明年关注需求+电池新技术
　　今年需求高速增长，明年地面电站有望发力。根据国家能源局数据，截至10月底，全国太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长29.2%，1-10月我国光伏累计新增装机58.24GW，同比增长99%。未来随着碳中和以及风光大基地的推进，根据海通电新组观点，预计2022-2023年国内光伏新增装机需求分别为90GW、120GW，预计2022-2023年全球光伏装机需求将有望达到250GW、340GW，至2025年装机量有望达到500GW。
　　今年硅料价格高位是制约光伏需求的重要因素，预计未来随着供给能力释放叠加价格中枢下降，将有助于进一步刺激需求。根据PVInfolink公众号预计，随着硅料扩产释，组件环节因为处在供应链末端，与终端需求紧密相关，预期价格也将相应下跌但整体跌幅并不会明显，预期组件厂家利润水平将会得到修复回升，在2023年光伏供应链各环节盈利水平将从近两年利润较高但也大幅扩产的硅料、硅片部分分配回中下游电池组件。
　　关注电池新技术带来的机会。根据海通电新组观点，行业目前已经处在一个PERC行业地位达到巅峰、新技术蓄势待发阶段，电池路线选择或将成为贯穿未来光伏行业竞争的最重要方面之一。
　　转债涉及哪些标的？
　　目前与光伏相关的存量转债共涉及11家公司，待上市转债涉及3家公司，产业链涵盖硅料硅片、电池组件、光伏加工设备、光伏辅材、逆变器、光伏电站等相关环节。其中硅料包括通22转债；光伏电池组件包括隆22转债；光伏加工设备相关包括帝尔转债和高测转债；光伏辅材包括福莱转债、福22转债、海优转债、旗滨转债、盛虹转债；逆变器包括上能转债；光伏电站包括晶科转债。此外，双良节能、晶澳科技转债获受理，天合光能转债过会。
　　硅料、电池组件、逆变器环节
　　建议关注通22、隆22转债及待发新券。
　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2022年12月30日TableTitle相关研究光伏转债有哪些投资机会上利率低波动下如何增厚收益TableReportInfo20211214TableSummary债市低波动还会继续吗投资要点20211209大类资产和行业轮动货币信明年关注需求电池新技术用周期研究系列之二20211129今年需求高速增长明年地面电站有望发力根据国家能源局数据截至10月底全国太阳能发电装机容量约36亿千瓦同比增长2921-10月我国光伏累计新增装机5824GW同比增长99未来随着碳中和以及风光大基地的推进根据海通电新组观点预计2022-2023年国内光伏新增装机需求分别为90GWTableAuthorInfo120GW预计2022-2023年全球光伏装机需求将有望达到250GW340GW至2025年装机量有望达到500GW今年硅料价格高位是制约光伏需求的重要因素预计未来随着供给能力释放叠加价格中枢下降将有助于进一步刺激需求根据PVInfolink公众号预计随着硅料扩产释组件环节因为处在供应链末端与终端需求紧密相关预期价格也将相应下跌但整体跌幅并不会明显预期组件厂家利润水平将会得到修复回升在2023年光伏供应链各环节盈利水平将从近两年利润较高但也大幅扩产的硅料硅片部分分配回中下游电池组件关注电池新技术带来的机会根据海通电新组观点行业目前已经处在一个PERCTableAuthorInfo行业地位达到巅峰新技术蓄势待发阶段电池路线选择或将成为贯穿未来光伏行业竞争的最重要方面之一转债涉及哪些标的目前与光伏相关的存量转债共涉及11家公司待上市转债涉及3家公司产业链分析师姜珮珊涵盖硅料硅片电池组件光伏加工设备光伏辅材逆变器光伏电站等相关环Tel02123154121节其中硅料包括通22转债光伏电池组件包括隆22转债光伏加工设备相关包Emailjps10296haitongcom括帝尔转债和高测转债光伏辅材包括福莱转债福22转债海优转债旗滨转证书S0850517070004债盛虹转债逆变器包括上能转债光伏电站包括晶科转债此外双良节能分析师王巧喆晶澳科技转债获受理天合光能转债过会Tel02123154142硅料电池组件逆变器环节Emailwqz12709haitongcom建议关注通22隆22转债及待发新券证书S0850521080003风险提示基本面变化股市波动政策不达预期价格和溢价率调整风险信用风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告2目录1明年关注需求电池新技术52转债涉及哪些标的63硅料硅片关注通22转债74光伏电池组件关注隆22转债及新券95逆变器存量标的较少12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告3图目录图1国内光伏新增装机量统计与预测GW5图2全球光伏新增装机量统计与预测GW5图3光伏供应链成本推算6图4光伏产业链价格指数6图5各种电池技术市场占比变化趋势6图6光伏行业产业链7图7我国多晶硅产量在全球占比情况7图8我国多晶硅行业CR58图92021年我国多晶硅行业产能分布8图10我国硅片行业CR58图112020年我国硅片行业竞争格局按出货量8图12通威股份业务涉及产业链情况9图13光伏电池主要分类10图14我国光伏电池片CR511图15我国光伏组件行业CR511图16隆基股份业务涉及产业链情况12图172021-2030年不同类型逆变器市场占比变化趋势12图182020-2025年全球光伏逆变器出货量及同比增速13图192021年全球光伏逆变器企业市占率情况13图202021年全球光伏逆变器出货区域分布13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告4表目录表1光伏存量转债主要指标2022年12月26日7表22021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势10表32021-2030年不同类型光伏组件功率变化趋势10表4全球光伏组件出货量排名11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告51明年关注需求电池新技术今年需求高速增长明年地面电站有望发力根据国家能源局数据截至10月底全国太阳能发电装机容量约36亿千瓦同比增长2921-10月我国光伏累计新增装机5824GW同比增长99从构成来看根据央广网百家号报道国家能源局四季度网上新闻发布会今年前三季度全国光伏新增装机中电站占比328分布式占比672未来随着碳中和以及风光大基地的推进根据海通电新组观点预计2022-2023年国内光伏新增装机需求分别为90GW120GW图1国内光伏新增装机量统计与预测GW资料来源CPIA微信公众号国家能源局官网海通证券研究所预测海外方面欧洲地缘冲突导致能源成本上升带动清洁能源需求美国方面主要关注贸易政策根据海通电新组观点预计2022-2023年全球光伏装机需求将有望达到250GW340GW至2025年装机量有望达到500GW图2全球光伏新增装机量统计与预测GW资料来源CPIA微信公众号海通证券研究所预测硅料产能释放带动产业链需求今年硅料价格高位是制约光伏需求的重要因素预计未来随着供给能力释放叠加价格中枢下降将有助于进一步刺激需求根据PVInfolink公众号预计随着硅料扩产释组件环节因为处在供应链末端与终端需求紧密相关预期价格也将相应下跌但整体跌幅并不会明显预期组件厂家利润水平将会得到修复回升在2023年光伏供应链各环节盈利水平将从近两年利润较高但也大幅扩产的硅料硅片部分分配回中下游电池组件请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告6图3光伏供应链成本推算图4光伏产业链价格指数200光伏行业综合价格指数SPI组件6000光伏行业综合价格指数SPI硅片5000150光伏行业综合价格指数SPI多晶硅右轴光伏行业综合价格指数SPI电池片40001003000200050100000002020-04-132020-10-132021-04-132021-10-132022-04-132022-10-13资料来源PVInfolink公众号海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所关注电池新技术带来的机会根据海通电新组观点行业目前已经处在一个PERC行业地位达到巅峰新技术蓄势待发阶段电池路线选择或将成为贯穿未来光伏行业竞争的最重要方面之一图5各种电池技术市场占比变化趋势资料来源CPIA微信公众号CPIA官方网站海通证券研究所2转债涉及哪些标的目前与光伏相关的存量转债共涉及11家公司待上市转债涉及3家公司产业链涵盖硅料硅片电池组件光伏加工设备光伏辅材逆变器光伏电站等相关环节其中硅料包括通22转债光伏电池组件包括隆22转债光伏加工设备相关包括帝尔转债和高测转债光伏辅材包括福莱转债福22转债海优转债旗滨转债盛虹转债逆变器包括上能转债光伏电站包括晶科转债此外双良节能晶澳科技转债获受理天合光能转债过会合规提示根据海优新材2022年半年报披露海通创新子公司海通创新证券投资有限公司持有688680海优新材总股本1限售股特此披露请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告7图6光伏行业产业链资料来源明冠新材招股说明书海通证券研究所表1光伏存量转债主要指标2022年12月26日转债代码转债简称转债评级债券余额亿收盘价元转股溢价率110085SH通22转债AA11985119791802113053SH隆22转债AAA6996112735820123121SZ帝尔转债AA-831125092601118014SH高测转债A483122274024113059SH福莱转债AA4000115155221113661SH福22转债AA3030130113427118008SH海优转债AA-694118214679123148SZ上能转债A42016684828127030SZ盛虹转债AA4998126062808113047SH旗滨转债AA1499123233376113048SH晶科转债AA2296115662955资料来源Wind海通证券研究所3硅料硅片关注通22转债近年来多晶硅料产业不断向中国转移从产量来看2018-2020年我国多晶硅产量占全球产量的比重总体保持增长趋势2020年我国多晶硅产量占全球的比重达到了753相对2019年提高了798个百分点图7我国多晶硅产量在全球占比情况800中国多晶硅产量在全球占比753067327005807600547547834850500450340035003439303428133001720200720100002008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源大全能源招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告8竞争格局方面我国多晶硅行业和硅片行业的市场集中度均较高多晶硅方面根据隆基股份2021年报和福22转债募集说明书援引CPIA的数据2021年我国多晶硅行业产量CR5为867龙头企业优势显著前五企业平均产量大于85万吨产量万吨级以上企业8家从产能角度看2021年国内多晶硅产能前三的企业为永祥股份通威股份子公司保利协鑫和能特能源硅片行业同样呈现出龙头集中的特点2021年产量CR5达84从出货量上看20年硅片出货量靠前的主要是隆基中环等21年产量5GW以上企业7家图8我国多晶硅行业CR5图92021年我国多晶硅行业产能分布950多晶硅CR58750亚洲硅业其他保利协鑫900867085039112212800东方希望75069301357006506030永祥股份600新疆大全能特能源1935501541565002018201920202021资料来源隆基股份2021年报CPIA海通证券研究所资料来源中国光伏行业协会华经产业研究院华经情报网搜狐号海通证券研究所图10我国硅片行业CR5图112020年我国硅片行业竞争格局按出货量8810其他900上机硅片CR5808450850晶科90800隆基4307280750晶澳906836700650600中环2018201920202021260资料来源隆基股份2021年报CPIA海通证券研究所资料来源国际太阳能光伏网海通证券研究所转债涉及标的为通22转债通威股份是高纯晶硅和太阳能电池领域的龙头企业以农业及新能源为主业2021年公司高纯晶硅产量全球第一CPIA统计同时公司作为专业化太阳能电池生产企业电池出货量自2017年以来已连续5年全球第一PVInfolink统计成为行业首家电池出货量超过100GW的企业业绩方面21年公司实现营业收入63491亿元同比4364实现归母净利润8208亿元同比12750高纯晶硅业务产能持续扩张22年上半年实现各基地生产装臵的满负荷运行产能利用率达到11928实现高纯晶硅产量1073万吨同比增长11215国内市占率近30同时N型硅料质量全面满足市场需求产能方面2022年6月底包头二期5万吨项目的顺利点火乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复预计将于2023年下半年建成投产在主流电池技术的提效和电池新技术研发方面均取得阶段性进展根据公司22年半年报公司大尺寸出货占比已超过75随着在建项目金堂二期8GW眉山三期85GW的建成投产预计2022年底公司产能规模将超过70GW其中大尺寸产能占比将超过90另外公司规划新增建设85GWTOPCon电池产线预计将于2022年底建成投产同时公司进行了前沿技术的研究与开发请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告9发力组件业务公司陆续公告在盐城市投资25GW高效光伏组件南通市投资25GW高效光伏组件光伏发电业务方面截至22年半年报公司建成以渔光一体为主的光伏电站51座累计装机并网规模超过312GW上半年结算发电量1916亿度公司采用柔性支架系统解决方案的并网及在建项目超过8个总规模超过391MW图12通威股份业务涉及产业链情况资料来源22年半年报海通证券研究所虚线框内为公司核心主营业务风险提示价格波动光伏行业竞争加剧技术推进不及预期4光伏电池组件关注隆22转债及新券从电池类型上分类主流的晶硅电池可分为P型电池和N型电池电池生产技术方面发射极及背面钝化PERC电池技术具有高转化效率制程相对简单设备和工艺成熟生产成本增加较少等优势已成为目前主流的高效技术路线根据PVInfoLink公众号预计随着PERC效率发展已接近其极限效率N型TOPCon和HJT以及xBC技术凭借更高的理论效率均有望成为下一代主流电池技术TOPCon因为与PERC更相近的技术路线和相对较低的生产成本目前发展最为迅速后续随着HJT生态链的完善以及生产经济性的改善HJT技术有望加速渗透xBC方面隆基和爱旭分别规划了较大规模的HPBC和ABC技术后续随着良率和成本的不断优化xBC技术有望凭借较高的颜值和功率在分布式电站对外观有较高要求的场景下赢得较大市场份额请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告10图13光伏电池主要分类资料来源通22转债募集说明书海通证券研究所表22021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势分类202120222023202520272030BSFP型多晶黑硅电池195195197P型多晶PERCP型多晶黑硅电池210211213215217219PERCP型铸锭单晶电池224226228230233236P型单晶PERCP型单晶电池231233235237239241TOPCon单晶电池240243246249252256N型单晶异质结电池242246250253256260IBC电池241245248253257262资料来源中国光伏产业发展路线图2021年版CPIA海通证券研究所注1背接触n型单晶电池目前处于中试阶段2均只记正面效率组件不同尺寸上市场上的光伏组件厂商主要采用182mm隆基晶科晶澳等和210mm天合东方日升中环等两种尺寸的硅片不同类型组件在平均功率上存在一定差异表32021-2030年不同类型光伏组件功率变化趋势晶硅电池72片半片组件平均功率W2021年2022年2023年2025年2027年2030年BSF多晶黑硅组件157mm345345350---多晶PERCp型多晶黑硅组件420425425430435440PERCp型铸锭单晶组件450450455460465470PERCp型单晶组件455460460465470475PERCp型单晶组件182mm545550555560565570p型单晶PERCp型单晶组件210mm55片550555560565570575PERCp型单晶组件210mm66片660665670675680685TOPCon单晶组件465470475485490495TOPCon单晶组件182mm570575580590600610n型单晶异质结组件470475480490500510IBC组件15875mm355360365375380385MWT单晶组件72片465470488505513520MWT封装MWT单晶组件945片575580590595600605叠瓦TOPCon单晶组件210mm645650655660665670资料来源中国光伏产业发展路线图2021年版CPIA海通证券研究所注1本指标均以采用9BB电池片的单玻单面组件为基准双面组件只记正面功率2p型单晶组件210mm以55片和66片为基准IBC组件以60片为基准MWT组件以72片和945片为基准叠瓦组件210mm以69片为基准其他组件均以72片为基准3非特殊注明均以166mm尺寸电池为基准4除叠瓦组件6分片外以上其他组件均为半片组件请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告11表4全球光伏组件出货量排名排名2018201920201JinkoSolarHolding晶科能源控股JinkoSolar晶科能源控股LONGi隆基2JASolarHoldings晶澳JASolarHoldings晶澳JinkoSolar晶科能源3TrinaSolar天合光能TrinaSolar天合光能TrinaSolar天合光能4LerrySolarTechnology隆基LONGiSolarTechnology隆基JASolar晶澳科技5CanadianSolar阿特斯CanadianSolar阿特斯CanadianSolar阿特斯6HanwhaQCells韩华HanwhaQCells韩华HanwhaQCells韩华7RisenEneryRisenEneryRisenEnery8GCLSystemIntegrationTechnology协鑫FirstSolarIncAstronergy正泰9SuntechPowerGCLSystemIntegrationTechnology协鑫FirstSolar10TalesunSolarGermanyGmbHShunfengPhotovoltaicInternationalLimitedSuntechPower资料来源晶科能源招股说明书IHSMarkitGlobalData海通证券研究所竞争格局方面我国光伏电池和组件行业市场集中度进一步提升根据隆基股份2021年报及福22转债募集说明书援引CPIA的数据2021年我国电池片产量CR5为539我国光伏组件产量CR5为634集中度较20年明显上升电池片产量5GW以上企业11家组件产量5GW以上企业8家图14我国光伏电池片CR5图15我国光伏组件行业CR5600532053907006340光伏组件CR5光伏电池片CR555105006003790500428040038402950400300300200200100100000020182019202020212018201920202021资料来源隆基股份2021年报CPIA海通证券研究所资料来源隆基股份2021年报CPIA海通证券研究所涉及转债为隆22转债公司是全球最大的单晶硅片和组件制造企业主要从事单晶硅棒硅片的研发生产和销售为光伏集中式地面电站和分布式屋顶开发提供产品和系统解决方案其中单晶硅棒硅片和单晶电池组件业务是公司的核心制造业务公司具有雄厚的技术储备和领先的研发优势在新技术持续突破根据公司2022年半年报公司在多种新型高效电池技术方向寻求突破创造性地开发了HPBC结构电池在高性价比和商业化上不断推进新型高效电池及组件量产转化蓄势打造差异化产品构建长期竞争优势经德国哈梅林太阳能研究所测试2022年3月公司在M6全尺寸单晶硅片上采用掺镓p型硅片制备的硅异质结电池创造了电池转换效率2547的世界纪录当月公司在M6全尺寸单晶硅片上创造了无铟HJT电池转换效率2540的世界纪录2022年6月公司在M6全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达2650再次刷新了HJT电池效率世界纪录具有一定的品牌优势LONGi品牌在全球光伏领域的影响力位居前列组件产品连续两年出货量和市占率位居全球首位2022年上半年公司实现单晶硅片出货量3962GW其中对外销售2015GW自用1947GW实现单晶组件出货量1802GW其中对外销售1770GW包括BIPV组件对外销售8735MW自用032GW加大产线改造和先进产能建设22年上半年适度调整了产能开工率和扩产进度同时加快产能升级和智能制造不断提升生产效率和智能制造水平降低运营成本根据公司22年半年报因电价原因公司暂停了云南各地的后续规划产能建设加快推进请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告12鄂尔多斯项目年产46GW单晶硅棒和切片项目西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目进度同时公司持续推动全球生产基地182组件产品相关的产能升级图16隆基股份业务涉及产业链情况资料来源21年年报海通证券研究所上图中红色框内的为公司在产业链中所从事的业务范围风险提示原材料价格波动光伏行业竞争加剧技术推进不及预期5逆变器存量标的较少产品结构层面目前我国光伏逆变器市场以组串式逆变器和集中式逆变器为主微型和其他类型逆变器占比较小集中式逆变器主要适用于光照均匀的集中性地面大型光伏电站组串式逆变器主要应用于工商业住宅和小型分布式地面电站等分布式发电系统根据中国光伏产业发展路线图2021年版21年组串式逆变器占比为696集中式逆变器占比为277集散式逆变器的市场占有率约为27受应用场景变化技术进步等多种因素影响未来不同类型逆变器市场占比变化的不确定性较大图172021-2030年不同类型逆变器市场占比变化趋势资料来源中国光伏产业发展路线图2021年版CPIA海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告13市场规模上全球光伏逆变器出货量高速增长根据禾迈股份招股说明书及固德威向特定对象发行股票证券募集说明书注册稿2010年以来全球光伏逆变器出货量基本出于高速增长状态据IHSMarkit预测预计至2025年全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模将有望达到401GW图182020-2025年全球光伏逆变器出货量及同比增速450全球逆变器出货量GWyoy右轴45004004000350350030030002502500200200015015001001000505000000202020212022E2023E2024E2025E资料来源固德威向特定对象发行股票证券募集说明书注册稿国家能源局WoodMackenzieIHSMarkit海通证券研究所竞争格局方面国内华为技术有限公司阳光电源上能电气深圳古瑞瓦特能源股份有限公司固德威等龙头厂商在海外市场领先优势明显总体来看全球市场份额不断扩大根据WoodMackenzie数据2021年全球前十大逆变器厂商中中国厂商占据6席合计市场份额达66图192021年全球光伏逆变器企业市占率情况图202021年全球光伏逆变器出货区域分布华为中国阳光电源1421美国23古瑞瓦特印度3锦浪科技343巴西固德威23德国33SMA西班牙35PowerElectronics日本上能电气3621欧洲其他SolarEdge澳大利亚634TMEIC14675波兰Fimer8其他其他资料来源固德威向特定对象发行股票证券募集说明书注册稿Wood资料来源固德威向特定对象发行股票证券募集说明书注册稿IHSMackenzie海通证券研究所Markit海通证券研究所逆变器领域涉及存量转债为上能转债风险提示光伏行业竞争加剧技术推进不及预期风险提示基本面变化股市波动政策不达预期价格和溢价率调整风险信用风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究固定收益专题报告14信息披露分析师声明姜Table珮珊Analyst固定收益研究团队s王巧喆固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件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