研究报告全文：大类资产观察美联储加息放缓的资产启示2022-12-16FOMC鹰派的会议鸽派的预期如市场广泛预期12月美联储会议加息50bp与美联储预期指引higherforlonger一致散点图上调2023年政策利率50bp至51上调2024年政策利率20bp至41我们认为本次会议放鹰是美联储在紧缩过度与紧缩不足之间根据风险收益权衡的结果联储2021年对通胀的判断出现严重失误导致货币紧缩不足美国通胀一度升至过去40年最高水平如果联储在通胀得到控制之前过早宽松可能使中央银行信誉瓦解公众不再相信联储能够控制住通胀宏观环境重回70年代大滞胀时期因此紧缩不足的代价较高相比之下紧缩过度虽然会导致经济衰退但原本市场已经广泛预期美国在2023年陷入衰退与紧缩不足导致长期滞胀相比经济衰退成本相对较低因此尽管美国CPI已经连续2个月超预期下行美联储鸽派转向却相对有限宁可紧缩过度也不愿紧缩不足我们认为未来几个月货币宽松预期可能持续升温根据中金大类资产通胀模型预测2023H1美国通胀可能明显改善不宜忽视CPI在6月前降到3的可能性美联储主席Powell在记者会上提示委员会在对通胀持续下行有信心后考虑降息Committeeisconfidentthatinflationiscomingdowninasustainedway1我们认为联储转向宽松的前提并非通胀回到2的水平而是通胀持续下降且美联储预测下降将会持续本次会议前仅有2次CPI增速较低数据点太少虽然可能使部分官员转鸽但不足改变联储整体对通胀的担忧这种鹰鸽力量的边际变化一般不会在美联储会议决议上体现更可能在本次会议的会议纪要minutes中看到信号如果通胀数据持续改善联储终会偏向鸽派即使联储口头否认市场的宽松预期也会升温本次加息50bp相对于上次加息75bp已经边际缓和12月散点图提示明年2月与3月可能各加息25bp加息速度进一步放缓政策边际转向宽松实际上已经开始进入2023年除通胀压力可能明显缓解外考虑到经济衰退风险与金融市场脆弱程度我们认为联储提前结束紧缩周期或开启宽松周期的可能性并不低且不宜低估加息之后的降息幅度联储散点图提示2024年与2025年累计降息幅度超过200bp根据历史经验当前2s10s曲线倒挂80bp左右对应联储降息幅度超过400b我们预测联储于2023Q1结束加息加息终点在45-5区间2023H2降息预期可能明显升温如果出现黑天鹅事件导致金融市场震荡不排除2023年提前结束缩表的可能性11月美国CPI再度低于市场预期12月13日公布的美国CPI通胀再次超预期改善11月美国名义通胀环比增速01同比增速71一致预期03中金大类资产02核心通胀环比增速02同比60能源二手车医疗服务是拉低通胀的主要因素我们在12月8日发布的资产配置月报交易中国增长与海外通胀改善中提示能源价格明显回落医保通胀环比继续负增二手车价格大幅下跌而房租对通胀的推动效果正在减弱预测11月通胀环比增速低于市场预期以上预测在11月CPI数据中均得到验证同时我们也注意到从核心服务中剔除住房交通和医疗得到的其它核心服务通胀继续上行可能反映劳动力市场过热11月平均工资超预期上行说明劳动力市场目前仍然偏紧但从劳动力市场供需缺口和招工难易指数看美国劳动力市场可能开始降温若未来劳动力市场供需缺口迟迟难以弥合工资上涨可能对于部分核心服务通胀的预测形成上行风险我们会持续追踪并及时更新通胀预测基准情景下高通胀可能仍有韧性但是经过10月11月两次通胀数据验证美国通胀快速改善的变数情景兑现概率明显提升如果经济变量间的领先滞后关系保持稳定且不发生明显超预期事件模型预测美国核心通胀环比增速在未来2-3个季度保持在20-30bp核心通胀在2023年6月同比降至35左右名义通胀同比降至3以下维持超配美债黄金和成长风格股票随着通胀持续改善衰退风险上行联储加息周期将会步入尾声参考历次美联储加息周期结束的资产表现我们认为美债黄金与成长风格股票配置价值可能上升根据利率预期风险溢价模型我们预测十年期美债利率可能在实际利率的驱动下大幅下行在2023Q1结束前降至3左右由于美债实际利率和黄金反向变动实际利率下行可能支撑黄金表现从大类资产轮动规律看当经济衰退预期升温后占优资产一般会从美元逐步向黄金美债轮动由于市场具有前瞻性资产价格一般会提前反映货币政策调整我们认为现在就是美债与黄金的增配窗口不必等到2023Q1加息停止由于美国CPI通胀超预期下行且联储放慢加息速度海外股票短期可能演绎圣诞行情出现阶段性上涨但考虑到海外衰退压力对盈利的拖累市场可能波动增大我们建议海外资产12月关注战术超配机会但中期维持标配结构上受益于美债利率下行成长风格股票倾向于跑赢价值风格