2022年12月27日，国家统计局公布了2022年11月工业企业财务数据。11月工业企业整体利润增速较10月回落，其中上游盈利的贡献持续退坡、外需走弱对出口相关制造业盈利带来拖累、而受到疫情冲击，下游内需消费品盈利增速明显下降：1）整体能源价格回落，带动除石油开采外上游行业利润同比增速持续下滑；2）中游制造业利润增速整体回落，汽车制造增速同比转负、服装制造、计算机同比增速也大幅下行，显示外需贡献走弱；3）内需消费品中，食品、纺织服装等行业盈利明显下行，但饮料、制鞋业等盈利增速有所回升。
　　2022年11月工业企业利润同比增速为-8.9%，对比10月的-8.6%降幅进一步扩大。11月营业收入的同比增速为-0.9%，较10月的2.7%下滑。分行业来看，11月上游行业盈利增速较10月的-8.3%持平；而中游行业盈利同比增速较10月的-16.6%收窄至-7.9%，下游盈利同比增速从10月的5.5%回落至-10.3%（图表1-3）。
　　1）除石油开采业外，煤炭、黑色等上游原材料采选行业盈利增速持续下滑。11月煤炭行业盈利同比降幅较上月的-22.8%继续下行至-30.5%。有色、水泥矿采选行业盈利同比增速也较上月回落，增速分别为9.0%、-3.9%。石油和天然气开采业盈利同比增速大幅回升至163.0%，较10月回升73.3个百分点，而低基数下黑色行业盈利同比增速从10月的-13.0%上行至425.5%，11月上游行业盈利增长拖累总体盈利同比增速1.3个百分点。同时，中游的石油加工、黑色冶炼行业利润同比降幅大幅扩张，但化纤、化工及水泥制品等降幅收窄。
　　2）中游制造业利润增速整体回落，汽车制造增速同比转负、体现外需走弱的影响加剧。装备制造业中，电气机械设备11月利润同比增速较上月回落24个百分点至34.3%；高基数下铁路船舶航空运输设备同比增速大幅下行至-17.7%。通用设备和专用设备利润同比增速为17.7%/26.7%仍维持高位，而仪器仪表制造同比增速回落约10个百分点至2.7%。外需持续退坡压制汽车行业需求，11月汽车制造业利润同比从10月的24.1%大幅下行至-3.7%，对总体盈利同比增速从拉动1.2个百分点变为拖累0.2个百分点。
　　3）食品、家具等消费品制造业利润增速回落，部分反映疫情冲击。必选消费中，11月食品制造业利润同比增速从10月的28.1%大幅回落至-15.0%，但饮料和烟草制品行业盈利同比增速较10月上行超15个百分点至21.5%、14.7%，部分受基数效应影响。可选消费中，服装/文教娱乐用品利润同比增速回落至-32.1%/-9.1%，对比10月的-19.8%/-4.9%进一步下行。受地产周期走弱的影响，家具制造业同比降幅持续扩大，11月同比降幅较10月的3.5%继续走阔至7.9%。此外，计算机及通信设备利润同比增速录得-14.9%，较10月大幅下行近36个百分点。
　　4）11月国企利润降幅有所收窄，外资利润增速转负。11月国有控股企业的利润同比降幅从上月的24.9%明显收窄至7.9%。民营工业企业利润增速从10月的-17.2%小幅上行至-8.2%。外资工业企业利润同比增速转负，从10月的6.3%下行至-10.7%。
　　2022年11月工业企业整体利润率为6.1%，较10月下行0.2个百分点，低于去年同期的6.7%。具体来看，11月上游利润率较10月的26.1%下行至21.9%，中游行业利润率较10月的4.7%小幅上行至4.8%，而下游行业利润率较10月持平于6.6%。分行业来看，有色采选、化纤化工、服装鞋帽、家具制造利润率回升，而煤炭开采、石油开采及加工、有色加工、食品制造、计算机制造业利润率回落（图表4-7）。
　　11月库存增速回落，杠杆率基本持平，应收账款周转减速。11月工业企业总体资产负债率较10月基本持平，应收账款（与销售收入）比率回落（图表9,11及13）。
　　10月工业企业亏损额增速下行。财务费用收入占比上行，流动资产比例回升（图表8，10及12，由于11月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。
　　11月表观企业盈利降幅走阔，其中下游行业同比增速由正转负，显示疫情扰动下终端需求持续偏弱，4季度企业盈利能力可能再创年内新低。往前看，外需退坡可能持续压制出口相关行业盈利，但11月下旬以来全国防疫政策持续优化，随着“流行期”后出行活动及内需的逐步回暖，有望提振下游内需消费品企业盈利企稳回升。11月我国出口金额同比增速持续下行至-8.7%，跌幅进一步加深，海外需求持续走弱或将持续压制中国出口增长（参见《详解11月中国进出口数据》2022/12/7），拖累出口相关行业工业企业利润；11月内需方面仍受外部冲击影响，终端需求仍有待改善、且汽车零售对消费的拉动进一步走弱；另一方面，地产周期仍处于筑底阶段。往前看，11月中旬以来全国防疫政策持续优化，前期受疫情压制的居民出行及消费需求或持续释放，内需可能企稳回升，从而边际托举下游内需消费品企业盈利企稳回升。
　　风险提示：海外衰退风险加大、稳增长政策效果弱于预期

研究报告全文：证券研究报告宏观解析11月工业企业利润数据华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2022年12月27日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2022年12月27日国家统计局公布了2022年11月工业企业财务数据SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom11月工业企业整体利润增速较10月回落其中上游盈利的贡献持续退坡862128972228外需走弱对出口相关制造业盈利带来拖累而受到疫情冲击下游内需消费品盈利增速明显下降1整体能源价格回落带动除石油开采外上游行业利润同比增速持续下滑2中游制造业利润增速整体回落汽车制造增速同比转负服装制造计算机同比增速也大幅下行显示外需贡献走弱3内需消费品中食品纺织服装等行业盈利明显下行但饮料制鞋业等盈利增速有所回升2022年11月工业企业利润同比增速为-89对比10月的-86降幅进一步扩大11月营业收入的同比增速为-09较10月的27下滑分行业来看11月上游行业盈利增速较10月的-83持平而中游行业盈利同比增速较10月的-166收窄至-79下游盈利同比增速从10月的55回落至-103图表1-31除石油开采业外煤炭黑色等上游原材料采选行业盈利增速持续下滑11月煤炭行业盈利同比降幅较上月的-228继续下行至-305有色水泥矿采选行业盈利同比增速也较上月回落增速分别为90-39石油和天然气开采业盈利同比增速大幅回升至1630较10月回升733个百分点而低基数下黑色行业盈利同比增速从10月的-130上行至425511月上游行业盈利增长拖累总体盈利同比增速13个百分点同时中游的石油加工黑色冶炼行业利润同比降幅大幅扩张但化纤化工及水泥制品等降幅收窄2中游制造业利润增速整体回落汽车制造增速同比转负体现外需走弱的影响加剧装备制造业中电气机械设备11月利润同比增速较上月回落24个百分点至343高基数下铁路船舶航空运输设备同比增速大幅下行至-177通用设备和专用设备利润同比增速为177267仍维持高位而仪器仪表制造同比增速回落约10个百分点至27外需持续退坡压制汽车行业需求11月汽车制造业利润同比从10月的241大幅下行至-37对总体盈利同比增速从拉动12个百分点变为拖累02个百分点3食品家具等消费品制造业利润增速回落部分反映疫情冲击必选消费中11月食品制造业利润同比增速从10月的281大幅回落至-150但饮料和烟草制品行业盈利同比增速较10月上行超15个百分点至215147部分受基数效应影响可选消费中服装文教娱乐用品利润同比增速回落至-321-91对比10月的-198-49进一步下行受地产周期走弱的影响家具制造业同比降幅持续扩大11月同比降幅较10月的35继续走阔至79此外计算机及通信设备利润同比增速录得-149较10月大幅下行近36个百分点411月国企利润降幅有所收窄外资利润增速转负11月国有控股企业的利润同比降幅从上月的249明显收窄至79民营工业企业利润增速从10月的-172小幅上行至-82外资工业企业利润同比增速转负从10月的63下行至-107免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究2022年11月工业企业整体利润率为61较10月下行02个百分点低于去年同期的67具体来看11月上游利润率较10月的261下行至219中游行业利润率较10月的47小幅上行至48而下游行业利润率较10月持平于66分行业来看有色采选化纤化工服装鞋帽家具制造利润率回升而煤炭开采石油开采及加工有色加工食品制造计算机制造业利润率回落图表4-711月库存增速回落杠杆率基本持平应收账款周转减速11月工业企业总体资产负债率较10月基本持平应收账款与销售收入比率回落图表911及1310月工业企业亏损额增速下行财务费用收入占比上行流动资产比例回升图表810及12由于11月工业企业财务费用流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失我们将在下月点评中一并更新11月表观企业盈利降幅走阔其中下游行业同比增速由正转负显示疫情扰动下终端需求持续偏弱4季度企业盈利能力可能再创年内新低往前看外需退坡可能持续压制出口相关行业盈利但11月下旬以来全国防疫政策持续优化随着流行期后出行活动及内需的逐步回暖有望提振下游内需消费品企业盈利企稳回升11月我国出口金额同比增速持续下行至-87跌幅进一步加深海外需求持续走弱或将持续压制中国出口增长参见详解11月中国进出口数据2022127拖累出口相关行业工业企业利润11月内需方面仍受外部冲击影响终端需求仍有待改善且汽车零售对消费的拉动进一步走弱另一方面地产周期仍处于筑底阶段往前看11月中旬以来全国防疫政策持续优化前期受疫情压制的居民出行及消费需求或持续释放内需可能企稳回升从而边际托举下游内需消费品企业盈利企稳回升风险提示海外衰退风险加大稳增长政策效果弱于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表2上游企业利润增速持平中游企业利润增速小幅上行但下游图表111月工业企业利润收入增速回落企业利润增速回落中游行业利润同比工业企业销售收入同比210240下游行业利润同比400180工业企业利润同比220200上游行业利润同比右30015018016012014020090120100100608060304000200100302040606020015-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1120-1015-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0521-0321-0822-0122-0622-1115-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表311月企业收入增速下行图表411月工业企业整体利润率下行上游行业主营业务收入同比工业企业利润率80中游行业主营业务收入同比9002019202020212022下游行业主营业务收入同比608004070020600050020400403001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1115-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表511月工业企业上游利润率下行图表611月工业企业中游利润率回升工业企业上游利润率工业企业中游利润率10201920202021202220192020202120229308257201561055401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表711月工业企业下游利润率持平图表810月工业企业亏损额同比增速有所回落工业企业亏损额累计同比增速工业企业下游利润率138012201920202021202260111040920870652044031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-0916-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1016-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表911月整体杠杆率持平图表1010月流动资产比率回升流动资产总资产季调后总负债总资产59513553总负债流动资产右590130585521255805157512050570115565110495601054855555010047545954615-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1121-0716-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-1222-0522-1015-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1111月工业企业应收账款同比增速回落图表1210月工业企业财务费用占比上行应收账款年化销售收入财务支出主营业务收入季调后19201840应收账款同比增速右351816财务支出累计同比增速右17301614251420151212151010131008580110656041041590222000257015-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1116-0720-0415-0916-0216-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0921-0221-0721-1222-0522-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表1311月库存增速回落库销比回升工业企业库存季调后25562051库存年化销售收入右轴15461041536031库存水平增长率52616-0815-1016-0317-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-11资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表14工业企业利润同比增速2019202020212Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q222022年10月2022年11月规模以上工业企业-334134340162180137336814815985-46-87-86-89上游行业13-2951861-518-2460679119062076252414771014230-83-83煤炭开采和洗选业-24-2112127-321-2816194312852759293418901367198-228-305石油和天然气开采业18-8325847-1128-640-9192184NA3037-1580151110718838971630黑色金属矿采选业3965749113557071646977804982105171174-184-626-1304255有色金属矿采选业-2881474456742235395276326821674848519415890水泥矿采选业61422330840135509175231198294112-17-08-39中游行业-477023244219231174238342-72-79-149-256-166-79农副食品加工业3959-92177201-39289-125-282-115-229112-9258825纺织业-1097941191259122404-1230076140-171-308-232-281木材加工和木竹藤棕草制品业-62-88131-25-125-34272542017437-114-40212271造纸和纸制品业-9121269453733181127506-217-249-493-429-295-223-219石油加工炼焦和核燃料加工业-425-2651646-658637341NA7508NA-655-310-371-1593-979-1480化学原料和化学制品制造业-256209878-13486258934251125702327184148-257-380-362化学纤维制造业-198-1511492-257-20991596930232154261-549-486-912-808-603橡胶和塑料制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