扩大内需战略纲要点评：一剂信心、两则前提、三重抓手
　　近日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（后简称《纲要》）。我们认为，本次《纲要》体现，扩大内需与深化供给侧结构性改革有机结合，《纲要》发布或有助于提振市场主体对经济修复的信心；本轮扩内需战略与过往相比，有两则重要宏观前提，一是供给优化与扩大内需并举、质与量并举，二是要素市场化改革。我们认为，《纲要》对扩大内需给出“三重抓手”指引，沿着内需修复的久期，分别为，传统消费释放潜力→扩大服务消费→加快培育新型消费。配置视角，关注增量表述领域，如航空机场/建材/免税/智能驾驶/运动服饰/卫星互联等。
　　一剂信心：扩大内需战略或有助稳固市场主体信心
　　《纲要》发布，是针对眼下内外宏观经济形势变化的动态优化部署。党的十八大以来，经济运行主要矛盾从“总需求不足”转向“供给结构不适应需求结构的变化”，供给优化的顺位阶段性提升，2015年两会提出“三去一降一补”。今年以来，在供给侧改革已初见成效的基础上，三重压力（需求收缩、供给冲击、信心转弱）成为新的关键词，《纲要》在坚持高质量发展的前提下，从侧重于解决供给侧的问题，到更加鲜明地把扩大内需作为解决当前宏观经济不平衡、发展不充分的重要举措，或有助于稳固市场主体的信心。
　　两则前提：供需并举、要素改革
　　历史上，扩大内需战略曾在98年（亚洲金融危机）、08年（次贷危机）、15年（国内经济“下台阶”压力加大）重点提及，本轮扩大内需战略与此前三轮的宏观环境有相似性（外需下行压力加大，内需是经济抓手），但也有明显的战略部署差异。第一，供需并举，质量并举；本轮政策思路要求扩大内需与供给优化有机结合，供给侧结构性改革依然是中长期主线之一，对应卡脖产业、优质服务业、顺应科技周期的新兴产业的供给侧优化仍然要长期执行；第二，要素改革；要素市场化是2020年两会以来重点战略部署，相比于“十四五”规划全文，《纲要》新增“打造国际高端要素资源引力场”。
　　三重抓手：传统消费→服务消费→新型消费
　　《纲要》对扩大内需的具体政策部署较为详尽，从需求修复/扩大的久期视角，我们认为文本从以下三方面展开：①传统消费释放潜力，尤其是受疫情扰动相对较大的行业，尽早修复至疫情前“常态化”水平，对应文本增量表述“释放出行潜力”、“释放通用航空潜力”（“增量”指与“十四五”规划全文对比，后同），②扩大服务消费——眼下已有一定需求，但对照发达经济体，服务消费需求仍存在较大扩张或升级空间的领域，包括免税、文旅、养老育幼、分层诊疗、体育、职教、家政服务等，③加快培育新型消费——以数字化+低碳化为核心的新消费，文本重点提及智能驾驶、互联网+等。
　　配置启示：关注“扩内需”《纲要》增量表述领域
　　对照“十四五”规划全文，《纲要》在内需相关行业上有部分增量表述，重点关注：①释放出行潜力，推进汽车三化（电动化、网联化、智能化），支持自动驾驶、无人配送等技术应用，②促进家庭装修消费，增加智能家电消费，③深入推进海南国际旅游消费中心建设（vs“十四五”规划文本重点强调完善市内免税建设），④释放通用航空消费潜力，打造京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝世界级机场群，⑤发展在线健身、线上赛事等新业态，推进冰雪运动“南展西扩东进”，⑥规范发展汽车、动力电池的回收利用，⑦加快卫星互联网建设，⑧打造物流“一刻钟”便民生活圈。
　　风险提示：政策执行力度不及预期，国内经济下行压力超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略一剂信心两则前提三重抓手华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2022年12月15日中国内地动态点评SFCNoBPW712862128972069研究员王以扩大内需战略纲要点评一剂信心两则前提三重抓手SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom近日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年SFCNoBMQ373862128972228后简称纲要我们认为本次纲要体现扩大内需与深化供给侧结构性改革有机结合纲要发布或有助于提振市场主体对经济修复的信心本轮扩内需战略与过往相比有两则重要宏观前提一是供给优化与扩大内需并举质与量并举二是要素市场化改革我们认为纲要对扩大内需给出三重抓手指引沿着内需修复的久期分别为传统消费释放潜力扩大服务消费加快培育新型消费配置视角关注增量表述领域如航空机场建材免税智能驾驶运动服饰卫星互联等一剂信心扩大内需战略或有助稳固市场主体信心纲要发布是针对眼下内外宏观经济形势变化的动态优化部署党的十八大以来经济运行主要矛盾从总需求不足转向供给结构不适应需求结构的变化供给优化的顺位阶段性提升2015年两会提出三去一降一补今年以来在供给侧改革已初见成效的基础上三重压力需求收缩供给冲击信心转弱成为新的关键词纲要在坚持高质量发展的前提下从侧重于解决供给侧的问题到更加鲜明地把扩大内需作为解决当前宏观经济不平衡发展不充分的重要举措或有助于稳固市场主体的信心两则前提供需并举要素改革历史上扩大内需战略曾在98年亚洲金融危机08年次贷危机15年国内经济下台阶压力加大重点提及本轮扩大内需战略与此前三轮的宏观环境有相似性外需下行压力加大内需是经济抓手但也有明显的战略部署差异第一供需并举质量并举本轮政策思路要求扩大内需与供给优化有机结合供给侧结构性改革依然是中长期主线之一对应卡脖产业优质服务业顺应科技周期的新兴产业的供给侧优化仍然要长期执行第二要素改革要素市场化是2020年两会以来重点战略部署相比于十四五规划全文纲要新增打造国际高端要素资源引力场三重抓手传统消费服务消费新型消费纲要对扩大内需的具体政策部署较为详尽从需求修复扩大的久期视角我们认为文本从以下三方面展开传统消费释放潜力尤其是受疫情扰动相对较大的行业尽早修复至疫情前常态化水平对应文本增量表述释放出行潜力释放通用航空潜力增量指与十四五规划全文对比后同扩大服务消费眼下已有一定需求但对照发达经济体服务消费需求仍存在较大扩张或升级空间的领域包括免税文旅养老育幼分层诊疗体育职教家政服务等加快培育新型消费以数字化低碳化为核心的新消费文本重点提及智能驾驶互联网等配置启示关注扩内需纲要增量表述领域对照十四五规划全文纲要在内需相关行业上有部分增量表述重点关注释放出行潜力推进汽车三化电动化网联化智能化支持自动驾驶无人配送等技术应用促进家庭装修消费增加智能家电消费深入推进海南国际旅游消费中心建设vs十四五规划文本重点强调完善市内免税建设释放通用航空消费潜力打造京津冀长三角粤港澳大湾区成渝世界级机场群发展在线健身线上赛事等新业态推进冰雪运动南展西扩东进规范发展汽车动力电池的回收利用加快卫星互联网建设打造物流一刻钟便民生活圈风险提示政策执行力度不及预期国内经济下行压力超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究免责声明分析师声明本人张馨元王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张馨元王以本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4