2022年12月海外宏观月报
　　11月份美国CPI连续下降，但欧元区和日本的通胀水平仍处高位；美联储12月加息50bp，幅度放缓，但暗示未来加息终值或超过5%，欧央行12月加息50bp，但表态偏鹰，日央行意外调整YCC政策，主要系通胀压力上行叠加日本国债市场流动性恶化。海外主要央行多数仍持偏鹰立场，海外衰退概率或进一步上行。需求方面，美国、欧元区和英国12月制造业PMI均低于50，反映全球外需的韩国出口也处于低位。1月份，我们将关注中国防疫政策优化后需求的回升速度以及圣诞期间美国的消费需求情况。
　　12月美联储加息50bp，幅度较此前放缓，但暗示加息终值或高于5%。美联储12月FOMC加息50bp，基准利率升至4.25%-4.5%区间，月度缩表规模维持在950亿美元。鲍威尔表示通胀有好转的趋势，但提示了劳工市场等方面的风险，认为不能过早放松警惕。点阵图也释放了更为鹰派的信号，17位联储官员预计2023年政策基准利率高于5%（参见《联储加息50bp，但预示终点或过5%》，2022/12/15）。欧央行加息50bp，但指引偏鹰派。欧央行12月议息会议宣布加息50bp，符合彭博一致预期，但拉加德表示欧央行或在一段时期内按50bp的幅度加息，强化了其鹰派立场。日央行意外宣布将10年期国债收益率波动区间扩大至+/-0.5%。日本通胀压力持续上行，叠加国债市场流动性恶化，日央行扩大YCC波动区间。2023年1季度，日本可能面临通胀再上台阶、YCC区间再度承压的局面，不排除退出YCC（参见《再论日央行退出YCC的概率及影响》，20221226）。
　　美元流动性边际放松，美债利率中枢维持高位：受美国CPI连续下降、美联储加息幅度放缓影响，截至12月29日，美元指数收于104.0，月初以来下跌1.9%，但仍处较高水平。人民币和日元兑美元分别升值2.5%和3.8%。美元指数小幅下行反映了美元流动性紧张有所缓解。截至12月29日，美债10年期国债收益率上升14bp至3.83%，由于欧央行的偏鹰立场，德国10年期国债收益率上行51bp至2.50%。
　　美国11月通胀延续下降趋势，欧日通胀仍有较大压力。美国11月CPI环比+0.1%，低于彭博一致预期的0.3%和10月的0.4%，核心CPI环比也低于彭博一致预期。美国CPI低于预期主要系耐用品、交通出行、医疗服务等半粘性通胀下降，反映美联储累计加息效果显现(参见《美国核心通胀再次低于预期》，2022/12/14)；欧元区11月HICP同比10.1%，处于高位，核心HICP同比5.0%，创有数据以来新高；日本11月核心CPI同比录得3.7%，为1981年以来新高。
　　海外增长仍面临下行压力。11月美国居民储蓄率维持低位（2.4%），远低于历史平均水平（2010-2019年平均7.9%）；剔除通胀因素，居民“真实收入”继续负增长，或导致美国消费“后劲不足”。同时，联储累计加息下，房地产周期延续下行走势：12月份抵押贷款申领量同比下跌31%（前值-27%），住房库存销售比继续上升。全球外贸和需求的领先指标——韩国出口持续走弱，12月（前20日）出口金额同比下滑8.8%，延续10-11月的下滑趋势，反映全球外需逐步走弱。
　　12月随着美元流动性紧张开始边际缓解，多数大宗商品价格上涨。能源方面，布伦特原油（-6.6%）& WTI油价（-2.7%）下跌。金属价格普遍上涨，包括镍（+15.6%）、铁矿石（+12.5%）、银（11.7%）等；农产品价格有所分化，大米、大豆价格上涨、小麦、玉米价格下跌。
　　风险提示：欧美通胀黏性超预期，欧美金融条件超预期收紧。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观联储上调加息终点欧日央行放鹰华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2022年12月30日中国内地数据综述月报SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD2022年12月海外宏观月报SACNoS0570122120062hulipenghtsccom11月份美国CPI连续下降但欧元区和日本的通胀水平仍处高位美联储86106321116612月加息50bp幅度放缓但暗示未来加息终值或超过5欧央行12月加息50bp但表态偏鹰日央行意外调整YCC政策主要系通胀压力上行叠加日本国债市场流动性恶化海外主要央行多数仍持偏鹰立场海外衰退概率或进一步上行需求方面美国欧元区和英国12月制造业PMI均低于50反映全球外需的韩国出口也处于低位1月份我们将关注中国防疫政策优化后需求的回升速度以及圣诞期间美国的消费需求情况12月美联储加息50bp幅度较此前放缓但暗示加息终值或高于5美联储12月FOMC加息50bp基准利率升至425-45区间月度缩表规模维持在950亿美元鲍威尔表示通胀有好转的趋势但提示了劳工市场等方面的风险认为不能过早放松警惕点阵图也释放了更为鹰派的信号17位联储官员预计2023年政策基准利率高于5参见联储加息50bp但预示终点或过520221215欧央行加息50bp但指引偏鹰派欧央行12月议息会议宣布加息50bp符合彭博一致预期但拉加德表示欧央行或在一段时期内按50bp的幅度加息强化了其鹰派立场日央行意外宣布将10年期国债收益率波动区间扩大至-05日本通胀压力持续上行叠加国债市场流动性恶化日央行扩大YCC波动区间2023年1季度日本可能面临通胀再上台阶YCC区间再度承压的局面不排除退出YCC参见再论日央行退出YCC的概率及影响20221226美元流动性边际放松美债利率中枢维持高位受美国CPI连续下降美联储加息幅度放缓影响截至12月29日美元指数收于1040月初以来下跌19但仍处较高水平人民币和日元兑美元分别升值25和38美元指数小幅下行反映了美元流动性紧张有所缓解截至12月29日美债10年期国债收益率上升14bp至383由于欧央行的偏鹰立场德国10年期国债收益率上行51bp至250美国11月通胀延续下降趋势欧日通胀仍有较大压力美国11月CPI环比01低于彭博一致预期的03和10月的04核心CPI环比也低于彭博一致预期美国CPI低于预期主要系耐用品交通出行医疗服务等半粘性通胀下降反映美联储累计加息效果显现参见美国核心通胀再次低于预期20221214欧元区11月HICP同比101处于高位核心HICP同比50创有数据以来新高日本11月核心CPI同比录得37为1981年以来新高海外增长仍面临下行压力11月美国居民储蓄率维持低位24远低于历史平均水平2010-2019年平均79剔除通胀因素居民真实收入继续负增长或导致美国消费后劲不足同时联储累计加息下房地产周期延续下行走势12月份抵押贷款申领量同比下跌31前值-27住房库存销售比继续上升全球外贸和需求的领先指标韩国出口持续走弱12月前20日出口金额同比下滑88延续10-11月的下滑趋势反映全球外需逐步走弱12月随着美元流动性紧张开始边际缓解多数大宗商品价格上涨能源方面布伦特原油-66WTI油价-27下跌金属价格普遍上涨包括镍156铁矿石125银117等农产品价格有所分化大米大豆价格上涨小麦玉米价格下跌风险提示欧美通胀黏性超预期欧美金融条件超预期收紧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究美联储继续缩表欧美国债利率上行图表1美联储继续缩表图表2美联储总资产较一个月前小幅下降美联储当月国债购买量亿美元亿美元亿美元美联储总资产7857728048471200977962725102210000081779482372482660258990000环比上月变化80058863925680000-0654001837000040546000005000068102189400241252400003433963000080020000月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份月份100009123456789123456789101112101112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年0202020212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220202020202020212021202120222022202214-1213-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1212-12资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表3欧央行日央行均缩表图表4美欧M2同比持续回落日本持平欧央行ECB总资产亿欧元100000日本央行总资产万亿日元右轴800美国M2同比日本M2同比3090000ECB日央行资产分别环比上月变化700欧元区M2同比8000025-574-02560070000206000050050000400154000030030000102002000055010000100310000010-1212-1214-1216-1218-1220-1222-122014-112016-112018-112020-112022-11资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表512月除中国外各国国债利率普遍上行美日英德中美国国债收益率10年最新20221229383050377250284日本国债利率10年一周前20221222367043374232285英国国债收益率10年1个月前20221128369028325199286环比1周前变化bps16007002941800-12750德国国债收益率10年环比1个月前变化bps1400223052105100-2243245中国国债到期收益率10年右轴40352930252026151005230005102021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表612月人民币日元欧元兑美元升值人民币兑美元日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元澳元兑美元50384031302524232014131009100806040201000000-0200-01-10-04-07-08-10-20-22-30-24当月累计第一周第二周第三周第四周资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究欧美先行指标继续维持收缩态势图表712月份制造业PMI美国欧洲英国低于荣枯线制造业PMI22-1222-1122-1022-0922-0822-0722-0622-0522-0422-0322-0222-0121-1221-11全球488494498503511522523523529537532543542美国Markit462477504520515522527570592588573555577583欧元区478471464484496498521546555565582587580584德国474462451478491493520548546569584598574574法国489483472477506495514546557547572555556559意大利484465483480485509519545558583583620628日本490507508515521527533535541527554543545英国447465462484473521528546558552580573579581中国480492501494490502496474495502501503501印度557553551562564539546547540549540555576巴西443508511519540541542518523496478498498越南474506525527512540547517517543537525522南非595550495519469493549483592587533516641资料来源Wind华泰研究图表8欧洲经济意外指数大幅上行美国日本下行图表9G10经济意外指数上行新兴市场经济意外指数持续下行花旗美国经济意外指数花旗G10经济意外指数300正实际经济情况好于彭博预期200正实际经济情况好于彭博预期花旗日本经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数花旗欧洲经济意外指数150200100100500美日欧最新一周变化0885-257最近一个月变化14235-127010050美日欧G10新兴市场200最新一周变化-217172263100最新一周变化13-93最近一个月变化-195-228550最近一个月变化60-197300150负实际经济情况不及彭博预期负实际经济情况不及彭博预期40020020-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0920-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表1011月份主要经济体OECD综合领先指标变化较小图表11各先行指标均持续走弱OECD综合领先指标点摩根大通全球制造业PMI点63102中国美国欧元区日本OECD综合领先指标右104101102581001009998539896489497929643909588389417-1118-1119-1120-1121-1122-1108-1110-1112-1114-1116-1118-1120-1122-11资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究美国零售同比增速放缓劳工市场供应依然偏紧图表122022年11月美国居民收入同比增速放缓图表13主要经济体失业率10月维持低位美国居民收入分项同比拉动率美国失业率季调40雇员报酬分项拉动经营者收入分项拉动16日本失业率租金收入分项拉动财产性收入分项拉动14欧元区失业率季调30转移支付收入分项拉动个人总收入同比增速德国调和失业率12102086510637403022410020-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1194-1098-1002-1006-1010-1014-1018-1022-10资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表1411月美国失业率不变新增非农就业人数减少图表15新增求人倍率显示日本就业市场求职压力有所好转新增非农就业万人失业率右轴8日本新增求人倍率季调不包括应届毕业生和兼职员工2501807日本有效求人倍率季调不包括应届毕业生和兼职员工150620054521203754746423715039403637354903638716965100685936363535250546042403739229292728260503010000002-1006-1010-1014-1018-1022-1021-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源WindBloomberg华泰研究图表162022年11月美国零售总额同比增速放缓图表17美国制造商批发商库存额有所回升亿美元美国零售总额季调美国制造商库存季调亿美元美国零售商库存季调亿美元7000美国零售总额季调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