春节旺季开启，平稳过渡迎复苏
　　当前处白酒春节备货旺季，主要品牌春节打款备货有序推进，动销逐步开启，同时近期酒企经销商大会陆续召开，传递积极信号，预计23年有望紧抓复苏主线，高质发展可期；啤酒正处淡季整体较平淡，期待23年现饮需求修复，带动量价齐升；调味品需求修复与成本改善有望推动23年经营迎向上拐点。我们认为，春节旺季总体消费表现预期受各地疫情演绎有所分化，但当前行业内外部信心已有所提振，有利于形成正向反馈。政策层面，扩内需下将有效释放内需消费潜能；企业层面，春节虽面临一定挑战，但整体布局有条不紊，平稳过渡后有望迎复苏。
　　白酒：春节合理预期，经销商大会传递积极信号，23年改善可期
　　各地疫情演绎不同预计导致春节旺季表现分化，河南、四川成都等地春节动销已经启动，江苏等地稍晚。酒企近期陆续召开大会，传递积极信号，茅台科学谋划23年任务，五粮液1218反馈积极，汾酒确立“13348”引领新征程，今世缘召开23年发展大会，启幕百亿目标。我们建议对春节旺季保持合理预期，预计从23Q2开始，白酒整体消费有望回暖，基本面回升有望逐步确立；价格层面23年有上涨预期但总体不强，高端业绩韧性望延续，估值有望修复，以宴席为主的次高端将迎需求回补，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/洋河股份/今世缘/古井贡酒。
　　啤酒：期待23年现饮需求修复，带动量价齐升
　　近期受外部冲击影响，下游需求整体较淡，但当前已处啤酒行业淡季，短期需求对全年销量影响有限。展望2023年，餐饮、夜店等现饮端需求有望随疫情形势的逐步好转呈现弹性修复，中高档产品需求回升带动结构升级提速，叠加近期龙头企业接连提价，奠定23年价增基础，考虑包材价格下行，23年啤酒综合成本压力预计略有缓解，行业量、价、利齐升可期。推荐23年量价弹性可期、高端化有望提速的重庆啤酒，及基地市场迭代升级持续推进、量价利有望稳健增长的青岛啤酒（A+H）。
　　调味品：需求修复与成本改善有望推动23年经营迎向上拐点
　　短期疫情对餐饮需求与厂商发货造成部分影响，但随下游场景复苏动销有望提速。此外，添加剂事件推动零添加产品占比提升，各厂商共同发力，零添加新品上市与产品投入增加，目前零添加产品的价位带已拓展至10元/500ml以下。展望23年，期待行业经营迎向上拐点，一方面，外部环境的改善有望促进餐饮需求修复；另一方面，国产新豆价格现向下拐点，成本压力缓解有望带动盈利改善。推荐股权处置加速的中炬高新，零添加品牌力领先的千禾味业，及受益B端需求修复的龙头海天味业。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料春节旺季开启平稳过渡迎复苏华泰研究食品饮料增持维持2023年1月02日中国内地专题研究研究员龚源月春节旺季开启平稳过渡迎复苏SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228当前处白酒春节备货旺季主要品牌春节打款备货有序推进动销逐步开启同时近期酒企经销商大会陆续召开传递积极信号预计23年有望紧抓复研究员张墨苏主线高质发展可期啤酒正处淡季整体较平淡期待23年现饮需求修SACNoS0570521040001zhangmohtsccom复带动量价齐升调味品需求修复与成本改善有望推动年经营迎向上SFCNoBQM96586212897222823拐点我们认为春节旺季总体消费表现预期受各地疫情演绎有所分化但联系人倪欣雨当前行业内外部信心已有所提振有利于形成正向反馈政策层面扩内需SACNoS0570121070157nixinyuhtsccom下将有效释放内需消费潜能企业层面春节虽面临一定挑战但整体布局862128972228有条不紊平稳过渡后有望迎复苏联系人俞慕寒SACNoS0570121070175yumuhanhtsccom白酒春节合理预期经销商大会传递积极信号23年改善可期862128972228各地疫情演绎不同预计导致春节旺季表现分化河南四川成都等地春节动联系人王可欣销已经启动江苏等地稍晚酒企近期陆续召开大会传递积极信号茅台SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom科学谋划23年任务五粮液1218反馈积极汾酒确立13348引领新征862128972228程今世缘召开23年发展大会启幕百亿目标我们建议对春节旺季保持合理预期预计从23Q2开始白酒整体消费有望回暖基本面回升有望逐行业走势图步确立价格层面23年有上涨预期但总体不强高端业绩韧性望延续估值有望修复以宴席为主的次高端将迎需求回补推荐贵州茅台五粮液泸食品饮料沪深300州老窖山西汾酒酒鬼酒洋河股份今世缘古井贡酒0啤酒期待23年现饮需求修复带动量价齐升9近期受外部冲击影响下游需求整体较淡但当前已处啤酒行业淡季短期17需求对全年销量影响有限展望2023年餐饮夜店等现饮端需求有望随26疫情形势的逐步好转呈现弹性修复中高档产品需求回升带动结构升级提34速叠加近期龙头企业接连提价奠定23年价增基础考虑包材价格下行Jan-22May-22Aug-22Dec-2223年啤酒综合成本压力预计略有缓解行业量价利齐升可期推荐23年量价弹性可期高端化有望提速的重庆啤酒及基地市场迭代升级持续推资料来源Wind华泰研究进量价利有望稳健增长的青岛啤酒AH重点推荐调味品需求修复与成本改善有望推动23年经营迎向上拐点目标价股票名称股票代码当地币种投资评级短期疫情对餐饮需求与厂商发货造成部分影响但随下游场景复苏动销有望贵州茅台600519CH236400买入提速此外添加剂事件推动零添加产品占比提升各厂商共同发力零添五粮液000858CH19560买入加新品上市与产品投入增加目前零添加产品的价位带已拓展至10元泸州老窖000568CH22776买入500ml以下展望23年期待行业经营迎向上拐点一方面外部环境的山西汾酒600809CH29880买入改善有望促进餐饮需求修复另一方面国产新豆价格现向下拐点成本压酒鬼酒000799CH13800买入洋河股份买入力缓解有望带动盈利改善推荐股权处置加速的中炬高新零添加品牌力领002304CH17894今世缘603369CH5313买入先的千禾味业及受益B端需求修复的龙头海天味业古井贡酒000596CH30744买入中炬高新600872CH4752增持风险提示宏观经济增长不达预期行业竞争加剧食品安全问题千禾味业603027CH2478买入海天味业603288CH7990增持重庆啤酒600132CH13080买入青岛啤酒600600CH11052买入青岛啤酒股份168HK8410买入资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1食品饮料春节旺季开启平稳过渡迎复苏当前处白酒春节备货旺季主要品牌的春节打款备货有序推进动销逐步开启各地区春节期间疫情演绎情况不同或造成23年春节消费表现有所分化同时近期酒企经销商大会陆续召开传递信心预计23年有望紧抓复苏主线高质发展可期啤酒淡季平淡期待23年现饮需求修复带动量价齐升调味品短期供需受扰期待23年行业经营迎向上拐点短期看受外部冲击影响短期内终端需求及动销表现仍然偏弱我们认为对于春节总体消费表现预期虽不宜过高但当前行业内外部的信心已经有所提振有利于形成正向反馈政策层面20221214日扩大内需纲要2022-2035年颁布再次将内需和消费市场提升至国家战略高度提出要全面促进消费加快消费提质升级释放内需潜能等企业层面头部企业春节布局按计划推进保持合理库存追求良性的增长为疫后修复打牢基础白酒春节合理预期后续改善接力22年12月以来各酒企已经陆续开始回款河南四川成都等地春节动销已经启动江苏等地稍晚总体来看我们建议对春节旺季保持合理预期春节动销开始逐步启动但可能仍会受到疫情的影响预计从23Q2开始白酒整体消费有望回暖基本面的实质回升有望逐步确立疫情好转经济修复等支撑价格层面23年有上涨预期但总体不强主因批价回升速度预计慢于库存去化速度其中次高端300-600元多用于婚丧嫁娶等高频宴席使用场景预计将率先复苏名优酒企整体回款进程有条不紊库存水平略高于去年同期各地区春节期间疫情演绎造成23年春节消费表现预计有所分化高端白酒茅五泸春节开门红表现预计会相对稳健次高端及大众酒春节旺季预计消费场景仍有部分受限展望看白酒消费或将在春节后逐步回归相对正常状态宴席等消费场景有望回补渠道与终端信心亦有望逐步恢复并对渠道库存去化和大单品的价格维持起到重要支撑高端白酒韧性犹在大众宴席商务宴请场景为主的次高端及大众酒景气度亦有望回升中长期看升级扩容与集中度提升仍是长周期的主旋律名优酒企仍将有较大机会保持合理的业绩增长速度投资主线1看好高端白酒业绩稳增长延续及估值回升机会推荐贵州茅台五粮液泸州老窖2次高端疫后迎来大众宴席商务宴请需求回补推荐山西汾酒酒鬼酒洋河股份今世缘古井贡酒等四川区域春节打款有序推进动销开始逐步启动预计23Q2开始逐步恢复到正常消费状态会是更合理预期整体上看近期渠道层面信心有所恢复订货倾向开始沟通成都地区春节动销在元旦开始逐步启动春节出货和市场消费活力能否恢复到去年同期仍有较大不确定性预计23Q2开始逐步恢复到正常消费状态会是更合理预期分品牌看贵州茅台春节打款有序推进五粮液新的销售队伍调整后呈现新面貌整体管控或更为有力重点倾斜大商后抗风险能力预计更强有利于发挥集团优势泸州老窖经营势能有望延续国窖有望迎来需求修复展望23年疫后伴随婚宴等消费场景回补次高端300-500元婚丧嫁娶用酒较为受益其中部分在渠道建设消费者培育以及社会面库存清理工作做得更扎实的次高端白酒有望率先复苏河南区域终端客流逐步恢复春节备货有序推进整体上看受益于春节旺季临近餐饮人流客流开始逐步恢复渠道信心和终端动销有望逐步回暖与此同时消费力下滑的影响之下部分次高端酱酒产品价格带有所下移行业洗牌的趋势下头部品牌表现较优集中度有所提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2食品饮料江苏区域预计春节动销可能面临一定挑战次高端疫后有望率先复苏受外部环境影响预计春节动销仍面临一定挑战预计23年下半年有望迎来新的起点分品牌看高端白酒的开门红预计相对稳定次高端白酒省内次高端中洋河M6产品迭代相对顺畅后续或将继续发力深度全国化M3相较前两年有所修复今世缘22年总体保持稳定四开迭代升级后表现较好省外次高端中古井和剑南春表现相对较优从复苏节奏上看预计23年下半年有望迎来全面复苏其中300-600元价位带作为高频使用场景伴随宴席等需求回补或有望率先复苏品牌表现总体看名优酒企整体回款完成度较高高端白酒表现稳健次高端有望迎来修复各酒企年底陆续召开经销商大会基本完成来年及春节规划等工作传递积极信息贵州茅台2022年超额完成目标改革持续落地推动公司加速发展20221229日公司公告生产经营情况22年总营收归母净利1272626亿同比162193超额完成年度目标营收同比15据茅台股份官网20221230日茅台集团2023年度市场工作会在海南三亚召开全面盘点集团市场工作科学谋划来年工作任务围绕大集团一盘棋产业链一条心开辟茅台市场工作新篇章22年公司扎实推进机制改革产品渠道结构不断完善随外部环境改善有望抓住复苏机遇迎来加速发展2023年或将再上新台阶当前春节旺季开启公司积极推进开门红工作渠道信心充足高端白酒礼赠宴请需求整体偏刚性韧性十足五粮液旺季平稳理顺机制布局增量展望春节旺季公司以稳为主库存合理打款进度较快动销与批价相对平稳新领导班子上任后公司理顺体制机制和内部治理通过产能建设打好基础量的维度通过老窖池名酒率提升新窖池增加以及基酒分装实现增量价的维度公司聚焦广告宣传与消费者培育实现动销的增加平衡量价关系我们看好普五保持千元价格带主导地位经典五粮液强化品牌势能系列酒调整后再出发渠道结构持续优化经营势能向上增长信心的重塑有望引领公司中长期价值回归泸州老窖双品牌运作成效显现旺季平稳开启持续推进国窖泸州老窖的双品牌战略国窖1573保持增长中档及次高档酒中60特曲为代表的产品实现加快增长泸州老窖品牌复兴战略成效初显目前春节旺季开启经销商打款较积极同时积极举办营销活动促进动销据消费日报网20221028日泸州老窖2023农历癸卯年新春礼酒发布会盛典于成都环球中心洲际大饭店成功举办新春礼酒赤兔抱福惊艳亮相山西汾酒13348引领新征程高质量发展稳步推进据微酒20221226日公司召开2022年度全球经销商大会并对优秀经销商进行表彰回顾2022年作为汾酒深化营销改革提质增效的关键一年公司坚持123总纲领围绕四个专注四个坚持的战略部署整体经营取得亮眼成绩展望2023年公司定调为123汾酒复兴总纲领的管理现代化提升年在明确两大困境与五大问题的客观发展形势下将围绕13348的经营总思路即围绕1个中心紧扣3大任务推进3大行动完善4个体系做到8个坚持继续稳步推进结构升级及全国化拓张全方位推动汾酒营销实现更高质量的发展洋河股份产品梳理及升级迭代营销架构调整卓有成效改革势能持续释放产品层面公司聚焦海天梦大单品打造M6已实现省内市场的良性动销和较快放量海之蓝2022年5月启动全面升级酒质进一步升级动销表现亮眼双沟和贵酒产品梳理基本完成动销平稳机制架构层面销售大区改组事业部后权力下放销售决策相应更快费用灵活性和使用效率显著提升同时加速营销转型升级市场秩序优化展望来看春节旺季预计保持稳健伴随后续疫情影响减弱消费场景回补23年有望迎来修复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3食品饮料今世缘启幕百亿目标改革强化向上势能据微酒20221229日公司召开以冲刺100亿奋进新征程为主题的2023年发展大会回顾2022年公司推进V系攻坚战开系提升战今世缘激活战省外突破战高沟复兴战培育新增长点积蓄爆发力同时伴随百亿目标启幕公司明确2023年为品牌价值提升年并将进一步深化升级高端化品牌矩阵构建全国化突破模式优化一体化厂商模式锻造专业化营销组织增强数智化赋能深度这五大举措积极改革突破分产品看公司主力次高端大单品四开增长势能强劲支撑江苏省内大本营市场稳健增长同时公司坚定落实V系攻坚聚焦国缘V3及商务版V9有望贡献新动能古井贡酒强化薪酬激励考核发展势能向上23年剑指200亿20221230日公司公告经理层成员薪酬与考核管理办法其薪酬由基本年薪绩效年薪任期激励收入构成其中绩效年薪基准值原则上不低于经理层成员基本年薪和绩效年薪总和的60任期激励收入与经营业绩考核结果直接挂钩薪酬考核管理本着市场化导向激励与约束并重等原则有望进一步强化核心管理层激励考核调动内部凝聚力展望看据古井集团公众号2023年定调为古井集团改革深化提升年营收目标瞄准200亿当前春节旺季开启公司正扎实推进23年度开门红工作啤酒淡季平淡期待23年现饮需求修复带动量价齐升近期因外部因素影响下游需求整体较淡但目前啤酒行业已进入淡季盘整期短期需求不振对全年销量影响有限2022年旺季旺销对全年销量形成支撑据Wind2022年1-10月啤酒行业产量同比增长06展望2023年餐饮夜店等现饮端需求有望随疫情形势的逐步好转呈现弹性修复中高档产品需求回升带动结构升级提速叠加近期龙头酒企接续提价奠定23年价增基础考虑铝罐等包材价格在23年或有所回落啤酒综合成本压力略有缓解行业量价利齐升可期推荐弹性品种重庆啤酒量价利有望稳健增长的青岛啤酒AH调味品需求修复与成本改善有望推动23年经营迎向上拐点调味品旺季已至短期疫情对下游餐饮需求与厂商发货造成部分影响后续随下游场景复苏动销有望提速展望2023年我们期待调味品行业经营将迎向上拐点建议关注1经营环境改善随外部环境改善海天等餐饮端占优的龙头在渠道稳健的基础上有望实现库存去化与需求复苏中炬及千禾等二梯队龙头的渠道与区域扩张亦将得以正常推进经营整体拐点向上2成本压力改善国产新豆价格现向下拐点板块成本压力逐步缓解有望带动盈利改善推荐股权处置加速23年收入与盈利均有弹性的中炬高新零添加品牌领先短期动销加速长期全国渗透的千禾味业受益B端需求复苏的海天味业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4食品饮料重点公司推荐贵州茅台600519CH买入目标价236400元1时间之花造就了茅台优秀的品牌力和强大的定价权支撑了茅台旺盛的消费需求和价格体系2高渠道利润指示下游需求保持强劲看好未来直销渠道占比提升高附加值产品结构调整等对平均价格的拉升3公司持续推进产能建设看好未来产能释放对量的支撑助力公司业绩保持长期稳定增长我们预计22-24年EPS为498459106844元参考可比公司23年平均PE32xWind一致预期20221229日公司作为行业龙头享估值溢价给予其23年40xPE目标价236400元维持买入风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题五粮液000858CH买入目标价19560元1目前坚挺的批价和健康的渠道管理较为旺盛的终端需求助力公司势能向上实现高质量增长2中长期看公司的营销改革稳步推进渠道结构更为多元且对渠道管控力持续增强产品以及品牌不断推进升级将有助于五粮液打开长期成长空间我们预计22-24年EPS694815947元参考可比公司23年24xPEWind一致预期20221027日给予其23年24xPE目标价19560元维持买入风险提示行业竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题泸州老窖000568CH买入目标价22776元1稳扎稳打致力于产品品牌力的提升以及产品结构升级同时通过调整发货节奏成功实现国窖1573挺价2次高端价位新推出泸州老窖1952完善产品矩阵3在终端推进产品控盘分利模式完善终端进场方式通过提高终端利润率带动终端积极性形成终端带动经销商经销商带动厂家的良性循环我们预计22-24年EPS为7008761081元参考可比公司23平均PE26xWind一致预期20221028日给予其23年26xPE目标价22776元维持买入风险提示食品安全高端化进程不及预期市场竞争超出预期山西汾酒600809CH买入目标价29880元结构层面青花系列快速放量带动结构升级加速巴拿马省外投放有序推进玻汾严格执行配额制表现平稳展望2022年全年汾酒消费氛围的起势和渠道建设支撑全国化征程加速青花系列迎来关键突破之年巴拿马定调走出山西老白汾和玻汾贡献增量我们预计22-24年EPS为6268301054元参考可比公司23年PE均值25xWind一致预期20221028日考虑其22-24净利CAGR34高于可比均值26给予估值溢价给予其23年36xPE对应目标价29880元维持买入风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5食品饮料洋河股份002304CH买入目标价17894元洋河作为次高端龙头2019年深度调整后基本面已经出现改善渠道库存处于低位经销商利润率提升厂商关系改善梦之蓝引领次高端发展M6精准卡位600价格带站上次高端价格带顶部同时拉升自身品牌力给腰部产品留足空间我们看好激励落定高端化战略下公司的发展空间我们预计22-24年EPS为638778923元参考可比公司23年平均23xPEWind一致预期20221028日给予23年23xPE目标价17894元维持买入风险提示食品安全疫情风险竞争加剧省外扩张不及预期今世缘603369CH买入目标价5313元1公司内部动能持续强化22年4月公司发布董事长换届公告新董事长经验丰富积极进取有望带领今世缘开启新征程叠加22年7月公司发布高考核目标的股权激励草案变更内部动能充分激发2公司借力省内市场升级扩容趋势产品夯实基本盘的同时逐步向上培育在此基础上公司通过一线团队扩充强化省内市场精耕并储备省外扩张市场投入以品牌打造为主布局长期发展重视量的同时推进价的提升收入与利润有望延续较快增长我们预计公司22-24年EPS199253317元参考可比23年平均PE21xWind一致预期20221028日给予23年21xPE目标价5313元维持买入风险提示经济增长不及预期竞争加剧结构优化不及预期食品安全古井贡酒000596CH买入目标价30744元1提前卡位次高端把握安徽省内白酒消费升级机遇2致力于推进渠道扁平构建深度分销模式将持续释放增长动能3省内优势不断巩固同时以周边省份为踏板因地制宜加速全国化进程我们预计22-24年EPS为578732907元参考可比公司23年PE均值31xWind一致预期202312日考虑其作为徽酒龙头省内升级和省外拓展均有望加速经营势能向上认可估值溢价给予23年42xPE目标价30744元维持买入风险提示经济增长不及预期竞争加剧结构优化不及预期食品安全酒鬼酒000799CH买入目标价13800元回顾2022年公司主动调整更加注重动销质量加强消费者培育省内大部分区域的库存可控市场秩序趋稳省外整体任务完成进度因部分场景缺失和招商节奏受到一定影响产品端酒鬼系列在大单品战略品牌价值提升省外拓展支撑下今年保持相对较快发展内参注重价格与渠道健康展望未来我们看好场景复苏后公司核心单品延续高质成长费用管控效率持续提升预计22-24年EPS353460584元参考可比23年PE均值23xWind一致预期20221031日考虑其22-24年净利CAGR29快于可比26享受估值溢价给予23年30xPE目标价13800元买入风险提示行业竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6食品饮料中炬高新600872CH增持目标价4752元1经营端公司20221024日在上证E互动表示目前餐饮占比在2822年公司通过厨邦厨师俱乐部活动增强客户粘性成立餐饮推广基金助力活动转化为订单23年若防控政策优化开拓进程有望提速截至22Q3末区县开发率同比7pct至67渠道下沉持续推进2成本端国产新豆价格的下降有望带动成本下行盈利能力亦有望逐步改善3管理端20221124日公司公告大股东中山润田因债务违约持续被动减持截至20221122日控股股东持股比例为1499仅较二股东中山火炬下同及一致行动人高103pct差距进一步缩小此外仍有其余司法拍卖尚未完成股权问题处置进行中我们预计22-24年EPS084108133元参考可比23年均PE44xWind一致预期2022125日给予23年44xPE目标价4752元增持评级风险提示经济增长不及预期竞争加剧结构优化不及预期食品安全千禾味业603027CH买入目标价2478元1公司深耕调味品高端健康赛道掘金零添加对标日本我国零添加赛道发展前景广阔千禾有望凭借品牌及产品的先发优势充分享受调味品结构高端化红利2收入端在渠道突破全国化布局品类扩张的三轮驱动下增长有望加速3公司高目标股权激励将进一步强化公司内部动能大股东定增进行产能建设保障长期发展我们预计公司22-24年EPS034059069元参考可比23年平均PE42xWind一致预期2022121日给予23年42xPE目标价2478元维持买入评级风险提示成本波动竞争加剧食品安全海天味业603288CH增持目标价7990元面对外部经营压力公司积极调整外部优商扶商夯实基本盘内部挖潜成本提升效率期待经营环境改善后实现率先修复中长期看龙头优势仍存我们预计22-24年EPS145170194元参考可比23年平均PE47xWind一致预期20221027日给予23年47xPE目标价7990元维持增持评级风险提示行业竞争加剧需求不达预期食品安全问题重庆啤酒600132CH买入目标价13080元1短期看22H1疫情对于公司的影响主要集中在华东与华南地区此两个区域亦是乌苏1664等高端产品在西南大本营外的主要增量地区随疫情形势好转公司销量回补的同时高端化进程亦逐步恢复2全年看22年外部因素导致成本压力上行公司通过直接提价锁价供应链优化产销协同等方式谋求成本节约成本压力相对可控随成本压力缓解盈利弹性有序释放3中长期来看公司高端化优势突出乌苏大单品凭借独特的产品品质与品牌调性持续放量2022年公司将大城市计划拓展至76个BU改革与产能布局赋能全国化我们预计22-24年EPS274327390元参考可比公司23年平均40xPEWind一致预期20221118日给予其23年40xPE目标价13080元维持买入风险提示食品安全高端化进程不及预期市场竞争超出预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7食品饮料青岛啤酒600600CH0168HK买入目标价11052元8410港币1短期看随疫情形式好转叠加公司主动推动销售回补前期受损的核心销售市场弹性持续释放旺季补货逻辑坚挺2全年看产品结构优化助推吨价上行公司针对不同区域渠道产品灵活提价叠加成本压力缓解利润释放可期3公司推进振兴沿海提速沿黄解放沿江的区域市场战略沿海沿江主要市场均已进入收获期有望延续良好态势我们预计公司22-24年EPS248307366元A股参考可比23年均36xPEWind一致预期20221026日给予23年36xPE目标价11052元H股参考近3年相对A股估值折价均值30给予23年25xPE目标价8410港币维持买入风险提示食品安全高端化进程不及预期市场竞争超出预期图表1重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台600519CH买入1727002364002169454417649845910684441352925五粮液000858CH买入180691956070136860269481594730262219泸州老窖000568CH买入2242822776330117540700876108142322621山西汾酒600809CH买入2849929880347709436626830105465463427洋河股份002304CH买入160501789424187249863877892332252117今世缘603369CH买入509053136385416219925331731262016古井贡酒000596CH买入266903074414108343557873290761463629酒鬼酒000799CH买入13794138004480027535346058450393024中炬高新600872CH增持368747522895709408410813339443428千禾味业603027CH买入207824781991802303405906990613530海天味业603288CH增持7960799036890014414517019455554741重庆啤酒600132CH买入12738130806164824127432739053463933青岛啤酒600600CH买入107501105212135023124830736647433529青岛啤酒股份168HK买入7710841012870023124830736633312521注数据截至12月30日资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1宏观经济增长不达预期如果宏观经济复苏的情况无法持续将影响消费者的消费意愿和消费能力对食品饮料行业需求产生负面影响2行业竞争激烈程度高于预期的风险在行业需求疲软的背景下企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度这对公司的盈利能力会产生负面影响3食品安全问题以非洲猪瘟为代表的事件会引起消费者对食品安全问题的担忧这也将对行业的需求增长产生负面影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8食品饮料免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9食品饮料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员酒鬼酒000799CH古井贡酒000596CH青岛啤酒股份168HK华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚源月张墨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入酒鬼酒000799CH古井贡酒000596CH青岛啤酒股份168HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10食品饮料法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11