核心观点：消费短期弱复苏，中长期成长确定性强
　　12月26日-12月30日，食品饮料指数跌幅为0.8%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.9pct，子行业中保健品（+3.8%）、零食（+3.2%）、烘焙食品（+3.0%）表现相对领先。前期板块涨幅较多，本周有所回调。2022年食品饮料板块全年跌幅约15%，一级子行业排名第13，跑赢沪深300约6.5pct。2022年食品饮料受到疫情扰动负面影响较大，在疫情防控政策优化的背景下，市场对于2023年消费回暖预期较高。当前消费短期呈现“弱复苏”状态。多数消费者居家，疫情避险情绪浓厚，消费场景仍然受到限制，短期企业回款与动销仍有压力。预期春节期间感染峰值回落，叠加返乡人数可能增多，食饮动销可能出现回暖局面。中长期展望消费复苏确定性较强。疫后消费复苏应分两步：首先消费场景放开，再看经济上行消费力提升。前者以销量恢复为主，后者是消费升级的前提。当前卫健委已把新冠病毒纳入“乙类乙管”，消费场景限制解除后利于行业恢复。考虑渠道库存调节以及业绩兑现节奏，白酒复苏前期应先布局确定性品种（高端白酒与地产酒龙头），待消费力回升再布局弹性品种（次高端白酒）。大众品按照疫后消费复苏逻辑，自上而下可按两条线布局：一是疫后餐饮大概率修复，可布局餐饮链条相关品种，除白酒外，啤酒、调味品、餐饮供应链行业公司均有望实现反弹；二是疫后客流量恢复，连锁开店模式公司均会受益。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新、嘉必优
　　（1）贵州茅台：2022年业绩预告符合预期，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
　　市场表现：食品饮料跑输大盘
　　12月26日-12月30日，食品饮料指数跌幅为0.8%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.9pct，子行业中保健品（+3.8%）、零食（+3.2%）、烘焙食品（+3.0%）表现相对领先。个股方面，ST麦趣、桂发祥、黑芝麻涨幅领先；得利斯、水井坊、莫高股份跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　

研究报告全文：行食品饮料行业研食品饮料2022年坎坷收官2023年乐观展望究2023年01月02日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师逄晓娟分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnpangxiaojuankyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790521060002行业走势图核心观点消费短期弱复苏中长期成长确定性强食品饮料沪深30012月26日-12月30日食品饮料指数跌幅为08一级子行业排名第27跑输0沪深300约19pct子行业中保健品38零食32烘焙食品30行-7业-14表现相对领先前期板块涨幅较多本周有所回调2022年食品饮料板块全年跌周-22幅约15一级子行业排名第13跑赢沪深300约65pct2022年食品饮料受到报-29疫情扰动负面影响较大在疫情防控政策优化的背景下市场对于2023年消费回-362022-012022-052022-09暖预期较高当前消费短期呈现弱复苏状态多数消费者居家疫情避险情绪浓厚消费场景仍然受到限制短期企业回款与动销仍有压力预期春节期间感染数据来源聚源峰值回落叠加返乡人数可能增多食饮动销可能出现回暖局面中长期展望消费复苏确定性较强疫后消费复苏应分两步首先消费场景放开再看经济上行消费相关研究报告力提升前者以销量恢复为主后者是消费升级的前提当前卫健委已把新冠病毒白酒回款略有滞后看好春节动销纳入乙类乙管消费场景限制解除后利于行业恢复考虑渠道库存调节以及业复苏行业周报-20221225绩兑现节奏白酒复苏前期应先布局确定性品种高端白酒与地产酒龙头待消社零数据回落茅台产能扩容行费力回升再布局弹性品种次高端白酒大众品按照疫后消费复苏逻辑自上而业周报-20221218下可按两条线布局一是疫后餐饮大概率修复可布局餐饮链条相关品种除白酒复苏预期升温板块表现优异行开外啤酒调味品餐饮供应链行业公司均有望实现反弹二是疫后客流量恢复业周报-20221211源证连锁开店模式公司均会受益券推荐组合贵州茅台山西汾酒中炬高新嘉必优证券1贵州茅台2022年业绩预告符合预期公司以i茅台作为营销体制价格体研系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释究报放期2山西汾酒全年营销工作以稳为主回款顺畅库存低位预计下半告年营收环比提速全年目标不变3中炬高新公司在疫情背景下调整渠道秩序一方面保证渠道合理库存另一方面持续进行渠道精耕预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长股权结构改善后将对股价起到催化作用目前具有较高布局性价比4嘉必优四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展展望后续国际市场开发确定性高化妆品市场可能取得突破合成生物学相应产品有望量产持续看好市场表现食品饮料跑输大盘12月26日-12月30日食品饮料指数跌幅为08一级子行业排名第27跑输沪深300约19pct子行业中保健品38零食32烘焙食品30表现相对领先个股方面ST麦趣桂发祥黑芝麻涨幅领先得利斯水井坊莫高股份跌幅居前风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1每周观点消费短期弱复苏中长期成长确定性强32市场表现食品饮料跑输大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻茅台冰淇淋预计2022年营收262亿65备忘录关注珠江啤酒股东大会76风险提示8图表目录图1食品饮料跌幅08排名27293图2保健品零食烘焙食品表现相对较好3图3ST麦趣桂发祥黑芝麻涨幅领先4图4得利斯水井坊莫高股份跌幅居前4图52022年12月20日全脂奶粉中标价同比-1604图62022年12月21日生鲜乳价格同比004图72022年12月9日猪肉价格同比3035图82022年9月生猪存栏数量同比145图92022年10月能繁母猪数量同比075图102022年12月24日白条鸡价格同比865图112022年11月进口大麦价格同比3265图122022年11月进口大麦数量同比-6545图132022年12月30日大豆现货价同比486图142022年12月21日豆粕平均价同比3526图152022年12月30日柳糖价格同比-076图162022年12月23日白砂糖零售价同比036表1最近重大事件备忘录关注珠江啤酒股东大会7表2关注12月25日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1每周观点消费短期弱复苏中长期成长确定性强12月26日-12月30日食品饮料指数跌幅为08一级子行业排名第27跑输沪深300约19pct子行业中保健品38零食32烘焙食品30表现相对领先前期板块涨幅较多本周有所回调2022年食品饮料板块全年跌幅约15一级子行业排名第13跑赢沪深300约65pct2022年食品饮料受到疫情扰动负面影响较大在疫情防控政策优化的背景下市场对于2023年消费回暖预期较高当前消费短期呈现弱复苏状态多数消费者居家疫情避险情绪浓厚消费场景仍然受到限制短期企业回款与动销仍有压力预期春节期间感染峰值回落叠加返乡人数可能增多食饮动销可能出现回暖局面中长期展望消费复苏确定性较强疫后消费复苏应分两步首先消费场景放开再看经济上行消费力提升前者以销量恢复为主后者是消费升级的前提当前卫健委已把新冠病毒纳入乙类乙管消费场景限制解除后利于行业恢复考虑渠道库存调节以及业绩兑现节奏白酒复苏前期应先布局确定性品种高端白酒与地产酒龙头待消费力回升再布局弹性品种次高端白酒大众品按照疫后消费复苏逻辑自上而下可按两条线布局一是疫后餐饮大概率修复可布局餐饮链条相关品种除白酒外啤酒调味品餐饮供应链行业公司均有望实现反弹二是疫后客流量恢复连锁开店模式公司均会受益2市场表现食品饮料跑输大盘12月26日-12月30日食品饮料指数跌幅为08一级子行业排名第27跑输沪深300约19pct子行业中保健品38零食32烘焙食品30表现相对领先个股方面ST麦趣桂发祥黑芝麻涨幅领先得利斯水井坊莫高股份跌幅居前图1食品饮料跌幅08排名2729图2保健品零食烘焙食品表现相对较好545383432230113121301109102-100-080-2-02-1-07-3-2-13-14-4300银行传媒化工电子通信综合汽车钢铁采掘计算机房地产沪深公用事业电气设备农林牧渔机械设备非银金融纺织服装休闲服务医药生物轻工制造建筑装饰有色金属商业贸易交通运输家用电器食品饮料建筑材料国防军工数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报图3ST麦趣桂发祥黑芝麻涨幅领先图4得利斯水井坊莫高股份跌幅居前0-17061160-2-350407-440256-5-44-4230-48-44173-6-55-54-512011711097939190-7-61-6110-80-78-9数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄12月20日GDT拍卖全脂奶粉中标价3246美元吨环比-45同比-160奶价同比下降12月21日国内生鲜乳价格41元公斤环比-02同比00中短期看国内奶价已在高位有回落图52022年12月20日全脂奶粉中标价同比-160图62022年12月21日生鲜乳价格同比00新西兰全脂奶粉拍卖价USDMT同比增速500080国内生鲜牛乳价格元公斤4000604644404230004020382000360341000-2032300-402022-112018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12月9日生猪价格226元公斤同比389环比-12猪肉价格328元公斤同比303环比-052022年10月能繁母猪存栏4379万头同比07环比042022年9月生猪存栏同比14当前看猪价上行趋势持续2022年12月24日白条鸡价格190元公斤同比86环比-05请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报图72022年12月9日猪肉价格同比303图82022年9月生猪存栏数量同比1422个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克6040305020401030020101020030402018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092021-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012022-032013-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92022年10月能繁母猪数量同比07图102022年12月24日白条鸡价格同比86能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250020005000601500400040201000300005002000200001000400602017-052017-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082018-08白条鸡平均批发价元公斤数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年11月进口大麦价格3928美元吨同比3262022年11月进口大麦数量530万吨同比-654受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112022年11月进口大麦价格同比326图122022年11月进口大麦数量同比-654进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨450160000040014000003501200000300100000025080000020060000015040000010020000050002019-102022-012019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102020-042021-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报12月30日大豆现货价54737元吨同比4812月21日豆粕平均价格51元公斤同比352预计2023年大豆价格可能走高图132022年12月30日大豆现货价同比48图142022年12月21日豆粕平均价同比352豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060005500400500030045002004000350010030000002021-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-112018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-11数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12月30日柳糖价格57600元吨同比-0712月23日白砂糖零售价格114元公斤同比03长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152022年12月30日柳糖价格同比-07图162022年12月23日白砂糖零售价同比03柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤6200126000125800115600115400115200115000114800112020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-032022-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻茅台冰淇淋预计2022年营收262亿12月29日茅台冰淇淋2023年度市场工作会召开茅台冰淇淋自5月29日上市以来线下已布局16个省份开设旗舰店19家线上已布局25个省份销售范围覆盖全国160个地级市约有340万人购买和品尝过茅台冰淇淋约有4亿多人知道和了解茅台冰淇淋预计2022年可实现营收262亿元来源于微酒12月26日汾酒集团以踔厉奋发勇毅前行为主题的2022汾酒全球经销商大会召开会上透露2022年前三季度汾酒全国可控终端数量突破112万家长江以南市场同比增幅超过502022年汾酒坚持复兴123总纲领围绕四个专注四个坚持的战略部署在线上线下营销物流配送营销能力等方面进行突破仍取得前三季度双位数增长坚持文化品质的品牌传播理念以内容营销为抓手打造品牌IP持续推进人才培育与组织征程引领营销团队高效专业化转变来源于请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报酒说2023年1月5日癸卯贵州茅台生肖系列发布会暨巽风数字世界发布会将在线上线下同步举行以此开启茅台兔年生肖系列芳香四海之旅和巽风数字世界探秘之旅这是茅台第一次在虚拟场景开发布会也是巽风数字世界上线后的首场发布会届时29999份癸卯贵州茅台生肖酒数字藏品29999份癸卯茅台酱香系列生肖酒数字藏品将同步上线来源于微酒5备忘录关注珠江啤酒股东大会下周1月2日-1月8日将有5家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注珠江啤酒股东大会日期公司股东会限售解禁1月3日华统股份浙江省义乌市14301月3日泉阳泉解禁153804万股1月5日天味食品四川省成都市13301月5日煌上煌江西省南昌市14301月5日珠江啤酒广东省广州市16001月6日海南椰岛海南省海口市1400资料来源Wind开源证券研究所表2关注12月25日发布的行业周报报告类型报告名称时间公司报告东鹏饮料基地市场恢复增长三季度环比加速11月2日公司报告口子窖旺季环比提速市场稳健前行11月2日公司报告涪陵榨菜需求出现波动利润如期增长11月2日公司报告煌上煌疫情拖累同店静待经营反转11月2日公司报告西麦食品营收稳步增长费用管控良好11月2日行业报告食品饮料仓位回升静待消费复苏机会11月3日公司报告重庆啤酒短期需求承压疫情限电影响实现正增长11月3日行业周报低位布局静态催化11月6日投资策略延续消费复苏主线把握确定性原则11月13日行业周报稳中求进否极泰来11月13日行业周报静待消费复苏把握确定性原则11月20日行业周报底部盘整静待复苏11月27日行业报告渠道变革引领企业成长连锁折扣店业态前景广阔11月27日公司报告安琪酵母成本拐点估值和业绩有望双击11月28日行业周报疫情防控优化板块复苏可期12月4日行业报告延续消费复苏主线把握确定性原则行业投资策略12月4日行业周报复苏预期升温板块表现优异12月11日行业周报社零数据回落茅台产能扩容12月18日行业周报白酒回款略有滞后看好春节动销复苏12月25日资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E贵州茅台买入1727049458566851350295252五粮液买入1807703809927257223195洋河股份增持1605645754894249213180山西汾酒买入28506228221094458347261口子窖增持577303342398190169145古井贡酒增持2669585743937456359285金徽酒增持26808210914326245191水井坊增持8442936345291233188伊利股份买入310166197228187157136新乳业增持132047063078281210170双汇发展增持259173193211150134123中炬高新增持369094105125392351295涪陵榨菜买入258109126146236205177海天味业买入796155184218514433365恒顺醋业买入12301702024724616513西麦食品增持149047052061316286244桃李面包买入15409101115171152134嘉必优买入453110147245412308185绝味食品买入611106174212576351288煌上煌增持139023037043603375323广州酒家增持258112132152231196170甘源食品增持763202291371378262206数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2022年12月30日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010