投资要点：
　　疫情到底影响和改变了什么？1）消费场景：今年以来疫情在全国多点开花，虽然防控政策趋于精准化管理，但由于变异毒株的传播速度快、感染范围广，多地的人群密集场所关闭、堂食受限、部分人群受封控影响进行居家隔离，造成线下消费场景的缺失并且客流量下滑严重，其中有部分线下消费转向线上，但整体消费略显平淡，消费者信心指数从今年4月以来显著下降。2）渠道变迁：线上渠道方面，电商流量分流，天猫、淘宝等传统电商增速放缓，抖音、快手等新兴电商异军突起。线下渠道方面，电商的快速发展、社区团购的出现、便利店数量的增加等因素导致商超流量持续下滑，此外，零食很忙、赵一鸣等零食折扣连锁渠道、山姆等仓储式会员超市发展迅速。
　　投资策略：紧抓消费复苏和确定性两条主线。1）场景修复：疫情转向常态化防控，消费场景预计从2023Q2开始显著修复，带动需求回暖。近期随着疫情的放开全国各地迎来第一波感染高峰，对线下消费修复有一定冲击，我们觉得这是实现全民免疫的重要调整阶段。我们预计经过三波感染高峰的过渡，外部环境有望明显改善，消费场景、消费者信心的修复有望从2023Q2开始加快，主要是对量的修复。2）成本改善：部分原材料价格2022Q2登高回落，明年成本有望改善。今年受国际局势和疫情导致的国际间供需错配影响，玉米等粮食作物和铝、玻璃、瓦楞纸等包材等主要原材料价格在今年Q2达到新高，随后部分原材料价格登高回落，预计明年大众品行业成本有望改善。3）确定性：基本面短期承压，优选确定性。短期由于感染高峰的到来且不同区域节奏不一，部分地区出现暂时性运力短缺现象，物流时效有所延迟，当前消费整体仍然偏弱，消费者的需求恢复节奏有一定不确定性，预计2022Q4和2023Q1基本面有所承压，建议优选基本面稳健行业。
　　投资建议：行业基本面逐步筑底，随着疫情的全面放开和消费场景的逐步修复，经营压力有望释放，同时估值经过回调也步入合理区间，部分行业估值水平低于十年来估值均值，迎来重要布局窗口，优选确定性，把握消费复苏主线。1）优选确定性：建议关注山西汾酒；2）把握消费复苏下的需求弹性，关注成本改善标的：建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、安琪酵母。
　　风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，消费场景恢复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度食品饮料云开雾渐散水暖食先知食品饮料行业2023年年度投资策略2022年12月24日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级同步大市青岛啤酒233470825542983063582增持评级变动维持重庆啤酒241523728844163433713增持盐津铺子121904423645693293277增持行业涨跌幅比较安琪酵母159285715429451942338买入山西汾酒437649161945877773655买入食品饮料沪深3003资料来源iFinD财信证券-7-17投资要点-27疫情到底影响和改变了什么1消费场景今年以来疫情在全国多点-37开花虽然防控政策趋于精准化管理但由于变异毒株的传播速度快2021-122022-032022-062022-09感染范围广多地的人群密集场所关闭堂食受限部分人群受封控影响进行居家隔离造成线下消费场景的缺失并且客流量下滑严重1M3M12M其中有部分线下消费转向线上但整体消费略显平淡消费者信心指食品饮料1469504-1530数从今年4月以来显著下降2渠道变迁线上渠道方面电商流量沪深300156-106-2210分流天猫淘宝等传统电商增速放缓抖音快手等新兴电商异军邹建军分析师突起线下渠道方面电商的快速发展社区团购的出现便利店数执业证书编号S0530521080001量的增加等因素导致商超流量持续下滑此外零食很忙赵一鸣等zoujianjunhnchasingcom零食折扣连锁渠道山姆等仓储式会员超市发展迅速蔡凌寒研究助理cailinghanhnchasingcom0731-88954628投资策略紧抓消费复苏和确定性两条主线1场景修复疫情转向常态化防控消费场景预计从2023Q2开始显著修复带动需求回相关报告暖近期随着疫情的放开全国各地迎来第一波感染高峰对线下消费1食品饮料行业10月月报三季报落地静待修复有一定冲击我们觉得这是实现全民免疫的重要调整阶段我们消费复苏2022-11-07预计经过三波感染高峰的过渡外部环境有望明显改善消费场景财信证券湘股食品饮料行业专题报告疫情扰2消费者信心的修复有望从2023Q2开始加快主要是对量的修复2动下食品饮料板块稳健增长湖南省消费动力领成本改善部分原材料价格2022Q2登高回落明年成本有望改善先全国2022-09-16今年受国际局势和疫情导致的国际间供需错配影响玉米等粮食作物食品饮料行业月月报白酒备战中秋旺季38和铝玻璃瓦楞纸等包材等主要原材料价格在今年Q2达到新高大众品关注H2业绩修复2022-08-31随后部分原材料价格登高回落预计明年大众品行业成本有望改善3确定性基本面短期承压优选确定性短期由于感染高峰的到来且不同区域节奏不一部分地区出现暂时性运力短缺现象物流时效有所延迟当前消费整体仍然偏弱消费者的需求恢复节奏有一定不确定性预计2022Q4和2023Q1基本面有所承压建议优选基本面稳健行业投资建议行业基本面逐步筑底随着疫情的全面放开和消费场景的逐步修复经营压力有望释放同时估值经过回调也步入合理区间部分行业估值水平低于十年来估值均值迎来重要布局窗口优选确此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告定性把握消费复苏主线1优选确定性建议关注山西汾酒2把握消费复苏下的需求弹性关注成本改善标的建议关注青岛啤酒重庆啤酒盐津铺子安琪酵母风险提示原材料价格大幅上行行业竞争加剧消费场景恢复不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录12022年复盘环境波动经营承压511市场表现疫情影响下经营压力较大估值有所回调512疫情反复消费场景受损防控政策优化带来修复722023年投资策略紧抓消费复苏和确定性两条主线921寻找疫后消费复苏机会把握确定性标的922啤酒产品结构持续升级关注疫后现饮渠道修复1023休闲食品抓住线下业态变迁机遇关注成本改善带来的利润弹性1524调味品消费场景逐步恢复关注B端需求回暖1925白酒高端酒增长稳健次高端和地产酒有较大修复空间223重点公司2531青岛啤酒百年青啤韧性强高端化持续推进2532重庆啤酒经营拐点即将到来乌苏增速有望恢复2633盐津铺子产品渠道双轮驱动增长动能强2634安琪酵母成本下降需求回暖2635山西汾酒场景修复带动次高端产品需求弹性业绩确定性强274风险提示27图表目录图12022年申万一级子行业涨跌幅总市值加权平均5图22022年申万食品饮料行业子板块涨跌幅总市值加权平均5图3食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价6图4食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况7图52019-2022年社零总额及餐饮收入当月同比7图62022年新冠肺炎新增确诊数量7图72022年消费者信心指数明显下滑8图82020-2022年传统电商销售额同比增速8图92022年抖音销售额及同比增速8图102022年1-11月主要大众品原材料涨跌幅10图112000-2021年啤酒行业销售收入及同比11图122000-2021年啤酒行业产量及同比11图132000-2021年啤酒行业吨价及同比11图1415-59岁人口占比从2010年开始登顶回落11图15中国啤酒行业市场份额按销售量11图16中国啤酒行业市场份额按销售额11图172021-2022年啤酒行业产量当月和累计同比12图182022年现饮场所开店率14图192020年中美啤酒销量结构对比14图20大麦现货价全国均价元吨14图21玻璃现货价元平方米14图22铝现货价元吨15图23瓦楞原纸现货价元吨15此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图242016-2022E中国休闲食品市场规模及增速15图25中国休闲食品各品类市场占有率15图262021年中国消费者休闲食品消费场景分析16图272019年各国休闲零食人均消费额16图282019年各国休闲零食人均消费量16图292015-2021年我国便利店门店数量及增速17图302021中国仓储会员超市品牌的知名度17图31葵花籽现货价全国均价元吨18图32棕榈油现货价元吨18图33PET切片现货价元吨19图34大豆市场价元吨19图352014-2027E中国调味品市场规模及增速19图362020年中国调味品行业市场份额按零售额20图372010-2020年中国调味品行业市场集中度20图382009-2021年中国新增调味品企业注册数量20图392021年中国调味品需求结构分析21图40不同就餐方式调味品人均摄入量21图41住宿和餐饮业企业景气指数22图42飞天茅台批价变化23图43普五和国窖1573批价变化23表12022年个股涨跌幅前十位6表22022年防控政策逐渐优化9表3通信行程卡下线9表42022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司业绩情况12表52022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司毛利率情况13表6啤酒行业主要上市公司销量及吨价情况13表72022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司毛销差情况13表82022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司净利率情况13表92022年主要休闲食品公司业绩情况17表102021-2022前三季度主要休闲食品公司毛利率和净利率17表112021-2022前三季度主要休闲食品公司毛销差18表122021-2022前三季度主要调味品公司业绩情况21表132021-2022前三季度主要调味品公司毛利率和净利率22表142022Q1-Q3高端白酒业绩情况23表152022Q1-Q3高端白酒毛利率和净利率23表162022Q1-Q3次高端白酒业绩情况24表172022Q1-Q3高端白酒毛利率和净利率24表182022Q1-Q3地产酒业绩情况24表192022Q1-Q3地产酒毛利率和净利率25此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告12022年复盘环境波动经营承压11市场表现疫情影响下经营压力较大估值有所回调今年以来截至2022年12月23日沪深300指数下跌2251食品饮料板块总市值加权平均下跌1444跑赢沪深300指数807个百分点在申万31个一级子行业中排名第11位图12022年申万一级子行业涨跌幅总市值加权平均20100-10-20-30-40煤综社交商房美建银农食石纺通公基家轻汽有医机非沪钢环建计传电国电炭合会通贸地容筑行林品油织信用础用工车色药械银深铁保筑算媒力防子服运零产护装牧饮石服事化电制金生设金300材机设军务输售理饰渔料化饰业工器造属物备融料备工资料来源wind财信证券食品饮料子版块多数下跌其中啤酒096涨幅最大其次是其他酒类-564预加工食品-783图22022年申万食品饮料行业子板块涨跌幅总市值加权平均50960-5-564-10-783-820-15-1166-1375-1425-1444-1609-20-1792-1841-25-2385-30啤其预零调肉白食烘保软乳酒加食制品健饮他味酒焙品酒工发品饮食品料类食酵料品品品资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告个股表现方面2022年涨幅最大的5只股票分别为宝立食品黑芝麻中葡股份皇氏集团和金种子酒跌幅最大的5只股票为三只松鼠妙可蓝多金达威朱老六和ST皇台表12022年个股涨跌幅前十位证券代码证券简称涨幅证券代码证券简称跌幅603170SH宝立食品9012300783SZ三只松鼠-4302000716SZ黑芝麻8626600882SH妙可蓝多-4198600084SH中葡股份8200002626SZ金达威-4012002329SZ皇氏集团7205831726BJ朱老六-3766600199SH金种子酒5860000995SZST皇台-3509603057SH紫燕食品4322836826BJ盖世食品-3466603777SH来伊份4266002650SZ加加食品-3429600381SH青海春天3784605339SH南侨食品-3359000729SZ燕京啤酒3223605337SH李子园-3352601579SH会稽山3089000799SZ酒鬼酒-3152资料来源wind财信证券截至2022年12月23日食品饮料板块PE历史TTM整体法为35倍处于历史7226分位十年区间板块PE为全部A股的210倍近十年食品饮料板块平均PE为31倍相对全部A股的估值溢价为72图3食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价6030050250402003015020100100502012201320132015201620172017201820182019202120222022201420142014201520152016201620172018201920192020202020202021202102013000------------------------------120408121204080408121204081204081204080408121204080408120408------------------------------313031313130313031313130313130313130313031313130313031313031SW食品饮料相对于全部A股溢价右轴资料来源wind财信证券截至2022年12月23日三级子板块中其他酒类板块PE最高为644倍预加工食品调味发酵品啤酒板块的PE分别为400377357倍软饮料板块PE最低为199倍此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图4食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况908070644605040037740357352270302492382301991922010020221223历史平均PE十年区间资料来源wind财信证券12疫情反复消费场景受损防控政策优化带来修复疫情到底影响和改变了什么我们觉得主要体现在两个方面1消费场景今年以来疫情在全国多点开花虽然防控政策趋于精准化管理但由于变异毒株的传播速度快感染范围广多地的人群密集场所关闭堂食受限部分人群受封控影响进行居家隔离造成线下消费场景的缺失并且客流量下滑严重其中有部分线下消费转向线上但整体消费略显平淡消费者信心指数从今年4月以来显著下降对比今年社会消费品零售总额及餐饮收入当月同比增速和全国新冠肺炎新增本土确诊数量可以看到两者呈现负相关关系在新增确诊显著增加时期社零同比增速明显放缓或者呈负增长其中3-5月的社零同比增速分别为-353-1110-670主要系上海疫情影响10-11月的社零同比增速分别为-050-590主要系全国疫情多点开花叠加防控政策短期略有收紧影响图52019-2022年社零总额及餐饮收入当月同比图62022年新冠肺炎新增确诊数量10560009050007540006045300030200015100000-15-302019-032019-092020-032021-122022-062019-062019-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-09-45-60全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增社会消费品零售总额当月同比北京确诊病例新冠肺炎当日新增上海确诊病例新冠肺炎当日新增社会消费品零售总额餐饮收入当月同比广东确诊病例新冠肺炎当日新增资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图72022年消费者信心指数明显下滑14000120001000080006000400020000002019-032019-092020-032020-072021-012021-072021-112022-012022-052019-012019-052019-072019-112020-012020-052020-092020-112021-032021-052021-092022-032022-072022-09消费者信心指数月资料来源wind财信证券2渠道变迁在疫情和宏观经济影响下消费者的消费习惯发生较大变化近年来零售渠道变革速度加快线上渠道方面电商流量分流天猫淘宝等传统电商增速放缓抖音快手等新兴电商异军突起线下渠道方面电商的快速发展社区团购的出现便利店数量的增加等因素导致商超流量持续下滑此外零食很忙赵一鸣等零食折扣连锁渠道山姆等仓储式会员超市发展迅速盐津铺子甘源食品等头部休闲零食品牌积极与这类新兴零售渠道合作进行全渠道布局在疫情之下获得较高成长图82020-2022年传统电商销售额同比增速图92022年抖音销售额及同比增速60600180160505001404040012030100300802020060104010020000-10-202020-03-012020-05-012020-07-012021-09-012021-11-012020-01-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-01-30京东天猫淘宝抖音销售额亿元yoy资料来源通联数据财信证券资料来源通联数据财信证券此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告22023年投资策略紧抓消费复苏和确定性两条主线21寻找疫后消费复苏机会把握确定性标的场景修复疫情转向常态化防控消费场景预计从2023Q2开始显著修复带动需求回暖今年下半年以来防控政策逐渐优化随着12月7日关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条的出台12月12日通信行程卡的下线疫情转向常态化防控近期随着疫情的放开全国各地迎来第一波感染高峰对线下消费修复有一定冲击我们觉得这是实现全民免疫的重要调整阶段据南方日报报道中国疾病预防控制中心流行病学首席专家吴尊友于12月17日在财经年会2023上研判今冬疫情形势时指出今冬疫情可以概括为一峰三波第三波是明年2月下旬到明年3月中旬春节后返岗返工这三波疫情构成了今冬的新冠流行峰持续大概三个月左右我们预计经过这三波高峰的过渡外部环境有望明显改善消费场景消费者信心的修复有望从2023Q2开始加快主要是对量的修复表22022年防控政策逐渐优化时间相关文件2022年6月28日新型冠状病毒肺炎防控方案第九版2022年7月29日关于进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认的通知关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知2022年11月11日二十条2022年11月21日关于印发新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法等4个文件的通知2022年12月7日关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新十条2022年12月8日关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知2022年12月9日关于印发新冠重点人群健康服务工作方案的通知资料来源中华人民共和国中央人民政府官网财信证券表3通信行程卡下线时间通知2022年7月8日关于调整通信行程卡査询结果覆盖时间范围的公告2022年12月12日关于下线通信行程卡服务的公告资料来源通信行程卡公众号财信证券成本改善部分原材料价格2022Q2登高回落明年成本有望改善今年受国际局势和疫情导致的国际间供需错配影响玉米等粮食作物和铝玻璃瓦楞纸等包材等主要原材料价格在今年Q2达到新高随后部分原材料价格登高回落其中铝瓦楞纸等包材价格跌幅较大粮食价格略有回落但相对坚挺预计明年大众品行业成本有望改善此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图102022年1-11月主要大众品原材料涨跌幅资料来源iFind财信证券确定性基本面短期承压优选确定性短期由于感染高峰的到来且不同区域节奏不一部分地区出现暂时性运力短缺现象物流时效有所延迟当前消费整体仍然偏弱消费者的需求恢复节奏有一定不确定性预计2022Q4和2023Q1基本面有所承压建议优选基本面稳健行业投资建议行业基本面逐步筑底随着疫情的全面放开和消费场景的逐步修复经营压力有望释放同时估值经过回调也步入合理区间部分行业估值水平低于十年来估值均值迎来重要布局窗口优选确定性把握消费复苏主线1优选确定性建议关注山西汾酒2把握消费复苏下的需求弹性关注成本改善标的建议关注青岛啤酒重庆啤酒盐津铺子安琪酵母22啤酒产品结构持续升级关注疫后现饮渠道修复啤酒行业进入存量竞争阶段增长动能由量价齐升转为价增为主经历过初期的本地啤酒厂家的高速扩张和中外大型酒企在全国的收购兼并啤酒行业得到快速发展其后由于人均啤酒消费量见顶主要饮酒人群人口占比的逐渐下降啤酒行业产量于2013年到达顶峰行业从增量竞争阶段步入存量竞争阶段2017年开始随着经济的发展和人均可支配收入的提升行业迎来结构化增长机遇积极推进产品结构升级行业增长的主要驱动力变为吨价提升目前中国啤酒行业形成了以百威英博华润啤酒青岛啤酒嘉士伯和燕京啤酒为主的竞争格局CR5为635按销售额算竞争格局较为稳定此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图112000-2021年啤酒行业销售收入及同比图122000-2021年啤酒行业产量及同比20002560002018002016005000151400154000101200101000300058005200006000400-51000-52000-100-102000200220042006200820102012201420162018202020002002200420062008201020122014201620182020啤酒行业销售收入亿元同比增速产量万千升同比增速资料来源国家统计局中国酒业协会财信证券资料来源国家统计局中国酒业协会财信证券图132000-2021年啤酒行业吨价及同比图1415-59岁人口占比从2010年开始登顶回落50002072450070400015350068300010662500200056415006210000500600-558200020082009201020112012201320142015201620172018201920202013201520172019202120002001200220032004200520062007200820092010201120122014201620182020吨价元万千升同比增速15-59岁人口占比资料来源国家统计局中国酒业协会财信证券资料来源国家统计局财信证券图15中国啤酒行业市场份额按销售量图16中国啤酒行业市场份额按销售额10010080806060404020200020152016201720182019202020212015201620172018201920202021华润啤酒青岛啤酒百威英博嘉士伯燕京啤酒珠江啤酒其他百威英博华润啤酒青岛啤酒嘉士伯燕京啤酒珠江啤酒其他资料来源Euromonitor财信证券资料来源Euromonitor财信证券疫情扰动影响啤酒终端消费需求Q3受益于高温天气需求较好整体来看今年以来疫情反复夜场等现饮渠道受到较大影响得益于便利店等流通渠道电商渠道O2O渠道等的非现饮渠道的销量回补今年1-10月啤酒累计产量同比增长06与去年基本持平具体来看Q2受上海疫情影响啤酒产量同比大幅下降3-5月啤酒产量同比分别此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告-103-183-076月开始受益于疫后短期的报复性消费和夏天高温天气影响需求大幅回升6-9月啤酒产量同比分别增长641081205110月由于全国的疫情的多点散发和防控政策的略微收紧线下消费较为平淡10月啤酒产量同比减少1410图172021-2022年啤酒行业产量当月和累计同比706050403020100-10-20-30产量啤酒当月同比产量啤酒累计同比资料来源国家统计局财信证券基本面表现较为稳健龙头企业经营韧性强今年啤酒行业主要上市公司整体表现较为稳健2022Q1-Q3燕京啤酒重庆啤酒青岛啤酒营业收入分别同比增长901891873归母净利润分别同比增长193713271817Q2受上海疫情等外部因素影响部分酒企销量有所下滑2022Q2燕京啤酒重庆啤酒青岛啤酒营业收入分别同比753613749归母净利润分别同比-119018382385Q3受益于高温天气和疫后消费回补燕京啤酒重庆啤酒青岛啤酒等龙头率先受益2022Q3营业收入分别同比增长8504931600归母净利润分别同比增长17607881837表42022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司业绩情况营业收入同比增速归母净利润同比增速证券代码证券简称2022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q3000729SZ燕京啤酒116675385010080-11901706002461SZ珠江啤酒12778021186145094-964600132SH重庆啤酒171261349315331838788600573SH惠泉啤酒556-4661438568014321369600600SH青岛啤酒3147491600102023851837资料来源wind财信证券主要原材料成本大幅上行导致毛利率承压受全球政治局势和通胀影响今年年初大麦和玻璃铝等包材的采购价格大幅上行同时油价上涨导致运输费用增加毛利率有所承压重庆啤酒前三季度毛利率分别下滑332348345pcts青岛啤酒前三季度毛利率分别下滑728537405pcts此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表52022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司毛利率情况证券代码证券简称2021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q3000729SZ燕京啤酒341345194540345444264774002461SZ珠江啤酒423150455141403944714493600132SH重庆啤酒510053085507476849605162600573SH惠泉啤酒266830393454272931943375600600SH青岛啤酒451343704206378538323800资料来源wind财信证券直接提价叠加产品结构升级对冲成本压力龙头公司积极进行产品结构升级高端化进程持续推进叠加直接提价从而对冲成本压力2022H1燕京啤酒吨价同比增长8322022Q1-Q3重庆啤酒青岛啤酒吨价分别-434-271毛销差分别-027040017pct重庆啤酒和青岛啤酒吨价小幅下滑主要系疫情导致餐饮和夜场渠道的部分缺失表6啤酒行业主要上市公司销量及吨价情况销量万千吨价元证券代码证券简称报告期升销量yoy千升吨价yoy000729SZ燕京啤酒2022H121518095321011832002461SZ珠江啤酒2022Q1-Q31096453751558600132SH重庆啤酒2022Q1-Q325265454482213-434600573SH惠泉啤酒2022Q1-Q3191253287364260600600SH青岛啤酒2022Q1-Q37279278399915-2710291HK华润啤酒2022H16295-0703338007701876HK百威亚太2022H17271513573066-218资料来源公司公告财信证券表72022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司毛销差情况证券代码证券简称2021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q3000729SZ燕京啤酒203836413132226333163177002461SZ珠江啤酒244333573465243232293155600132SH重庆啤酒347633303544339734253637600573SH惠泉啤酒199124423144199626813020600600SH青岛啤酒228829192835236530192685资料来源wind财信证券内部管理优化经营效率提高带动盈利能力持续提升在成本上升的情况下龙头公司积极进行内部管理的优化提质增效带动盈利能力持续提升2022Q1-Q3燕京啤酒重庆啤酒青岛啤酒分别同比提升069039111pcts表82022Q1-Q3啤酒行业主要上市公司净利率情况证券代码证券简称2021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q3000729SZ燕京啤酒-40213327791021002913002461SZ珠江啤酒9741690191687415821534此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告600132SH重庆啤酒188317602135178719342172600573SH惠泉啤酒-3368161435-1639611430600600SH青岛啤酒118115301451125217451482资料来源wind财信证券展望一看好明年现饮场景恢复和长期提价常态化高端化行稳致远短期来看由于疫情的放开带来感染人数的大幅增加导致线下消费仍然偏弱但是我们觉得在2-4个月的感染高峰过去之后居民生活有望逐步回归正常预计明年随着餐饮和夜场等现饮场景的恢复中高端啤酒销量有较大提升空间此外我国经济型价格带啤酒销量占比仍然较高对比美国啤酒销量结构有较大提升空间看好啤酒行业中长期在淡季的常态化提价带动价格带的持续上行中长期来看我国啤酒高端化有望持续演绎图182022年现饮场所开店率图192020年中美啤酒销量结构对比1201009010080807060605040403020201002022-042022-052022-062022-072022-090美国中国餐饮店开业率夜场开业率高档中档经济资料来源百威亚太业绩说明会财信证券资料来源Euromonitor财信证券展望二包材价格下行明年成本端有望小幅改善当前大麦价格仍处于较高位置但玻璃铝瓦楞纸等包材价格有较大幅度回落预计啤酒行业明年成本上升幅度有望收窄明年有望释放一定业绩弹性图20大麦现货价全国均价元吨图21玻璃现货价元平方米35004540300035250030252000201515001010005050002018-08-142019-08-142020-08-142021-08-142022-08-14现货价大麦全国均价元吨现货价玻璃元平方米资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图22铝现货价元吨图23瓦楞原纸现货价元吨3000045002500040003500200003000150002500100002000150050001000050002020-06-162021-06-162022-06-16现货价铝元吨现货价瓦楞原纸元吨资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券23休闲食品抓住线下业态变迁机遇关注成本改善带来的利润弹性品类不断细分规模稳步扩张随着经济的发展和消费水平的提升消费者对休闲食品的数量和品质需求不断增强休闲食品品类不断细分逐渐渗透到居家外出旅游休闲聚会等多个消费场景根据中商情报网数据2021年中国休闲食品市场规模达到14015亿元同比增长7942016-2021年复合增长率为1125预计2022年有望突破15万亿元图242016-2022E中国休闲食品市场规模及增速图25中国休闲食品各品类市场占有率16000141400012糖果巧克力及蜜饯12000种子及坚果炒货1010000香脆休闲食品8面包蛋糕与糕点8000饼干66000肉制以及水产动物制品44000调味面制品休闲蔬菜制品20002休闲豆干制品00其他2016201720182019202020212022E市场规模亿元yoy资料来源FrostSullivan中商情报网财信证券资料来源中商情报网财信证券此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图262021年中国消费者休闲食品消费场景分析其他200替代早中晚餐2640办公或学习时4790休闲聚会旅游等活动7180打游戏追剧等休闲时78300102030405060708090资料来源艾媒咨询财信证券对标海外我国休闲零食人均消费额和人均消费量均有较大成长空间2019年我国休闲零食人均消费额和消费量分别为753元22kg参考饮食习惯相近的日本5014元56kg有较大差距具备较大成长空间图272019年各国休闲零食人均消费额图282019年各国休闲零食人均消费量10001413860900128007421957001060050148500566400300422200753210000美国英国日本中国美国英国日本中国人均消费额元人均消费量KG资料来源华经情报网财信证券资料来源华经情报网财信证券传统商超流量下滑新兴渠道崛起近年来在疫情的催化之下电商加速发展同时社区团购仓储式会员店便利店零食折扣连锁店等新兴渠道快速扩张在便捷性和性价比等方面具备较大优势导致传统商超流量下滑严重商超渠道作为休闲食品企业的重要销售渠道其流量下滑对公司业绩有影响较大盐津铺子等龙头企业从去年开始进行渠道改革积极拥抱新兴渠道进行全渠道布局此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图292015-2021年我国便利店门店数量及增速图302021中国仓储会员超市品牌的知名度305045其他12025403520盒马X会员117030152520Costco23201015105麦德龙PLUS会员店42705002015201620172018201920202021山姆会员店7290门店数量万家yoy01020304050607080资料来源CCFA华经产业研究院财信证券资料来源艾媒咨询财信证券渠道改革初见成效业绩同比改善休闲食品行业2021年由于商超流量下滑社区团购分流和原材料价格上涨等影响导致业绩基数较低各公司积极进行渠道改革今年业绩同比明显改善2022前三季度盐津铺子甘源食品洽洽食品营业收入同比分别增长210113261291归母净利润分别同比增长182851583545表92022年主要休闲食品公司业绩情况营业收入同比增速归母净利润同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q1-Q32022Q12022Q22022Q32022Q1-Q3盐津铺子-291346034732101-2515301832131918285甘源食品-519426713861326-45305498820261583洽洽食品3862438135612915151046324545良品铺子1430573-184661-8861150-2364-884劲仔食品1553456040113457-579847247154117来伊份8271265-1406531524-3585583345296资料来源wind财信证券上半年成本上升导致毛利率略有下降经营效率提高带动毛销差同比提升今年上半年葵花籽棕榈油夏威夷果等原材料价格有所上涨毛利率小幅下滑2022前三季度盐津铺子甘源食品洽洽食品毛利率同比分别下滑224090039pct同时积极布局新兴渠道销售费用减少经营效率提高2022前三季度盐津铺子甘源食品洽洽食品毛销差同比分别855278-079pcts净利率同比分别611020-102pcts表102021-2022前三季度主要休闲食品公司毛利率和净利率毛利率净利率2022Q12022Q22022Q32022Q1-Q32022Q12022Q22022Q32022Q1-Q3盐津铺子38593652345236351067106111801109甘源食品34852911371433957036331364924洽洽食品30862748323230471451115816171432良品铺子2630292329802817322514438410劲仔食品2656283223582604746994859878此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告来伊份4510433142664385704180-425218资料来源wind财信证券表112021-2022前三季度主要休闲食品公司毛销差2021Q12021Q22021Q32021Q1-Q32022Q12022Q22022Q32022Q1-Q3盐津铺子2205089101210571646168025121912甘源食品1871385219416611190211123601939洽洽食品21312131239222031825237821412123良品铺子10059871144724109511231112977劲仔食品17021374162915721632123417591550来伊份1878100213611201651179513241634资料来源wind财信证券展望一新兴渠道快速发展加速全渠道布局由于休闲食品具备即食性的特点线下渠道仍是休闲食品行业最主要的销售渠道近两年零食折扣连锁渠道发展迅速为消费者提供极致性价比与传统商超渠道相比无需扫码费陈列费等额外销售费用并且是总部与总部对接去掉经销商环节提高经营效率的同时将利润留在内部头部休闲食品公司有望借助供应链和品质优势加速布局展望二成本下行带来业绩弹性从2022年下半年开始部分原材料如棕榈油葵花籽等价格有所下降同时随着明年Q2开始消费场景的逐步恢复有望带动需求回暖有望为明年业绩带来一定弹性图31葵花籽现货价全国均价元吨图32棕榈油现货价元吨100001800090001600080001400070001200060001000050008000400060003000200040001000200000现货价格葵花籽全国均价元吨现货价棕榈油元吨资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图33PET切片现货价元吨图34大豆市场价元吨120007000100006000500080004000600030004000200020001000002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022019-01-102020-01-102021-01-102022-01-10现货价PET切片纤维级国内元吨市场价大豆黄豆全国元吨资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券24调味品消费场景逐步恢复关注B端需求回暖我国幅员辽阔导致东西南北的饮食文化各有不同中国菜品类丰富流派众多在深厚的饮食文化背景下调味品成为了日常饮食中不可或缺的一部分随着调味品企业的技术改造和创新消费者生活水平的不断提高调味品品类不断细分且更注重饮食健康单味调味品稳健发展在酱油食醋蚝油料酒等基础大类下有多种细分产品复合调味品近年来发展迅速以满足消费者多样化的消费需求和消费习惯根据艾媒咨询数据显示2021年我国调味品行业市场规模为4594亿元2014-2021年复合增长率为850疫情使部分餐饮堂食消费场景转向家庭烹饪场景带动C端调味品增长预计2022年市场规模为5133亿元图352014-2027E中国调味品市场规模及增速12000201810000161480001260001084000642000200201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E市场规模亿元yoy资料来源艾媒咨询财信证券中小落后产能出清市场集中度有望加速提升由于调味品行业发展历史悠久生此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告产壁垒较低且产品品类较多行业集中度较低2020年龙头企业海天味业市占率仅7CR5为19同时疫情之下大宗商品价格上涨带动成本压力提升且餐饮端需求疲软加速中小落后产能出清2021年新增调味品企业注册数量显著减少图362020年中国调味品行业市场份额按零售额图372010-2020年中国调味品行业市场集中度30其他72味好美125卡夫亨氏120涪陵榨菜2味达美215海底捞2美味鲜210老干妈35李锦记3雀巢4020102020海天701020304050607080CR5CR10资料来源欧睿前瞻产业研究院财信证券资料来源欧睿前瞻产业研究院财信证券注欧睿统计口径中不包括醋类生产企业注欧睿统计口径中不包括醋类生产企业图382009-2021年中国新增调味品企业注册数量10000090000800007000060000500004000030000200001000002009201020112012201320142015201620172018201920202021新增数量家资料来源艾媒咨询财信证券餐饮领域为调味品最主要的需求来源调味品需求主要来自于餐饮食品加工和家庭三大领域占比分别为479715153688餐饮作为调味品最大的需求领域为了达到色香味俱全的效果调味品的人均摄入量也高于家庭烹饪大约是家庭烹饪的16倍左右此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分