研究报告全文：中央经济工作会议点评提信心扩内需是主线2022-12-19中央经济工作会议下称会议12月15日至16日在北京举行分析当前经济形势全面部署2023年的经济工作我们认为提信心扩内需是理解明年经济工作的重要思路从短期来看扩内需是提信心的基本抓手从中长期来看扩内需是逆全球化大背景下发挥大国规模优势的必然选择展望明年的经济政策既要关注其连续性和稳定性也要关注其创新性我们认为为提信心扩内需周期性政策有望加码结构性政策有望提速兼顾短期增长和中长期国家发展战略从会议提出的六个统筹中可见一斑会议还指出要敢担当善作为察实情创造性抓好贯彻落实努力实现明年经济发展主要预期目标以新气象新作为推动高质量发展取得新成效会议为明年经济工作指明了大方向后续将紧密关注相关政策出台与执行我们认为虽然短期内疫情对经济的扰动加大但经济增长将可能逐季复苏全年经济增长有望达到5以上风险资产也将表现出色具体点评如下会议把提信心放在非常重要的位置在列举明年五大重点任务之前会议公告表明明年经济工作千头万绪要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作此前12月6日中共中央政治局会议分析研究2023年经济工作也创新地提出大力提振市场信心实际上持续三年的新冠疫情的确对市场信心产生较大的冲击我们曾在今年6月的半年度展望报告中指出疫情是外生冲击是典型的不确定性而不确定性与风险不同前者没有概率分布没有经验可以参考比风险更容易导致企业与居民不作为更容易导致经济活力下降压制市场信心近期经济金融数据一再低于预期表明提振市场信心非常重要我们认为要提振市场信心稳增长是基础因此五大重点任务中把扩内需放在首位会议强调对于我们这么大的经济体而言保持经济平稳运行至关重要要着力稳增长稳就业稳物价保持经济运行在合理区间12月6日的政治局会议也提出要突出做好三稳稳增长稳就业稳物价工作我们在11月中旬外发年度展望报告中指出疫情反复叠加金融周期下行三大乘数效应导致需求下滑幅度超过供给与传统需求冲击相比疫情不但通过更多渠道放大初始冲击对经济的乘数效应也大幅降低宏观政策的乘数效应而金融周期下半场经济结构转型新兴行业的乘数效应也小于传统行业因此从短期视角来看扩内需是势在必行而明年外需走弱的情况下扩内需更加重要从中长期来看在逆全球化的大背景下扩内需是发挥大国规模优势的必然选择规模经济对于一个国家的发展有不可替代的意义从理论上来说规模的扩大一方面可以带来生产成本的下降另一方面可能创造更多新的产品和技术进一步带动需求增长在全球化的背景下内需规模不足的国家地区可以通过融入全球产业链获得规模优势但是在地缘政治冲突科技竞争加剧影响下逆全球化趋势越发明显全球产业链分工已经出现放缓的迹象小国参与全球分工享受全球范围内规模经济效应的能力受限相反的传统政治概念上的国家重要性上升大国可以凭借自身规模积累更高的竞争优势此外大国更有能力支持知识型经济的初始高额投入和后续多维度创新的规模在发展知识型经济上拥有更多天然优势中国人口超过14亿人均国内生产总值已经突破12万美元是全球最有潜力的消费市场是中国经济发展的重要支撑参见中金研究院此前发表的报告逆全球化下的规模经济新优势此前中共中央国务院也印发了扩大内需战略规划纲要20222035年1我们认为为提信心扩内需周期性政策有望加码结构性政策有望提速兼顾短期增长与国家中长期发展战略货币政策方面会议强调要精准有力要保持流动性合理充裕引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度实际上我们在关注总量货币政策的同时普遍降准降息也要注意到结构性货币政策的重要性上升我们认为在需求低迷的情况下总量的货币政策效果可能打折扣因为降准降息未必增加信贷需求而直达性的结构性货币政策效果更加直接在内生需求偏弱的背景下我们注意到今年政策性金融带来的信贷占比大幅提升展望2023年货币政策大致维持宽松总量政策仍有空间但是政策性金融的力度可能进一步加大因此会议公告在扩内需那部分强调政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持不过我们也要注意如果疫情的影响显著减弱经济内生动能大幅改善货币政策宽松的空间可能收窄积极的财政政策要加力提效会议指出将保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作我们预计2023年预算内财政赤字率或提升至30-35而专项债优化或体现在可用作项目资本金比例增加纳入更多可支持的领域等方面新增专项债规模可能高于40万亿元根据我们的估算2022年广义财政收支缺口与上年GDP之比大概为88我们预计2023年这个比例可能上升会议公告在扩内需部分指出多渠道增加城乡居民收入要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通我们预计2023年的基建投资增速可能略低于2022年的10-12全年有望在8-10之间而直达消费的政策力度也可能加大除了货币与财政等周期性政策会议十分重视产业政策在五大重点任务中紧接着扩内需是加快建设现代化产业体系我们认为这个任务对于提振市场信心大有脾益因为它既能促进短期增长也能提高国家竞争力提高潜在增长一举多得会议指出围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系安全可靠确保国民经济循环畅通在具体产业领域会议强调要加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广在中央经济工作会议这种统揽经济工作全局的会议上这么具体地提出需要支持的行业和技术进一步突出产业政策的地位后续大概率将会有具体政策落地产业政策方面对于市场普遍关注的数字经济和平台企业也做了重要表述会议明确指出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手我们认为数字经济是中国经济未来十年乃至更长时间内的重要驱动力从经济学原理上来说数据具有非竞争性零边际成本带来的规模经济以及网络效应带来的范围经济这三种特殊属性使得数字经济的生产效率提升潜能要高于传统经济2022年3月国务院金融稳定发展委员会专题会议也提出通过规范透明可预期的监管稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作红灯绿灯都要设置好促进平台经济平稳健康发展提高国际竞争力2022年4月中央政治局会议提出促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台支持平台经济规范健康发展的具体措施2022年7月中央政治局会议提出推出一批平台经济绿灯投资案例本次会议进一步增强了市场对数字经济与平台企业的信心关于产业政策会议还强调发展和安全并举我们在大国产业链报告中指出传统产业政策的理论基础是新古典主义注重提升效率解决市场失灵问题在大变局背景下产业政策目的不再仅仅专注于效率也更加重视安全包括供应链安全地缘政治网络安全贫富分化等问题因此政府在产业政策方面的作用将提升要重回政治经济学的思维在疫情影响和地缘政治变局背景下美国欧盟均提出要增强本土供应链的韧性使产业政策重回焦点新冠疫情以来全球供应链经历了三轮冲击加剧了疫情和地缘政治对世界经济的影响也带来私人和公共部门对供给稳定的反思微观层面企业更加重视供应链的稳定宏观上各国政府强调产业链的韧性不仅从效率也从安全的角度看待产业的竞争力本次会议对传统产业的改造升级和战略性新兴产业的培育壮大都做出了部署强调补短板并在双碳转型中创造新的产业竞争力会议提出了科技-产业-金融良性循环我们认为这一方面对应了金融体系对于科技产业的资金支持另一方面也对应了科技产业通过IPO等方式活跃资本市场会议还强调科技政策要聚焦自立自强有力统筹教育科技人才工作布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才我们预计这方面的政策也将提速当然为了提信心扩内需其他方面的任务与政策也很重要比如五大重点任务中的第三个是切实落实两个毫不动摇会议指出针对社会上对我们是否坚持两个毫不动摇的不正确议论必须亮明态度毫不含糊要深化国资国企改革提高国企核心竞争力会议也强调要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益这对提振企业信心十分重要此外会议指出明年经济工作的第四大任务更大力度吸引和利用外资这对于提振外资的信心非常重要会议指出要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平会议还强调要落实好外资企业国民待遇保障外资企业依法平等参与政府采购招投标标准制定加大知识产权和外商投资合法权益的保护力度要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利推动外资标志性项目落地建设第五大任务有效防范化解重大经济金融风险将有助于提振市场对金融稳定的信心尤其是房地产行业的信心会议强调要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为我们在年度展望报告中也指出疫情持续散发叠加金融周期下行房地产市场受到影响较其他行业的影响更大上市开发商的主营业务现金流总体上出现萎缩投资大幅下行近期政策对房地产的支持力度已经加大在房住不炒大方向不变的情况下会议强调要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设我们认为政策持续发力的情况下如果明年疫情影响显著下降房地产有望逐步复苏至于其他政策会议还指出社会政策要兜牢民生底线落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置受疫情影响年轻人就业压力相对更大今年7月16-24岁人口调查失业率一度达到199比总体失业率高145个百分点2一个原因是他们多数从事受疫情影响较大的服务业其他经济体的经验也表明经济下行时期年轻人的失业率相对更高总之我们认为提信心扩内需是理解明年经济工作的重要思路周期性政策与结构性政策有机结合重质又重量会议强调加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力这个思维还可以从会议的六个统筹可以看出来一是要更好统筹疫情防控和经济社会发展二要更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长三要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需通过高质量供给创造有效需求支持以多种方式和渠道扩大内需四是要更好统筹经济政策和其他政策五是要更好统筹国内循环和国际循环六是要更好统筹当前和长远我们认为会议为明年经济工作制定了大方向后续将紧密关注相关政策出台与执行会议强调敢担当善作为察实情创造性抓好贯彻落实努力实现明年经济发展主要预期目标以新气象新作为推动高质量发展取得新成效会议还指出新班子要有新气象新作为加强学习成为行家里手内行领导我们认为周期性政策有望加码结构性政策有望提速虽然短期内疫情对经济的扰动加大但经济增长将可能逐季复苏全年经济增长有望达到5以上相应地虽然短期内疫情仍将对资本市场产生扰动但全年来看如果后续疫情影响显著下降风险资产将有望表现出色