12月欧央行议息会议点评
　　北京时间12月15日，欧央行12月议息会议决定上调三大主要利率50bp，欧洲央行边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至2.75%、2.5%和2%。符合彭博一致预期。但拉加德表示应当预期欧央行在一段时期内按50个基点的幅度加息，强化了鹰派立场；同时欧央行上调了2022-2024年的通胀预测。议息决议后，截至12月15日23:00，德国10年期国债收益率从决议前的1.93%上行至2.09%；欧元兑美元从会议前的1.065一度升破1.07，随后大致降至议息前的水平，但欧元兑一篮子货币明显升值。
　　缩表方面，欧央行决定自明年3月起开启量化紧缩；但今年年底定向长期再融资（TLTRO）提前还款规模导致的缩表规模较为可观。欧央行表示将于明年3月以审慎有度、可预测的步伐启动量化紧缩(measured and predictable pace)，明年二季度资产购买计划（APP）投资组合将平均减少150亿欧元/月。虽然开启量化紧缩的时间较晚，但由于此前定向长期再融资（TLTRO）条款发生变化，今年年底前将有规模达7438亿欧元的TLTRO提前偿还、叠加本应到期的519亿欧，今年年底前将有7957亿欧元的的缩表规模，占欧央行资产负债表规模9.4%。
　　欧央行下调2023年增长预测、上调2022-2024年通胀预测。增长方面，ECB本次将2022年欧元区GDP增速预测上调0.3pct至3.4%、但将2023年经济增速预测下调0.4pct至0.5%。通胀方面，ECB将2022-2024年通胀预测分别上调至8.4%（+0.3pct）、6.3%（+0.7pct）、3.4%（+1.1pct）。拉加德强调，通胀下降主要是由于能源价格通胀下降,食品价格通胀和整个经济的潜在通胀压力已经加强并将持续一段时间。
　　与此前鲍威尔偏鹰派的表述相比，拉加德显得更为鹰派，拉加德表示将连续数次加息50个基点、显著抬高了市场对欧央行“加息”终点的预期。她强调，必须以稳健的步伐显著加息（significant rise at a steady pace），并阐明其含义是欧央行在一段时期内按50个基点的幅度加息（for a period of time）。她明确表示任何认为欧央行正在转向的人都是错误的。此外，她认为如果跟美联储相比，欧央行有更多工作要做（more ground to cover）。议息会议后，期货定价显示欧央行明年2月再次加息50bp的概率较大，加息的终点预计在2023年7月、且超过3%。
　　拉加德本次会议未过多讨论7月议息发布的“传导保护工具”（TPI，目标是避免成员国息差大幅走阔对负债最重的国家的冲击）。欧央行表示TPI用来应对无根据无序的市场波动。欧元区德国与南欧“边缘”国家利差基本稳定——10月议息会议初至今，意大利国债收益率与德国10年期国债的利差收窄至189bp,较10月末缩小28bp。
　　往前看，欧央行偏鹰立场将更快收紧海外金融条件，而欧洲资产表现受到压制——欧元或因此兑一蓝子货币走势偏强，但兑美元走势维持震荡。相比同一天发表议息会议决议的英国和瑞士央行，欧央行前瞻指引更为鹰派，支撑欧元兑一蓝子贸易伙伴汇率。然而，相对美元而言，虽然欧元区加息指引更鹰派，但欧洲衰退风险和油价走势仍成为压制，油价回升+欧元区陷入衰退可能对欧元形成一定压制。
　　风险提示：欧央行“鹰派”立场超预期;欧元区金融风险升高

研究报告全文：证券研究报告宏观欧央行如期加息50bp但指引鹰派华泰研究研究员常慧丽PhDSACNoS0570520110002changhuilihtsccom2022年12月16日中国内地动态点评SFCNoBJC906861063211166联系人胡昊PhD12月欧央行议息会议点评SACNoS0570122090198huhaohtsccom北京时间12月15日欧央行12月议息会议决定上调三大主要利率50bp862128972228欧洲央行边际贷款利率主要再融资利率和存款便利利率分别上行至27525和2符合彭博一致预期但拉加德表示应当预期欧央行在一段时期内按50个基点的幅度加息强化了鹰派立场同时欧央行上调了2022-2024年的通胀预测议息决议后截至12月15日2300德国10年期国债收益率从决议前的193上行至209欧元兑美元从会议前的1065一度升破107随后大致降至议息前的水平但欧元兑一篮子货币明显升值缩表方面欧央行决定自明年3月起开启量化紧缩但今年年底定向长期再融资TLTRO提前还款规模导致的缩表规模较为可观欧央行表示将于明年3月以审慎有度可预测的步伐启动量化紧缩measuredandpredictablepace明年二季度资产购买计划APP投资组合将平均减少150亿欧元月虽然开启量化紧缩的时间较晚但由于此前定向长期再融资TLTRO条款发生变化今年年底前将有规模达7438亿欧元的TLTRO提前偿还叠加本应到期的519亿欧今年年底前将有7957亿欧元的的缩表规模占欧央行资产负债表规模94欧央行下调2023年增长预测上调2022-2024年通胀预测增长方面ECB本次将2022年欧元区GDP增速预测上调03pct至34但将2023年经济增速预测下调04pct至05通胀方面ECB将2022-2024年通胀预测分别上调至8403pct6307pct3411pct拉加德强调通胀下降主要是由于能源价格通胀下降食品价格通胀和整个经济的潜在通胀压力已经加强并将持续一段时间与此前鲍威尔偏鹰派的表述相比拉加德显得更为鹰派拉加德表示将连续数次加息50个基点显著抬高了市场对欧央行加息终点的预期她强调必须以稳健的步伐显著加息significantriseatasteadypace并阐明其含义是欧央行在一段时期内按50个基点的幅度加息foraperiodoftime她明确表示任何认为欧央行正在转向的人都是错误的此外她认为如果跟美联储相比欧央行有更多工作要做moregroundtocover议息会议后期货定价显示欧央行明年2月再次加息50bp的概率较大加息的终点预计在2023年7月且超过3拉加德本次会议未过多讨论7月议息发布的传导保护工具TPI目标是避免成员国息差大幅走阔对负债最重的国家的冲击欧央行表示TPI用来应对无根据无序的市场波动欧元区德国与南欧边缘国家利差基本稳定10月议息会议初至今意大利国债收益率与德国10年期国债的利差收窄至189bp较10月末缩小28bp往前看欧央行偏鹰立场将更快收紧海外金融条件而欧洲资产表现受到压制欧元或因此兑一蓝子货币走势偏强但兑美元走势维持震荡相比同一天发表议息会议决议的英国和瑞士央行欧央行前瞻指引更为鹰派支撑欧元兑一蓝子贸易伙伴汇率然而相对美元而言虽然欧元区加息指引更鹰派但欧洲衰退风险和油价走势仍成为压制油价回升欧元区陷入衰退可能对欧元形成一定压制风险提示欧央行鹰派立场超预期欧元区金融风险升高免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表112月议息之后对欧央行2023年2月的加息预期继续走高基金利率期货隐含欧央行在该远期时点的加息降息幅度pct百分点12月15日ECB会议后12月15日ECB会议前070580605040041040300302302016010060030050000001-002-001-003-0042023年2月2023年3月2023年5月2023年6月2023年7月2023-092023-10资料来源Bloomberg华泰研究图表2欧央行2023年加息的终点升至3欧元区隔夜存款利率353002023年7月市场预期的加息终值括号内表示到达终值的时间302502023年7月252252023年6月201002023年5月177151252023年5月11810-0502022年10月-0502022年10月0504400-0252022年9月05-050000-050-05010-050日日日日日日日日1811112715月月月月月月89136月月11年年年年年1012年年年20222022202220222022202120222022资料来源Bloomberg华泰研究图表3欧央行下调2023年增长预测上调2022-2024年通胀预测指标时间2022-032022-062022-092022-12202237283134202328210905GDP增速2024162119192025---18202251688184202321355563HICP2024192123342025---23资料来源ECB华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5