光伏玻璃、背板、胶膜
　　含POE成分胶膜与TOPCon技术适配性更佳，建议关注福22转债、海优转债。
　　光伏电站：关注集中式电站增长
　　随着多晶硅原材料供应能力的持续释放，产业链价格中枢有望迎来下降，有望促进23年集中式电站的快速增长，涉及转债有晶科转债等。
　　风险提示：股市大幅下跌，业绩不及预期，政策不及预期。

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2022年12月30日TableTitle相关研究光伏转债有哪些投资机会下利率低波动下如何增厚收益TableReportInfo20211214TableSummary债市低波动还会继续吗投资要点20211209大类资产和行业轮动货币信光伏玻璃背板胶膜用周期研究系列之二20211129含POE成分胶膜与TOPCon技术适配性更佳建议关注福22转债海优转债光伏电站关注集中式电站增长随着多晶硅原材料供应能力的持续释放产业链价格中枢有望迎来下降有望促TableAuthorInfo进23年集中式电站的快速增长涉及转债有晶科转债等风险提示股市大幅下跌业绩不及预期政策不及预期TableAuthorInfo分析师姜珮珊Tel02123154121Emailjps10296haitongcom证书S0850517070004分析师王巧喆Tel02123154142Emailwqz12709haitongcom证书S0850521080003请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告2目录1光伏玻璃胶膜背板关注福22转债海优转债等42光伏电站关注集中式电站增长7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告3图目录图12021-2030年不同背板材料市场占比变化趋势4图22020年光伏胶膜企业市场占比情况5图3福斯特2019-2021年光伏胶膜光伏背板产能情况7图4福斯特2019-2021年光伏胶膜销售和生产情况7图5光伏发电流程8图62020年全球前十大光伏新增装机量国家占比8表目录表1主要胶膜类型对比5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告41光伏玻璃胶膜背板关注福22转债海优转债等1光伏背板光伏背板按材质可分为玻璃板透明背板聚合物材料多层背板两大类根据CPIA目前市场上使用的背板有含氟背板不含氟背板玻璃背板和其他背板2021年含氟背板是市场主流占比为659其次是玻璃背板市场占比244但未来几年从发电量环保及成本考虑预计含氟背板市场份额呈下降趋势不含氟背板玻璃背板其他背板市场份额呈现不同程度增长图12021-2030年不同背板材料市场占比变化趋势资料来源CPIA海通证券研究所竞争格局方面根据赛伍转债募集说明书传统国外背板企业由于不适应快速降本的需要利润率下降市场份额正逐步降低并逐步退出市场国内企业正迅速占领市场2016年相继有日本凸版和3M公司退出背板市场2017年日本东丽公司宣布退出背板市场台虹和伊索的产销量也处于停滞状态市场份额在持续萎缩随着国产背板供应整体崛起市场集中度也在逐年提高从事复合型背板的企业主要有公司中来股份中天光伏材料有限公司明冠新材乐凯胶片回天新材等从事涂覆型背板的企业主要有中来股份福斯特北京高盟新材料股份有限公司乐凯胶片杭州帆度光伏材料有限公司广东圣帕新材料股份有限公司等2光伏封装胶膜含POE成分胶膜与TOPCon技术适配性更佳根据PVInfoLink公众号光伏行业的快速发展将带动胶膜需求快速增长EVA凭借较佳的光学性能粘结性成本相对低廉且适配P型电池组件结构较佳决定了过去十多年间EVA的性价比更好占据主流份额TOPCon电池与组件对防水性要求更高而POE以其更好的水汽阻隔率与更好的耐候性能抗PID等能力与N型TOPCon有更好的适配性例如当前的TOPCon电池因正银含铝成分而对水汽更为敏感需要胶膜有更强的阻水性同时EVA材质在光热湿热等环境中可能会分解产生酸进而与玻璃发生反应后腐蚀电池栅线导致组件性能衰减主要的N型组件公司都较早探索或导入纯POE胶膜或含POE成分的胶膜作为封装材料根据PVInfoLink公众号当前POE粒子的供应仍依赖于陶氏LG三井等企业后续POE粒子供给能力的增长也主要依赖于上述企业POE粒子产能切换给光伏行业而国产POE的量在2024年后才能慢慢释放请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告5表1主要胶膜类型对比类主要原料常用场景特点别透高透光率高抗紫外明湿热黄变性抗蜗牛组件双面封装EVAEVA树脂纹与玻璃和背板的或正面封装胶粘结性好因此工艺膜匹配性较好白色EVA树脂高反射率提高太阳EVA组件背面封装白色填料能组件的发电效率胶膜EPE一定程度上兼顾了POE树脂胶POE胶膜和EVA胶膜EVA树脂膜的性能双玻组件或N型组件封装更好的耐老化性更PO低的水蒸汽通过率E胶POE树脂抗PID能力强组件膜生产效率较低抗滑性较低资料来源福22转债募集说明书海通证券研究所竞争格局方面目前根据福22转债募集说明书光伏胶膜供给情况主要由三家国内企业主导福斯特作为行业龙头市场占有率连续多年超过50江苏斯威克海优新材的光伏胶膜产量一般占据行业第二三位三家厂商的光伏胶膜产量可占全球市场的80以上图22020年光伏胶膜企业市场占比情况其他167赛伍技术44海优新材福斯特104550斯威克135资料来源中商产业研究院中商情报网百家号海通证券研究所3光伏玻璃请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告6竞争格局方面光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局并且主要集中在中国我国光伏玻璃制造企业占据了全球光伏玻璃市场的前五名行业的主要参与者有信义光能福莱特彩虹金信南玻中建材等企业其中信义光能和福莱特处于第一梯队两家合计市场份额占比超过60形成了双寡头的局面辅材建议关注福22转债海优转债等福22转债公司业绩稳步增长营收以光伏胶膜和光伏背板为主根据公司21年年报2021年公司实现营收12858亿元同比5320归母净利润2197亿元同比4035公司业绩增长主要系公司销售的光伏材料和电子材料量价齐升光伏胶膜方面公司作为全球龙头充分发挥规模成本控制客户等多项优势保持出货稳定增长光伏背板方面市场主流KPC结构背板价格大幅上涨公司较早布局的氟涂层CPC背板性价比凸显感光干膜方面公司率先成功推出半高感感光干膜同时精细解析的软板用干膜载板干膜等中高端产品进入销售阶段根据公司2022年三季报公司2022年前三季度营业收入13546亿元同比517归母净利润1533亿元同比14752022年上半年公司光伏胶膜产品占营业收入8931光伏背板占营业收入738电子材料占营业收入274公司产能持续扩张根据可转债募集说明书截至2022年上半年公司拥有光伏胶膜产能684亿平方米光伏背板产能050亿平方米感光干膜的收入占比较小但产销量实现了快速增长产能利用率方面2019-2021年公司光伏胶膜的产能利用率略有波动一方面20年下半年起核心原材料价格持续上涨21年上半年组件企业开工率下降导致需求增量有所降低2022年一季度光伏胶膜产能利用率出现回升态势2022年5月起由于滁州生产基地的3亿平方米光伏胶膜产能项目达到预定可使用状态公司光伏胶膜总产能进一步增加产能利用率继续保持爬坡趋势2019-2021年光伏背板的产能利用率逐年上升主要因为以PVDF膜作为原材料的部分光伏背板产品原材料成本快速上升供应增速下降光伏背板市场结构有所调整公司在适当增加光伏背板产能的同时合理安排生产计划提高了产能利用率公司具有客户资源优势光伏组件的最终用户对光伏组件产品质量及可靠性要求较高根据公司可转债募集说明书公司在光伏封装材料领域深耕十余年凭借优异的产品性能和可靠的产品服务体系基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖建立了较强的客户资源壁垒另外公司感光干膜产品已经进入深南电路深联电路景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系具有显著的成本控制优势公司推动了主要产品的市场份额持续增长并进一步摊低制造费用通过长期积累形成的生产控制经验可以做到超高的原材料使用率的产品良率有效控制生产成本形成核心的市场竞争优势风险提示产能消化不及预期原材料价格波动行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告7图3福斯特2019-2021年光伏胶膜光伏背板产能情况图4福斯特2019-2021年光伏胶膜销售和生产情况光伏胶膜产能亿平方米光伏背板产能亿平方米产量亿平方米销量亿平方米光伏胶膜产能利用率右轴光伏背板产能利用率右轴1200120012000产销率右轴104001000102001000110008001000080010000980060060090009600400400800094002009200200700000090000006000201920202021201920202021资料来源福斯特可转债募集说明书海通证券研究所资料来源福斯特可转债募集说明书海通证券研究所海优转债海优新材是从事特种高分子薄膜研发生产和销售的高新技术企业以薄膜技术为核心立足于新能源新材料领域致力于不断创新为客户提供中高端特种薄膜产品光伏产业下游日益增长的光伏新增装机量为中游光伏封装材料行业的稳步发展提供了强有力的支撑行业需求量快速增长胶膜行业集中度较高公司出货量居行业前三名公司大力发展高品质胶膜依托高素质研发团队陆续在行业领先推出透明抗PID型EVA胶膜白色增效EVA胶膜多层共挤POE胶膜及玻璃胶膜等主要产品产能方面近年来公司产能持续扩张公司客户包括天合光能晶澳太阳能隆基股份韩华新能源等下游组件头部厂商客户集中度较高风险提示产能消化不及预期原材料价格波动行业竞争加剧合规提示根据海优新材2022年半年报披露海通创新子公司海通创新证券投资有限公司持有688680海优新材总股本1限售股特此披露2光伏电站关注集中式电站增长根据光伏们公众号援引CPIA数据显示在光伏电站初始投资中组件占比最大约37工商业分布式光伏中占比更甚约49由此可见组件价格对光伏造价的影响十分明显受原材料采购价格的影响光伏组件单价居高不下根据海通电新组观点22年集中式电站发展受到价格高企制约而随着多晶硅原材料供应能力的持续释放产业链价格中枢有望迎来下降有望促进23年集中式电站的快速增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告8图5光伏发电流程资料来源晶科科技招股说明书海通证券研究所图62020年全球前十大光伏新增装机量国家占比澳大利亚韩国巴西其他3322印度4德国中国437日本6越南8美国15欧盟15资料来源国际能源署福莱特可转债募集说明书海通证券研究所转债涉及晶科转债等风险提示股市大幅下跌业绩不及预期政策不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告9信息披露分析师声明姜Table珮珊Analyst固定收益研究团队s王巧喆固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并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