暖风已至，长风破浪，千帆竞发
　　短期看，疫情影响使得餐饮行业连锁化加速演绎，驱动餐饮供应领域工业化的渗透率进一步提升，疫情防控政策优化后餐饮业态客流量有望迎来复苏，B端外食需求有望回暖，餐饮供应链相关企业（速冻食品B端、调味品B端、冷冻烘焙、连锁卤制品企业等）经营有望向上，后续的修复值得期待。中长期视角下，消费习惯培育、技术进步带动餐饮供应领域供需双向扩容，降本增效诉求下市场容量广阔，行业整体竞争格局稳态尚未形成，各细分领域龙头渐起。近年来，疫情影响促使行业洗牌，餐饮业变局之下供应链能者辈出，我们站在当前视角，解读餐饮供应链的“需求之变、供给之变”。
　　需求之变：连锁化加速演绎，消费场景逐步恢复
　　短期：疫情影响使得下游餐饮连锁化加速演绎，赋予餐饮供应链企业成长新机遇，餐饮供应领域工业化的渗透率逐步提升，站在当下，我们认为，防疫政策改善优化是门店客流边际改善的重要驱动，多重政策推力下，餐饮等线下消费有望复苏，或将带动餐饮供应链企业实现业绩的弹性修复。中长期：展望未来，连锁化、集中化或将是我国餐饮产业链长期发展的主旋律。我们将餐饮供应链理解为“工业化+预制化的双重替代”，速冻食品/预制菜肴/复合调味品等契合标准化、便捷化要求，未来成长可期。伴随社会生活节奏加快，我国餐饮消费者口味迭代频繁，“多元化+年轻化”属性凸显。
　　供给之变：大浪淘沙始见金，细分赛道龙头渐起
　　中国餐饮供应链仍处于成长期，竞争格局高度分散，当前仍处于各企业跑马圈地阶段，但细分赛道龙头渐起，生产能力/供应能力/客户需求的挖掘能力是当前餐饮供应链行业的重要考量维度。短期看：行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面，参照发展更为成熟的速冻米面及速冻火锅料赛道，龙头企业分别聚焦于不同的品类，预制菜及冷冻烘焙行业处成长期，差异化竞争尚不明确，相关企业聚焦优势品类有望率先打响品牌、占领市场。长期看：参考安井食品/三全食品，规模效益和领先同行的运营效率形成竞争优势，强者恒强的马太效应显现，市场份额有望不断向龙头集中。
　　重点推荐：布局消费复苏主线下的供应链龙头标的
　　需求端看，疫情催化下餐饮连锁化加速、工业化渗透率提升，B端外食需求有望回暖，连锁餐饮等业态客流量复苏仍为主线。供给端看，各餐饮供应链企业发力产品与渠道，构筑自己的领先优势，力争在供应链组织新格局中扮演重要角色。推荐存量客户构建业绩稳定性、增量客户不断开拓的千味央厨，门店加盟模式日臻完善的预制菜龙头味知香，格局优化、收入/成本/费用有望弹性修复的绝味食品，需求修复与利润弹性可期、兼具改革势能的立高食品，增长逻辑不断强化的速冻龙头安井食品。
　　风险提示：原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品餐饮供应链长风破浪千帆竞发华泰研究食品增持维持2022年12月30日中国内地深度研究研究员龚源月暖风已至长风破浪千帆竞发SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228短期看疫情影响使得餐饮行业连锁化加速演绎驱动餐饮供应领域工业化的渗透率进一步提升疫情防控政策优化后餐饮业态客流量有望迎来复苏研究员张墨B端外食需求有望回暖餐饮供应链相关企业速冻食品B端调味品BSACNoS0570521040001zhangmohtsccom端冷冻烘焙连锁卤制品企业等经营有望向上后续的修复值得期待SFCNoBQM965862128972228中长期视角下消费习惯培育技术进步带动餐饮供应领域供需双向扩容联系人王可欣降本增效诉求下市场容量广阔行业整体竞争格局稳态尚未形成各细分领SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom域龙头渐起近年来疫情影响促使行业洗牌餐饮业变局之下供应链能者862128972228辈出我们站在当前视角解读餐饮供应链的需求之变供给之变行业走势图需求之变连锁化加速演绎消费场景逐步恢复短期疫情影响使得下游餐饮连锁化加速演绎赋予餐饮供应链企业成长新食品沪深300机遇餐饮供应领域工业化的渗透率逐步提升站在当下我们认为防疫0政策改善优化是门店客流边际改善的重要驱动多重政策推力下餐饮等线9下消费有望复苏或将带动餐饮供应链企业实现业绩的弹性修复中长期展望未来连锁化集中化或将是我国餐饮产业链长期发展的主旋律我们17将餐饮供应链理解为工业化预制化的双重替代速冻食品预制菜肴复26合调味品等契合标准化便捷化要求未来成长可期伴随社会生活节奏加34快我国餐饮消费者口味迭代频繁多元化年轻化属性凸显Jan-22May-22Aug-22Dec-22资料来源Wind华泰研究供给之变大浪淘沙始见金细分赛道龙头渐起中国餐饮供应链仍处于成长期竞争格局高度分散当前仍处于各企业跑马重点推荐圈地阶段但细分赛道龙头渐起生产能力供应能力客户需求的挖掘能力目标价是当前餐饮供应链行业的重要考量维度短期看行业内或将呈现以品类为股票名称股票代码当地币种投资评级聚集单位的整合局面参照发展更为成熟的速冻米面及速冻火锅料赛道龙千味央厨001215CH7953买入头企业分别聚焦于不同的品类预制菜及冷冻烘焙行业处成长期差异化竞味知香605089CH8316买入争尚不明确相关企业聚焦优势品类有望率先打响品牌占领市场长期看绝味食品603517CH7360买入参考安井食品三全食品规模效益和领先同行的运营效率形成竞争优势立高食品300973CH10614买入安井食品603345CH19194买入强者恒强的马太效应显现市场份额有望不断向龙头集中资料来源华泰研究预测重点推荐布局消费复苏主线下的供应链龙头标的需求端看疫情催化下餐饮连锁化加速工业化渗透率提升B端外食需求有望回暖连锁餐饮等业态客流量复苏仍为主线供给端看各餐饮供应链企业发力产品与渠道构筑自己的领先优势力争在供应链组织新格局中扮演重要角色推荐存量客户构建业绩稳定性增量客户不断开拓的千味央厨门店加盟模式日臻完善的预制菜龙头味知香格局优化收入成本费用有望弹性修复的绝味食品需求修复与利润弹性可期兼具改革势能的立高食品增长逻辑不断强化的速冻龙头安井食品风险提示原料成本波动行业竞争加剧食品安全风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1食品正文目录核心观点3需求之变连锁化加速演绎消费场景逐步恢复4曙光已至短期需求有望反弹5化危为机中长期发展逻辑通畅9客户万店连锁进行时10品类顺应发展大潮流11供给之变大浪淘沙始见金细分赛道龙头渐起12格局研判各环节仍处跑马圈地阶段疫情带来整合窗口期12要素拆解生产能力供应效率客户需求挖掘系重要考量维度12功力对比短看差异竞争长看效率为王13短期看差异化竞争实现突围14长期看效率领先者有望胜出16主要玩家不同门派功力对比19产品优化提升研发能力19渠道建设增强下游粘性20重点公司长风破浪千帆竞发变中求进21千味央厨另辟蹊径乘势而上21味知香多年深耕成就预制菜领军企业21绝味食品格局加速优化看好疫后复苏带来的业绩弹性22立高食品短期弹性渐显长期成长动能充足22安井食品老牌速冻龙头增长逻辑强化并步入改善通道23风险提示23免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2食品核心观点短期看疫情影响使得餐饮连锁化加速演绎驱动餐饮供应领域工业化的渗透率进一步提升疫情防控政策优化后餐饮业态客流量有望迎来复苏B端外食需求有望回暖餐饮供应链相关企业速冻食品B端调味品B端冷冻烘焙连锁卤制品企业等经营有望向上后续的修复值得期待我们建议布局消费复苏企业困境反转趋势清晰集中化仍为主线中长期看餐饮供应链的核心是供需的匹配各供应商以服务下游餐饮企业为主要目的提供其经营所需的各类食材消费习惯培育技术进步带动餐饮供应链行业供需双向扩容降本增效诉求下市场容量广阔相关企业发力产品与渠道构筑自己的领先优势力争在供应链组织新格局中扮演重要角色近年来疫情影响促使行业洗牌餐饮业变局之下供应链能者辈出我们站在当前视角解读餐饮供应链行业的需求之变供给之变需求之变连锁化加速演绎消费场景逐步复苏1渗透加速短期需求有望反弹疫情催化进一步支撑下游餐饮连锁化加速赋予餐饮供应链企业成长新机遇餐饮供应领域工业化的渗透率进一步提升站在当前视角下我们认为场景复苏有望推动居民出行逐渐恢复常态化餐饮等大众线下消费需求有望复苏或将带动餐饮供应链企业业绩实现弹性修复具体来看疫后火锅消费意愿强烈恢复顺序预计相对靠前宴席需求有望强势回补团餐需求偏刚性短期内可快速修复2化危为机发展长逻辑通畅客户层面对标美国21年583的餐饮连锁化率据中国商报我国餐饮连锁化处于前期21年连锁率仅20展望未来我们认为连锁化集中化将是我国餐饮产业链长期发展的主旋律品类层面我们将餐饮供应链理解为工业化预制化的双重替代速冻食品预制菜肴复合调味品等契合标准化便捷化要求在餐饮供应领域成长可期伴随社会生活节奏加快我国餐饮消费者口味迭代频繁多元化年轻化属性凸显供给之变大浪淘沙始见金细分赛道龙头渐起餐饮供应商包含食品加工企业运输流通企业餐饮关联公司全供应链一体化企业四类参与者当前仍处于各企业跑马圈地阶段竞争格局高度分散但细分赛道龙头已经开始崛起我们认为生产能力供应效率以及客户需求的挖掘能力是当前行业的重要考量维度1短期看行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面参照发展更为成熟的速冻米面及速冻火锅料赛道龙头企业分别聚焦于不同的品类而预制菜及冷冻烘焙行业处初创期差异化竞争尚不明确相关企业聚焦优势品类有望打响品牌率先占领市场我们认为短期内广阔的国内市场足以支撑单品类公司的成长专业化分工逻辑通畅2长期看经营效率或为长期制胜的核心要素参考安井三全等速冻食品龙头规模效益和领先同行的运营效率形成竞争优势强者恒强的马太效应有望显现市场份额有望不断向龙头集中新兴企业想要打破区域性桎梏需以成本优势为导向做高产品性价比同时供应链和数字化系统建设仍是重要手段管理能力优秀的企业可以赋能对内管理和扩张运营区别于市场的观点市场普遍认可餐饮原料市场为万亿规模的蓝海市场但担忧餐饮供应链整合之路道阻且长我们认为疫情带来整合窗口期中小企业加速出清细分赛道龙头渐起各企业凭借产品推广与渠道深耕构建自身竞争优势有望在供应链组织新格局中占据一席之地参考发展更加成熟的速冻米面和速冻火锅料赛道我们判断短期内广阔的国内市场足以支撑单品类公司的成长专业化分工逻辑通畅长期看龙头企业的规模效益和运营效率优势凸显集中化仍为主线免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3食品需求之变连锁化加速演绎消费场景逐步恢复产业链视角定义餐饮供应链我们将上游农业与下游餐饮业所连接的中游环节定义为餐饮供应链主要包括速冻食品速冻米面速冻火锅料预制菜肴冷冻烘焙卤制品复合调味品等本质上看供应链服务商是利用规模效应的力量实现降本增效赋能产业链过去餐饮的前端制作环节如食材清洗加工调味料搭配等往往是下游餐饮企业或家庭部门独立完成而餐饮供应链本质上即是整合下游需求并对上述前端环节进行标准化集约化处理提供安全稳定的原材料带来全行业效率的提升对比日本短期看疫情管控放开后龙头重回增长通道长期看食品工业化大势所趋速冻食品作为餐饮供应领域的典型代表参考日本经验根据日本冷冻食品工业的发展及其分析1955-1965年日本冷冻食品行业逐渐进入成长期至1965年日本冷冻食品总产量达265万吨其中B端业务占比达80我们认为外食化率及连锁化率的提升是上述期间日本餐饮渠道速冻食品产销量上行的核心动能1998年以来日本冷冻食品步入成熟期人均消费量稳步提升C端呈现稳定增长B端则有所萎缩短期来看伴随着202012日日本首次发布紧急事态宣言全境切换至疫情防控状态消费者居家消费场景增加外食场景减少体现在冷冻食品层面2020年餐饮端家庭端消费量同比-12102021年餐饮端家庭端消费量同比14据日本冷冻食品协会据日冷集团公告20-21年公司营收中BC端为5545餐饮端占比稍多因而20Q1-21Q1公司连续5个季度录得同比负增长-02-71-51-34-122021108日起日本逐步放开疫情管控速冻龙头日冷与神户物产均呈现向好态势日冷21Q3-22Q2实现收入97510389481017亿日元同比43259292神户物产21Q3-22Q2实现收入892927946990亿日元同比84155130101长期来看供应链整合是助力下游客户降本增效的良好方案食品工业化仍然是日本餐饮产业发展的主旋律图表1现代化餐饮供应链示意图主要包括采购加工流通等环节图表2日本餐饮及零售端速冻食品销量餐饮端销量万吨零售端销量万吨12035餐饮YoY右轴零售YoY右轴301002520801510605040-520-10-150-201975198019851990199520002005201020152020资料来源华泰研究资料来源日本冷冻食品协会华泰研究看回国内短期疫情之下餐饮连锁化加速演绎赋予餐饮供应链企业成长新机遇餐饮供应领域工业化的渗透率逐步提升与此同时我们认为伴随消费场景的复苏宴席和餐饮场景在约束条件改善后将出现客流量反弹餐饮供应链相关标的作为依赖消费场景的细分赛道或将优先迎来修复性机会中长期视角下餐饮供应链属万亿市场广阔蓝海亟待挖掘据中国饭店协会2021中国餐饮产业生态白皮书餐饮企业2021年各项成本比例中食材支出占40原材料房租人力能源相关税费占比3971932244551则中国约47万亿的餐饮业市场对应大概186万亿的餐饮原料供应链市场且中国餐饮企业对供应链发展的重视程度提升仅次于品牌化发展免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4食品图表3餐饮企业2021年各项成本比例图表42021年调查企业关注的餐饮企业发展方向455190807287060520224原材料49248850460房租40人力29827930能源20相关税费10397其他0品供绿智精连培193牌应色能益锁训化链发化管化管展理理资料来源中国饭店协会2021中国餐饮产业生态白皮书华泰研究资料来源中物联华泰研究曙光已至短期需求有望反弹回顾2022年线下餐饮遇大考餐饮供应链企业业绩增长普遍亦有所降速据汇客云22Q3全国购物中心日均客流量同比下降3较2019年同期下降31空置率提升据窄门参眼202122E餐饮门店关店数量达39231884万家全国餐饮门店数量20-21年连续两年呈现负增长波动的外部环境加快了餐饮产业供需形势的重塑线下餐饮的大考映射至供应链层面多数餐饮供应链企业短期内业绩增长亦有所降速图表5全国购物中心客流图表620-21年餐饮行业遭遇洗牌人万家日均客流环比增速右轴新开店数量关店数量净开右轴250004040060403030020000200202027230201500010010120200-8410000040100-10-31860200-392500080-203001000-30400120500140202292021720218202192022120222202232022420225202262022720228202111202112202110202020212022E资料来源汇客云华泰研究资料来源窄门餐眼华泰研究图表7餐饮供应链代表企业22Q1-3业绩同比增速复盘千味央厨安井食品立高食品宝立食品日辰股份绝味食品巴比食品2021年B端占比22Q1-3B端占比22Q3烘焙渠道占比45餐22H1B端占比50轻烹2021年B端占比97餐饮线下连锁线下连锁渠道结构95C端占比约55C端占比饮及新零售渠道占比20解决方案C端占比43食品加工42品牌定业态业态545山姆等商超渠道占比3550主要为定制餐调制11C端占比约3收入增速2017241688331947111209223822Q1归母净利润增速44781766-4529-1813-749-6224-8948收入增速80346073122136-72206198722Q2归母净利润增速2344300-52261221-3808-9642-4101收入增速192130792513237-69047797822Q3归母净利润增速19006173-50522272-2950-7385892资料来源各公司公告华泰研究展望2023年疫情影响使得下游餐饮连锁化加速龙头企业积极寻找扩张机会驱动餐饮供应领域工业化的渗透率逐步提升与此同时随防控政策优化出行活动恢复居民收入信心企稳线下餐饮消费有望回暖亦将带动餐饮供应链企业实现业绩的弹性修复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5食品一中小企业出清速度加快连锁化时代或遇新机餐饮企业普遍受疫情波及相较之下大型连锁企业的抗风险能力及在困境中的调整能力较强夫妻老婆店淘汰率较高进一步推动餐饮连锁化进程据欧睿16-21年我国餐饮市场连锁化率由191提升至200预计未来仍有望维持逐年提升态势在全国餐饮门店数量20-21年连续两年负增长的背景下多数餐饮龙头企业依然录得净开店数量的正增长据公司公告22H1太二怂火锅凑凑海伦司新开门店35215133家净开门店3421564家同比-1916-56家20-21年合计净开门店224981650家整体扩张节奏保持稳健单店模型不断调整积极寻找扩张机会图表我国餐饮市场连锁化率图表餐饮公司经营数据半年度净开店89亿元中国连锁餐饮市场规模连锁化率右轴100002029000200200800019870001966000500019440001923000190200010001880186201620172018201920202021资料来源欧睿华泰研究资料来源各公司公告华泰研究二疫情加剧餐饮企业生存压力降本诉求进一步抬升餐饮供应领域工业化的渗透率进一步提升疫情进一步加剧了餐饮企业的生存压力其面临的人力成本租金成本原材料成本三高导致的低毛利困境进一步凸显餐饮企业的利润被严重挤压同时餐饮连锁化率提升对产业链各环节的运营效率提出了更高的诉求一方面连锁餐饮企业对菜品的标准化程度要求更高而不同厨师对相同菜品的把握度有着不可避免的差别色香味等的不统一可能会给餐饮店带来不可挽回的损失另一方面餐饮产业链专业化分工不断强化由于餐饮供应领域包括从食材生产到消费者的整个链条包含上游原料生产采购中央厨房及餐厅或配送消费目前几乎在每个单独的领域都已经出现了较为知名的品牌专业化细分化现象越来越明显整体而言我们认为疫情背景下工业化的渗透率在餐饮行业有望加速提升三22H1人均可支配收入增速放缓对未来收入预期的不确定性抬升叠加场景约束抑制消费需求22Q3人均可支配收入增速小幅回暖参考上一轮消费修复阶段20Q2-21Q2倾向于更多储蓄的居民占比下降同期倾向于更多消费的居民占比提升至255人民银行城镇储户问卷调查报告我们认为伴随居民生产生活逐渐恢复常态化餐饮等大众线下消费有望复苏带动相关供应链企业实现业绩的弹性修复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6食品图表10收入预期回升带动消费回暖图表11预防储蓄率在外部因素企稳期或有所下降全国居民人均可支配收入累计实际同比全国农村居民人均可支配收入累计实际同比更多储蓄占比更多消费占比更多投资占比全国城镇居民人均可支配收入累计实际同比100未来就业预期指数右轴9020未来收入信心指数右轴558015507024232223252460242322252410262628284550540403055585805353505149495152204545454635510010301Q203Q201Q192Q193Q194Q192Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q204Q214Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q223Q19资料来源Wind国家统计局中国人民银行华泰研究资料来源Wind19Q1-22Q3人民银行城镇储户问卷调查报告华泰研究B端需求景气度将逐步提升后续有望沿复苏逻辑持续演绎22H1由于外围环境扰动B端速冻企业经营磨底整体行业形势不太乐观据汇客云监测截至2022年10月合肥南昌武汉长沙四城实体商业场均日客流分别为2021年同期的76816484分别为2019年同期的54594972受损较严重随着约束条件改善将驱动门店客流边际改善我们认为消费者线下社交为刚需疫后火锅消费意愿强烈恢复顺序相对靠前宴席聚会主要满足家庭和商务仪式感团餐需求相对刚性且产品标准化程度较高禀赋优越总体来看刚需属性较强的场景具有较高的复苏预见性有望在短期内实现快速放量本节旨在寻找各场景中的复苏弹性图表122022年1-10月重点城市客流恢复情况资料来源汇客云数据平台华泰研究1火锅场景恢复顺序预计相对靠前消费意愿强烈看好疫后客流量反弹凯度数据显示外出线下聚餐成为疫情后消费者最想做的事火锅口味较重附带成瘾属性在全国范围内均有受众群体火锅场景满足了国人聚餐社交的需求且可选择的价格带较宽是普通居民的聚餐首选之一据网易新闻火锅更受消费者青睐消费者选择频次是第二名炸鸡的接近4倍疫情结束后有望迎来报复性消费下游门店连锁化扩张为供应链企业提供机遇2021年我国餐饮行业规模约47万亿元其中火锅市场规模近5000亿元餐饮产品的连锁化率通常由标准化的难易程度决定火锅具有门店拓展速度较快厨师配置要求偏低消费者口味相对统一等特点辣味在全国范围内分布较为广泛重口味的菜品使得调味的界限变得模糊消费者容忍区间较大造成了其易于复制的特征据美团大学餐饮学院2020年火锅行业连锁化率达19连锁化发展态势下供应链布局能在保证食材品质减少食品安全问题的同时带来规模扩张和成本节约等优势构建企业护城河增厚盈利能力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7食品图表13火锅行业方兴未艾14-1921-24年CAGR为111109图表14疫情结束后大家都想吃什么单位频次亿元7000中国火锅行业市场规模YoY201560001050005400003000-5-102000-151000-200-25201320142015201620172018201920202022E2023E2024E2021E资料来源艾媒数据中心华泰研究注数据时间范围2020年214日-16日资料来源网易新闻华泰研究2宴席场景回补需求显著对比美国2021年3月场景放开后的2个月美国餐饮总收入即超过了2019年同期在场景修复与消费回补的共同驱动下实现了加速增长商务宴请与亲友聚会随管控放开逐步恢复婚宴则呈现显著的回补需求据Theknot2021年消费场景的放开使得942020年仅43的婚宴如期举办的婚宴能够如期举行举办的婚礼中27为推迟的婚宴回补2021年婚宴数目宾客人数婚宴花费分别恢复至2019年的9280100我们认为场景恢复同样为影响国内宴席场景复苏动能的关键因素宴席场景在约束条件改善后有望出现客流量反弹图表15美国餐饮业整体恢复情况图表16场景放开后美国婚宴需求出现回补USDmn美国餐饮行业月度收入规模婚礼举办数量万场平均宾客数量yoy右轴平均花费数目百美元100000同比19年右轴1409000012030028028026080000100700008025021060000601901932005000040400002015013113012930000010520000-2010010000-40660-605002019120194201972020120204202072021120214202172022120224202272020102021102019102019202020212022E资料来源USCensusBureau华泰研究资料来源TheKnot华泰研究3团餐场景需求相对刚性整体需求偏刚性短期内预计复苏较快疫情影响下团餐消费人数下滑一方面由于团餐具有较高的需求即时性疫情期间的消费从团餐场景转移至居家场景另一方面考虑到企业和学校的员工需求依然存在复工复产后仍需去食堂就餐整体需求偏刚性据国家统计局2020年团餐市场仍然维持20的同比增速同期餐饮行业整体下滑154使得团餐在餐饮全行业的收入占比达387同比66pct我们预计2023年团餐场景亦有望在短期内实现较快修复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8食品万亿规模蓝海带动供应链快速发展团餐是一种为团体消费者提供就餐服务的餐饮形态如为学校医院大型企业等团体或者为大型赛事各类型聚餐等提供集中的餐饮服务需求相对稳定消费意愿的预见性较高据艾媒咨询2021年我国团餐规模达177万亿对应17-21年CAGR为145预计2023年市场规模可达225万亿产业链视角下在团餐10时代传统企业集中于前端以食堂档口和产品为主和中端运营端对后端供应链业务涉及较少导致企业规模化程度偏低采购成本过高当前团餐迎来20时代在庞大的客户群体基础上拥有管理经验的供应链企业可借助成本优势和标准化食材帮助团餐企业从初级粗放型转型至多元精细化提升其盈利空间由于团餐需要大量面点主食2021年团餐企业的预制调理食品采购需求中速冻面点的采购金额占比3187领先于其他品类据惠达通泰公司公告图表17中国团餐市场规模17-21年CAGR为145图表1817-21年团餐餐饮市场规模同比变动团餐市场规模40YoY322餐饮行业收入YoY301892017215710777941076200-10-154-2020172018201920202021资料来源中国餐饮协会艾媒数据中心艾媒咨询华泰研究资料来源中国餐饮协会艾媒数据中心国家统计局华泰研究化危为机中长期发展逻辑通畅中国餐饮企业面临中等规模困境供应链整合降本增效赋能明显中长期视角下餐饮产业链工业化改造的长逻辑有望延续我国经济发展和人口结构变化使得餐饮行业高人工成本高租金等痛点日益突出餐饮企业成本控制需求强烈效率提升是大势所趋连锁化进程中餐企追求时效对菜品标准化程度提出更高诉求预制菜肴等速冻食品在确保用户体验的同时帮助节约厨房空间提高翻台率餐饮企业面临的中等规模困境有望解决远期看消费升级仍为主旋律居民人均可支配收入水平提升带来长足的增长动能餐饮供应链整合的实质是将餐饮前端处理环节外包并不是新业态的诞生而是原有业态的效率提升本质是消费升级的产物享受效率溢价餐饮供应商在推新产品时往往通过高举高打的方式留出利润空间使得相关产品单价高于传统品类14-21年中国城镇化率由548持续攀升至647城镇化进程的加快推动餐饮业扩容同时我国居民人均可支配收入水平提升为相关消费提供经济保障图表19中国餐饮企业面临中等规模困境图表20我国居民人均可支配收入及城镇化率元居民人均可支配收入4000064766全国常住人口城镇化率3500064300006260250005485820000561500054100005250005004820142015201620172018201920202021资料来源CFLP华泰研究资料来源国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9食品客户万店连锁进行时发展变迁我国连锁业态起源于1980s当前演绎如火如荼连锁经营发源于美国内战前首先出现在大零售商尚未完全建立起来的部分行业如杂货药品和家具大多分布在小城镇和大城市的郊区二战后美国经济复苏1950s连锁商店迅速崛起改变了商业组织的形式由单体店向组合店方向发展而我国的连锁经营业态发展相比国外更晚据亿欧网我国于20世纪80年代末至90年代引入连锁机制1984年皮尔卡丹北京门店开业中国第一家连锁企业正式诞生近年来连锁业态由零售业外衍至餐饮业根据窄门参眼数据统计截至2022年12月兰州拉面沙县小吃蜜雪冰城华莱士绝味鸭脖正新鸡排均已步入万店时代门店数量前十的品牌主要集中在快餐小吃茶饮等品类图表21连锁业态企业门店数量排序数据截至2022年12月序号品牌门店数量类别序号品牌门店数量类别1兰州拉面40979快餐11古茗6767茶饮2沙县小吃31006快餐12书亦烧仙草6622茶饮3蜜雪冰城23265茶饮13杭州小笼包6607快餐4华莱士20111快餐14茶百道6109茶饮5绝味鸭脖14165小吃15紫燕百味鸡6106小吃6正新鸡排12797小吃16麦当劳5619快餐7肯德基9061快餐17百果园5422水果8锅圈食汇8580食材18杨国福麻辣烫5285快餐9瑞幸咖啡7957饮品19沪上阿姨5228茶饮10星巴克6881茶饮20张亮麻辣烫5209快餐资料来源窄门餐眼华泰研究逻辑梳理连锁化品牌势能门店扩张带来正反馈效应对企业规模跃迁意义非凡通常情况下连锁餐饮企业的品牌势能更高容易形成新的复购顾客心智得到进一步强化与此同时在口碑效应和互联网的高效传播下连锁品牌方更容易获得优质的商务租赁合同和更低的租金成本形成正反馈效应我们认为连锁化经营有助于餐饮企业占据优势地段密集的店面在为公司创造规模优势的同时也使品牌得以露出触达更广的消费群体实现全国扩张构筑了较强的渠道壁垒有助于持续增强企业品牌力趋势预判多因共振连锁化进程仍将行稳致远对标美国2021年583的餐饮连锁化率据中国商报我国餐饮业总体还处于连锁化早期我们认为经济基础加固消费习惯变迁以及餐饮企业的自我进化等都在构建连锁化高速发展的基础叠加近两年疫情的催化进一步支撑连锁化加速展望未来我们认为连锁化集中化将是我国餐饮产业链长期发展的主旋律商业模式的更迭以及物流配送的发展使得复合调味料及预制菜肴领域有望蓬勃发展餐饮企业标准化与规模化能力进一步提升进而促进其连锁化进程更加稳健图表22连锁化加速的催化剂资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10食品品类顺应发展大潮流我们将餐饮供应链理解为工业化预制化的双重替代市场主要参与者包括四类1速冻米面速冻火锅料冷冻烘焙预制菜肴及调味品定制餐调等食品加工企业以千味央厨安井食品立高食品味知香日辰股份宝立食品等为代表2运输流通企业如依托互联网公司美团在生鲜品类供应较强的美菜网3连锁餐饮企业的关联公司如服务关联企业逐步面向全市场的蜀海4全供应链一体化企业如自建供应链系统把控从原材料采购至配送全流程的绝味食品巴比食品等图表23餐饮供应链行业的主要参与者资料来源蜀海供应链美菜网绝味食品巴比馒头安井食品华泰研究看好食材领域契合标准化便捷化诉求速冻食品预制菜肴空间广阔速冻食品具备标准化特征直击行业痛点且产品品类口味及品牌教育均相对成熟在供应链整合的大趋势下或将边际受益行业高成长性有望延续1速冻米面已处于相对成熟阶段C端集中度较高但B端成长性依然较快2速冻火锅料应用场景丰富除了借助传统火锅行业外在麻辣烫关东煮便利店等均有非常合适的应用场景预计未来高增长仍将延续预制菜肴目前国内预制菜肴行业仍然处在市场开拓早期阶段国内预制菜肴人均消费量相较于美国日本等国仍有较大差距根据欧睿2020年我国人均食用速冻预制餐食06kg而工业化进程更早的美国英国日本人均消费量为493335kg相比之下我国的预制菜行业规模具备较大提升空间餐饮企业降本增效诉求下厨房工业化去厨师化顺势而起对预制菜肴需求迅速增加广阔空间亟待挖掘看好定制餐调领域复合化和定制化引领趋势成长可期复合调味品可有效满足下游连锁餐饮企业对时效和成本控制的追求并带动定制业务的发展定制餐调成为一种趋势根据中国调味品协会估算2021年我国定制餐调市场总规模已超过400亿元且预计未来几年仍将以每年20以上的速度加速发展消费需求升级多元化年轻化属性凸显我国餐饮行业宽进宽出消费者口味迭代频繁在原先方便属性的基础上全面更新产品细分化多元化结构性升级趋势日益明显从消费者结构来看中产阶级具备较强的支付能力仍愿意追求更高品质的产品同时女性消费者扩容她们的共通点是热衷于精致体验新鲜感和高颜值且对健康养生有较强的支付意愿餐饮及其供应链企业也纷纷投其所好增加对相关产品的研发投入此外许多网红品牌通过创新产品涌入市场增加SKU并满足了年轻群体尝鲜意愿免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11食品供给之变大浪淘沙始见金细分赛道龙头渐起格局研判各环节仍处跑马圈地阶段疫情带来整合窗口期中国餐饮产业链仍处于发展早期短期内各供应链企业跑马圈地我们认为运输流通企业与餐饮关联企业的进驻门槛较高前者主要系互联网电商平台需要拥有独立的仓储物流和配送体系后者由餐饮企业向上游延伸具备中央厨房和定制化的产品研发能力当前食品加工企业竞争格局分散尚未有绝对龙头出现渠道保持相对强势餐饮供应商多为区域市场参与者处于跑马圈地的成长阶段且呈现出多元化趋势具体来看望家欢定位团餐客户粘性较强功夫鲜食汇供应真功夫盘点美味系小南国的核心供应商锅圈食汇主营火锅食材安井三全千味央厨分别为速冻火锅料传统速冻米面油条等新式面点的龙头厂商在各自的细分领域成为领先者在餐饮供应链行业规模逐步扩张的时代各赛道的龙头均能获得更多红利集中度凸显的趋势中短期不变我们对食材供应领域格局高度分散整合难度较大的原因进行探析1行业进入门槛总体较低以速冻调理制品为例当前制作工艺较为传统菜品同质化程度较高加工方式模仿难度较小导致行业门槛较低2下游客户需求分散中国餐饮市场规模广阔菜系丰富不同地区口味差异较大餐企在全国化过程中或因为口味地域性而遇冷因而餐饮行业的市场集中度上升相对缓慢据欧睿2021年中国餐饮企业CR10合计占比仅43预计未来的格局仍将相对分散除了传统的八大菜系之外西方文化的融入使得快餐与西餐也加入到我国餐饮业的竞争加剧了食材供应的复杂程度图表242021年中国餐饮业川鲁闽粤苏浙湘徽八大菜系图表25中国餐饮企业集中度较低火锅7547川菜50中国餐饮企业CR1053广东菜1224543江浙菜40湖南菜北京菜3558137西北菜30安徽菜3125东北菜31云贵菜2032新疆菜15124其他菜系3310中式快餐330535美食广场448263中式烧烤00其他20142015201620172018201920202021资料来源欧睿华泰研究资料来源欧睿华泰研究当前行业整体稳态尚未形成整合出清迎来窗口期行业进入门槛较低下游客户需求分散我们预计难以在短时间内出现大规模的综合型厂商我国存在大量加工方式普遍落后的小企业大企业扩张后规模优势将更为显著且更注重经营效率同时疫情不断挤压小厂商的生存空间伴随供应链布局逐步完善上下游不断整合相关产业调味品B端速冻食品B端卤制品等集中度有望加速提高我们认为在垂直餐饮供应平台中份额向头部集中乃必然趋势疫情影响之下原有竞争格局有望优化各板块内的集中度或将进一步提升要素拆解生产能力供应效率客户需求挖掘系重要考量维度餐厅不断优化供应商结构在选择供应商的时候既看重产品的品质也看重服务的质量根据中物联冷链委的调查问卷餐厅选择供应商时的考虑要素包括食品安全产品质量信誉价格准时到货供应商规模和合作关系的稳定性我们围绕餐饮公司痛点成本控制产品生命周期人员管理等提炼归纳了优质供应链企业的核心竞争力我们认为生产能力供应效率以及客户需求的挖掘能力是当前重要的考量维度免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12食品图表26基于客户需求特征的行业竞争逻辑图表27不同类型的餐饮客户对预制半成品生产商的需求有所不同资料来源华泰研究资料来源华泰研究生产能力龙头有望通过原材料控制及规模效应取得采购优势1原材料控制供应链企业与上游供应商的良好合作可稳定大宗供给来降低成本锁价囤货等措施均基于相关企业对原料行情的研判不同企业之间的采购成本存在较大差异2规模效应专业的供应链企业采购及加工的体量更大具备采购及生产端的成本优势规模效益源于时间和人力的积累3生产加工能力当前大部分产品同质化程度较高配方难以绝对排他但厂家的生产自动化程度及与设备的磨合程度存在差异设备达产时间各不相同以速冻火锅料行业为例经历2009-2011年金融危机和2015-2017年价格战两次行业洗牌后小企业加速出清而具有成本优势的大企业不断强化市场地位据欧睿安井食品借助强势的成本控制能力顺利度过洗牌期在速冻鱼糜制品中的市占率从2012年的56上升至2020年的155其成本优势主要体现在1采购端公司凭借大规模采购及收购控股上游鱼糜供应商新宏业新柳伍成本控制能力进一步提升2生产端公司从2012年开始布局销地产模式在全国范围内建立9大生产基地顺利实现全国化扩张供应效率自建冷链可在运费端获得成本优势精细化的供应链管理能力是企业良好业绩的奠基石1仓储和物流布局速冻产品需要相关企业配置冷链对比自建冷链的立高食品与运输由第三方负责的海融科技据公司公告2020年通过第三方企业外包的单吨运费较自建冷链多出2562运营效率主要体现在精细化的供应链管理能力高效的仓储运输可有效降低供应成本提升供货的时效性和响应客户的能力客户诉求的挖掘能力食材工业化标准化和规模化生产是未来趋势定制化需求将作为大而全模式的补充长期存在1标准化我们认为标准化是供应链服务商集中下游需求并集约化释放规模效应的前提或将成为大型服务商努力的主要方向通过标准化食材供应供应链服务商可凭借规模优势有效控制原材料能源成本并通过代替完成菜品前端处理环节帮助下游有效压降劳动力及租金成本2定制化部分下游客户或存贴合差异化品牌定位的定制化需求对供应链服务商的量体裁衣能力提出要求功力对比短看差异竞争长看效率为王受制于较高的进驻门槛运输流通企业与餐饮关联企业市场较为集中本节餐饮供应商特指速冻调理制品的加工企业我们重点探究此类供应商的机会在何处纵览速冻行业细分品类次第花开速冻食品标准化程度较高储存期限较长天然适合餐饮供应链未来发展空间广阔具体来看C端速冻米面逐渐步入成熟期据华经产业研究院目前已形成三全思念和湾仔码头三足鼎立的格局2021年CR3分别占比24176集中度较高B端速冻米面系米面制品的新兴市场与速冻火锅料同处于成长期预制菜与冷冻烘焙行业尚处消费者教育与产品导入阶段随着消费者意识觉醒有望进入黄金成长期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13食品图表28速冻行业细分品类次第花开图表29冷冻烘焙食品速冻火锅料速冻米面制品流程对比资料来源欧睿观研天下华经情报网日本冷冻食品协会华泰研究资料来源各公司公告华泰研究初创期打磨产品奠定底层实力此阶段厂商核心在于完成产品渠道品牌从0到1的搭建竞争点在于新产品与新客户锚定下游客户偏好立稳品牌抢占空白市场红利行业发展初期成功跑出的新势力品牌往往只聚焦于一个核心卖点该卖点和消费者对品类的认知挂钩又精准承接了某一细分需求的缺口例如信良记着重打造小龙虾大单品力争将小龙虾预制菜与信良记画上等号据公司官网2020年其小龙虾销售额超11亿元成长期扩张市场形成规模优势在品类高速扩张期红利充足品牌的核心在于尽可能抢占市场发展加速度变为产品创新与供应链建设相对行业发展伊始的风平浪静成长期各品牌百花齐放产品渠道优势明显的龙头企业可享受赛道成长性带来的溢价以安井举例其一面创新产品2019年推出锁鲜装2021年推出玲珑装一面提升供应链效率实现全面数字化转型强化火锅料龙头地位巩固渠道粘性成熟期管理优化提升运营效率此阶段市场趋于饱和整体增速放缓一方面产业链发展成熟使得行业进入门槛进一步下降同质化竞争加剧消费者需求开始迭代分化另一方面品牌集中趋势显现供应链厂商对产品的优化对品牌IP的打造和对运营效率的及时调整重要性凸显以三全举例22Q1-3毛利率同比24pct至286扣非净利率同比23pct至83主要系公司产品结构与渠道结构优化显效高盈利能力的新品贡献供应链效率显现我们认为效率提升并不是一蹴而就的22Q1-3公司的盈利能力表现系其持续推动产品创新效率优化品牌打磨的结果在本节中我们将根据2B市场发展相对成熟的速冻火锅料及速冻米面赛道对处于成长期的冷冻烘焙和预制菜领域未来的趋势进行研判与探讨短期看差异化竞争实现突围速冻米面制品传统米面市场已相对成熟餐饮渠道和新式面点或为核心增长点速冻米面特别是零售端在速冻行业中发展较早市场渗透率更高2021年规模达782亿元对应16-21年CAGR为63据观研天下由于米面制品多为点心或主食往往是下游餐饮企业的佐食而非其吸引顾客的招牌但却需要配备专门的面点师傅进行制作投入产出比相对不高米面制品痛点突出因此我们认为速冻米面制品在餐饮供应链浪潮下工业化生产的诉求相对更加强烈有望率先实现替代从市场容量的维度看1分渠道速冻米面餐饮端驶入增长快车道据IBISWorld2020年国内速冻米面制品餐饮端零售端销售额占比分别为1684对应零售额125657亿元据华经产业研究院2021年速冻米面零售端CR3三全思念湾仔码头合计市占率达到47但2B市场尚未形成具有头部效应的企业2分产品水饺汤圆等传统产品规模稳定油条等新式面点或为新的增长动力传统产品的市场已渐趋成熟油条芝麻球蒸煎饺卡通包等地区性或新式面点品类适应餐饮业需求未来或将成为引领速冻米面市场规模增长的新兴驱动力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14食品从竞争格局的维度看B端相对分散多家企业寻求品类差异化突围之道2020年国内餐饮端速冻米面制品CR3千味央厨三全安井合计市占率仅20低于国内零售端的47千味央厨瞄准B端市场顺势布局以油炸类为代表的新式面点避开发育成熟的传统产品专注培育油条芝麻球等新式面点2020年以8的餐饮端速冻米面市占率处于相对领先的位置未来凭借错位竞争聚焦深耕的先发优势或将收获更广阔的成长空间三全和思念借助其品牌和渠道优势带动水饺汤圆面点等产品进军餐饮企业安井研发出手抓饼红糖馒头等大单品开拓B端市场同样通过寻求差异化实现突围图表302021年国内零售端速冻米面竞争格局图表312020年B端速冻米面企业53三全思念24湾仔码头其他617资料来源华经产业研究院华泰研究注2020年市占率是由各公司B端速冻米面收入2020年国内速冻米面制品餐饮端市场规模121亿据IBISWorld算得资料来源IBISWorld公司公告公司官网华泰研究速冻火锅料赛道稳定增长市场集中度仍有提升空间速冻火锅料包括速冻鱼糜制品和速冻肉制品两大类据FrostSullivan2021年速冻火锅料市场规模520亿元对应17-21年CAGR为61行业仍处于稳定成长期据前瞻产业研究院2021年速冻火锅料CR5安井海霸王海欣惠发升隆合计市占率达20安井的市占率稳居第一9整体呈现一超多强的竞争格局市场集中度有待提升连锁化率提升带动火锅料制品消费增长品类区分有望抢占市场据美团20202021年中国火锅业态连锁化率提高3212pct至195207带动速冻火锅料制品快速成长各企业有望通过品类差异化寻求出路安井聚焦大单品战略截止2021年底撒尿肉丸千叶豆腐霞迷饺等爆款收入均已过亿成为带动公司业绩增长的主力海欣自2014年收购中国台湾品牌鱼极开始深耕中高端鱼丸系列塑造百年鱼丸世家的品牌形象惠发聚焦调理肉制品其中丸制品鸡肉丸鱼丸四喜丸子等和油炸品鱼豆腐五福脆甜不辣等系公司收入及毛利的主要来源海霸王着重打造火锅饺系列2017年营收破20亿元图表32速冻火锅料制品差异化竞争资料来源天猫旗舰店各公司官网Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15食品启示初创赛道的企业有望通过品类聚焦支撑自身成长预制菜及冷冻烘焙行业处初创期差异化竞争尚不明确在供应链整合的诉求之下预制菜和冷冻烘焙行业站在高速发展的起点成长前景广阔目前两者均处于初创期稳态竞争格局尚未形成多数企业区域性较强行业集中度偏低预制菜企业多致力于生产口味还原度天然较高的肉菜蒸菜当前竞争较为激烈但水产类产品的玩家较少且体量和知名度偏低冷冻烘焙行业中虽个别企业注重发展某一品类据各公司官网高贝主营饼类鑫万来聚焦菠萝包恩喜村新迪嘉禾专注于冷冻蛋糕市场上的丹麦系列起酥系列等产品仍未形成明显的区分度聚焦优势产品有望打响品牌行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面参照发展更为成熟的速冻米面赛道龙头千味央厨三全分别专注于油条水饺参照处于成长期的速冻火锅料赛道安井海欣惠发海霸王也聚焦于不同的品类专业化分工或为预制菜及冷冻烘焙企业的破局之道相关企业在自己的优势品类不断做大加大产品研发力度提高技术壁垒并在差异化竞争中提高品牌影响力率先占领市场我们认为短期内广阔的国内市场足以支撑单品类公司的成长专业化分工逻辑通畅长期看效率领先者有望胜出速冻米面制品规模化是第一要义助力抢占市场份额长期视角下为不断满足下游客户降本增效的诉求企业需在保证产品品质的同时依靠规模效益下的成本优势和领先同行的运营效率形成核心竞争力三全已在郑州成都天津太仓佛山等地建设生产基地覆盖中部地区京津冀长三角珠三角和成渝经济圈等主要城市群产能持续扩张规模效益行业领先千味央厨专注餐饮渠道在其成熟的供应链管理体系下油条芝麻球等多款大单品价格均低于竞品通过高性价比占据领军企业地位同时不断加速产能布局继续扩大成本优势图表33三全食品产能布局一览图表34千味央厨性价比高于竞品单位元500g地点基地名称产能具体产品老基地99万吨汤圆水饺面点粽子综合基地一期116万吨汤圆水饺面点粽子郑州综合基地二期15万吨汤圆水饺速冻米面食品涮烤产品餐饮产品新基地超110万吨自加热套餐鲜食航食等西南基地一期5万吨汤圆水饺面点粽子成都西南基地二期6万吨汤圆水饺面点粽子天津华北基地一期9万吨汤圆水饺面点粽子太仓华东基地一期7万吨汤圆水饺面点粽子佛山华南基地一期1176万吨汤圆水饺面点粽子鲜食速冻食品方便快餐食品冷冻饮品武汉长江中部基地设计年产量15万吨罐头食品糕点等注长江中部基地于20211217日正式开工注1合计产能值未计算将停产的产能资料来源三全食品公司公告华泰研究注2产品单价数据截至2022年12月资料来源千味央厨公司公告京东旗舰店华泰研究三全食品管理优化生产车间数字化改造并举运行效率再升级数字化层面2021年底公司依托物联网技术以数字孪生系统作为可视化载体来建立完备的车间智慧运维系统赋能生产车间组织结构层面2022年公司在原有销售体系的基础上成立新营销中心将红标零售绿标餐饮进行协同管理由营销中心总经理统筹负责两大业务板块而零售业务和餐饮业务由各自的主管领导带队进行独立考核营销中心整合有利于下沉过程中产销价格等方面的协同经营效率有望进一步提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16食品图表35三全食品组织结构图表36三全食品加工车间智慧运维系统资料来源三全食品公司官网公司公告华泰研究资料来源新工业网华泰研究速冻火锅料全国化扩张步履不停规模效应有待释放前瞻性产能布局助力中长期发展目前行业内的参与者正积极投资扩产做高性价比优势巩固自身的优势地位为将来抢占市场份额打下基础2012年安井开始大量投放资本开支支撑后期收入增长截止2021年底安井在全国范围内多地建立工厂全国化配送能力处领先地位有助于提高渠道效率降低物流成本并构筑供应链壁垒图表37安井食品产能扩张历程图表382012年安井食品处于大量投放资本开支的初期亿元10资本开支YoY809697086075040630520410302-101-200-3020112012201320142015201620172018201920202021注红色字体为相应工厂的规划设计产能资料来源Wind华泰研究资料来源安井食品公司公告华泰研究适当的工厂布局突破区域瓶颈冷链配置影响企业的供应能力1全国化布局VS区域性布局对比主营业务均为速冻鱼糜制品的安井和海欣安井采用销地产模式在华东东北西南华中华北华南均建有工厂或在建工厂而海欣的工厂集中在福建和浙江等沿海城市配送至东北西北等地的运输成本较高2自建冷链VS第三方配送速冻调理制品需要全程冷链运输相关企业采取自建冷链或者通过第三方企业外包的方式据2021年中国预制菜产业大会冷链运输成本占销售额的20-25对比自建冷链的立高和运输由第三方负责的海融据公司公告2020年海融的单吨运费84538元较立高67308元多出256免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17食品图表392021年安井各地产能布局分散全国图表402021年海欣各地产能布局集中在福建浙江沿海区域资料来源安井食品公司公告华泰研究资料来源海欣食品公司公告华泰研究安井食品全面转型数字小丸子引领未来公司积极推进财务数字化多工厂协同数字化异构集成数字化与经营分析数字化加快全面转型的步伐纵向管控层面公司的战略管控模式提高企业管控能力和运作效率整合集团内部多工厂的资源实现商业营运和消费模式的换代横向集成层面公司已建成覆盖业务全价值链的运营和支撑体系实现信息采集传输加工为一体的综合应用中心以提高经营效率和整体运营能力图表41安井食品信息化应用价值一三N资料来源金蝶公司官网华泰研究启示初创赛道中长期制胜的核心竞争要素在于规模效应和运营效率长期视角下成本与效率优势或为速冻行业的核心竞争力强者恒强的马太效应有望逐步显现市场份额仍将不断向龙头集中参考发展更成熟的速冻米面和速冻火锅料行业短期或可凭借优势品类打响品牌长期来看下游餐饮企业需求稳定满足产品标准化要求后客户开始追求高性价比尤其是小B与中B企业新兴企业想要打破区域性桎梏需以成本优势为导向做高产品性价比满足下游降本增效的诉求同时借助数字化工具优化组织架构与考核流程等提升自身经营效率从而构筑牢固的基本盘增厚利润图表42大B中B小B主要考察的供应商核心能力图表43各地上市公司预制菜扩产梳理企业代表产品扩产计划产能情况线上渠道大单品为虾募投建设年产5千吨的食品用发预计将其产能将从15万吨年提升至味知香饼线下渠道牛肉类酵菌液及年产5万吨发酵调理食65万吨年产品表现较好品项目安井品牌中的速冻菜拟投资总额约10亿元在湖北肴制品千页豆腐洪湖开展预制菜的生产及加工OEM资产并购三箭齐发安井食品蛋饺等冻品先生品项目57亿定增落地其中新新项目建设周期约为4年牌藕盒等建菜肴制品的产能高达105万吨央厨项目将新增年产能4000吨虾饺1万吨烤鱼4000吨虾滑1000吨拟2亿元用于中央厨房项目5酸菜鱼2500吨米面类海洋食品和国联水产虾饺亿元用于水产品深加工扩建项25千吨油炸类水产品深加工项目目将新增年产能153万吨小龙虾和297万吨鱼类深加工产品蒜香排骨飘香掌中打造预制美食研究院和研发中预计新增设计产能177万吨年按龙大美食宝红油肝片卤肥心在海南洋浦四川巴中照目前规划未来食品产能将达到肠等江苏灌云等区域投建加工工厂33万吨年22年3月杭州丰厨园区投产规划产能在廊坊兴平杭州重庆金龙鱼营养餐便当等为预制菜40吨天餐食便当12万周口等地布局建设了丰厨园区份天酱料48吨天资料来源华泰研究资料来源公司公告公司官网投资者互动平台华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18食品主要玩家不同门派功力对比短期看疫情催化下餐饮连锁化加速演绎驱动餐饮供应领域工业化的渗透率进一步提升疫情防控政策优化后B端外食需求有望回暖连锁餐饮等业态客流量复苏仍为主线相关产业速冻食品冷冻烘焙卤制品企业等后续的修复仍值得期待我们建议布局消费复苏企业困境反转趋势清晰集中化仍为主线中长期看消费习惯培育技术进步带动餐饮供应链行业供需双向扩容降本增效诉求下市场容量广阔相关企业发力产品与渠道构筑自己的领先优势力争在供应链组织新格局中扮演重要角色图表44餐饮供应链上市企业对比资料来源各公司公告观研天下华经产业研究院华泰研究产品优化提升研发能力我们认为产品端竞争的核心在于对众多上游原料的管控能力研发与推新能力等因此完善的研发团队开发更多客户并持续深化合作扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点对终端需求的准确理解和把握是实现有效研发的重要前提而大型连锁餐饮企业作为和消费者直接对接的前沿阵地对下游需求及其变动趋势往往更加敏感供应链企业通过和餐饮大客户的深入合作有望受益于信息优势更加精准地把握需求变化我们看好千味央厨等公司在与下游客户的互利机制下充分享受信息优势助力研发能力提升千味央厨出众的研发能力助力其精准理解并落地客户需求千味的研发能力主要体现为精准理解客户需求并快速落地生产这依赖于模拟餐厅后厨场景化研发及快速推新三大能力1模拟后厨千味2014年建立模拟餐厅后厨实验室从设备到操作过程全链路还原下游客户后厨的制作工艺以节约成本为准则切实从客户需求的角度出发产品设计设备研发等全方位开发符合要求的产品2场景化研发千味擅长对单一产品进行场景化研发扩充食用场景如对油条挖掘早餐正餐火锅麻辣烫等多重使用场景3快速推新速冻产品同质化程度较高加工方式模仿难度较小能否快速取得先发优势尤为重要千味能将客户概念化的需求快速转化为高质量标准化生产顺利推出注芯油条墨鱼汁油条等创新产品此外千味以大客户作为信息前哨敏锐捕捉需求趋势更好地实现产品研发并赋能下游客户免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19食品图表45定制品生产模式与通用品生产模式对比图表46定制品拓展客户体系千味央厨针对油条的场景化研发资料来源千味央厨招股说明书华泰研究资料来源千味央厨公司官网招股说明书华泰研究渠道建设增强下游粘性我们认为流通环节当中部分互联网企业相对占优专业食材供应企业依靠成熟的供应体系和优质的渠道服务增强客户粘性流通环节依靠渠道对接两端需求拥有互联网背景的企业或在该环节占优以高周转率构筑竞争壁垒后续可充分实现资源转化美国物流协会定义的供应链反应成熟度包括原材料的供应稳定性采购的及时到货率生产的成品化以及分销的及时交付率企业间的供应链成熟度存在差异经销模式下食材供应企业依赖经销商触达下游客户要提升经销商忠诚度除丰厚的收入外供应链企业的贴身服务同样不可小觑互联网企业美菜网是典型的F2B模式供应链周转较快管理效率领先美团作为本地生活供应商在外卖等场景下积累了一批B端客户借助互联网大数据整合交易价格和产品信息更加一体化地提供产品与服务美菜网定位中小餐企依托美团联结多家农产品供应商和一级批发商源头直采减少中间环节直达客户满足其多样化碎片化需求相较大型连锁餐饮中小型餐企的议价能力更弱从而为美菜网带来更高的毛利空间与此同时据虎嗅网由于F2B模式缩短了供应链下游商户通过美菜网能节省约15的成本食材供应企业巩固经销商忠诚度高费用投放造就高粘性在前端产品同质化竞争的洗牌期中后端的渠道服务力可形成更强的经销商粘性1安井打通渠道支持即协助经销商开发分销商召开订货会布置门店并通过户外广告宣传等活动增强消费者互动深化服务触角渗透2立高致力于帮助经销商服务市场区别于依赖代理商的传统模式立高直接建立与终端的粘性保姆式的上门服务构筑小B高黏性弱化经销商职能部分经销商仅扮演配送商的角色负担小额费用便可获利竞争对手向经销商的销售多为买断式经销商销售行为与公司无关因而两者联系不够紧密经销商业绩依靠自身探索相比之下经营压力较大图表47美菜网对于餐饮供应链的重塑图表48销售费用率对比代表性企业安井三全立高南侨人立高销售人员数量南侨销售人员数量安井销售人员数量三全销售人员数量立高销售费用率南侨销售费用率5000安井销售费用率三全销售费用率3025400020300015200010100050020172018201920202021资料来源虎嗅网华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20