三条政策主线日渐明朗——“扩”内需、“保”安全、“深”国改
　　据新华社报道，中央经济工作会议12.15-16在北京举行，并于16日晚发布会议纪要（以下简称《纪要》）。我们认为，《纪要》对明年经济基本面展望积极，在AH市场较为关注的政策端——防疫、地产、平台经济等方面——进行了动态优化调整，或有助于提振市场风险偏好；货币政策整体基调相比去年更加中性。《纪要》释放的政策信号对市场风格也或有一定影响，大盘股及产业链下游板块更顺应政策方向。我们认为，中观行业及主题投资方面，《纪要》有三条清晰的政策主线——扩大内需、三大安全（产业+粮食+能源安全）、深化国改，或分别对应大消费、TMT、“中字头”投资机会。
　　扩大内需、三大安全、深化国改为高置位重点部署
　　今年《纪要》对扩大内需、三大安全、深化国改的着墨较去年明显增加，相关词汇多次出现、前后呼应。①扩大内需：《纪要》多次提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”（vs去年：坚持以供给侧结构性改革为主线），且置于重点部署的第一项（vs去年第一项：共同富裕）；②三大安全：《纪要》多次提及“统筹发展和安全”（vs去年相关表述仅出现过1次），且置于重点部署的第二项（vs去年第二项：平台经济）；③深化国改：“两个毫不动摇”表述在文本中的位置，较去年明显更前置，且也作为重点部署第三项进行专段解释（vs去年第三项：循环经济）。
　　对AH股大势：政策定调有望提振AH市场风险偏好
　　分子端，《纪要》对明年经济定调正面，①《纪要》明确“明年经济运行有望总体回升”（vs去年：“长期向好的基本面不会改变”）；②《纪要》明确23年要“加大宏观政策调控力度”（vs去年：“政策发力适当靠前”）；③《纪要》要求23年“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”（vs去年：“继续做好六稳、六保工作”），稳增长置于更前位置。贴现率端，《纪要》释放明年或有结构性通胀、货币政策或向常态化回归的信号，对货币政策的表述为“精准有力”（vs去年：“灵活适度”）。风险溢价端，《纪要》对防疫、地产、平台经济的表述较去年有明显优化，对AH市场ERP的影响偏正面。
　　对市场风格：大盘股、下游板块或是政策受益方向
　　《纪要》较去年新增表述——“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，此类表述或意味着明年剩余流动性从今年的“脱实入虚”，向“虚实平衡”演进，更有利于大盘股相对估值扩张。同时，如前文所述，《纪要》对于“供-需”两端的政策定调有一定微调，去年强调“坚持以供给侧结构性改革为主线”，22年强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，此政策基调的动态优化，可能让中期内CPI-PPI同比剪刀差的中枢发生变化，或有利于产业链下游（如消费、TMT、金融等）利润占比修复。
　　对行业主题：消费、TMT、“中字头”或顺应政策取向
　　去年前三项重点部署分别为共同富裕、平台经济、循环经济，对22年行业及主题股价表现构成深远影响；今年《纪要》前三项重点部署为扩大内需、三大安全、深化国改，或分别对应顺应政策取向的大消费、TMT、“中字头”投资机会，其中，大消费中的重点行业，参考《扩大内需战略发展纲要（2022-2035年）》，可能包括智能驾驶、免税、航空机场、运动服饰、家电建材等；TMT中的重点行业，参考《纪要》，或为国产替代、卡脖产业，如数字经济、人工智能、量子计算等。除以上三者外，《纪要》在中观行业层面，还新增（vs去年）提及新能源车、生物制造、养老服务、分级诊疗等。
　　风险提示：政策执行力度不及预期，国内经济下行压力超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略三条政策主线呼之欲出华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2022年12月17日中国内地动态点评SFCNoBPW712862128972069研究员王以三条政策主线日渐明朗扩内需保安全深国改SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom据新华社报道中央经济工作会议1215-16在北京举行并于16日晚发布SFCNoBMQ373862128972228会议纪要以下简称纪要我们认为纪要对明年经济基本面展望积极在AH市场较为关注的政策端防疫地产平台经济等方面进行了动态优化调整或有助于提振市场风险偏好货币政策整体基调相比去年更加中性纪要释放的政策信号对市场风格也或有一定影响大盘股及产业链下游板块更顺应政策方向我们认为中观行业及主题投资方面纪要有三条清晰的政策主线扩大内需三大安全产业粮食能源安全深化国改或分别对应大消费TMT中字头投资机会扩大内需三大安全深化国改为高置位重点部署今年纪要对扩大内需三大安全深化国改的着墨较去年明显增加相关词汇多次出现前后呼应扩大内需纪要多次提及把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来vs去年坚持以供给侧结构性改革为主线且置于重点部署的第一项vs去年第一项共同富裕三大安全纪要多次提及统筹发展和安全vs去年相关表述仅出现过1次且置于重点部署的第二项vs去年第二项平台经济深化国改两个毫不动摇表述在文本中的位置较去年明显更前置且也作为重点部署第三项进行专段解释vs去年第三项循环经济对AH股大势政策定调有望提振AH市场风险偏好分子端纪要对明年经济定调正面纪要明确明年经济运行有望总体回升vs去年长期向好的基本面不会改变纪要明确23年要加大宏观政策调控力度vs去年政策发力适当靠前纪要要求23年突出做好稳增长稳就业稳物价工作vs去年继续做好六稳六保工作稳增长置于更前位置贴现率端纪要释放明年或有结构性通胀货币政策或向常态化回归的信号对货币政策的表述为精准有力vs去年灵活适度风险溢价端纪要对防疫地产平台经济的表述较去年有明显优化对AH市场ERP的影响偏正面对市场风格大盘股下游板块或是政策受益方向纪要较去年新增表述保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配此类表述或意味着明年剩余流动性从今年的脱实入虚向虚实平衡演进更有利于大盘股相对估值扩张同时如前文所述纪要对于供-需两端的政策定调有一定微调去年强调坚持以供给侧结构性改革为主线22年强调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来要把恢复和扩大消费摆在优先位置此政策基调的动态优化可能让中期内CPI-PPI同比剪刀差的中枢发生变化或有利于产业链下游如消费TMT金融等利润占比修复对行业主题消费TMT中字头或顺应政策取向去年前三项重点部署分别为共同富裕平台经济循环经济对22年行业及主题股价表现构成深远影响今年纪要前三项重点部署为扩大内需三大安全深化国改或分别对应顺应政策取向的大消费TMT中字头投资机会其中大消费中的重点行业参考扩大内需战略发展纲要2022-2035年可能包括智能驾驶免税航空机场运动服饰家电建材等TMT中的重点行业参考纪要或为国产替代卡脖产业如数字经济人工智能量子计算等除以上三者外纪要在中观行业层面还新增vs去年提及新能源车生物制造养老服务分级诊疗等风险提示政策执行力度不及预期国内经济下行压力超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究免责声明分析师声明本人张馨元王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张馨元王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证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