研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2022年12月25日分析师姜珮珊证书S0850517070004基金久期略微回升债市情绪依然较低021-23154121分析师孙丽萍证书S0850522080001债市情绪高频指标跟踪021-23154124联系人方欣来021-23219635摘要12191223当周债市情绪指数略继续回落主要是银行间杠杆率继续下降长债超长债换手率降温至近三年低位为今年7月15日当周以来新低平滑后的债市情绪指数4周-MA下行为今年8月中旬以来新低我们的数据是2016年以来情绪升温的指标有基金和券商的债市杠杆率环比上行交易所债市杠杆率续创年内新高中长期纯债型基金久期中位数中债口径基金和银行的债券持仓久期情绪降温的指标有30Y国债换手率仅处于近三年以来17分位数10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债隐含税率质押式回购成交量隔夜回购成交量占比银行间债市杠杆率低于年内均值水平为近7周以来新低保险债市杠杆率近今年5月以来新低中债口径保险券商和境外机构的债券持仓久期债市情绪亮红灯的指标1交易所债市杠杆率保险机构的债券持仓久期债市情绪亮黄灯的指标10Y国开债隐含税率债市情绪亮绿灯的指标30Y国债换手率10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额隔夜回购成交量占比境外机构的债券持仓久期1红灯和黄灯均为债市情绪高涨绿灯表示债市情绪较为冷淡其中红灯是指标处于近三年以来95分位数及以上黄灯是90分位及以上但在95分位数以下不包含隐含税率该指标越小表明情绪越高涨绿灯是50分位及以下不包含隐含税率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2--------------------------------------------1上周12月19日至12月23日全文均为此时间区间单周债市情绪指数略继续回落主要是银行间杠杆率继续下降长债超长债换手率降温至近三年低位为今年7月15日当周以来新低平滑后的债市情绪指数4周-MA下行为今年8月中旬以来新低我们的数据是2016年以来图1债市情绪指数标准化后与3Y国开债利率走势16316616916121731761791712183186189181219319619919122032062092012213216219211222322622922120069债市情绪指数4w-MA逆序债市情绪指数01较热冷清64023Y国开债利率右轴59035404490544063907340809291024资料来源WIND海通证券研究所数据截至22年12月23日图2债市情绪指数未标准化与10Y国债利率走势债市情绪指数标准化前逆序10Y国债利率右轴161167171177181187191197201207211217221227-05403800360534103230152820262524资料来源WIND海通证券研究所数据截至22年12月23日2三十年国债换手率超长债交投情绪冷淡换手率仅处于近三年以来17分位数从30年国债成交量存量余额占比来看三十年国债成交量占比为42相较于前一周继续下行21个百分点处于近三年以来16分位数显示超长债交投情绪冷淡请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3图330Y国债换手率与10Y国开债利率3530年国债成交量存量余额10Y国开利率右轴393037253520331531102952702520122122142162182110211222222422622822102212资料来源WIND海通证券研究所数据截至22年12月23日3从10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额周均值来看活跃券交易情绪继续大幅降温临近年末长债活跃券交易依旧谨慎至12月23日10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额处于近三年以来的3分位数周均值环比继续下降近21个百分点图410Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额4010Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债利率右轴523530472542201537103250271312141215121612171218121912201221122212资料来源WIND海通证券研究所数据截至22年12月23日410Y国开债隐含税率上行至12月23日当周十年国开隐含税率环比上行04pct至54处于近三年以来74分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图510Y国开债隐含税率234821194417401536131132928724510Y国开债隐含税率中债国债到期收益率10年右轴3201012111212121312141215121612171218121912201221122212资料来源WIND海通证券研究所数据截至22年12月23日5质押式回购成交量隔夜占比均继续下降资金面临跨年质押式回购成交量下降周均值环比下降近8300亿元至508万亿元周度隔夜回购成交量占比环比下行26个百分点至83图6银行间质押式回购成交量亿元800002019年2020年2021年2022年7000060000500004000030000200001000001112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231241251资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1至252个交易日数据截至22年12月23日6银行间杠杆率季节性回落为近7周以来新低临近年末资金面临跨年至12月23日当周银行间债市杠杆率为1083低于年内均值水平环比继续下行04个百分点同比转为下降03个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5图7银行间债市杠杆率基于CFETS正回购余额计算1112021年2022年11010910810710615913172125293337414549资料来源WINDCFETS海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至22年12月23日分机构来看杠杆率环比分化基金和券商的债市杠杆率环比继续上行但保险债市杠杆率环比继续下降为今年5月以来新低图8银行间分机构债市杠杆率周度基金保险券商右轴140240135230130220125210120200115190110180105170211212213214215216217218219211021112112221222223224225226227228229221022112212资料来源WIND海通证券研究所数据更新至22年12月23日7交易所债市杠杆率继续回升续创年内新高至12月23日当周交易所债市杠杆率为1284环比上行02个百分点同比继续上行3个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报6图9交易所债市杠杆率1402018年2019年2020年2021年2022年13513012512015913172125293337414549资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至22年12月23日8中长期纯债型基金久期略微拉长以中位数为准为每周五数据至12月23日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为262年247年较12月16日分别缩短0004年拉长约0005年分别处于近三年以来的8277分位数图10中长期纯债型基金久期中位数年久期均值久期中位数3025201510资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1至252个交易日数据截至22年12月23日其余主要机构的债券持仓久期依然分化中债口径基金小幅拉久期银行久期转为回升而保险久期转为下降相较于12月16日至12月23日银行和基金的债券持仓久期分别拉长001年0003年至482年240年其余的保险券商和境外机构的债券持仓久期分别缩短007年缩短002年缩短006年至1269年377年392年其中保险的债券持仓久期处于近三年以来的99高分位数而银行境外机构和基金的债券持仓久期仅处于近三年以来的865167分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7图11中债口径分机构债券持仓久期10日MA年55130基金银行券商境外机构保险右轴1255012045115110401053510030959025852080201221321621921122232262292212资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1至252个交易日数据截至22年12月23日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报8信息披露分析师声明固定收益研究姜珮珊孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明