研究报告全文：中央经济工作会议点评提质增效经济修复性增长勿忧通胀和利率回升2022-12-19事件2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行1评论今年中央经济工作会议强调稳增长稳就业和稳物价强调加大宏观政策调控力度今年国内经济受疫情和房地产的影响较大经济增速出现较明显下行明年政策继续着力稳增长会议指出积极的财政政策要加力提效不过同时也强调保障财政可持续和防范地方政府债务风险这意味着明年财政赤字提升幅度可能有限会议强调稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕这意味着明年货币政策还是会保持偏松的状态因此明年财政和货币的关系类似于今年仍需要通过货币政策来配套协调财政政策引导利率下行来支撑经济会议还指出经济发展和安全问题要取得平衡强调经济发展与其他问题的统筹这意味着政策不会过于追求增速还是要保证质的有效提升基于此次会议基调我们认为明年国内经济可能更多是恢复性的复苏对应消费和投资产能利用率从低位回升到接近正常水平而不是过热性的复苏不会造成商品需求超过商品供给通胀可能不会出现明显上升也不会超过通胀目标从融资需求和资金供给角度来看明年融资需求虽然有所恢复但也不会超过资金供给利率也不会明显上升甚至在一定程度仍需要降低利率引导经济回升具体而言1财政和货币政策方面积极财政稳健货币的搭配不变明确加大调控力度加强政策协调配合仍有利于利率下行而不是上升财政政策方面保持必要财政支出强度同时提及要保障财政可持续和地方债务风险可控平衡债务风险和可持续性背景下我们认为明年财政赤字大幅提升概率不高近些年政府杠杆提升也造成边际抬升政府债务付息和还本压力为了债务发展可持续性意味着财政赤字不能连续快速上台阶虽然可是适度增加赤字规模和国债地方债发行但增量不会很高避免债务利息支出增长过快同时财政政策方面会议强调优化组合赤字专项债贴息等工具我们认为有可能会提升国债和一般地方债的发行比例适度降低专项地方债的比例从而使得财政资金更多向民生和消费领域倾斜补贴地方财政而不是更多侧重于基建更有针对性的解决经济困局财政贴息工具可能也会增加使用类似于2016年专项金融债和财政贴息配套通过政策性银行给予企业更低的融资成本这将有助于增加企业活期存款从而降低银行负债成本因为2016年财政贴息使用较多的情况下企业存款出现了活期化的趋势货币政策方面稳健的货币政策要精准有力会议依然强调保持流动性合理充裕货币政策急转弯概率不高此前政治局会议中由于货币政策并未提及合理充裕只提及精准用力进而也引发了部分投资者对明年货币政策宽松力度不及预期的担忧此次流动性合理充裕重回视野我们预计投资者的部分担忧可能会得到进一步缓解货币政策仍会维持当前稳健宽松的基调对初期的经济动能修复保驾护航整体来看我们认为2023年财政和货币政策的发力方式更有可能延续2022年下半年组合拳的形式赤字率维持平稳央行予以一定的流动性充裕环境进行配合不排除明年仍有可能央行对财政上缴利润同时加大政策性金融和结构性工具有的精准支持力度引导资金向重点领域和国家支持行业倾斜不排除适时适度引导存款端等金融机构负债成本下行从而推动贷款债券等资产端利率下行为进一步向实体让利打开空间以进一步刺激内生融资投资和消费需求债券仍存结构性牛市机会如果表内存款利率补降明年利率债表现可能好于信用债2本次中央经济工作会议强调了内需的重要性把恢复和扩大消费摆在优先位置提出多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费2022年全年消费表现较为疲弱的背后是居民收入增速放缓和收入信心消费意愿的降低相应的居民储蓄倾向今年也见到了明显提升在此基础上着力提振消费为必要举措在多渠道政策发力的方向较为确定以及今年消费基本筑底的背景下我们预计明年消费会有一定程度回暖但具体消费提振措施和效果仍有待进一步观察今年汽车补贴政策较强一定程度上已经消耗了居民部分耐用品消费需求我们认为明年消费恢复的高度将取决于修复居民收入端和居民消费信心的新增具体措施我们认为可以重点关注的方面包括如何刺激就业如何实现收入提升与财富修复消费券发放形式是否会调整力度是否会加大等并且由于今年消费下行幅度相对较深我国目前也仍然处于疫情政策优化后的初期阶段参考海外经济体疫情放开后的消费复苏道路通常会跟随着疫情走势有一定波动与反复因而我们认为明年即使消费出现回升也并不一定带来需求端的强烈复苏和通胀上行3房地产政策的基调依然房住不炒明年房地产可能小幅恢复会议强调化解重大经济金融风险确保房地产市场平稳发展今年房地产市场出现了较大幅下行部分项目出现交付困难不但使得房地产行业整体陷入一定困境而且对经济增长造成了压力某种意义上形成了较大经济风险明年房地产政策可能着力对相关风险进行化解重点侧重保交楼保民生和保稳定会议指出要满足房地产行业合理融资需求虽然去年四季度房地产融资政策边际放松但是金融机构风险偏好较低今年房地产企业融资较为困难明年政策推动满足企业合理融资需求这有助于促进加快竣工以实现保交楼从而恢复居民购房信心今年会议仍有房住不炒的提法这意味着房地产政策放松可能仍是渐进的以化解风险和保交楼为目的需求政策可能更多还是因城施策为主会议还提到要推动房地产向新发展模式平稳过渡新发展模式可能主要是指符合经济状况和人口特点的模式例如改善型需求和保障性租赁住房等总体来看房地产政策的基调依然房住不炒同时又要避免金融风险我们预计明年可能会加大对头部开发商的流动性扶持可能还会有一定程度的促进刚需的政策不过房地产总体可能还是小幅恢复4金融风险层面着重防范金融和债务风险我们认为意味着对城投平台和地方政府隐性债务可能仍会维持一定的约束限制非理性融资需求的上升预计明年信用债净增量继续下降在控制债务风险的总基调下我们预计明年非金融企业信用债净增量会在今年下降的基础上进一步下降尤其是明年城投债净增规模可能依旧偏弱年末信用债利率明显回升而贷款利率平稳甚至继续下降的情况下可能会抑制企业发行信用债的需求导致信用债供给减少从而反过来抑制信用债利率上升5产业政策关注核心技术和薄弱环节央行或有结构性工具支持这有利于流动性总体维持宽松会议强调找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合理攻关在中美竞争而美国持续打压我国高科技背景下核心技术和薄弱环节是未来产业发展的焦点这是平衡发展和安全的要求会议强调了新能源人工智能绿色低碳和量子计算等前言技术相关产业可能也是未来政策支持重点会议还指出要提升传统产业的全球低位和竞争力我国出口商品中的传统产业的占比较大这些传统产业对于国内就业和经济发展也较为关键并且也是其他高新产业的基础会议指出要支持平台企业引领发展和创造就业在监管逐步完善的背景下随着疫情影响减弱以及居民消费的复苏我们预计明年平台经济也有望迎来发展我们认为产业经济发展仍是经济新动能所在明年可能还是有定向货币政策工具和政策性金融扶持新兴经济领域但结构性工具的使用也意味着流动性总体维持宽松利率仍是向下引导6会议关于民生相关表述也值得关注短期关注就业长期关注生育和养老会议强调把高校毕业生就业工作摆在更突出位置今年疫情反复对经济形成较大扰动城镇失业率也出现一定上升尤其是青年人口的失业率上升较多为了更好的兜底民生促进大学生就业较为关键会议还强调了完善生育政策体系以及适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策当前我国人口结构朝着不利方向演变体现为人口出生率下降而老龄化率持续上升为应对这种变化政策开始鼓励生育同时实施渐进式延迟退休完善养老机制这样可以降低未来社会保障压力风险经济政策效果不及预期