一级发行：518亿元二级资本债+62亿元永续债。12月后半月（12/16-12/30，下同）共有13只商业银行次级债发行，其中二级资本债、永续债总规模分别为518亿元、62亿元。工行发行了300亿元二级资本债，其余均为城农商行发行。商业银行次级债发行规模较前一统计周期环比增加480亿元。
　　回顾2022年全年，商业银行次级债发行规模低于21年和20年，仅略高于19年；净融资规模为19年以来最低水平。
　　收益率、利差与投资价值分析：
　　12月下半月，理财赎回负反馈情绪逐渐缓和，债市止跌回暖，二永债迎来修复。成交规模和换手率双双回落，或指向抛压减小。3Y期高等级二永债明显回暖，与12月15日相比，12月30日3Y期AAA-和AA+二级资本债收益率分别下行25BP、19BP，中低等级下行6~10BP。而5Y期和3Y期中低等级二永债仍面临压力。5Y中低等级二永债与国开债利差大幅走阔，二级资本债与永续债品种利差先上后下。从利差角度来看，截至22年12月30日，1Y期AAA-和AA+、5Y期AAA-二级资本债位于三年以来90%分位数以下，其余均在90%以上。
　　二永债经过此轮调整后配置价值已经显现，国有行、股份行和优质区域的城农商行不提前赎回的风险较低，其发行的二永债仍有配置吸引力。建议关注短久期高等级二永债修复机会。

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告固定收益月报2023年1月2日TableTitle3Y期高等级二永债回暖资本补充工具半月报TableSummary投资要点一级发行518亿元二级资本债62亿元永续债12月后半月1216-1230下同共有13只商业银行次级债发行其中二级资本债永续债总规模分别为518亿元62亿元工行发行了300亿元二级资本债其余均为城农商行发行商业银行次级债发行规模较前一统计周期环比增加480亿元回顾2022年全年商业银行次级债发行规模低于21年和20年仅略高于19年净融资规模为19年以来最低水平收益率利差与投资价值分析12月下半月理财赎回负反馈情绪逐渐缓和债市止跌回暖二永债迎来修复成交规模和换手率双双回落或指向抛压减小3Y期高等级二永债明显回暖与12月15日相比12月30日3Y期AAA-和AA二级资本债收益率分别下行25BP19BP中低等级下行610BP而5Y期和3Y期中低等级二永债仍面临压力5Y中低等级二永债与国开债利差大幅走阔二级资本债与永续债品种利差先上后下从利差角度来看截至22年12月30日1Y期AAA-和AA5Y期AAA-二级资本债位于三年以来90分位数以下其余均在90以上二永债经过此轮调整后配置价值已经显现国有行股份行和优质区域的城农商行不提前赎回的风险较低其发行的二永债仍有配置吸引力建议关注短久期高等级二永债修复机会请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报2目录1一级发行放量518亿元二级资本债62亿元永续债42收益率利差3Y期高等级二永债回暖53成交统计成交活跃度下降74保险和券商资本补充工具仍无新发债二级利差大幅抬升85总结与投资价值分析9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报3图目录图1二级资本债发行规模亿元4图2永续债发行规模亿元4图3分银行类型二级资本债发行规模亿元5图4分银行类型永续债发行规模亿元5图5二级资本债收益率5图6永续债收益率5图7二级资本债与国开债利差BP6图8永续债与国开债利差BP6图9二级资本债与普通金融债利差BP6图10永续债与普通金融债利差BP6图11AAA-永续债与二级资本债利差BP7图12AA永续债与二级资本债利差BP7图13二级资本债成交额亿元7图14永续债成交额亿元7图15二级资本债与永续债活跃券平均成交额亿元8图16二级资本债与永续债活跃券平均换手率8图17高评级二永债活跃券成交估值偏离元8图18保险资本补充债发行规模与只数亿元只8图19证券公司次级债发行规模与只数亿元只8图20保险资本补充债与证券公司次级债月换手率9图21保险资本补充债与证券公司次级债月成交额亿元9图22AAA保险资本补充债与券商次级债二级利差9表目录表11216-1231新发行商业银行次级债券4表2二级资本债利率水平与利差截至202212306表3信用债品种利率水平与利差分位数截至12月30日10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报41一级发行放量518亿元二级资本债62亿元永续债22年12月后半月1216-1230下同共有13只商业银行次级债发行其中二级资本债永续债总规模分别为518亿元62亿元工行发行了300亿元二级资本债其余均为城农商行发行商业银行次级债发行规模较前一统计周期121-1215下同环比增加480亿元22年全年共发行商业银行次级债券11942亿元净融资额5282亿元较2021年减少2098亿元表11216-1231新发行商业银行次级债券发行期限发行规模票面利率债券简称发行人简称银行类型年亿元22重庆银行永续债01重庆银行城市商业银行5N4547022宁海农商二级资本债01宁波宁海农商行农村商业银行55350022工行二级资本债05B中国工商银行国有大型商业银行1055038522龙湾农商行二级资本债01浙江温州龙湾农商行农村商业银行55640022北部湾银行永续债01广西北部湾银行城市商业银行5N1048022沧州银行二级资本债01沧州银行城市商业银行551551522工行二级资本债05A中国工商银行国有大型商业银行5525037022新昌农商行二级资本债01浙江新昌农商行农村商业银行55350022哈尔滨银行永续债01哈尔滨银行城市商业银行5N748022广州银行二级资本债01广州银行城市商业银行5510045022盛京银行二级资本债01盛京银行城市商业银行555048022东莞农商行二级资本债01东莞农商银行农村商业银行554043022溆浦农商行二级资本债01湖南溆浦农商行农村商业银行551520资料来源WindHTI图1二级资本债发行规模亿元图2永续债发行规模亿元14002500120020001000800150060010004002005000012345678910111212345678910111220192020202120222019202020212022资料来源WindHTI截至12月31日资料来源WindHTI截至12月31日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报5图3分银行类型二级资本债发行规模亿元图4分银行类型永续债发行规模亿元1800140016001200140010001200100080080060060040040020020000城市商业银行股份制商业银行国有大型商业银行农村商业银行城市商业银行股份制商业银行国有大型商业银行农村商业银行资料来源WindHTI截至12月31日资料来源WindHTI截至12月31日2收益率利差3Y期高等级二永债回暖3年期高等级二永债明显回暖12月下旬赎回负反馈风波逐渐平息二永收益率开始修复尤其是3年期的高等级二永债修复更为明显与12月15日相比12月30日3Y期AAA-和AA二级资本债收益率分别下行25BP19BP中低等级下行610BP而5Y期二级资本债除AAA-和AA收益率小幅下行外其余仍在继续上行永续债情况类似但3Y期各等级收益率下行幅度小于二级资本债图5二级资本债收益率图6永续债收益率6575605565505545404535353025255年期AAA-5年期AA5年期A5年期AAA-5年期AA5年期A3年期AAA-3年期AA3年期A3年期AAA-3年期AA3年期A资料来源WindHTI资料来源WindHTI5Y中低等级二永债与国开债利差大幅走阔截至12月30日5Y期AAA-AAAAAA-A二级资本债与国开债利差分别为90104154223334BP较12月15日分别走阔12242016BP5Y期AAA-AAAAAA-A永续债与国开债利差分别为125135182276391BP较12月15日分别走阔49171717BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报6表2二级资本债利率水平与利差截至20221230利率水平5年期3年期AAA-AAAAAA-AAA中位数363405583327363540二级资本债当前水平37343761734240158112月30日分位数58698660708812月15日分位数615975767096与普通金融债利差5年期AAA-AAAAAA-A中位数bp33294178136当前水平bp626091124188二级资本债12月30日分位数9494898610012月15日分位数8089797496注数据为滚动三年分位数资料来源WindHTI图7二级资本债与国开债利差BP图8永续债与国开债利差BP400450350400350300300250250200200150150100100505000AAA-AAAAAA-AAAA-AAAAAA-A资料来源WindHTI注使用五年期到期收益率曲线资料来源WindHTI注使用五年期到期收益率曲线图9二级资本债与普通金融债利差BP图10永续债与普通金融债利差BP200300250150200100150100505000-50AAA-AAAAAA-AAAA-AAAAAA-A资料来源WindHTI注使用五年期到期收益率曲线资料来源WindHTI注使用五年期到期收益率曲线品种利差先上后下12月21日5年期和3年期AAA-二永品种利差双双续创新高达到44BP42BP之后有所回落截至12月30日5年期和3年期AAA-二永品种利差分别为38BP36BPAA品种利差均为31BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报7图11AAA-永续债与二级资本债利差BP图12AA永续债与二级资本债利差BP50404030302020101000-105年AAA-永续债与二级资本债利差5年AA永续债与二级资本债利差3年AAA-永续债与二级资本债利差3年AA永续债与二级资本债利差资料来源WindHTI资料来源WindHTI3成交统计成交活跃度下降次级债成交规模大幅下降12月后半月商业银行次级债券成交额合计5354亿元其中二级资本债成交额为2967亿元较前一统计周期环比减少2643亿元永续债成交额为2387亿元较前一统计周期环比减少1845亿元从银行类型来看主要是国有大行二永债成交额大幅减少其余类型银行二永债小幅减少图13二级资本债成交额亿元图14永续债成交额亿元3000350030002500250020002000150015001000100050050000430515530614629714729813828912927101210271111112612111226城市商业银行股份制商业银行城市商业银行股份制商业银行国有商业银行农商行国有商业银行农商行资料来源WindHTI资料来源WindHTI二级资本债和永续债活跃券成交额与换手率双双回落我们计算中债隐含评级为AA和AAA-的商业银行次级债22年以来每周的换手率并将每周前30名的债券计为1分加总22年以来的得分并排名将排名前15名的债券作为活跃券上周221226-2312二级资本债和永续债活跃券平均成交额分别为12亿元22亿元环比减少8亿元5亿元换手率当周成交额周初债券余额双双回落分别为3555环比下降19pcts11pcts请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报8图15二级资本债与永续债活跃券平均成交额亿元图16二级资本债与永续债活跃券平均换手率802070601550401030205100013233343536373839310311312313273144185236278195101011141219二级资本债永续债二级资本债永续债资料来源WindHTI资料来源WindHTI图17高评级二永债活跃券成交估值偏离元020015010005000-005-010-015-020-025-030228122816228312291522930221015221030221114221129221214221229二级资本债永续债资料来源WINDHTI注使用成交净价减去前一交易日中债估值净价计算偏离4保险和券商资本补充工具仍无新发债二级利差大幅抬升12月16日至12月31日仍无新发保险资本补充债和证券公司次级债图18保险资本补充债发行规模与只数亿元只图19证券公司次级债发行规模与只数亿元只400850016350745014400300612350250530010200425081503200610021504501100005020022-0322-1120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0522-0722-0920-0521-0322-0720-0320-0720-0920-1121-0121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0922-11财产保险公司人身保险公司再保险公司总发行只数右轴发行规模发行只数右轴资料来源WindHTI资料来源WindHTI券商次级债成交活跃截至12月30日12月保险资本补充债和券商次级债换手率换手率12月成交额月初存量分别为62181与二级资本债对比来看请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报9保险资本补充债与券商次级债换手率分别较二级资本债低1987pcts802pcts成交额方面12月保险资本补充债和券商次级债成交额分别为176亿元1007亿元分别较11月增加14亿元216亿元图20保险资本补充债与证券公司次级债月换手率图21保险资本补充债与证券公司次级债月成交额亿元352001200301000251502080010015600105054000002000保险公司资本补充债二级资本债永续债券商次级债右轴保险公司资本补充债券商次级债资料来源WindHTI截至12月31日资料来源WindHTI截至12月31日二级利差继续大幅抬升我们用存量AAA债券的估值收益率减去当天相同剩余期限国开债收益率作为个券利差以个券余额占存量AAA债券总余额的比重作为权重计算AAA保险资本补充债券商次级债和二级资本债的二级利差截至12月31日保险资本补充债券商次级债的二级利差分别为13129较12月15日分别上行27BP13BP对比来看截至12月31日AAA保险资本补充债券商次级债平均利差分别高于二级资本债33BP32BP图22AAA保险资本补充债与券商次级债二级利差150130110090070050030AAA保险资本补充债AAA券商次级债AAA二级资本债资料来源WINDHTI5总结与投资价值分析一级发行方面12月末二永债发行放量城农商行积极参与发行市场工行也发行了300亿元二级资本债回顾2022年全年商业银行次级债发行规模低于21年和20年仅略高于19年净融资规模为19年以来最低水平二级成交市场方面12月下半月理财赎回负反馈情绪逐渐缓和债市止跌回暖二永债迎来修复成交规模和换手率双双回落或指向抛压减小3Y期高等级二永债明显回暖收益率下行20BP左右而5Y期和3Y期中低等级二永债仍面临压力从利差角度来看截至22年12月30日1Y期AAA-和AA5Y期AAA-二级资本债位于三年以来90分位数以下其余均在90以上二永债经过此轮调整后配置价值已经显现国有行股份行和优质区域的城农商行不提前赎回的风险较低其发行的二永债仍有配置吸引力建议关注短久期高等级二永债修复机会请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报10表3信用债品种利率水平与利差分位数截至12月30日二级资本债永续债中票城投债AAA-AAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2923013403153253702713013442863113682年期317329374352362409296330373305345399当前利率水3年期342356401378387434317357400328369420平4年期3613784233994094553263664093413824405年期3733874374084184653503914343523934441年期8650871090209940100009940783091509670925096609870与国开债利2年期923092909730970098209970930097409890941098209860差所处分位3年期9260945093809680985099709650987010000975098609980数3年4年期9310947095509790982099708650946095809630982099505年期8910914090509730988099408820965096908710985099501年期968097209920992010000100008960960010000976095609640与国开债利2年期9480952010000960097609960940095209800944095609600差所处分位3年期96409880100009560980099609560968010000972096009960数1年4年期9440980099609720976099608480952098809600948098805年期9640968010000964098409920856096009960864095609880企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2763023313153513902893323792542672822年期302337366343380419320369423279292311当前利率水3年期320358387364407446344396450285302321平4年期3323744033734164553544054592983153345年期3503934223974414803784304843113283471年期870093709230899086606470439070807570558069407420与国开债利2年期942098509710986092305620642087909430957092709350差所处分位3年期975099109860998094105400735093309540883087108430数3年4年期9430995091509580671046506340850086606980640052005年期8870986082709660739047307160870086604640441036101年期94809760980010000100001000088801000010000604086008560与国开债利2年期94409640968099609960100009480996010000980099609960差所处分位3年期96009760984010000100001000096001000010000904099209600数1年4年期9520988096009960992099609520996099606560816060805年期8720996076401000099609960932099209960252043603120注数据分别为滚动三年分位数和滚动一年分位数永续债利差滚动三年分位数为2021年8月16日以来资料来源WindHTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报11信息披露分析师声明姜TableA珮珊nalyst固定收益研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经HTI书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络HTI并获得许可并需注明出处为HTI且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益月报12海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom联系人联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom余培仪02123219400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