2022年12月制造业PMI较11月下行1个百分点至47.0%，连续三个月位于收缩区间，且为自2009年1月以来最低值（除2020年2月外）；非制造业PMI下行5.1百分点至41.6%，为（除2020年2月外）记录以来最低值。
　　12月生产指数为44.6%，较上月下行3.2个百分点，大幅低于去年同期的51.4%。受外部冲击压制及外需走弱影响，工业生产景气度持续回落。分规模看，大型企业PMI为48.3%,持续位于收缩区间，中型/小型企业PMI环比下行1.7/0.9个百分点至46.4%/44.7%。此外，制造业供应商配送时间指数下行6.6个百分点至40.1%，供应商交货时间仍较为滞后。
　　1）制造业需求低位回落，新订单指数从上月的46.4%，持续回落43.9%,低于过去四年（不含2020年）同期平均值51%。在手订单指数从上月的43.4%下行至43.1%。12月进口指数回落3.4个百分点至43.7%。
　　2）制造业出口低位下行，新出口订单为44.2%，对比上月的46.7%。随着海外经济衰退风险持续上行，全球贸易加速下行，韩国12月前20天出口同比增速录得-8.8%，外需可能持续退坡。
　　3）生产动能偏弱推动中下游产成品去库，但上游原材料库存回升。12月上游原材料库存回升0.4个百分点至47.1%,12月产成品库存下行1.5个百分点至46.6%，生产动能不足压低下游产成品库存。产成品库存与新订单指数之间的差距有所扩大，反应12月制造业动能持续降温。
　　12月PMI原材料价格指数小幅回升，且仍位于扩张区间。12月国内主要原材料价格小幅上行：国内螺纹钢/铜价格分别环比上行7.2%/ 1.1%，原材料购进价格环比上行0.9个百分点至51.6%，位于扩张区间。出厂价格上行0.4个百分点至49.0%，从行业角度看，黑色及有色加工等行业产成品价格上行较快，但石油及煤炭加工行业产成品价格受国际能源价格下行影响走低。
　　受外部冲击影响，12月非制造业PMI下行5.1个百分点至41.6%，服务消费景气度下行至深负区间。服务业恢复有所放缓，12月服务业商务活动指数下行5.7个百分点至39.4%。分行业看，12月零售、运输、住宿、餐饮、居民服务等与线下体验式消费相关商务活动指数均位于38%以下的深负区间。另一方面，受全国优化防疫防控措施推动叠加春节临近，国内航班执飞数大幅上行，航空运输行业景气度位于扩张区间。12月建筑业商务活动指数为54.4%，下行1个百分点但仍在扩张区间，表明各类政策性金融工具对基建的托底效果仍然较好，基建项目落地速度仍然较快。
　　12月制造业/非制造业就业指数均继续处于收缩区间，显示就业仍有回升空间。12月制造业PMI就业指数回落2.6个百分点至44.8%，服务业PMI就业指数回落2.6个百分点至42.9%，均已低于2022年4月的低位。
　　向前看，外需退坡，地产磨底及外部扰动或在短期继续压制制造业景气度，但防疫政策优化后疫情对经济活动影响减弱叠加地产投资企稳回升或在明年托举内需回升。一方面，海外衰退阴影下外需对工业生产的拉动可能持续退坡；另一方面，外部扰动影响供应链上下游交货效率，全国整车物流指数同比仍下行近四成；此外，地产销售基本面低位磨底，压制经济动能回升节奏。但11月中旬至今，全国稳地产政策多管齐下、密集出台，且全国多地优化疫情防控政策，或于2023年共同托举内需低位回升。持续关注疫情对经济影响能否减弱，及地产投资能否企稳回升，以判断内需增长回升的时点。
　　风险提示：地产下行风险加剧、外需快速走弱。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观解析2022年12月PMI数据华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2022年12月31日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2022年12月制造业PMI较11月下行1个百分点至470连续三个月SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom位于收缩区间且为自2009年1月以来最低值除2020年2月外非862128972228制造业PMI下行51百分点至416为除2020年2月外记录以来最低值12月生产指数为446较上月下行32个百分点大幅低于去年同期的514受外部冲击压制及外需走弱影响工业生产景气度持续回落分规模看大型企业PMI为483持续位于收缩区间中型小型企业PMI环比下行1709个百分点至464447此外制造业供应商配送时间指数下行66个百分点至401供应商交货时间仍较为滞后1制造业需求低位回落新订单指数从上月的464持续回落439低于过去四年不含2020年同期平均值51在手订单指数从上月的434下行至43112月进口指数回落34个百分点至4372制造业出口低位下行新出口订单为442对比上月的467随着海外经济衰退风险持续上行全球贸易加速下行韩国12月前20天出口同比增速录得-88外需可能持续退坡3生产动能偏弱推动中下游产成品去库但上游原材料库存回升12月上游原材料库存回升04个百分点至47112月产成品库存下行15个百分点至466生产动能不足压低下游产成品库存产成品库存与新订单指数之间的差距有所扩大反应12月制造业动能持续降温12月PMI原材料价格指数小幅回升且仍位于扩张区间12月国内主要原材料价格小幅上行国内螺纹钢铜价格分别环比上行7211原材料购进价格环比上行09个百分点至516位于扩张区间出厂价格上行04个百分点至490从行业角度看黑色及有色加工等行业产成品价格上行较快但石油及煤炭加工行业产成品价格受国际能源价格下行影响走低受外部冲击影响12月非制造业PMI下行51个百分点至416服务消费景气度下行至深负区间服务业恢复有所放缓12月服务业商务活动指数下行57个百分点至394分行业看12月零售运输住宿餐饮居民服务等与线下体验式消费相关商务活动指数均位于38以下的深负区间另一方面受全国优化防疫防控措施推动叠加春节临近国内航班执飞数大幅上行航空运输行业景气度位于扩张区间12月建筑业商务活动指数为544下行1个百分点但仍在扩张区间表明各类政策性金融工具对基建的托底效果仍然较好基建项目落地速度仍然较快12月制造业非制造业就业指数均继续处于收缩区间显示就业仍有回升空间12月制造业PMI就业指数回落26个百分点至448服务业PMI就业指数回落26个百分点至429均已低于2022年4月的低位向前看外需退坡地产磨底及外部扰动或在短期继续压制制造业景气度但防疫政策优化后疫情对经济活动影响减弱叠加地产投资企稳回升或在明年托举内需回升一方面海外衰退阴影下外需对工业生产的拉动可能持续退坡另一方面外部扰动影响供应链上下游交货效率全国整车物流指数同比仍下行近四成此外地产销售基本面低位磨底压制经济动能回升节奏但11月中旬至今全国稳地产政策多管齐下密集出台且全国多地优化疫情防控政策或于2023年共同托举内需低位回升持续关注疫情对经济影响能否减弱及地产投资能否企稳回升以判断内需增长回升的时点风险提示地产下行风险加剧外需快速走弱免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1PMI与各分项情况新出口订产成品库原材料库供应商配PMI生产量新订单在手订单采购量进口购进价格出厂价格从业人员单存存送时间20210151353552350247349052049867157249048448820210250651951548846148051649666758547748147920210351953953651246646753151169459848450150020210451152252050446446851750666957348349648720210551052751348345946551950972860647748947620210650951951548146647151749761251448049247920210750451050947746147650849462953847749648920210850150949646745947750348361353447749648020210949649549346245647249746863556448249048120211049248448846645046348947572161147048846720211150152049448545747950248152948947748948220211250351449748145648550848248145549249148320220150150949348445848050247256450949148947620220250250450749045247350948660054148149248220220349549548847246148948746966156747348646520220447444442641646050343542964254446547237220220549649748246245049348445155849547947644120220650252850449544248651149252046348148751320220749049848547442648048946940440147948650120220849449849248143145249247844344548048949520220950151549847044147350248151347147649048720221049249648147643948049347953348747748347120221148047846446743448147147150747446747446720221247044643944243146644943751649047144840112月变动10322525031522340916042666资料来源CEIC华泰研究图表2制造业PMI分项雷达图图表3生产指标有所下行2022-112022-12生产量58生产经营活动预60新订单53期5048供应商配送时间新出口订单404330从业人员在手订单3820制造业PMI生产量33制造业PMI新订单原材料库存产成品库存28制造业PMI库存16-1216-0617-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12出厂价格采购量15-12新订单为制造业PMI新订单指数和新出口订单指数的平均值购进价格进口库存为制造业PMI产成品库存和原材料库存指数的平均值资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表4制造业及非制造业景气度均下行制造业PMI非制造业PMI605856545250484704644424164011-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-10资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美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