美联储12月议息会议点评
　　北京时间12月15日（周四）凌晨，联储12月FOMC决议加息50个基点、基准利率升至4.25%-4.5%区间；月度缩表规模维持在950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。本次利率和购债决议均符合市场预期。但点阵图传递了“鹰派”信号，2023及2024年底的利率预期均高于9月会议；同时，联储官员调降2023-24增长预测，但调升通胀和失业率预测。鲍威尔在记者会上强调，金融条件随着时间的推移反映出联储为使通胀回到2%而实施的政策限制，这点非常重要。议息决议公布后，2年期美债利率从4.19%一度上行10bp，后有所回落至4.21%；10年期美债利率从3.53%冲高至3.56%，后收跌至3.48%。美元指数从103.54上行至104.2；标普500及纳斯达克综指日内一度下跌1.5%和1%，后分别收跌0.6%和0.8%。
　　鲍威尔讲话中承认通胀取得进展，但强调工资增速并未看到明显下降迹象，不能过早放松。鲍威尔认为，10月和11月近两个月美国通胀的下行显示了喜人的下降，但美联储需要看到更多通胀下降的证据（substantially moreevidence）；同时，劳动力市场依然极度紧张，失业率处于50年以来的低点，劳动力市场继续失衡。经济增长方面，鲍威尔表示降低通胀可能需要一段低于趋势水平的持续增长期，而且劳动力市场状况很可能会出现一些疲软（below-trend growth）。未来加息路径方面，鲍威尔称2月加息幅度将取决于未来数据，不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点。
　　前瞻指引比市场预期鹰派、尤其与他在11月30的讲话相比——12月点阵图将加息终点上调50个基点至5.1%，并且2023年不降息。17名联储官员预计2023年利率超过5%，10名预计为5-5.25%，5人为5.25-5.5%，2人为5.5-5.75%，显著高于9月点阵图（图表1）此外，鲍威尔在发布会上强调，在对通胀回落至2%有信心前，联储不会降息。发布会后，期货市场隐含的明年2月FOMC会议加息的幅度为25bp、加息终点为4.87%，2023年底降息50个基点（图表2）。
　　联储上调2022年增长预期，下调2023-2024年增长预期；再度上调2022-24年通胀预测值；下调2022年失业率预测，上调2023-2024年失业率预期。将2022年GDP增速预测上调至0.5%（+0.3pct），2023/2024年GDP增速预测下调至0.5%/1.6%（-0.7pct/-0.1pct）；将2022~2024年核心PCE预测分别上调至4.8%（+0.3pct）、3.5%（+0.4pct）和2.5%（+0.2pct）。此外，联储将2022年失业率预期下调至3.7%（-0.1pct）；2023~2024年失业率预测均上调至4.6%（+0.2pct）（图表3）
　　美国通胀是否延续10-11月的下降趋势是驱动联储政策及市场风险偏好的关键指标，而明年年初中国经济增速是否快速回升、是驱动全球大宗商品价格和通胀走势的重要边际因素。虽然10、11月通胀增速边际放缓，但是劳动市场供应依然偏紧，此外，中国防疫政策调整后需求回升的速度、以及全球制造业周期调整带来的影响还需观察。（参见《美国核心通胀再次低于预期》2022/12/14，《美国通胀是否能持续回落？》2022/11/28）
　　往前看，虽然短期仍有不确定性，但中国防疫政策优化、内需回升可能边际缓解“美元荒”、降低美元“高点”。防疫政策优化后，中国加速由“外需向内需”切换，贸易顺差收窄、货物、服务业进口回升也有望缓解美元分布的不平衡。但近期，美元快速走弱后可能进入整理态势，且不排除美联储偏鹰+油价回升短期小幅推升美元。（参见《油价又到十字路口》2022/12/05）。
　　风险提示：美国通胀黏性超预期；中国内需回升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观联储加息50bp但预示终点或过5华泰研究研究员常慧丽PhDSACNoS0570520110002changhuilihtsccom2022年12月15日中国内地动态点评SFCNoBJC906861063211166联系人胡昊PhD美联储12月议息会议点评SACNoS0570122090198huhaohtsccom北京时间12月15日周四凌晨联储12月FOMC决议加息50个基点862128972228基准利率升至425-45区间月度缩表规模维持在950亿美元600亿美元国债350亿美元MBS本次利率和购债决议均符合市场预期但点阵图传递了鹰派信号2023及2024年底的利率预期均高于9月会议同时联储官员调降2023-24增长预测但调升通胀和失业率预测鲍威尔在记者会上强调金融条件随着时间的推移反映出联储为使通胀回到2而实施的政策限制这点非常重要议息决议公布后2年期美债利率从419一度上行10bp后有所回落至42110年期美债利率从353冲高至356后收跌至348美元指数从10354上行至1042标普500及纳斯达克综指日内一度下跌15和1后分别收跌06和08鲍威尔讲话中承认通胀取得进展但强调工资增速并未看到明显下降迹象不能过早放松鲍威尔认为10月和11月近两个月美国通胀的下行显示了喜人的下降但美联储需要看到更多通胀下降的证据substantiallymoreevidence同时劳动力市场依然极度紧张失业率处于50年以来的低点劳动力市场继续失衡经济增长方面鲍威尔表示降低通胀可能需要一段低于趋势水平的持续增长期而且劳动力市场状况很可能会出现一些疲软below-trendgrowth未来加息路径方面鲍威尔称2月加息幅度将取决于未来数据不过美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点前瞻指引比市场预期鹰派尤其与他在11月30的讲话相比12月点阵图将加息终点上调50个基点至51并且2023年不降息17名联储官员预计2023年利率超过510名预计为5-5255人为525-552人为55-575显著高于9月点阵图图表1此外鲍威尔在发布会上强调在对通胀回落至2有信心前联储不会降息发布会后期货市场隐含的明年2月FOMC会议加息的幅度为25bp加息终点为4872023年底降息50个基点图表2联储上调2022年增长预期下调2023-2024年增长预期再度上调2022-24年通胀预测值下调2022年失业率预测上调2023-2024年失业率预期将2022年GDP增速预测上调至0503pct20232024年GDP增速预测下调至0516-07pct-01pct将20222024年核心PCE预测分别上调至4803pct3504pct和2502pct此外联储将2022年失业率预期下调至37-01pct20232024年失业率预测均上调至4602pct图表3美国通胀是否延续10-11月的下降趋势是驱动联储政策及市场风险偏好的关键指标而明年年初中国经济增速是否快速回升是驱动全球大宗商品价格和通胀走势的重要边际因素虽然1011月通胀增速边际放缓但是劳动市场供应依然偏紧此外中国防疫政策调整后需求回升的速度以及全球制造业周期调整带来的影响还需观察参见美国核心通胀再次低于预期20221214美国通胀是否能持续回落20221128往前看虽然短期仍有不确定性但中国防疫政策优化内需回升可能边际缓解美元荒降低美元高点防疫政策优化后中国加速由外需向内需切换贸易顺差收窄货物服务业进口回升也有望缓解美元分布的不平衡但近期美元快速走弱后可能进入整理态势且不排除美联储偏鹰油价回升短期小幅推升美元参见油价又到十字路口20221205风险提示美国通胀黏性超预期中国内需回升不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1点阵图中位数预计2023年末基准利率升至500-525而2024年底回落至40-425联储官员对各时点末的联邦基金基准利率预期值单位为每个点代表一位联储官员的预期数值采自最新一期FOMC议息会议202209与会官员人数19人202212与会官员人数19人57505625llll55005375lllll52505125lllllllllll5000llllll4875lllll4750lllllllll4625ll4500lllllllllllllllll4375llllllllllllllllllll4250llllllllll4125llllllll4000llllll3875llll3750lllll3625ll3500lllll3375lll3250llllll3125lllllll3000lllll2875ll2750lllll2625lllllllllllll2500llllllllllllll2375lllllllll2250llll2125125011251000087507500625050003750250012500001125100008750750050003750250012500002022年2023年2024年2025年2025年及之后202209投该项的官员人数l202212投该项的官员人数l资料来源FOMC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表2期货价格预期美联储2023年2月加息25基点终值在487市场预期2023年2月有一定概率加息25bp基点bps当次议息会议预期升息幅度20221215的预期12月FOMC后20221214的预期40317319目前预期2023年1-5月继续加息53bp2022年6月至302023年底累计降息53bp12月FOMC会议前预期1472023年1-5月继续加息49bp2022年6月至2023年底20131累计降息50bp6410380-15-2010-56-56-96-9520-165-153-194-175-185-200302023-022023-032023-052023-062023-072023-092023-112023-122024-01资料来源Bloomberg华泰研究图表3联储继续下调20232024年增长预期上调通胀预期指标时间2021年12月值2022年3月值2022年6月值2022年9月值2022年12月值2022402817020520232222171205GDP增速202420201917162025---18182026及之后18181818182022274143454820232326273135核心PCE202421232323252025---21212022353537383720233535394446失业率202435364144462025---43452026及之后40404040402022091934444420231628384651联邦基金利率202421283439412025---29312026及之后2524252525注GDP增速核心PCE为四季度同比增速失业率和联邦基金利率相应年份四季度值资料来源FOMC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司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