美国就业呈现稳中偏强格局就业市场整体维持强劲12022年以来美国新增非农就业人数呈现前高后低月均新增就业人数392万人上半年美国新增非农就业人数基本上维持在40万人左右而进入8月后美国新增非农就业人数回落至27万人左右但仍超预期2022年美国各行业新增就业继续分化年初美国疫情反弹对美国就业市场产生一定冲击对制造业和零售业的影响较大但服务业加快复苏带动美国就业市场维持强劲四季度在科技和制造业部门裁员潮的背景下美国新增就业依旧大超预期显示劳动力需求仍然过强2美国劳动参与率回升2022年美国劳动参与率基本在621-624之间窄幅波动相比2021年有明显回升但美国劳动力参与率未能恢复到疫情前的水平显示美国就业意愿恢复较慢3美国失业率呈现边际减下降过程美国失业率自2020年4年以来逐步下降2022年美国失业率由年初的4缓慢下降至35-38创近50年新低不过美国U-3失业率仍明显低于43-45左右的自然失业率水平而包括兼职人数的U-6失业率下降至67显示在通胀高企冲击消费和投资的背景下兼职数量大幅下滑4薪资环比增幅波动2022年美国薪资环比变化出现一定的波动上半年美国通胀持续1225贵金属年度报告上升的背景下美国薪资增速总体未能跑赢CPI增速同时薪资增速出现放缓降低了美国民众实际的工资购买力年底美国薪资增长重新加速金融信息其他服务等行业职位空缺增加导致供需错配带动工资大幅上涨后续来看美国劳动力市场供需缺口仍较大职位空缺数仍处高位劳动力市场的供需缺口将导致工资增幅居高不下作为消费为主导的美国经济居民整体薪资水平在很大程度上影响居民消费的能力而消费支出又和就业市场高度关联进而从根本上影响美国经济的复苏综合来看2022年美国就业市场仍受疫情影响主要集中在制造业零售业和休闲服务等疫情反复对未来美国就业市场复苏仍有不确定影响另一方面美国失业率尽管维持低位但进一步下降空间依然有限显示出美国劳动力市场改善已经进入瓶颈状态未来进一步大幅边际优化的难度较大图表19美国新增非农就业及失业率图表20美国劳动参与率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表21美国初请失业金人数图表22美国U6失业率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院美国抵押贷款利率创新高房地产继续降温美国房地产市场在2022年经历了降温局面美国房地产市场表现和利率水平高度相关从美国房地产市场供需局面和房贷利率两方面因素来看美国房地产市场需求主要受到需求受到人口偏好因素和劳动力市场的支撑但利率上升对美国房地产市场的负面影响明显显现2022年上半年美国房价延续上涨态势但是随着美联储7次提高基准利率导致抵押贷款利率走高美国房地产市场受到冲击今年以来美国10年期国债收益率最高上升至425美国30年期国债收益率上升至44而7月份美国30年期抵押贷款利率突破7创20年新高6月份美国房价开始1325贵金属年度报告回落揭贷款申请量减少再融资需求继续疲软房价高涨及抵押贷款利率激升导致新屋销售连续4个月下降成屋销售连续八个月下降新屋开工下降至一年多以来的最低水平美国NAHB房产市场指数创2020年5月以来新低抵押贷款市场指数下跌至1997年以来的最低水平后续来看2023年随着美联储将继续加息美国国债利率继续上升处于上升趋势的抵押贷款利率将使得美国房地产市场的潜在需求受到抑制如果未来利率继续走高或者维持目前的高位房地产市场可能将迎来更大的调整预计2023年美国房地产市场可能会进一步延续回落态势图表23美国30年期抵押贷款利率图表24美国国债收益率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表25美国房价指数图表26美国新建住房销售资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院三基本面分析1黄金供给供给上自2019年开始全球黄金的矿产供应减少特别是2012年开始贵金属价格逐年下滑导致矿山资本开支逐步减少影响了矿山勘探和维护导致了矿山产量的下滑最终影响了黄金的供应根据世界黄金协会数据2022年前三季度全球金矿产量同比增长2至26857吨主要是由于疫情管控的放松中国金矿产出的恢复以及全球多个矿区开采出更高品位的金矿石1425贵金属年度报告回收金方面回收金供应量与金价有很强的正相关性2022年前三季度全球回收金供应量累计868吨相比2021年同期增加3回收金供应增加主要由于平均金价上涨特别是在一季度供应增加比较明显该时期平均金价较去年同期高出约5创2020年二季度以来的最佳季度表现这带动了回收金供应量的大幅提升而后二季度和三季度平均金价较一季度均有明显下降进而影响回收金供应量后期来看若2023年金价重新走强回收金供应量将回升图表27黄金供需平衡表单位吨数据来源世界黄金协会优财研究院图表28白银供需平衡表单位百万盎司数据来源世界白银协会优财研究院中国方面2022年前三季度国内原料黄金产量269987吨同比增产33235吨同比上升1404其中黄金矿产金214109吨有色副产金55878吨进口原料产金86362吨同比增长970中国黄金产量增长主要是由于黄金矿产大省产金量同比增长幅度较大带动全国黄金产量的大幅上涨前三季度大型黄金企业集团境内矿山矿产金产量115083吨占全国的比重为5375比2021年同期增长860个百分点而境外矿山实现矿产金产量36466吨同比增长35571525贵金属年度报告图表29中国矿产金产量吨数据来源WIND优财研究院白银方面近十年来全球白银基本上处于供过于求状态2021年全球银矿产量增至8226亿盎司创下2013年以来的最大年增幅主要受到经济重启生产恢复的影响而白银回收供应量年增7至173亿盎司创8年以来的新高世界白银协会对于2022年全球矿山供应较为乐观其预估2022年全球白银供应量将年增3主要受到一些新矿推进量产以及既有矿场预期产量增长的带动白银主要作为黄金铜与铅锌矿的主要副产品白银产量依赖于其他金属产能扩张全球矿产白银主要出口地主要在中南美地区其中墨西哥是全球最大的银矿生产国2022年墨西哥银矿产量较去年同期有明显回升墨西哥官方公布的月度产量总体上高于2021年同期水平1-10月银矿累计产量达3502吨图表30全球矿山银产量分布图表31墨西哥银矿产量公斤资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2黄金白银需求2022年以来主要国家的黄金实物需求表现出一定分化并且表现出季节性特征随着美元升值主要国家货币兑美元贬值使得这些国家货币计价的黄金价格上升限制了黄金的消费1625贵金属年度报告美国方面美国铸币局2022年1-11月共销售976万盎司美国鹰金币以及1590万盎司银币在年初以及临近年底阶段受假期因素影响美国金币和银币销售强劲增长但其它季节美国金币和银币销量出现明显下滑2022年美国金币和银币销量明显下滑较2021年同期分别下降1937和4375美国金币和银币销量下滑一方面是由于强势美元打压贵金属价格抑制了市场对金币和银币的消费和投资需求另一方面是由于近年来比特币等代币的兴起分流了部分投资需求图表32美国鹰金币销量盎司图表33美国银币销量盎司资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院中国方面国内黄金消费市场在波动中恢复但疫情等因素导致黄金消费同比下降一季度中国黄金消费在春节黄金周期间表现较好首饰商也赶在春节销售旺季到来之前补货但是二季度随着国内重点城市疫情反弹以及实施防疫封锁和限制措施大幅影响消费者对金饰金条和金币的需求中国黄金进口量快速下降三季度由于经济环比复苏以及人民币金价回调引发逢低买盘国内金饰消费明显回暖金饰需求环比显著反弹前三季度中国黄金消费量77809吨与2021年同期相比下降436其中黄金首饰52215吨同比下降131金条及金币19173吨同比下降1046工业及其他用金6421吨同比下降879从溢价上看今年以来上海-伦敦金溢价大部分时间保持高位特别是8月底开始上海黄金本地溢价迅速从相比伦敦现货市场折价转为溢价但由于疫情不确定性的影响上海-伦敦金溢价出现阶段性收窄图表34中国黄金消费吨图表35上海-伦敦金溢价资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院印度方面2022年印度卢比对美元汇率整体呈现持续贬值态势印度的黄金购买成本上升印度婚礼旺季期间的黄金首饰需求受到一定影响由于全球主要市场需求放缓印1725贵金属年度报告度的出口贸易受阻印度贸易逆差连续八个月超过200亿美元印度政府通过提高黄金和白银进口关税来缓和国内需求7月1日印度政府宣布将黄金进口关税从75重新上调至125后印度黄金消费受到抑制印度国内黄金溢价大部分时间保持折价特别是3月份印度黄金本地折价大幅扩大随后逐步收窄图表36印度黄金进口图表37印度银条进口资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表38印度黄金折溢价数据来源世界黄金协会优财研究院白银需求方面全球工业景气周期以及通胀周期对白银需求有重要影响世界白银协会预计2022年工业珠宝以及散户投资对白银的需求都将创造新的记录世界白银协会预计2022年全球白银需求将增长16达到121亿盎司白银实物投资需求将升至329亿盎司同比将上升18工业需求有望增长至539亿盎司汽车电气化5G建设和绿色技术设施等将带动白银的工业需求回暖全球白银下游端以光伏产业和新能源行业为主光伏上近年来全球光伏新增装机量快速提升光伏对白银的需求推动了全球白银实物格局转为供不应求2022年以来中国光伏行业继续回暖根据国家能源局数据前三季度中国光伏新增装机量526GW而全年新增装机量有望突破100GW同时俄乌冲突导致欧洲对更大的能源独立性的需求增加德国光伏装机大增前10月德国新增光伏装机总容量达到613吉瓦德国政府计划到2030年其可再生能源发电必须占到其电力总量的80以上其中光伏装机目标为215GW世界白银协会预计今年全球白银需求预计将增长16至121亿盎司白银缺口将达到194亿盎司创下数十年来最严重纪录新能源上电动汽车每辆的用银量则约为08-16盎司汽车领域的银消耗量已成为目前全球工业银需求量最大的应用世界白银协会预计2025年汽车用银需求将达到90001825贵金属年度报告万盎司接近光伏用银的需求根据中国汽车工业协会数据2022年1-11月我国新能源汽车产销分别为6253万辆和6067万辆同比均增长1倍中汽协预计2022年新能源汽车产销将达到670万辆在全球电动化的大趋势下预计全球新能源汽车销量将保持快速增长态势而2023国内年新能源汽车补贴退出新能源汽车有望延续今年的发展势头但销量有可能边际放缓图表39中国光伏装机容量图表40中国新能源车销量资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院3投资需求从投资需求来看今年以来机构对黄金和白银ETF持仓呈现前增后减的特征上半年机构对黄金白银均出现比较明显的增仓根据世界黄金协会数据显示1-4月全球黄金ETF呈现净流入状态但是进入5月份后随着全球央行货币政策普遍收紧美元走高和利率抬升对黄金构成压力全球黄金ETF连续五个月减持三季度累计减持227吨全球黄金ETF的总持有量跌至近两年最低水平国内黄金ETF持仓规模前三季度合计减持1732吨而截至10月底中国黄金ETF总资产管理规模AUM达52吨今年以来SPDR黄金ETF持仓量累计减少6294吨至91272吨iShares白银ETF持仓量则减少185245吨至1465846吨黄金ETF减仓幅度达65低于白银ETF的11减仓幅度上半年随着俄乌战争爆发以及全球通胀背景对机构黄金白银的配置需求增加机构对黄金和白银ETF以增仓为主但是进入5月份后随着美元持续加息美元指数和美债收益率不断上扬机构对黄金白银进入减仓阶段CFTC持仓上今年以来CFTC黄金和白银净多头同样出现减少主要是由于非商业多头减仓而空头出现增仓今年以来CFTC黄金投机多头持仓减少92407手至211472手空头持仓增加5624手至96347手黄金投机性净多头减少98031手至115125手白银投机多头持仓白银投机多头持仓减少14919手至48954手空头持仓减少7669手至29746手白银投机性净多头减少7250手至19208手从CFTC黄金白银净多头持仓以及ETF持仓变化来看黄金白银价格波动与CFTC净多头持仓数量变动相对一致但市场风险偏好可能改变黄金白银ETF的持仓变化2022年CFTC黄金和白银总持仓均减少但黄金总持仓减少幅度高于白银说明机构对白银的兴趣相比黄金更高1925贵金属年度报告图表41SPDR黄金ETF吨图表42iShares白银ETF吨资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表43CFTC黄金持仓手图表44CFTC白银持仓手资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院影响机构对黄金白银持仓的主要因素是1全球高通胀环境强化了黄金白银的抗通胀属性而美股波动剧烈机构强化了对黄金白银的配置2欧洲地缘政治全球经济衰退风险推升了市场避险情绪避险需求推动黄金白银持仓增加3全球利率水平趋于上升美元名义利率带动实际利率上升美元及美债收益率上行拖累了机构增仓的动力黄金投资需求持续走弱4全球经济衰退风险上升拖累了工业金属走势进而影响到机构对白银的持仓4库存变化今年以来COMEX黄金库存累计减少1057万盎司至2324万盎司下降幅度达313而COMEX交易所白银库存数量减少5703万盎司至299亿盎司下降幅度达16特别是三季度以来COMEX白银库存下降了超3932万盎司相比黄金而言白银低库存则受到商品属性的支撑工业需求上升背景下全球供应缺口扩大白银库存持续回落预计白银价格将相对偏强国内黄金白银库存相比国外而言下降幅度不大今年以来上期所黄金库存由1月份的3891千克上升至目前的4059千克增加幅度43上半年上期所库存出现明显下降2025