研究报告全文：大类资产观察高频数据中的资产信号2022-12-26经济高频数据为资产轮动提供重要线索中国增长与海外通胀是主导国内外大类资产走势的两大关键变量2023大类资产展望势极生变11月防疫政策优化调整以来中国增长前景发生重大转折根据海外防疫政策调整经验疫情闯关一般导致增长动能与风险情绪先抑后扬大类资产12月报交易中国增长与海外通胀改善短期政策调整后2-4个月感染人数上升压制经济活动但中期来看政策松绑或带来增长明显反弹由于各国国情存在较大差异防疫政策调整背景不尽相同我们认为中国疫后经济与市场走势也可能会体现出一些新动向与新特点未必与海外经验完全一致例如季节因素与春运可能加速我国疫情闯关过程对增长路径与市场情绪产生影响因此对本轮疫情与经济活动进行精确追踪可能对预测资产走势至关重要但进入1-2月份后部分经济数据存在真空期同时季节波动加大为分析经济形势造成困难为更好追踪国内经济活动的边际变化我们使用投资消费和出行多个维度24项高频经济数据进行统计分析由于不同高频数据季节性强弱有别信号方向和变动幅度存在差异我们使用X11模型分别对各项高频指标去除季节性再使用主成分模型PrincipleComponentAnalysis从中提取共同趋势构造了一个高频经济活动指数我们发现高频经济活动指数对资产走势具有较好预测效果领先十年期国债利率1个月左右领先沪深300指数2个月左右近期经济活动指数明显下行主要受国内交通出行减少各项基建相关生产开工率指标回落拖累消费和出行指标对市场的启示效应增强从高频指标与资产走势的相关性上看我们发现地产基建投资相关指标与股市债市的关联性一直较强符合我国投资驱动型的经济特征我们同时注意到后疫情时代消费和出行相关高频指标与股市的相关性明显提升侧面反映了疫情因素对于经济和资产走势的影响在疫情之前沪深300指数与重点企业日均钢材产量炼油厂开工率等基建投资相关指标关联度最高但2020年之后沪深300指数与重点城市地铁客运量拥堵延时指数全国电影票房等消费出行相关指标的相关性大幅上升其中重点城市地铁客运量与沪深300指数相关度疫情后达到71由于疫情对消费和出行的影响相对更直接且当前正值开工淡季这意味着疫情状况的边际缓解可能首先体现在出行消费相关高频经济指标的修复上我们通过追踪全国各省份疫情相关关键词发烧布洛芬等搜索指数间接追踪国内疫情达峰进度发现发烧搜索指数领先国内经济活动1个月左右当前国内疫情搜索指数整体达峰但区域分化比较明显部分北方省市如北京河北湖北天津搜索指数已经持续回落而南方重点城市如上海深圳广州搜索指数仍在快速上升中在搜索指数回落的城市出行已经开始初步修复而投资端尚未明显改善信号由于当前正值开工淡季我们判断伴随未来国内重点城市陆续达峰叠加国内扩大内需政策发力见效消费出行相关的指标可能率先修复带动高频经济活动指数企稳回升大类资产配置建议股市处于布局期债券整体并不逆风相对高频经济活动指数短期来看股市或仍面临一定压力但债市可能有些调整过度存在利率冲高回落可能下一步资产走势的拐点取决于经济增长预期的兑现而这又取决于全国各地疫情何时缓和根据海外经验疫情相关关键词搜索与新增确诊病例走势高度相关搜索指数达峰之后平均1-2周新增确诊也将达到峰值从国内情况看虽然全国搜索指数达峰后仍处在高位但北京河北河南等地搜索指数已经明显回落达峰后城市的出行状况也有所回升由于我国本轮疫情上行正值冬季叠加春节假期临近疫情闯关可能仍对短期经济增长形成压制春节后影响或许逐步缓解年底中央工作会议明确明年的工作重点为着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置我们认为经济有望在明年上半年加速复苏从流动性层面看当前财政脉冲和信贷脉冲仍对国内股市形成支撑结合本次中央工作会议强调积极的财政政策要加力提效我们预计财政政策在2023年仍将在扩大内需稳定就业稳定物价促进经济高质量发展中发挥重要作用从相对估值来看当前风险溢价模型预示未来1年股市仍有望跑赢债市综合判断我们认为国内股市当前整体仍处于布局期春节后上行趋势可能更明朗建议择机加配债市在复苏预期影响下明显回调叠加理财赎回加剧债市负循环相对经济基本面可能已经超调整体并不逆风建议维持标配