防守反击期，关注景气回升早期的“三顺”资产
　　北京出行强度恢复至22年6月下旬至7月下旬水平，全国整体略滞后一些。较低的交投情绪可能制约市场1月整体表现，且历史上，春季躁动赚钱效应更强的区间，往往出现在春节后至两会前。1月布局寻求防守反击、低位吸纳更佳。在风格上，把握三重胜率高的逻辑——剩余流动性见顶对应的大盘风格，CPI-PPI剪刀差扩张对应的下游风格，以及中美利差修复对应的人民币升值。在景气低位回升早期的板块中，基本同时顺应以上交易风格的品种为恒生科技、传媒、乳制品、保险、医疗服务、医美、航空机场。
　　高频跟踪：北京出行强度已修复至22年6月下旬-7月下旬水平
　　以疫情达峰较早的北京作为全国经济的先行表征，其线下经济强度或已修复至22年6月下旬-7月下旬水平，全国整体更滞后一些：①北京地铁日客流量（7DMA）已修复至22年6月下旬水平，相当于19年均值水平的约35%（11月末地铁客流量相当于19年均值水平的约15%）；②北京电影票房（7DMA）修复至22年7月下旬水平，相当于19年均值水平的55%（11月末电影票房曾多日为0）；③此外，航空近期也有明显起色，国内不含港澳台的日执行航班数已修复至22年6月中旬水平，相当于19年均值水平的约45%（11月末的日执行航班数相当于19年均值水平的约15%）。
　　春季躁动：元旦至春节前赚钱效应中等，预增与抢出口概念强势
　　2010年以来，多数年份出现过或早或晚、强弱有别的春季躁动，在经历较为颠簸的2022之后，投资者关注今年是否也存在春季躁动。基于2010-2022数据，春季躁动强赚钱效应区间往往为春节后至两会前，期间沪指上涨概率为75%，这一阶段有三重逻辑催化：①银行信贷投放的前置效应，1月常出现“天量”社融，②投资者交易积极的两会政策预期，③春季开工期间高频数据回暖。元旦至春节期间，赚钱效应中等，全A上涨概率为39%，不过，若仅考虑PETTM分位数（近5年）低于30%的年份，全A上涨概率将上升至60%，这一期间，预增与抢出口概念（主要对应黑电）胜率超过80%。
　　行业景气：关注景气回升早期的乳制品/医疗服务/医美/传媒/计算机/保险等
　　基于华泰策略产业链景气指数，当前处于短周期高位回落的产业链为锂电、光伏、航空装备；处于短周期右侧爬坡的产业链为储能、机器人、机床、智能汽车，处于短周期左侧下行的产业链为半导体、消费电子-元宇宙、CXO；处于短周期右侧回升早期的品种为——乳制品、保险、医美、医疗服务（医药制造业利润累计同比在22年9-11月连续三个月回升）、传媒（22年11月国内手游收入同比拐点初现）、计算机（国内软件业务收入累计同比在22年10-11月连续两个月回升），以及部分产业链环节，包括射频芯片设计（台股立积收入增速自22年7月以来持续回升）、CIS。
　　配置建议：顺大盘、顺下游、顺人民币升值的景气回升行业
　　当前美债长端利率在高位反复，不建议在成长vs价值之间做强力押注，与之对应的，更合理的策略是，交易：①剩余流动性见顶指向的大盘风格，②CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格，以及③超额收益与人民币汇率正向相关性高的品种（恒生科技、食品饮料、消费建材、传媒、计算机、航空机场、工业金属），尽管美债长端利率在短期的走势仍有不确定性，但美欧货币政策差、美中基本面差均发生变化，分别驱动美欧利差、美中利差收敛，对应美元走弱与人民币走强。在景气回升早期的品种中，顺应以上方向的资产包括恒生科技、乳制品、传媒、保险、医疗服务、医美、航空机场。
　　风险提示：国内政策落地不及预期；海外政治风险超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略1月策略低位潜伏防守反击华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2023年1月02日中国内地策略月报SFCNoBPW712862128972069研究员王以防守反击期关注景气回升早期的三顺资产SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom北京出行强度恢复至22年6月下旬至7月下旬水平全国整体略滞后一些SFCNoBMQ373862128972228较低的交投情绪可能制约市场1月整体表现且历史上春季躁动赚钱效应更强的区间往往出现在春节后至两会前1月布局寻求防守反击低位吸纳更佳在风格上把握三重胜率高的逻辑剩余流动性见顶对应的大盘风格CPI-PPI剪刀差扩张对应的下游风格以及中美利差修复对应的人民币升值在景气低位回升早期的板块中基本同时顺应以上交易风格的品种为恒生科技传媒乳制品保险医疗服务医美航空机场高频跟踪北京出行强度已修复至22年6月下旬-7月下旬水平以疫情达峰较早的北京作为全国经济的先行表征其线下经济强度或已修复至22年6月下旬-7月下旬水平全国整体更滞后一些北京地铁日客流量7DMA已修复至22年6月下旬水平相当于19年均值水平的约3511月末地铁客流量相当于19年均值水平的约15北京电影票房7DMA修复至22年7月下旬水平相当于19年均值水平的5511月末电影票房曾多日为0此外航空近期也有明显起色国内不含港澳台的日执行航班数已修复至22年6月中旬水平相当于19年均值水平的约4511月末的日执行航班数相当于19年均值水平的约15春季躁动元旦至春节前赚钱效应中等预增与抢出口概念强势2010年以来多数年份出现过或早或晚强弱有别的春季躁动在经历较为颠簸的2022之后投资者关注今年是否也存在春季躁动基于2010-2022数据春季躁动强赚钱效应区间往往为春节后至两会前期间沪指上涨概率为75这一阶段有三重逻辑催化银行信贷投放的前置效应1月常出现天量社融投资者交易积极的两会政策预期春季开工期间高频数据回暖元旦至春节期间赚钱效应中等全A上涨概率为39不过若仅考虑PETTM分位数近5年低于30的年份全A上涨概率将上升至60这一期间预增与抢出口概念主要对应黑电胜率超过80行业景气关注景气回升早期的乳制品医疗服务医美传媒计算机保险等基于华泰策略产业链景气指数当前处于短周期高位回落的产业链为锂电光伏航空装备处于短周期右侧爬坡的产业链为储能机器人机床智能汽车处于短周期左侧下行的产业链为半导体消费电子-元宇宙CXO处于短周期右侧回升早期的品种为乳制品保险医美医疗服务医药制造业利润累计同比在22年9-11月连续三个月回升传媒22年11月国内手游收入同比拐点初现计算机国内软件业务收入累计同比在22年10-11月连续两个月回升以及部分产业链环节包括射频芯片设计台股立积收入增速自22年7月以来持续回升CIS配置建议顺大盘顺下游顺人民币升值的景气回升行业当前美债长端利率在高位反复不建议在成长vs价值之间做强力押注与之对应的更合理的策略是交易剩余流动性见顶指向的大盘风格CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格以及超额收益与人民币汇率正向相关性高的品种恒生科技食品饮料消费建材传媒计算机航空机场工业金属尽管美债长端利率在短期的走势仍有不确定性但美欧货币政策差美中基本面差均发生变化分别驱动美欧利差美中利差收敛对应美元走弱与人民币走强在景气回升早期的品种中顺应以上方向的资产包括恒生科技乳制品传媒保险医疗服务医美航空机场风险提示国内政策落地不及预期海外政治风险超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究市场结构图表1大类资产表现十二月第五周美国大盘指数多数下跌2年期和10年期国债收益率上升华泰策略大类资产表现每日跟踪20221231涨跌幅债券为BP2010年以来表现股指为PETTM单位12302010年以来走势上周上月本年最高值最低值当前分位数股票美国标普5003840-0154-194422122456美国道琼斯工业指数33147-0257-88338113648美国纳斯达克10466-0344-331814182248英国富时1007452-036709287892182法国CAC406474-0575-9574083197德国DAX13924-0186-12373900202日经22526095-0514-9440300373恒生指数1978110266-15519172391沪深30038721198-21628280279创业板指23472635-2941379270159债券美国国债2年441100-1603640470109美国国债10年388130-3902220430512美国高收益企业债885310-45043901143956德国国债10年253140-170270037-09114日本国债10年050191239714-03370中债1年210-60383-1464300839中债10年28413237604700866企业债AAA10年371-32208026400903企业债AA10年414182582127200851汇率美元指数10349-080-62761142730953欧元兑美元10708467-53151083英镑兑美元12103781-103171134澳元兑美元06815280-52110670美元兑日元13112-128-691371501758955美元兑港币781005-03027977772美元兑离岸人民币692-114-39867360845美元兑在岸人民币690-130-29867360856大宗商品COMEX黄金美元盎司18261779062069410496913COMEX银美元盎司241812143486118712布伦特原油美元桶8644-84731295230630LME铜美元吨83870592-13210730043105813LME铝美元吨2361-0177-1623984514215832CBOT大豆美分蒲式耳15193530102177107905914CBOT玉米美分蒲式耳67928-2811483103020847CBOT小麦美分蒲式耳79139-8229131133628888NYMEX棉花美分磅83-5619-2842141484628VIX指数VIX指数216738-2052588269914742资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究图表2十二月第五周宽基指数普遍回升行业方面电新国防军工领涨指数代码风格与行业8月9月10月11月12月12月第一周12月第二周12月第三周12月第四周12月第五周四季度以来今年以来000001SH上证综指-16-56-4389-201816-12-391421-151000016SH上证50-11-55-120135112835-07-270710-195000300SH沪深300-22-67-7898052533-11-321118-216399006SZ创业板指-37-109-1035013216-19-372625-294000688SH科创50-54-8876-10-4008-06-23-594322-313000905SH中证500-22-721660-471304-19-511826-203CI005917WI金融09-42-79158-101935-16-311256-101CI005918WI周期-44-77-3388-501613-23-541300-150CI005919WI消费-08-57-8611734473803-280556-156CI005920WI成长-46-993223-352100-22-482319-285CI005921WI稳定00-55-33110-3912-02-12-411832-32CI005001WI石油石化34-41-84103-5419-05-24-5414-43-90CI005002WI煤炭8017-12672-101-0901-27-55-01-158175CI005003WI有色金属-58-88-3580-550931-44-4806-15-176CI005004WI电力公用-09-73-3982-4400-23-15-4139-06-135CI005005WI钢铁-61-81-2283-650119-22-59-05-10-220CI005006WI基础化工-47-92-5677-422517-34-5515-26-225CI005007WI建筑-23-79-22138-700513-29-560535-93CI005008WI建材-72-86-101188-361740-22-44-0930-244CI005009WI轻工制造03-82-48124143618-09-260885-200CI005010WI机械-61-884329-5610-04-31-552613-204CI005011WI电新-75-102-0324-4027-09-35-5948-19-241CI005012WI国防军工-43-44117-63-4105-16-23-484503-248CI005013WI汽车-115-99-2281-673807-20-5305-14-193CI005014WI商贸零售-08-92-23187216439-20-4030184-55CI005015WI消费者服务-40-22-9418782108473902-1416464CI005016WI家电-33-57-123135142270-15-30-1110-194CI005017WI纺织服装-13-62-4599135219-01-430663-85CI005018WI医药-27-686565-26131301-5212105-206CI005019WI食品饮料09-32-221165111787118-11-0407-140CI005020WI农林牧渔04-104-62521344-0908-322200-84CI005021WI银行-09-17-95135110935-07-252239-55CI005022WI非银行金融33-83-36152-102737-23-3313100-149CI005023WI房地产04-12-137261-723532-21-44-2210-57CI005024WI交通运输12-27-298206233911-36005723CI005025WI电子-17-1253327-410906-09-591418-357CI005026WI通信-19-936429-4032-12-21-401150-200CI005027WI计算机-46-95169-17-3027-23-18-3419115-251CI005028WI传媒16-136-20145225004-16-0619147-246CI005029WI综合04-11708119-593003-27-490462-110CI005030WI综合金融-03-1261594-083121-09-2613102-252资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究资金面A股资金面外资方面上周北向资金净流入2902亿元主要净流入银行1223亿有色金属838亿电力设备及新能源730亿消费者服务590亿非银行金融580亿主要净流出汽车-785亿交通运输-552亿元通信-439亿建筑-282亿公募方面上周新成立偏股型基金5492亿份较前一周15454亿份大幅下降杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为669较前一周有所下降687融资净买入额-11489亿元较前一周有所回升-13637亿元分行业来看上周综合金融067pcts轻工制造043pcts纺织服饰027pcts家电024pcts建材011pcts板块的融资交易活跃度上升幅度较大银行-247pct钢铁-225pcts非银行金融-214pcts综合-153pcts石油石化-153pcts融资交易活跃度降幅较大产业资本方面上周产业资本净减持9759亿元较前一周净减持6640亿元相比减持幅度有所上升图表3陆股通上周净流入2902亿元图表4上周新成立偏股型基金5492亿份北向资金净买入亿元右轴环比变动亿份右轴1800150018北向资金交易活跃度600新成立基金份额偏股型周亿份500161200100040014300600500122001010000806-100-200-600-5004-3002-400-1200-10000-500-1800-15002020-022019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-102019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102019-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5上周融资资金净买入额环比增加图表6上周产业资本净减持9759亿元截至12月30日融资净买入额亿元110015周度解禁市值亿元右轴净增持额亿元融资资金交易活跃度右轴1506000900131007005050000500114000-50300-10030001009-1502000100-2007-2501000300-3005005-35002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表7保险资金股票和基金占资金运用余额比例小幅下降保险公司股票和基金占资金运用余额比例保险资金规模沪深300市值1810179168157146135121141032017-082015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08资料来源Wind华泰研究图表820221225-20221230银行为北向资金买入最多为1223亿元12月净流入2022102120221028202211420221111202211182022112520221222022129202212162022122320221230电子-6-6141957-288-10352404-3131508-1318-736-134055基础化工-36-1411-1311902409-269-2263160-2009-1617-056-084房地产25-0671262-396-1286677-034-0862042699-042-117通信8813-049-1914-593222133091-0781175059-439家电68-1984-140348328033742997225227051466114282汽车26-826-2211136-236023-5481943902532028-785国防军工8254343-363-676-388353828-190-359119438银行43-2661-2695-6742019357529161181-02616862011223钢铁11-283-645202534618907590522065-180125传媒24-597-756-718-10211515061008664586110011纺织服装1036-040-007-144045033136011-031-003-045商贸零售6-170-120461128226-161432029174-026-012机械-0-467-0201766347558-612932-747-940639082综合金融-0-019033-012002022-020046-022-016-007-006综合2-100033027016013026099091011065-032建筑1143039-639301247491959082-296-360-282电力及公用事业-14-075493-2453-1618-5521277-591-1197-112091393石油石化-13-586544512034-236685-123-446-484-208-011轻工制造8-045-199-162063443-038156306092116113非银行金融43-3037-1171-424585481411622360510549321580交通运输17104-066-008520-2503317675311047-082-552消费者服务29-1249504-33209112711911035677530105590建材18-10981726233671837875870753146142-065有色金属18-100919171521482518087857791013-928049838煤炭-208571451480-485356468-672-603-773-015016食品饮料122-9906-8284-482315566261452371557911604843215计算机26192-1302-135214707323827462581258178155农林牧渔9-628-937229-122452106291489087048023医药79-575-1403-1039-1512428-2019232913283551713005电力设备及新能源35-3601-2912535-2148402-4003172-652-033314730北向资金分行业流入亿元资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表920221225-20221230板块交易活跃度普遍回升综合金融涨幅最大上周融资买入额占成交额上上周融资买入额占成交额变化pcts右轴101090580076-055-104-153-2021-250-30综轻纺家建交电农房消计机电商汽电国医食传通建有基煤石综非钢银合工织电材通力林地费算械力贸车子防药品媒信筑色础炭油合银铁行金制服运设牧产者机及零军饮金化石行融造装输备渔服公售工料属工化金及务用融新事能业源资料来源Wind华泰研究港股资金面上周美元指数延续下行走势12月末美元指数归于105近3M外资净流入略有下降分行业看软件与服务1239亿港币零售业592亿港币制药生物科技与生命科学438亿港币公用事业250亿港币耐用消费119亿港币等板块流入居前房地产-414亿港币能源II-306亿港币汽车与汽车零部件-271亿港币医疗保健设备与服务-257亿港币技术硬件与设备-200亿港币等板块净流出居前图表10美元指数持续下行美元指数近3M外资净流入亿美元右轴120500Taper俄乌线下经济冲击Tantrum11640011230010820010410010009610092美元或在1Q23才能确认见顶200883002015-112018-082022-052015-082016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022023-052023-082023-11资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究图表1120221225-20221230软件与服务为南下资金买入最多1239亿港币2020111312月净流入20221028202211420221111202211182022112520221222022129202212162022122320221230资本货物070400-077-039-049-7333001414-129-116-100公用事业-025704579344-032086-243-017039-055250房地产40319527483389-10561301-785-10222034590-414银行-2787834316-413-1232-205-363-1157-1220-160113电信服务1733014420-84580420761881-601042431-021消费者服务17921251311107-1058-4352306-315-191-031023运输534293-008-315-325-244234229128-026-031多元金融26451012199216681179-00313011355-166251-095零售业548326423895-1281-5043-216037021139-308357592食品饮料与烟草2734851186332-366-237388-422239096-028技术硬件与设备-4586890-042286-1137-302-1631-1629-679-448-200汽车与汽车零部件-9609171359054011-199-216171-241-403-271材料291532231521-997303315-325199022080医疗保健设备与服务1378229-079-2996270675441981-374-516-257耐用消费品与服装-22168662034196-1502-1219-330-2108167-063119商业和专业服务000052054038044009004011-016003-001软件与服务19649943909820768268-23841365-712-0881591239能源-050-923148-197237244-131-024637-227-306制药生物科技与生命科学1818429551201860648661802-712683605438半导体与半导体生产设备-319200049415-173166-460-214853-357-140媒体360120156104204091072313-108042041保险-30751168506084-1096-090417-1698-642-1055-097家庭与个人用品-050021001-024-007-011-030001044-042-022食品与主要用品零售035013006014-024007010023-005002005南向资金分行业流入亿元资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究海外流动性图表12美债利率拆解上周隐含通胀预期震荡上行图表13美债期限利差上周收于-053美国10年期国债利率美债隐含通胀预期美国10年期国债利率1035美国10年期实际利率69美债期限利差10年期-2年期右轴30582572046153510240513000205111020152000-101990-101992-101994-101996-101998-102002-102004-102006-102008-102010-102012-102014-102016-102018-102020-102022-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102004-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表14海外流动性总量美联储资产负债表缓慢缩小亿美元总资产右轴亿美元国债70000联邦机构债和MBS100000百SPV一级与二级信贷等特殊工具百60000隔夜回购90000央行流动性互换50000其他80000400007000030000600002000010000500000400002019-102020-022019-122020-012020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122019-11资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究国内流动性图表15银行间资金机构持续震荡图表16上周国债期限利差小幅上升SHIBOR1周期限利差10年-1年10年期国债收益率右123439103037260835332206311804290214271000252022-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17绝对信用利差小幅下降图表18上周中美利差小幅走阔3年期绝对信用利差AAA级企业债-国债中美利差10年期国债元3年期相对信用利差AA级企业债-AAA级中间价美元兑人民币右123530743年期国债收益率右2572103020157008251068060566200004-056415-100262-150010-20602021-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究AH分行业估值图表19当前A股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100108-20221230当前PB估值所处历史的百分位20100108-20221230行业分类102030405060708090100102030405060708090100石油石化0376上游资源煤炭00482有色金属02217钢铁247195中游材料基础化工35381建材12302机械461336中游制造电力设备及新能源106596国防军工206442农林牧渔737251食品饮料674702医药50150日常消费纺织服装11299消费者服务914812商贸零售156229汽车815424耐用消费家电150196轻工制造266271银行2318金融非银行金融22352综合金融17102电子129176通信2030TMT计算机137138传媒15344房地产38220建筑1523电力及公用事业387207交通运输05269注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究图表20当前H股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100108-20221230当前PB估值所处历史的百分位20100108-20221230行业分类102030405060708090100102030405060708090100上游资源能源13189中游材料材料173219中游制造资本货物7933食品与主要用品零售2935家庭与个人用品351273必需消费制药生物科技与生命科学867410食品饮料与烟草419836医疗保健设备与服务17715房地产97332消费者服务66842可选消费汽车与汽车零部件914329零售业976543耐用消费品与服装474858银行3838金融保险20682多元金融28439电信服务48123媒体787185TMT软件与服务17348技术硬件与设备7851半导体与半导体生产设备34988商业和专业服务14717公用事业98520运输59269注红色数字代表较上周估值分位数上升蓝色数字代表较上周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究风险提示国内政策落地不及预期若国内政策落地不及预期则影响市场情绪和A股盈利预期海外政治风险超预期若地缘政治风险超预期则影响全球风险偏好或将加大A股市场波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究免责声明分析师声明本人张馨元王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张馨元王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义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