核心观点：此消彼长，上调2023年A股自上而下盈利预测
　　第一，4Q22经济基本面修复低于预期，第二，11月来，政策端疫情防控措施优化、地产供给侧“三箭齐发”，上周中央经济工作会议突出做好稳增长，防疫、地产、民企及平台经济均有积极表述，提升明年国内经济基本面改善的预见性。此消彼长下，我们主要基于华泰宏观12.11《2023年宏观经济展望更新》中的预测，更新2023年A股盈利及ERP预测：上修自上而下盈利增速至15.1%（前值8.2%）、下修A股ERP至2.3%（前值3.1%）、上修A股PETTM至17.7倍（前值17.3倍）。配置上，综合赔率-胜率及政策增量表述，关注消费（医药、饮料乳品）、TMT（射频、CIS、元件、面板）。
　　企业盈利：上修自上而下2023年全A归母净利润增速预测至约15.1%
　　基于华泰宏观12.11《2023年宏观经济展望更新》对于工业增加值、PPI等宏观指标的最新预测，上修2023年A股自上而下归母净利润增速至15.1%（前值8.2%），主因4Q22基本面修复或低于预期，降低明年基数，且防疫政策持续优化，地产支持政策力度大、落地快，2023年总需求有望更快更有力的回升，PPI随之回升。节奏上，4Q22-1Q23全A盈利磨底，1Q23为低点，2023年季累增速或“拾级而上”的判断不变，弹性大于此前预期，且或更早显现。
　　风险溢价：下修2023年全A风险溢价至2.3%，较11月底回落幅度约22%
　　2014年底以来A股风险溢价由信贷结构、全球流动性分配驱动，全A风险溢价与新增中长期贷款、M1-M2剪刀差、美元指数分别呈反向、反向、同向变动，以上述三大变量为因子构建的全AERP预测模型2016年来解释力度为58%。基于华泰宏观及彭博对于2023年新增中长贷、M2、美元指数的最新预测以及我们二次拟合后对M1的最新预测，模型下修2023年全A风险溢价至2.34%，较11月底回落约22%，核心逻辑是：1）防疫政策持续优化、地产支持政策力度大、落地快，或驱动2023年B/C端主动加杠杆，改善信贷结构；2）12月FOMC会议后，美元1Q23筑顶回落的概率提升。
　　估值：小幅上修2023年A股PETTM估值至17.7倍，与此前基本持平
　　一方面内部信贷结构的改善以及外部流动性分配的减压有望驱动全A风险溢价明显回落。另一方面，根据华泰宏观12.11《2023年宏观经济展望更新》中最新研判，随着国内增长预期改善，明年实体经济实质性修复，尤其是实际GDP环比增速明显回升，或在2023年年中推动10年期国债利率升至约3.5%，到明年底小幅回落至约3.3%。中央经济工作会议定调货币政策从总量宽松转为结构支持，强化利率中枢小幅抬升逻辑。如以3.3%为利率锚，预计2023年A股PETTM修复至17.7倍，与此前预期基本持平。
　　力度与节奏：估值先行，盈利接力，2023全年维度主要驱动力在分子端
　　我们在11.1年度策略《消费重启，科技共生》中判断A股将在4Q22筑底，1H23开启估值修复的底层逻辑是至1Q23，A股三大压制力——外需周期、信贷周期及货币周期有望先后迎来“转机”。11月以来，政策端密集调整，力度大、速度快，边际变化积极，使得市场在充分预期今年信贷偏弱的前提下，提前交易“政策精准发力将有效改善信贷结构”，此外，11-12月FOMC落地后，联储加息压力趋缓，10月末指数二次探底后，估值修复较我们的预期提前约1个季度演绎。当前至明年底，维持全A估值先行、盈利接力的节奏判断，2023全年维度业绩为主要贡献项，修复力度或大于此前预期。
　　风险提示：1）模型测算误差；2）政策力度及落地速度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略上调2023年A股自上而下盈利预测华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2022年12月19日中国内地专题研究SFCNoBPW712862128972069研究员王以核心观点此消彼长上调2023年A股自上而下盈利预测SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom第一4Q22经济基本面修复低于预期第二11月来政策端疫情防控措SFCNoBMQ373862128972228施优化地产供给侧三箭齐发上周中央经济工作会议突出做好稳增长联系人孙瀚文防疫地产民企及平台经济均有积极表述提升明年国内经济基本面改善SACNoS0570122040006sunhanwenhtsccom的预见性此消彼长下我们主要基于华泰宏观12112023年宏观经济展862128972228望更新中的预测更新2023年A股盈利及ERP预测上修自上而下盈利增速至151前值82下修A股ERP至23前值31上修A股PETTM至177倍前值173倍配置上综合赔率-胜率及政策增量表述关注消费医药饮料乳品TMT射频CIS元件面板企业盈利上修自上而下2023年全A归母净利润增速预测至约151基于华泰宏观12112023年宏观经济展望更新对于工业增加值PPI等宏观指标的最新预测上修2023年A股自上而下归母净利润增速至151前值82主因4Q22基本面修复或低于预期降低明年基数且防疫政策持续优化地产支持政策力度大落地快2023年总需求有望更快更有力的回升PPI随之回升节奏上4Q22-1Q23全A盈利磨底1Q23为低点2023年季累增速或拾级而上的判断不变弹性大于此前预期且或更早显现风险溢价下修2023年全A风险溢价至23较11月底回落幅度约222014年底以来A股风险溢价由信贷结构全球流动性分配驱动全A风险溢价与新增中长期贷款M1-M2剪刀差美元指数分别呈反向反向同向变动以上述三大变量为因子构建的全AERP预测模型2016年来解释力度为58基于华泰宏观及彭博对于2023年新增中长贷M2美元指数的最新预测以及我们二次拟合后对M1的最新预测模型下修2023年全A风险溢价至234较11月底回落约22核心逻辑是1防疫政策持续优化地产支持政策力度大落地快或驱动2023年BC端主动加杠杆改善信贷结构212月FOMC会议后美元1Q23筑顶回落的概率提升估值小幅上修2023年A股PETTM估值至177倍与此前基本持平一方面内部信贷结构的改善以及外部流动性分配的减压有望驱动全A风险溢价明显回落另一方面根据华泰宏观12112023年宏观经济展望更新中最新研判随着国内增长预期改善明年实体经济实质性修复尤其是实际GDP环比增速明显回升或在2023年年中推动10年期国债利率升至约35到明年底小幅回落至约33中央经济工作会议定调货币政策从总量宽松转为结构支持强化利率中枢小幅抬升逻辑如以33为利率锚预计2023年A股PETTM修复至177倍与此前预期基本持平力度与节奏估值先行盈利接力2023全年维度主要驱动力在分子端我们在111年度策略消费重启科技共生中判断A股将在4Q22筑底1H23开启估值修复的底层逻辑是至1Q23A股三大压制力外需周期信贷周期及货币周期有望先后迎来转机11月以来政策端密集调整力度大速度快边际变化积极使得市场在充分预期今年信贷偏弱的前提下提前交易政策精准发力将有效改善信贷结构此外11-12月FOMC落地后联储加息压力趋缓10月末指数二次探底后估值修复较我们的预期提前约1个季度演绎当前至明年底维持全A估值先行盈利接力的节奏判断2023全年维度业绩为主要贡献项修复力度或大于此前预期风险提示1模型测算误差2政策力度及落地速度不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究此消彼长更新2023大势研判自111年度策略消费重启科技共生发布至今1国内防疫政策持续优化新20条新10条相继落地2地产供给端三箭齐发纾困提速防疫政策优化后需求端政策的效力亦有望逐步显现11月数据显示地产基本面尚未见起色意味着后续政策支持或具备持续性3中央经济工作会议对明年经济基本面展望积极突出做好稳增长货币政策定调转为结构支持对防疫地产民企及平台经济的表述明显优化上述政策端密集调整带来的边际变化显著影响2023年关键宏观变量的预测进而影响2023年A股大势因此我们主要基于华泰宏观团队12112023年宏观经济展望更新中的最新预测更新对于2023年A股自上而下企业盈利增速全A风险溢价水平及估值修复空间的预测上修自上而下预测的A股企业盈利增速至151前值82下修A股风险溢价水平至234前值309上修A股PETTM估值至177倍前值173倍根据最新的宏观关键变量假设我们预计2023年A股修复行情估值先行盈利接力修复力度或大于此前预期企业盈利自上而下上修2023年全A全年企业盈利增速至约151基于华泰宏观团队1211发布的2023年宏观经济展望更新中关于2023年中国主要宏观经济数据指标的预测我们对应更新自上而下的宏观数据拟合法得到的2023年A股归母净利润季累同比增速结果总结而言1自上而下上修2023年全A归母净利润同比增速至约151前值8223Q123Q4的累计增速分别约为1783113151上修2023年全A营收增速至96前值4823Q123Q4的累计增速分别约为14597596做出上述调整的主要原因是4Q22基本面修复力度弱于预期进一步降低明年业绩增速的基数同时防疫政策持续优化地产支持政策的力度及落地速度超出此前预期对应2023年有望看到总需求更快更有力的回升PPI随之温和回升22023年季累增速或拾级而上弹性较此前预期更大未来两个季度A股盈利增速或仍处磨底状态1Q23为区间低点后逐季抬升弹性显现4Q23为全年高点全A盈利增速有望达1513考虑到4Q22经济基本面修复力度或低于预期且参考海外经验防疫政策优化传导至线下经济修复可能有一定波折小幅下修自上而下2022E全A归母净利润同比增速至26前值33图表1自上而下预计2022年报至2023年报A股季度累计盈利增速走势如下图自上而下预测归母净利润增速更新自上而下预测归母净利润增速原值1614151121011388283667333242744223260173Q222022E1Q23E2Q23E3Q23E2023E注3Q22为实际值后为预测值资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究图表22023年A股自上而下盈利预测所使用的主要宏观变量假设2022E2023E4Q22E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23E名义GDP507921388182109同比实际GDP26581626665975同比工业增加值37703131927484同比PPI4209-13-08-061435同比资料来源华泰研究预测图表3自上而下测算2023年A股营收季累增速和归母净利润季累增速1Q23E2Q23E3Q23E2023EA股营收增速预测14597596A股归母净利润增速预测1783113151资料来源Wind华泰研究预测风险溢价预计2023年全AERP回落至约23估值修复至约177倍绝对估值法视角2014年底以来A股风险溢价由信贷结构全球流动性分配驱动信贷结构是衡量远期企业盈利重要的领先性指标既决定远期企业盈利回升的强度也影响当期风险溢价变化的趋势其中新增中长期贷款M1-M2剪刀差分别衡量居民与企业部门主动加杠杆的意愿也即对未来经济走势的预期社会资金存量的活化程度也即有多少用于消费或投资有多少用于储蓄是信贷结构的核心指标美元指数是全球流动性分配的锚驱动全球风险资金在发达与新兴市场之间的流动A股作为主要的新兴市场从2014年底沪港通开通以来也明显受到美元指数的影响通常而言A股风险溢价与新增中长期贷款M1-M2剪刀差美元指数分别呈现反向反向同向变动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表4A股风险溢价中枢的三大影响因子图表5A股风险溢价与新增中长期贷款同比强负相关6新增中长期贷款同比ERP实际值全A51005M1-M2同比剪刀差pcty009x-671新增中长期贷款同比MA6右轴R026480Wind4美元指数3360全A风2险240溢价11y-002x24420R03300011y-017x112R02222R2332033404020020406080100120自变量中长贷M1-M2美元指数2021-072015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-072023-012023-072015-01注美元指数回归区间为201601-202211新增中长期贷款同比回归区间为注2023E新增中长期贷款同比预测值基于华泰宏观2023年宏观经济展望更新201501-202211M1-M2同比剪刀差回归区间为200201-20221120221211资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6A股风险溢价与M1-M2同比剪刀差强负相关图表7沪港通开通以来A股风险溢价与美元指数强正相关6ERP实际值全AM1-M2同比剪刀差右轴206ERP实际值全A美元指数右轴11551551104103R2224R226105253100100295511019023150852008-012022-012002-012004-012006-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122015-08注2023EM1-M2同比剪刀差预测值基于华泰宏观2023年宏观经济展望更新注2023E美元指数预测值来自彭博20221211资料来源WindBloomberg华泰研究资料来源Wind华泰研究由此我们以新增中长期贷款M1-M2剪刀差美元指数构建A股风险溢价的拟合模型其中M2新增中长期贷款地产销售数据直接来自于华泰宏观2023年宏观经济展望更新20221211及消费需求有所修复地产周期温和回升20221031M1来自于基于宏观预测数据的二次拟合历史上M1同比在较长区间内与地产销售面积滞后12M的2Y国债利率M2同比均呈现明显的相关性逻辑上M2反映存款和现金的总规模短端利率反映持有现金的机会成本地产销售驱动居民定期存款向活期存款转移与M1均直接相关基于华泰宏观团队对M2及地产销售的预测我们模型显示M1同比在2023年或趋势扩张由202209的83提升至2023年末的92核心驱动力为地产销售增速回升今年资金利率下移效用滞后体现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表8M1是地产销售资金利率信用环境的综合映射200302-202211地产销售面积同比2Y国债利率后移12MM2同比常数项Coeff010-359084909SE002047006170R2SEy71415F-statsDf1745821500ssregssresid903688370962t-stats5857571303535M1同比实际值15M1-M2剪刀差拟合值40M1同比拟合值M1-M2剪刀差实际值1035530R2712502051510105150202003-022005-022007-022009-022011-022013-022015-022017-022019-022021-022023-022005-022007-022009-022011-022013-022015-022017-022019-022021-022023-022003-02资料来源Wind华泰研究预测下修2023年全A风险溢价至234较11月底回落幅度约22基于前述新增中长期贷款M1-M2剪刀差美元指数我们更新Wind全A风险溢价ERP模型的输出结果2016年来模型的解释力度为582023年全A风险溢价的合理水平为23前值31绝对水平与2019年底相当较11月底30的位置的回落幅度约22我们上修全AERP的核心逻辑是111月以来防疫政策持续优化地产支持政策落地速度力度强于预期且从中央经济工作会议看具备持续性线下经济修复购房需求回暖有望驱动BC端主动加杠杆改善信贷结构212月FOMC后联储在明年上半年有望结束紧缩周期甚至更早转向美元指数随之筑顶回落的概率提升全球流动性分配减压预计全APETTM修复至约177倍与此前预期基本持平主因利率上行风险加大尽管内部信贷结构的改善以及外部流动性分配的减压有望驱动全A风险溢价明显回落但同时根据华泰宏观团队1211发布的2023年宏观经济展望更新中研判随着国内增长预期改善2022年底10年期国债利率可能触及3左右明年国内增长持续修复尤其是实际GDP环比增速明显回升可能会在2023年年中推动10年期国债利率升至35左右到明年底小幅回落至33左右10年期国债利率预测的大幅上修将制约全A估值修复的空间在此前提下我们预计2023年全APETTM上行至177x前值173x较11月底171x位置的修复空间约4较10月底156x位置的修复空间约126图表9全A风险溢价回归模型解释力度为58三大自变量统计学意义上均显著201601-202211美元指数M1-M2pct中长贷同比回归公式常数项Coeff007-004-001-448SE001001000131R2SEy58054F-statsDf36457900ssregssresid32432343t-stats526-304-331-341注第一行日期区间为回归模型所使用的历史区间基于月度数据资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表102023年A股风险溢价或回落至234图表112023年A股PETTM或修复至177xERP实际值全Ax实际值全拟合值全45ERP拟合值全A26PETTMAPETTMA402435R25822302017725182023416151410122015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究全A估值修复节奏快于预期明年全年整体斜率或偏平我们在111年度策略消费重启科技共生中指出全A将在明年上半年开启估值修复行情彼时的底层逻辑是三重压制力外需周期信贷周期货币周期或分别在4Q221Q231Q23先后迎来转机其中分母端信贷与货币周期最为关键11月以来防疫政策持续优化地产支持政策的力度及落地速度超出我们预期使得信贷弱势或已被充分定价的前提下尽管信用环境有待改善存款活期化程度尚不高市场仍提前交易政策发力带来的信贷结构改善1212策论社融走势背离下的五点指引叠加FOMC会议落地美元反复风险缓解10月指数二次探底后A股估值修复已在演绎维持当前至明年底A股修复估值先行盈利接力的判断修复空间或大于此前预期进一步考虑A股企业盈利修复节奏若政策端快速有力的积极举措能够拉动内需更快反弹全A业绩增速平底阶段或持续至1Q232Q23起拾级而上进入右侧弹性阶段当前至明年底全A有望在业绩估值双驱动下修复主要贡献来自分子端盈利整体修复幅度或大于此前预期图表122023年A股估值先行盈利接力修复力度大于此前预期分子端盈利为主要驱动力7000Wind全A10月指数二次探底后随地产支持政策加码防6000疫政策优化加速估值修复当前至明年底的全A修复行情估值先行盈利接力力度或大于此前预期主要驱动力由分母端估值5000逐步切向分子端盈利400030002000100002013-032023-092005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022005-01资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究风险提示1模型测算误差我们对于明年A股企业盈利风险溢价以及对应估值修复空间的预测基于历史数据回测有效的统计模型上述模型有失效风险2政策力度及落地速度不及预期11月以来防疫优化地产支持政策力度及落地速度超出我们此前预期使得2023年宏观经济增长路径发生变化进而影响A股大势是我们更新全A盈利风险溢价及对应估值修复空间预期的前提若后续政策力度落地速度及持续性不及预期未能驱动经济基本面如期改善则我们对于A股大势研判的更新随之有失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究免责声明分析师声明本人张馨元王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张馨元王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10