研究报告全文：12月PMI数据分析PMI连续下行债市超调后有望修复2023-01-03事件中国12月官方制造业PMI为47预期48前值48中国12月非制造业PMI为416预期45前值467评论12月制造业PMI从11月的48继续降至47除了原材料库存原材料价格和出厂价格外各主要分项均出现了较为明显的回落值得注意的是生产指数新订单指数和新出口订单指数均出现了较为明显的回落说明制造业出现了供需双降的情况而非制造业受到疫情的影响更大下降的幅度也更为明显非制造业PMI较上月大幅回落51个点其中服务业商务活动指数降至394的低位显示短期内疫情扩散对服务业的影响十分明显服务业较制造业受到的冲击更为明显主要也是因为服务业是劳动力密集型行业在短期内疫情扩散的情况下服务业劳动力供应受到的影响会较制造业更加显著可以看到住宿餐饮居民服务以及零售等接触性聚集性行业商务活动指数甚至低于35而制造业从业人员指数较上月降低26个点至448整体情况好于服务业总体来看12月疫情对经济干扰较大居民消费和企业生产活动均明显走弱加上外需也继续放缓国内经济下行压力较大由于12月国内防疫政策优化短期内由于感染扩散经济可能会面临一些影响后续的关注点在于供给端受到的影响以及需求端恢复的情况我们认为从供给端来看我国不会经历类似欧美国家的长期性的劳动力短缺冲击而需求端来看尽管中央经济工作会议强调了把恢复和扩大消费摆在优先位置但由于近期防疫政策出现优化从海外经济体疫情放开后的消费复苏情况来看通常会跟随疫情走势有一定波动与反复因此我们认为明年需求端的复苏或将较为温和因此明年我国通胀水平可能会维持相对温和的水平而经济基本面可能呈现弱复苏的格局这种情况下我们认为货币政策仍会合理适度的宽松来对经济形成支撑而我国国债收益率也不会出现类似今年美债收益率的明显上行风险甚至由于存款利率和MLF利率存在补降的空间明年10年国债收益率将进一步跟随下行具体来看12月制造业PMI录得47连续3个月下降为今年以来最低点除原材料库存和价格分项外其余分项均回落供给侧方面生产与进口分项均继续下滑相较上月分别下降32ppt34ppt至446和437从高频数据来看水泥出货率螺纹钢表观消费量等均进一步下降同时受疫情影响供应商交货时间明显延长供应商配送时间从上月的467大幅下行至401需求侧方面新出口订单分项下降25ppt至442外需延续弱势与韩国12月前20日出口继续收缩相互印证后者录得-88新订单分项下滑25ppt至439内需在疫情影响下仍然偏弱库存方面12月原材料与产成品库存分项分别录得471和466均仍低于临界值但主要原材料购进价格和商品出厂价格分项则有所回升主要原因或在于供给端下行幅度较需求端更大供需关系边际收紧整体来看12月经济动能指标由上月的-17降至-27制造业下行压力进一步加大12月非制造业商务活动指数从上月的467降至416下降5ppt已连续下降6个月12月疫情发展受此影响各类非制造业活动强度与效率明显下行建筑业方面12月建筑业商务活动指数从554降1ppt至544在重大项目建设及保交楼等政策的推动下仍位于景气区间然而12月服务业活动强度受到了较大影响12月服务业商务活动指数大幅回落57ppt至394零售道路运输住宿餐饮等线下场景高相关度行业的景气指数进一步下降均低于35其他分项均出现下行其中新订单从业人员和供应商配送时间降幅稍大分别为32ppt26ppt和46ppt风险经济下行超预期