12月中国宏观数据预览
　　我们预计12月当期经济活动指标持续变弱，疫情反复期间，工业生产增速回落，消费增长继续减速、地产交易及投资保持低位、但基建投资或继续发挥逆周期支撑作用。外需总体疲弱，但进口跌幅大于出口。往前看，华泰宏观重启指数（参见《量化追踪区域经济重启进程》，2022/12/30）在12月27日开始小幅上升，和出行指标也有所回暖，且领先全国的京津冀和成渝地区经济活动已经连续两周回升。疫情冲击下消费低迷、超额储蓄再度上升，12月M2增长可能继续加速——1月中旬进入春节前消费旺季，总需求是否环比回升值得关注。
　　工业：预计12月工业生产同比增速从11月的2.2%回落至-0.5%左右。12月制造业PMI较11月下行1个百分点至47.0%，连续三个月位于收缩区间，且为自2019年1月以来最低值（除2020年2月外），提示工业生产可能继续走弱。12月物流指数较上月下行8%，公共物流园区指数环比下行6%。工业生产活动总体持稳：12月焦化开工率较上月环比上行4个百分点，高炉开工率环比下行2个百分点，但低基数下同比增幅较11月分别回升17/11个百分点。此外，水泥开工率和建筑钢材成交量同比及环比均下行。截止12月中旬，沿海城市日均发电量环比增速回升至6%，同比增速从11月的-0.7%小幅上行至0.8%。
　　社零：预计12月社会消费品零售总额同比增速继续下行至-7.0%，居民出行持续降温，汽车消费增速有所回升。外部冲击下高频数据显示全国出行活动持续走弱，12月1-28日，18城地铁客运量环比下行22%，同比下行47%，同环比跌幅均较上月有所扩大，百城拥堵指数环比下行4.2%，同比下行11.1%。不过汽车销售有所回升，12月1-25日汽车零售销量较上月环比大幅上行47%，同比上行9%，或将对消费增速带来一定提振。
　　投资：预计12月房地产投资增速持续回落至-20%至-24%左右，制造业投资放缓，但基建投资仍保持较快增长。11月中央出台“稳地产”政策组合拳后，房企信贷及发债融资困难问题大幅缓解，但销售端数据显示12月居民整体购房意愿回升仍较为乏力，1-28日30城商品房销售面积同比下行23%，同比降幅较上月基本持平；土地成交方面，百城土地成交面积同比回落至-15.2%，较11月同比增速（27.3%）显著下行。基建方面，5000亿元专项债地方结存限额发行完毕后年末地方专项债发行有所放缓，但12月中央经济工作会议多次提及促基建，我们预计政策刺激下基建投资增速可能仍有较强动力，或将维持在9%左右。此外，随着12月工业生产持续放缓，叠加海外衰退压力上行，外需下滑、制造业投资动力或将继续减弱。
　　通胀：预计12月CPI明显回落至1.5%, PPI维持低位于-1.0%。截至12月28日，农产品价格环比下行3.1%，猪肉批发价下行18.7%，食品CPI可能继续下行。21年同期高基数（10.3%）下PPI或维持低位：12月布伦特原油价格下行12%，但国内工业原材料价格有所回升：螺纹钢/铜价格环比上行7.2%/ 1.1%，但动力煤价格环比下行0.7%。
　　对外贸易：预计名义出口增速可能进一步回落至-14%，进口增速仍在-10%左右的低位，贸易顺差在700亿美元左右。韩国12月出口同比增速从11月的-16.7%回升至-8.8%，但是去除波动较大的船舶和石化出口后，韩国的出口同比为-13.0%，增速较上月下降1.2个百分点，反映了全球整体需求持续偏弱，12月上旬重点港口集装箱外贸吞吐量同比增速同样上行5.5%，较11月均值（3.6%）上行。
　　货币财政：我们预计超额储蓄推升M2同比增长至12.6%。预计12月新增贷款12500亿、社融2.55万亿，地产基本面磨底，居民贷款需求仍偏弱，政策性银行金融工具仍将对财政提供支撑。预计12月新增人民币贷款12500亿元，受房地产周期仍在筑底的影响，居民信贷需求持续偏弱，但基建投资项目或将继续对企业中长期贷款提供支持。社融同比增速小幅回升至10.1%左右，但分项中企业债、股票融资及政府债融资较21年同期走弱。财政方面，我们预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。
　　风险提示：外需加速下滑，政策托底效果不佳。

研究报告全文：证券研究报告宏观总需求震荡筑底超额储蓄再度上升华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年1月02日中国内地数据预测月报SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿12月中国宏观数据预览SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom862128972228我们预计12月当期经济活动指标持续变弱疫情反复期间工业生产增速回落消费增长继续减速地产交易及投资保持低位但基建投资或继续发挥逆周期支撑作用外需总体疲弱但进口跌幅大于出口往前看华泰宏观重启指数参见量化追踪区域经济重启进程20221230在12月27日开始小幅上升和出行指标也有所回暖且领先全国的京津冀和成渝地区经济活动已经连续两周回升疫情冲击下消费低迷超额储蓄再度上升12月M2增长可能继续加速1月中旬进入春节前消费旺季总需求是否环比回升值得关注工业预计12月工业生产同比增速从11月的22回落至-05左右12月制造业PMI较11月下行1个百分点至470连续三个月位于收缩区间且为自2019年1月以来最低值除2020年2月外提示工业生产可能继续走弱12月物流指数较上月下行8公共物流园区指数环比下行6工业生产活动总体持稳12月焦化开工率较上月环比上行4个百分点高炉开工率环比下行2个百分点但低基数下同比增幅较11月分别回升1711个百分点此外水泥开工率和建筑钢材成交量同比及环比均下行截止12月中旬沿海城市日均发电量环比增速回升至6同比增速从11月的-07小幅上行至08社零预计12月社会消费品零售总额同比增速继续下行至-70居民出行持续降温汽车消费增速有所回升外部冲击下高频数据显示全国出行活动持续走弱12月1-28日18城地铁客运量环比下行22同比下行47同环比跌幅均较上月有所扩大百城拥堵指数环比下行42同比下行111不过汽车销售有所回升12月1-25日汽车零售销量较上月环比大幅上行47同比上行9或将对消费增速带来一定提振投资预计12月房地产投资增速持续回落至-20至-24左右制造业投资放缓但基建投资仍保持较快增长11月中央出台稳地产政策组合拳后房企信贷及发债融资困难问题大幅缓解但销售端数据显示12月居民整体购房意愿回升仍较为乏力1-28日30城商品房销售面积同比下行23同比降幅较上月基本持平土地成交方面百城土地成交面积同比回落至-152较11月同比增速273显著下行基建方面5000亿元专项债地方结存限额发行完毕后年末地方专项债发行有所放缓但12月中央经济工作会议多次提及促基建我们预计政策刺激下基建投资增速可能仍有较强动力或将维持在9左右此外随着12月工业生产持续放缓叠加海外衰退压力上行外需下滑制造业投资动力或将继续减弱通胀预计12月CPI明显回落至15PPI维持低位于-10截至12月28日农产品价格环比下行31猪肉批发价下行187食品CPI可能继续下行21年同期高基数103下PPI或维持低位12月布伦特原油价格下行12但国内工业原材料价格有所回升螺纹钢铜价格环比上行7211但动力煤价格环比下行07对外贸易预计名义出口增速可能进一步回落至-14进口增速仍在-10左右的低位贸易顺差在700亿美元左右韩国12月出口同比增速从11月的-167回升至-88但是去除波动较大的船舶和石化出口后韩国的出口同比为-130增速较上月下降12个百分点反映了全球整体需求持续偏弱12月上旬重点港口集装箱外贸吞吐量同比增速同样上行55较11月均值36上行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究货币财政我们预计超额储蓄推升M2同比增长至126预计12月新增贷款12500亿社融255万亿地产基本面磨底居民贷款需求仍偏弱政策性银行金融工具仍将对财政提供支撑预计12月新增人民币贷款12500亿元受房地产周期仍在筑底的影响居民信贷需求持续偏弱但基建投资项目或将继续对企业中长期贷款提供支持社融同比增速小幅回升至101左右但分项中企业债股票融资及政府债融资较21年同期走弱财政方面我们预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道风险提示外需加速下滑政策托底效果不佳图表112月经济数据预测表20222021单位12月预测vs前值11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月经济活动规模以上工业增加值当期同比-0522506342383907-295075754338城镇固定资产投资累计同比485358595857616268931221224952城镇固定资产投资当期同比-2508506564365847186712212221-24其中制造业投资当期同比36626910710675997164119209209118100房地产开发投资当期同比-220-198-161-121-138-121-97-77-101-243737-132-46基建投资当期同比901391281631541151207943118868637-73社会消费品零售总额当期同比-70-59-0525542731-67-111-3567671739出口美元计价当期同比-140-89-02577518217116235143162161206215进口美元计价当期同比-100-106-0703011801350207158158197313贸易差额美元计价当期值亿美元700069258527841480071018697117776493044455738573893217127通胀CPI当期同比1516212825272521211509091523PPI当期同比-10-13-13092342616480838891103129金融vs去年同期前值新增人民币贷款当期值亿元1250012100615224700125006790281001890064543130012300398001130012700人民币贷款存量当期同比111110111112109110112110109114114115116117社会融资规模当期值亿元2550019874914135398246227596518932838992954637211759605582368225983社会融资规模存量当期同比101100103106105107108105102105102105103101M2当期同比1261241181211221201141111059792989085外汇储备当期值亿美元31274931175305243029030549310413071331278311973188032138322163250232224就业城镇调查失业率当期值5857555553545559615855535150注12月房地产投资同比增速取我们预计-20--24的均值资料来源CEICWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证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