投资要点：
　　行业利差监测与分析：1）2022年12月债市信用利差走扩。具体来看，等级利差与期限利差均走扩。2）行业横向比较：高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为212BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为195BP。其次是化工行业，其利差为136BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为63BP。
　　12月市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率上行为主。2022年12月主要信用债品种共发行6678.6亿元，到期12633.6亿元，净供给-5955.0亿元，较前一个交易月（11月1日-11月30日）的-1377.0亿元有所减少。二级交投增加，收益率上行为主。
　　12月评级调整及违约情况回顾：2022年12月有13项信用债主体评级上调，有8项信用债主体评级下调，与11月相比，上调数量有所增加，下调数量有所减少。2022年12月新增违约或展期债券16只，无新增违约主体。
　　城投债总量与到期压力盘点
　　城投债存量总量。截至2022年末，存续发债城投企业3041家，城投债余额13.52万亿元，债券18745只，后两者分别较2021年末增长8.96%和11.82%，2022年增速较过去三年明显放缓，以上或与全年城投审核端趋严与年末批量取消发行高峰来临有关。展望2023年，城投债存量增速或依然维持低位。
　　城投债存量结构。城投债发行、净融资与存续体量成正相关。值得关注的是，严监管下非标融资整体呈现净流出状态，展望2023年，非标、定融、商票等融资手段或依然呈现持续收缩态势，资金腾挪余地依然有限，城投平台的融资纪律、财务纪律或得到进一步强化。
　　城投债到期压力。2023年城投债静态到期规模为2.86万亿元，其中2023年2-4月分别迎来到期低谷与高峰，到期金额分别为1356.23亿元、3697.04亿元和3438.06亿元，值得注意的是以上季节性因素影响，与往年基本一致，到期低谷与高峰并不体现到期压力大小，或可认为23年2月份的到期低谷助推了3-4月的到期高峰。此外，考虑到债券甚至广义债务主要依靠借新还旧，再融资能力与到期压力为互相动态影响因素，不能单纯依靠静态数据得到区域到期压力大小结论，尤其是对于地级市或者省份这种区域因素而言，到期压力大或可认为是再融资能力强劲的体现。个体视角与区域视角或者说宏观中观与微观视角因素存在一定差异。
　　关注中高等级短久期城投债阶段性机会。2022年11-12月份，理财赎回主导信用债利差单方向上行，高中低等级、长中短久期城投债利差无差别走阔，后续随着理财赎回渐入新稳态，中高等级短久期有望率先修复，我们建议关注中高等级中短久期城投债机会。展望2023年，资产荒或难以再现，叠加赎回风波渐平后流动性要求或更高，中低等级城投债或迎来缓慢修复过程。
　　

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告信用债月报2023年1月2日TableTitle城投债总量与到期压力盘点TableSummary投资要点行业利差监测与分析12022年12月债市信用利差走扩具体来看等级利差与期限利差均走扩2行业横向比较高等级债中房地产钢铁是利差最高的两个行业AAA级房地产行业中票平均利差为212BPAAA级钢铁行业中票平均利差为195BP其次是化工行业其利差为136BP公用事业是平均利差最低的行业目前为63BP12月市场回顾一级净供给减少一级市场估值收益率上行为主2022年12月主要信用债品种共发行66786亿元到期126336亿元净供给-59550亿元较前一个交易月11月1日-11月30日的-13770亿元有所减少二级交投增加收益率上行为主12月评级调整及违约情况回顾2022年12月有13项信用债主体评级上调有8项信用债主体评级下调与11月相比上调数量有所增加下调数量有所减少2022年12月新增违约或展期债券16只无新增违约主体城投债总量与到期压力盘点城投债存量总量截至2022年末存续发债城投企业3041家城投债余额1352万亿元债券18745只后两者分别较2021年末增长896和11822022年增速较过去三年明显放缓以上或与全年城投审核端趋严与年末批量取消发行高峰来临有关展望2023年城投债存量增速或依然维持低位城投债存量结构城投债发行净融资与存续体量成正相关值得关注的是严监管下非标融资整体呈现净流出状态展望2023年非标定融商票等融资手段或依然呈现持续收缩态势资金腾挪余地依然有限城投平台的融资纪律财务纪律或得到进一步强化城投债到期压力2023年城投债静态到期规模为286万亿元其中2023年2-4月分别迎来到期低谷与高峰到期金额分别为135623亿元369704亿元和343806亿元值得注意的是以上季节性因素影响与往年基本一致到期低谷与高峰并不体现到期压力大小或可认为23年2月份的到期低谷助推了3-4月的到期高峰此外考虑到债券甚至广义债务主要依靠借新还旧再融资能力与到期压力为互相动态影响因素不能单纯依靠静态数据得到区域到期压力大小结论尤其是对于地级市或者省份这种区域因素而言到期压力大或可认为是再融资能力强劲的体现个体视角与区域视角或者说宏观中观与微观视角因素存在一定差异关注中高等级短久期城投债阶段性机会2022年11-12月份理财赎回主导信用债利差单方向上行高中低等级长中短久期城投债利差无差别走阔后续随着理财赎回渐入新稳态中高等级短久期有望率先修复我们建议关注中高等级中短久期城投债机会展望2023年资产荒或难以再现叠加赎回风波渐平后流动性要求或更高中低等级城投债或迎来缓慢修复过程请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报2目录1行业利差监测与分析511信用利差走扩512等级利差与期限利差均走扩513钢铁采掘行业利差均走扩614地产行业信用利差与超额利差均走扩615行业利差比较72一级市场净供给减少估值收益率上行为主721净供给减少722估值收益率上行为主93二级市场交投增加收益率上行为主931银行间市场收益率上行为主932城投债收益率上行为主9321企业债9322中期票据1033产业债10331地产债10332钢铁债11333煤炭债11334电力债12412月评级调整及违约情况回顾125信用债城投债总量与到期压力盘点15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报3图目录图13年期中票信用利差5图2中票等级利差走势5图3中票期限利差走势5图4AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势6图5AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势6图6房地产行业利差走势7图7房地产行业超额利差走势7图82022年12月AAAAA级中票行业利差比较BP7图9历年城投债余额亿元15图10历年城投债只数只15图11存量城投债结构15图12全国31省份城投债到期压力图16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报4表目录表1主要品种信用利差监测6表2近期公告发行债券的期限分布2022年12月1日-12月30日只8表3近期公告发行债券的评级分布2022年12月1日-12月30日只8表4近期公告发行债券的行业分布2022年12月1日-12月30日只8表5交易商协会估值中枢变化2022年12月28日相比11月30日9表6相比2022年11月30日收益率变化幅度-收益率曲线BP9表7流动性较好的城投企业债收益率变动10表8流动性较好的城投中票收益率变动10表9流动性较好的地产债表现11表10流动性较好的钢铁债表现11表11流动性较好的煤炭债表现12表12流动性较好的电力债表现12表13评级上调行动2022年12月1日-12月30日13表14评级下调行动2022年12月1日-12月30日14表15新增债券违约情况2022年12月1日-12月30日14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报51行业利差监测与分析11信用利差走扩12月债市信用利差走扩具体来看截至2022年12月30日3年期AAA等级中票信用利差为63BP较11月上行20BP5年期AAA等级中票信用利差为67BP较11月上行27BP3年期AA等级中票信用利差为103BP较11月上行30BP5年期AA等级中票信用利差为108BP较11月上行38BP3年期AA等级中票信用利差为146BP较11月上行51BP5年期AA等级中票信用利差为151BP较11月上行49BP图13年期中票信用利差资料来源WINDHTI12等级利差与期限利差均走扩信用债等级利差走扩具体来看截至2022年12月30日1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为73BP较11月上行31BP3年期AA级与AAA级中票利差为83BP较11月上行31BP5年期AA级与AAA级中票利差为84BP较11月上行22BP信用债期限利差走扩具体来看截至2022年12月30日5年期和3年期的AAA中票期限利差为33BP较11月上行14BP5年期和3年期的AA中票期限利差为34BP较11月上行5BP5年期和1年期AAA中票的期限利差为79BP较11月上行19BP图2中票等级利差走势图3中票期限利差走势资料来源WINDHTI资料来源WINDHTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报6表1主要品种信用利差监测1年中短1年中短1年中短3年中短3年中短3年中短3年-1年3年-1年3年-1年期票据期票据期票据期票据期票据期票据中短期票中短期票中短期票AAAAAAA与AAAAAAA与据AAA据AA据AA与国开债与国开债国开债利与国开债与国开债国开债利利差利差利差利差利差差利差利差差最低值-054-052-03201403003801203404314数020024029042063082038061095中位数03604105505407910404807811734数050056070070097125063099137最高值135165167178244296169232296现值046056056048078121063103146当前分位数530499444206222319329347408注数据区间为2010年至2022年12月30日资料来源WINDHTI13钢铁采掘行业利差均走扩钢铁采掘行业利差均走扩具体来看截至2022年12月30日AAA级钢铁债信用利差平均为195BP较11月末上行47BPAAA级采掘债主要是煤炭开采信用利差平均为129BP较11月末上行52BPAAA级钢铁债超额利差为132BP较11月末上行27BPAAA级采掘债超额利差为65BP较11月末上行31BP图4AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势图5AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势资料来源WINDHTI资料来源WINDHTI14地产行业信用利差与超额利差均走扩地产行业信用利差走扩具体来看截至2022年12月30日AAA级房地产行业信用利差212BP较11月末上行112BPAA级房地产行业信用利差191BP较11月末上行59BP地产行业超额利差走扩具体来看截至2022年12月30日AAA级地产行业超额信用利差为149BP较11月末上行92BPAA级地产行业超额信用利差为45BP较11月末上行8BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报7图6房地产行业利差走势图7房地产行业超额利差走势资料来源WINDHTI资料来源WINDHTI15行业利差比较高等级债中房地产钢铁是利差最高的两个行业AAA级房地产行业中票平均利差为212BPAAA级钢铁行业中票平均利差为195BP其次是化工行业其利差为136BP公用事业是平均利差最低的行业目前为63BP中等级债券中化工行业利差最高其次为综合医药生物行业其中AA等级化工行业利差为314BP综合行业利差落在303BP而AA等级医药生物利差则为270BP最后休闲服务公用事业建筑材料行业利差水平相对低分别为136BP136BP128BP图82022年12月AAAAA级中票行业利差比较BP注2022年年初以来变动数据截至12月30日历史分位点数据区间为2013年1月31日至2022年12月30日资料来源WINDHTI2一级市场净供给减少估值收益率上行为主21净供给减少根据Wind统计2022年12月短融发行32377亿元到期71511亿元中票发行13076亿元到期22679亿元企业债发行1968亿元到期5465亿元公司债发行19365亿元到期26681亿元12月主要信用债品种共发行66786亿元到期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报8126336亿元净供给-59550亿元较前一个交易月11月1日-11月30日的-13770亿元有所减少从主要发行品种来看2022年12月共发行短融超短融350只中期票据121只公司债发行256只企业债发行32只发行数量较11月有所减少从发行人资质来看AAA等级发行人占比最大为4756从行业来看建筑行业发行人占比最大为3307其次为综合类行业发行人占比为2292表2近期公告发行债券的期限分布2022年12月1日-12月30日只期限年短期融资券公司债企业债中期票据总计0520620020811443000174205503287309605815450724301066000117002502510013043000000总计35025632121759注数据截至2022年12月30日且不考虑提前偿还资料来源WINDHTI表3近期公告发行债券的评级分布2022年12月1日-12月30日只评级短期融资券公司债企业债中期票据总计AAA19691470361AA10484431223AA46782020164AA-00404AA40004未有评级03003总计35025632121759注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI表4近期公告发行债券的行业分布2022年12月1日-12月30日只行业短期融资券公司债企业债中期票据总计综合类7470822174制造业2011527信息技术业01001社会服务业20172544批发和零售贸易1390527农林牧渔业11002金融保险业540312交通运输仓储业3041540建筑业901042037251房地产业9140528电力煤气及水的生产和供应业37701256传播与文化产业20002采掘业760215未有分类421802080总计35025632121759注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报922估值收益率上行为主相比2022年11月30日协会估值2022年12月12月28日信用债估值收益率上行为主表5交易商协会估值中枢变化2022年12月28日相比11月30日1年期3年期5年期7年期发行主体评级最新变化最新变化最新变化变化最新BPBPBPBP重点AAA2761131215336133509AAA29116332213602137317AA32124368294063341823AA36727413264482547828AA-5733863240667326811410年期15年期20年期30年期发行主体评级最新变化最新变化最新变化变化最新BPBPBPBP重点AAA3657397341154304AAA3871342610471-15030AA43321477275429558-8AA49617578-4618-5651-1AA-7001373511790580313资料来源银行间交易商协会HTI3二级市场交投增加收益率上行为主截至2022年12月30日12月主要信用债品种企业债公司债中票短融共计成交4582937亿元较前一交易月4035768亿元的成交增加了547169亿元31银行间市场收益率上行为主截至2022年12月30日12月国债收益率整体下行具体来看相比11月末1年期国债收益率下行4BP3年期国债收益率下行7BP5年期国债收益率下行5BP7年期国债收益率下行6BP中票短融收益率整体上行银行间企业债收益率整体上行表6相比2022年11月30日收益率变化幅度-收益率曲线BP期限评级1年3年5年7年国债收益率-4-7-5-6超AAA16107AAA382118AAA-6152926AA13183227AA343943AA-343943注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI32城投债收益率上行为主321企业债在我们观测的样本中2022年12月交易活跃的城投企业债收益率整体上行具体来看19邹城隆城项目NPB上行978BP16贵阳停车场债01上行863BP17建德请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报10国资债上行861BP19江油停车项目NPB01上行822BP19玉环债01上行744BP19富交停车项目NPB上行703BP19黄岩绿色债上行66BP17义乌专项债上行527BP16浏阳城建债上行47BP19宁德交投债01上行361BP表7流动性较好的城投企业债收益率变动1130收盘收益率1230收盘收益率收益率变动债券名称剩余期限年所属地区债项评级BP19邹城隆城项目NPB605山东省AA839397816贵阳停车场债01323贵州省AA667586317建德国资债189浙江省AA364486119江油停车项目NPB01335四川省AA788682219玉环债01368浙江省AA394674419富交停车项目NPB392浙江省AA384570319黄岩绿色债396浙江省AAA414766017义乌专项债163浙江省AA343952716浏阳城建债040湖南省AAA303547019宁德交投债01673福建省AA4246361注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI322中期票据在我们观测的样本中2022年12月交易活跃的10只城投中期票据收益率上行为主具体来看19蚌埠城投MTN001上行828BP19德州财金MTN001上行677BP19涪陵国资MTN001上行608BP18惠山经发MTN002上行601BP18海淀国资MTN003上行566BP19龙城投资MTN001上行552BP19湖交投MTN001上行506BP19余姚城投MTN001上行503BP18川铁投MTN003上行237BP19磁湖高新MTN002下行1075BP表8流动性较好的城投中票收益率变动1130收盘收益率1230收盘收益率收益率变动债券名称剩余期限年所属地区债项评级BP19蚌埠城投MTN001180安徽省AA374582819德州财金MTN001156山东省AA364367719涪陵国资MTN001126重庆AA344060818惠山经发MTN002082江苏省AA323860118海淀国资MTN003098北京AAA323856619龙城投资MTN001193山西省AAA344055219湖交投MTN001123浙江省AA323850619余姚城投MTN001116浙江省AA323750318川铁投MTN003032四川省AAA273023719磁湖高新MTN002199湖北省AA7766-1075注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI33产业债331地产债2022年12月我们观察的地产债样本中代表性债券的收益率涨跌参半具体来看18市北高新MTN002上行288BP19石榴04上行237BP15投资01上行19BP19广州城建PPN001上行171BP19陆债01上行34BP19中海02下行103BP18金地07下行681BP15远洋05下行447BP19碧地02下行15878BP18远洋01下行23114BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报11表9流动性较好的地产债表现1130收盘收益率1230收盘收益率收益率变动债券名称剩余年限年债项评级BP18市北高新MTN002066AA313428819石榴04164AA889023715投资01098AAA464819019广州城建PPN001162-313317119陆债01118AAA30303419中海02307AAA2827-10318金地07055AAA116109-68115远洋05280AAA375330-447019碧地02059AAA482323-1587818远洋01059AAA575344-23114注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI332钢铁债2022年12月我们观测的钢铁债样本中代表性债券的收益率整体上行具体来看18鲁钢铁MTN008上行623BP20首钢MTN001B上行59BP18鲁钢铁MTN005上行582BP17河钢集MTN007上行558BP19河钢绿色可续期债01上行551BP19首钢MTN003上行353BP19首钢MTN001上行324BP18首钢MTN005上行27BP19河钢02上行218BP19新兴绿色债02上行151BP表10流动性较好的钢铁债表现1130收盘收益率1230收盘收益率收益率变动债券名称剩余年限年债项评级BP18鲁钢铁MTN008099AAA445062320首钢MTN001B216AAA364259018鲁钢铁MTN005086AAA434958217河钢集MTN007346AAA404555819河钢绿色可续期债01043AAA374255119首钢MTN003128AAA313435319首钢MTN001107AAA303332418首钢MTN005089AAA303227019河钢02195AAA404321819新兴绿色债02124AAA3031151注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI333煤炭债2022年12月我们观测的煤炭债样本中代表性债券的收益率整体上行具体来看20同煤02上行435BP19陕煤化MTN001上行307BP19陕煤化MTN003上行301BP20陕煤化MTN001上行292BP19陕煤化MTN006上行29BP19陕煤化MTN007上行29BP18陕煤化MTN006上行24BP13同煤债上行213BP18陕煤化MTN003上行173BP18鲁能源MTN001上行72BP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报12表11流动性较好的煤炭债表现1130收盘收益率1230收盘收益率收益率变动债券名称剩余年限年债项评级BP20同煤02216-424643519陕煤化MTN001139AAA313430719陕煤化MTN003164AAA323530120陕煤化MTN001204AAA333629219陕煤化MTN006190AAA323529019陕煤化MTN007193AAA323529018陕煤化MTN006095AAA303224013同煤债532AAA303221318陕煤化MTN003068AAA293117318鲁能源MTN001065AAA282972注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI334电力债2022年12月我们观测的电力债样本中代表性债券的收益率上行为主具体来看19大唐集MTN002上行336BP18浙能源MTN002上行115BP18南电MTN001上行88BP19长电MTN002上行29BP19南电MTN006上行17BP18浙能源MTN004上行15BP18长电MTN001上行12BP19南电MTN003上行02BP18国电MTN003下行1BP16华能集MTN004下行22BP表12流动性较好的电力债表现1130收盘收益率1230收盘收益率收益率变动债券名称剩余年限年债项评级BP19大唐集MTN002170AAA303433618浙能源MTN002030AAA242611518南电MTN001028AAA24258819长电MTN002161AAA28292919南电MTN006155AAA27271718浙能源MTN004095AAA27271518长电MTN001093AAA27271219南电MTN003116AAA26270218国电MTN003082AAA2727-1016华能集MTN004361AAA3332-22注数据截至2022年12月30日资料来源WINDHTI412月评级调整及违约情况回顾截至2022年12月30日12月有13项信用债主体评级上调有8项信用债主体评级下调与11月相比上调数量有所增加下调数量有所减少2022年12月评级上调的发行人共13家为重庆长安汽车股份有限公司顺丰控股股份有限公司浙江温州龙湾农村商业银行股份有限公司金川集团股份有限公司南京浦口经济开发有限公司成都经开国投集团有限公司安徽省国有资本运营控股集团有限公司济南城市建设集团有限公司嘉兴市城市投资发展集团有限公司上海临港经济发展集团有限公司天齐锂业股份有限公司财信证券股份有限公司湖南兴湘投资控股集团有限公司金川集团股份有限公司非城投平台来自制造业惠誉国际于12月7日将其评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报13级由BBB上调至BBB评级展望为稳定上调原因为金川集团盈利水平强劲现金流生成能力持续性强财务状况有所改善因此独立信用状况获得提升南京浦口经济开发有限公司为城投平台来自综合行业穆迪于12月8日将其评级展望调整为正面维持其主体信用等级为Ba2调整原因为由于南京浦口经开对南京市浦口区政府的战略重要性日益上升区政府支持公司的意愿出现改善趋势穆迪预计这一趋势将持续下去并可能在未来12个月内推动公司评级至更高水平济南城市建设集团有限公司非城投平台来自建筑业穆迪于12月12日将其主体评级由Baa2上调至Baa1评级展望为稳定上调原因是公司的或有风险敞口从中等水平降至较低水平政府对公司的支持力度有所增加穆迪预计公司将保持与Baa1评级水平相当的信用质量嘉兴市城市投资发展集团有限公司城投平台来自综合行业穆迪于12月13日将其评级展望上调至正面上调原因是在过去18个月经济增长放缓和房地产市场走低的背景下嘉兴市政府对公司支持力度较强鉴于公司在开展城市更新方面的项目穆迪预计政府支持将延续表13评级上调行动2022年12月1日-12月30日最新主评级上次主企业名称行业评级机构最新评级日期代表债券体评级展望体评级重庆长安汽车股份有限公司制造业联合资信评估股份有限公司2022-12-01AAA稳定AA22长安K1交通运输仓顺丰控股股份有限公司穆迪公司2022-12-01A3稳定A3顺丰转债退市储和邮政业浙江温州龙湾农村商业银行股份有22龙湾农商银行金融业大公国际资信评估有限公司2022-12-02AA稳定A限公司CD003金川集团股份有限公司制造业惠誉国际信用评级有限公司2022-12-07BBB稳定BBB22金川MTN00221南京浦口南京浦口经济开发有限公司综合穆迪公司2022-12-08Ba2正面Ba2MTN002成都经开国投集团有限公司建筑业穆迪公司2022-12-09Ba2正面Ba2PR蓉国投安徽省国有资本运营控股集团有限综合大公国际资信评估有限公司2022-12-09AAA稳定AA22皖控01公司济南城市建设集团有限公司建筑业穆迪公司2022-12-12Baa1稳定Baa222济建Y6嘉兴市城市投资发展集团有限公司综合穆迪公司2022-12-13Baa3正面Baa320嘉城0222临港经济上海临港经济发展集团有限公司综合穆迪公司2022-12-16Baa1正面Baa1MTN001天齐锂业股份有限公司制造业穆迪公司2022-12-16B2正面B318天齐01财信证券股份有限公司金融业联合资信评估股份有限公司2022-12-28AAA稳定AA20财信02租赁和商务中诚信国际信用评级有限责21湖南发展湖南兴湘投资控股集团有限公司2022-12-30AAA稳定AA服务业任公司MTN002资料来源WIND穆迪官网惠誉官网HTI2022年12月评级下调的发行人共8家分别为珠海和佳医疗设备股份有限公司雅居乐集团控股有限公司国任财产保险股份有限公司长春市城市发展投资控股集团有限公司远东宏信有限公司广西柳州市东城投资开发集团有限公司江苏南通二建集团有限公司国任财产保险股份有限公司非城投平台来自金融业惠誉国际于12月5日将其列入负面评级观察名单并维持主体违约评级为BBB调整原因为国任保险2021年公司注资计划执行延迟杠杆率高企叠加风险资产大幅增加导公司以风险导向衡量的资本水平加剧削弱长春市城市发展投资控股集团有限公司城投平台来自建筑业穆迪于12月14日将其主体评级由Baa1下调至Baa2评级展望为稳定下调原因是在土地市场走低和融资受限的背景下吉林省政府对地方融资平台提供的支持力度弱于预期广西柳州市东城投资开发集团有限公司城投平台所属行业为建筑业中诚信国际于12月22日将公司的评级展望由稳定调整为负面主体信用评级维持为AA调整原因为公司面临很重的短期偿债压力再融资能力大幅弱化同时土地出让显著放缓和请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报14房地产市场下行亦使得公司短期内盈利能力难以有效改善且2022年以来柳州市财政收入出现不利变化市属平台企业及政府债务整体规模很大短期债务压力很重柳州东城获得政府支持的力度和及时性或将受到一定影响远东宏信有限公司非城投平台来自金融行业标普于12月20日将其评级展望调整为负面维持其主体信用评级为BBB-调整原因为公司与母公司中化控股集团的关联减弱该公司董事会不再由母公司集团的代表担任主席获得集团特殊支持的可能性降低表14评级下调行动2022年12月1日-12月30日最新主评级上次主企业名称行业评级机构最新评级日期代表债券体评级展望体评级中证鹏元资信评估股份珠海和佳医疗设备股份有限公司制造业2022-12-02B负面BB20和佳S1有限公司雅居乐集团控股有限公司房地产业穆迪公司2022-12-02Caa1负面B316雅居03惠誉国际信用评级有限国任财产保险股份有限公司金融业2022-12-05BBB负面BBB22国任财险公司21长发集团长春市城市发展投资控股集团有限公司建筑业穆迪公司2022-12-14Baa2稳定Baa1MTN00121远东宏信远东宏信有限公司金融业标准普尔评级服务公司2022-12-20BBB-负面BBB-MTN001BC中诚信国际信用评级有广西柳州市东城投资开发集团有限公司建筑业2022-12-22AA负面AA20柳城01限责任公司联合资信评估股份有限20南通二建江苏南通二建集团有限公司建筑业2022-12-28AA负面AA公司MTN001东方金诚国际信用评估上海全筑控股集团股份有限公司建筑业2022-12-29BBB负面A全筑转债有限公司资料来源WIND标普官网穆迪官网惠誉官网HTI2022年12月新增违约或展期债券16只为奥盈01优奥盈01次20恒大03金科次01H金优0121奥创B21奥创A20荣盛地产MTN00319中金0520明诚04时赫21优时赫21次20红星07H20红星519当代0315天安人寿表15新增债券违约情况2022年12月1日-12月30日债券余额是否债券简称违约日期企业名称违约类型企业性质所属行业亿元上市奥盈01优2022-12-02深圳市前海融通商业保理有限公司展期119民营企业否其他多元金融服务奥盈01次2022-12-02深圳市前海融通商业保理有限公司展期001民营企业否其他多元金融服务20恒大032022-12-05恒大地产集团有限公司展期2500民营企业否房地产开发金科次012022-12-08金科地产集团股份有限公司展期060民营企业是房地产开发H金优012022-12-08金科地产集团股份有限公司展期945民营企业是房地产开发21奥创B2022-12-08奥园集团有限公司展期040中外合资企业否房地产开发21奥创A2022-12-08奥园集团有限公司展期710中外合资企业否房地产开发20荣盛地产2022-12-10荣盛房地产发展股份有限公司展期1380民营企业是房地产开发MTN00319中金052022-12-13中天金融集团股份有限公司展期1083民营企业是房地产开发武汉当代明诚文化体育集团股份有限20明诚042022-12-19展期400地方国有企业是电影与娱乐公司时赫21优2022-12-23声赫深圳商业保理有限公司展期700民营企业否特殊金融服务时赫21次2022-12-23声赫深圳商业保理有限公司展期001民营企业否特殊金融服务20红星072022-12-23红星美凯龙控股集团有限公司展期500民营企业否综合支持服务H20红星52022-12-26红星美凯龙控股集团有限公司展期2500民营企业否综合支持服务未按时兑付回19当代032022-12-27武汉当代科技产业集团股份有限公司700民营企业否西药售款和利息15天安人寿2022-12-29天安人寿保险股份有限公司展期2000公众企业否人寿与健康保险资料来源WINDHTI2022年12月无新增违约主体请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报155信用债城投债总量与到期压力盘点城投债存量总量截至2022年末存续发债城投企业3041家城投债余额1352万亿元债券18745只后两者分别较2021年末增长896和11822022年增速较过去三年明显放缓以上或与全年城投审核端趋严与年末批量取消发行高峰来临有关展望2023年城投债存量增速或依然维持低位图9历年城投债余额亿元图10历年城投债只数只资料来源WINDHTI资料来源WINDHTI城投债存量结构城投债发行净融资与存续体量成正相关值得关注的是严监管下非标融资整体呈现净流出状态展望2023年非标定融商票等融资手段或依然呈现持续收缩态势资金腾挪余地依然有限城投平台的融资纪律财务纪律或得到进一步强化图11存量城投债结构资料来源WINDHTI注图中数据为截至2022年12月末或者2022全年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报16城投债到期压力2023年城投债静态到期规模为286万亿元其中2023年2-4月分别迎来到期低谷与高峰到期金额分别为135623亿元369704亿元和343806亿元值得注意的是以上季节性因素影响与往年基本一致到期低谷与高峰并不体现到期压力大小或可认为23年2月份的到期低谷助推了3-4月的到期高峰此外考虑到债券甚至广义债务主要依靠借新还旧再融资能力与到期压力为互相动态影响因素不能单纯依靠静态数据得到区域到期压力大小结论尤其是对于地级市或者省份这种区域因素而言到期压力大或可认为是再融资能力强劲的体现个体视角与区域视角或者说宏观中观与微观视角因素存在一定差异图12全国31省份城投债到期压力图资料来源WIND企业预警通HTI注数据截至2022年12月末到期包括回售赎回等行权事项关注中高等级短久期城投债阶段性机会2022年11-12月份理财赎回主导信用债利差单方向上行高中低等级长中短久期城投债利差无差别走阔后续随着理财赎回渐入新稳态中高等级短久期有望率先修复我们建议关注中高等级中短久期城投债机会展望2023年资产荒或难以再现叠加赎回风波渐平后流动性要求或更高中低等级城投债或迎来缓慢修复过程请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报17信息披露分析师声明姜Table珮珊Analyst固定收益研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经HTI书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络HTI并获得许可并需注明出处为HTI且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究信用债月报18海通证券股份有限公司研究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02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