美国11月CPI点评
　　美国11月CPI及核心CPI皆低于预期——CPI环比+0.1%，低于彭博一致预期的0.3%（10月0.4%），同比增速回落至+7.1%（前值7.7%）；核心CPI环比+0.2%，低于彭博一致预期（0.3%）和前值0.3%、同比增速+6.0%，较前值（+6.3%）下行。低于预期的11月CPI数据公布后，美元和美债利率下跌、纳斯达克指数期货上涨——美元指数从104.8下跌至103.8；美国10年期国债收益率从3.56%下降至3.45%。2年期国债利率从日内高点4.35%下行至4.17%，纳斯达克指数期货涨幅超4%。联邦利率期货价格隐含联储12月仍大概率加息50bp。
　　租金价格涨幅边际放缓但仍然高企，粘性通胀成为CPI环比增长的主要贡献且持续上升。11月租金CPI环比上涨0.6%（10月+0.8%），贡献CPI环比0.2个百分点。目前租金上涨较快，考虑到美国房价领先房租5个季度左右，而美国房价同比已于今年4月开始回落，因此后续“补涨”可能不对通胀预期上升带来过大贡献。整体“粘性通胀”11月环比0.6%，持平10月，对整体CPI的环比贡献为0.3pct，成为重要贡献项。
　　耐用品、交通出行、医疗服务等半粘性通胀下降为导致本次核心CPI低于预期的主要原因。1）交通出行CPI环比-0.1%、前值0.8%，拖累CPI环比0.01个百分点（10月贡献0.05pct），其中11月车船公共交通价格环比-1.6%（10月1.6%），11月机票CPI环比跌幅加深至-3.0%（10月-1.1%）。2）耐用品方面：11月二手车CPI环比下跌2.9%，跌幅扩大（10月-2.4%），新车价格环比从10月0.4%下降至0%。3）医疗服务环比录得-0.7%，较10月的-0.6%跌幅加深，拖累CPI环比0.05pct，反映随着疫情冲击减弱，受疫情制约的一些“暂时性”支出有所下降，包括医疗服务、出行价格等。
　　非粘性通胀方面，11月能源CPI环比下跌1.6%（10月+1.8%），为表观（非核心）CPI的主要拖累项。近期布伦特原油从11月初的接近100美元/桶下降至78美元/桶，主要系全球经济衰退预期升温，欧洲“暖冬”降低能源需求以及俄油价格上限定于市场预期高端等影响。亚洲经济活动回暖叠加暂时性的油价抑制因素的消退（如气温变化）或导致石油供需收紧的可能性上升。家庭食品价格边际上升，或因感恩节刺激，11月份环比上涨0.5%（10月0.4%）。“非粘性”通胀11月份环比下跌0.4%，拖累CPI环比0.1pct。
　　11月核心通胀数据低于预期，耐用品消费需求下降，未来美国通胀是否能以现在的速度继续下降仍然有多个观察点。除了劳工薪资坚挺的影响，中国防疫政策调整后需求回升的速度以及全球制造业周期景气度下行的压力是否会得到缓解仍值得关注。目前劳工薪资增长仍然坚挺（11月时薪环比上涨0.6%），且最新的当周首次申请失业金人数仍处低位，显示劳动市场仍然“供需失衡”。此外，随着中国防疫政策调整，后续需求回升的速度如何以及全球制造业景气度也是美国通胀能否持续下行的关键变量。
　　往前看，我们认为12月FOMC大概率加息50个bp。虽然10、11月通胀增速边际放缓，但是反映粘性通胀的工资、租金仍有不确定性，亚洲经济活动的回暖、以及全球制造业周期调整带来的影响还需观察。市场对通胀数据的反应表明，美国通胀是否能延续此前的下降趋势、粘性是否缓解将是市场风险偏好是否回升的重要因素，也是美联储“转向”的核心观察指标。作为12月FOMC前最后一份通胀数据，低于预期的通胀或导致联储在12月FOMC放慢加息速度，但我们维持联储仍可能加息至5%、或者更高水平的判断。
　　风险提示：劳工市场紧张超预期；通胀粘性大于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国核心通胀再次低于预期华泰研究研究员常慧丽PhDSACNoS0570520110002changhuilihtsccom2022年12月14日中国内地动态点评SFCNoBJC906861063211166美国11月CPI点评美国11月CPI及核心CPI皆低于预期CPI环比01低于彭博一致预期的0310月04同比增速回落至71前值77核心CPI环比02低于彭博一致预期03和前值03同比增速60较前值63下行低于预期的11月CPI数据公布后美元和美债利率下跌纳斯达克指数期货上涨美元指数从1048下跌至1038美国10年期国债收益率从356下降至3452年期国债利率从日内高点435下行至417纳斯达克指数期货涨幅超4联邦利率期货价格隐含联储12月仍大概率加息50bp租金价格涨幅边际放缓但仍然高企粘性通胀成为CPI环比增长的主要贡献且持续上升11月租金CPI环比上涨0610月08贡献CPI环比02个百分点目前租金上涨较快考虑到美国房价领先房租5个季度左右而美国房价同比已于今年4月开始回落因此后续补涨可能不对通胀预期上升带来过大贡献整体粘性通胀11月环比06持平10月对整体CPI的环比贡献为03pct成为重要贡献项耐用品交通出行医疗服务等半粘性通胀下降为导致本次核心CPI低于预期的主要原因1交通出行CPI环比-01前值08拖累CPI环比001个百分点10月贡献005pct其中11月车船公共交通价格环比-1610月1611月机票CPI环比跌幅加深至-3010月-112耐用品方面11月二手车CPI环比下跌29跌幅扩大10月-24新车价格环比从10月04下降至03医疗服务环比录得-07较10月的-06跌幅加深拖累CPI环比005pct反映随着疫情冲击减弱受疫情制约的一些暂时性支出有所下降包括医疗服务出行价格等非粘性通胀方面11月能源CPI环比下跌1610月18为表观非核心CPI的主要拖累项近期布伦特原油从11月初的接近100美元桶下降至78美元桶主要系全球经济衰退预期升温欧洲暖冬降低能源需求以及俄油价格上限定于市场预期高端等影响亚洲经济活动回暖叠加暂时性的油价抑制因素的消退如气温变化或导致石油供需收紧的可能性上升家庭食品价格边际上升或因感恩节刺激11月份环比上涨0510月04非粘性通胀11月份环比下跌04拖累CPI环比01pct11月核心通胀数据低于预期耐用品消费需求下降未来美国通胀是否能以现在的速度继续下降仍然有多个观察点除了劳工薪资坚挺的影响中国防疫政策调整后需求回升的速度以及全球制造业周期景气度下行的压力是否会得到缓解仍值得关注目前劳工薪资增长仍然坚挺11月时薪环比上涨06且最新的当周首次申请失业金人数仍处低位显示劳动市场仍然供需失衡此外随着中国防疫政策调整后续需求回升的速度如何以及全球制造业景气度也是美国通胀能否持续下行的关键变量往前看我们认为12月FOMC大概率加息50个bp虽然1011月通胀增速边际放缓但是反映粘性通胀的工资租金仍有不确定性亚洲经济活动的回暖以及全球制造业周期调整带来的影响还需观察市场对通胀数据的反应表明美国通胀是否能延续此前的下降趋势粘性是否缓解将是市场风险偏好是否回升的重要因素也是美联储转向的核心观察指标作为12月FOMC前最后一份通胀数据低于预期的通胀或导致联储在12月FOMC放慢加息速度但我们维持联储仍可能加息至5或者更高水平的判断风险提示劳工市场紧张超预期通胀粘性大于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表111月半粘性和非粘性通胀水平快速下降美国CPI大类指标同比表现月度25整体CPI滞后指标粘性核心通胀租金水电对疫情不敏感的服务业等20半粘性核心通胀汽车电子等耐用品对疫情敏感的重启相关服务业非核心低粘性通胀食品燃油等1510110715655905102000-112002-112004-112006-112008-112010-112012-112014-112016-112018-112020-112022-11注滞后-粘性核心通胀含租金在外就餐重启相关和医疗以外的服务业半粘性核心通胀含机动车家具电子等耐用品重启相关服务业以及医疗服务非核心-低粘性通胀含家庭支出敏感性高的非耐用品在家食品以及能源资料来源彭博华泰研究图表2租金是11月CPI最大的环比拉动项各主要分项对CPI环比增速的贡献百分点机动车15交运娱乐在外就餐能源租金13其它商品其它服务11家庭食品CPI分项拉动加总09070503010101030521-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源彭博华泰研究图表3美国11月CPI同比回落各主要分项对CPI同比增速的贡献百分点10机动车交运娱乐在外就餐能源9租金8其它商品其它服务7家庭食品6CPI分项拉动加总5432101221-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011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