研究报告全文：证券研究报告宏观美国零售低于预期耐用品减速明显华泰研究研究员常慧丽PhDSACNoS0570520110002changhuilihtsccom2022年12月16日中国内地动态点评SFCNoBJC906861063211166美国11月零售消费点评美国11月零售消费环比下降06低于彭博一致预期的-02较10月的13大幅下降环比增速为今年最低11月同比65前值8311月核心零售消费环比下降02持平彭博一致预期前值12零售低于预期的主要原因系家具建材等环比走弱反映美国地产周期下行以及联储累计加息的影响往前看圣诞节等节日消费韧性值得关注零售消费数据发布后美元指数震荡上行至10420美债2年期利率上升5bp至42510年期利率基本持平收于347美股普遍下跌纳斯达克下跌235道琼斯指数下跌近211月零售消费多个细分项下滑地产相关的家具建材以及机动车电子产品等耐用品消费环比下降明显11月美国家具零售消费月环比录得-26较十月环比下降45个百分点建材消费从10月的13下降至-25反映了联储累计加息下美国地产周期开始下行的影响机动车消费11月环比-23较10月下降39pct电子产品环比-15较10月下降06pct家具建材机动车电子产品等累计拖累11月零售环比065pct而10月则拉动零售环比04pct11月仅餐饮09食品08保健07杂货05的零售环比上升可能由于感恩节等节假日对食品消费有所提振往前看超额储蓄和储蓄率不断下降或成为未来消费动力的潜在制约但节日消费韧性值得关注目前美国居民储蓄率持续明显低于平均水平不断释放2020-2021年间积累的超额储蓄10月份美国居民储蓄率23季调后较9月的24进一步下降明显低于2010-2019年间的平均水平超过7而且为2006年以来的最低值此外今年1-10月美国居民共消耗过去两年累积的超额储蓄近6100亿美元目前存量的超额储蓄仍有19万亿美元相当于2021年GDP个人消费支出的12虽然短期内超额储蓄或仍将支撑消费尤其是圣诞节等假日消费后续消费韧性能否持续或有待观察消费韧性仍有待观察经济增长与通胀的组合至关重要超额储蓄快速消耗之后美国消费的韧性有赖于居民对收入增长的预期以及通胀对消费力的腐蚀是否压低消费需求美国11月CPI同比回落至7110月为77无论以总收入增速还是非农薪资同比增速衡量实际收入同比仍负增长以11月非农薪资增速-当月通胀增速衡量同比-20此外11月美国制造业景气度ISMPMI从10月的502进一步下行至490为2020年5月以来首次进入低景气区间显示制造业需求回落因此未来美国零售或仍受实际收入减速叠加需求放缓等因素制约零售数据发布后联邦利率期货对明年2月FOMC加息预期为大概率加息25bp考虑到美联储在12月FOMC的前瞻指引比市场预期鹰派在看到通胀出现更为持续的下降趋势前美联储可能仍会维持当前偏鹰立场如我们在12月14日美国核心通胀再次低于预期中所述美国通胀能否延续此前的下降趋势是市场风险偏好是否回升的重要因素也是判断联储转向的重要指标除了劳工市场仍然供需失衡外接下来中国防疫政策调整后需求回升的速度以及全球制造业景气度下行的压力是否得到缓解值得关注风险提示利率上行高通胀压制总需求美国经济过快减速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国11月零售消费同比快速下滑亿美元美国零售总额季调美国零售总额季调同比右轴70006050600040302050006481004000102030003021-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11资料来源Wind华泰研究图表2美国零售分项情况一览季调同比季调环比相对于两年前同期的CAGR2022-112022-10变动pct2022-112022-10变动pct2022-112022-10变动pct美国零售消费总额6583-179-0613-189126123031核心零售不含机动车辆7789-120-0212-143138133050家具和家用装饰店-3204-358-2620-4535964-046电子和家用电器店-44-132880-15-09-0602916134建筑材料园林设备及物料店3692-565-2513-3857893-147食品和饮料商店81750520813-0527678-019保健和个人护理4546-00707000727360122加油站162188-263-0148-489333320129服装及服装配饰店0739-317-0200-023177141367运动商品业余爱好书及音乐1845-267-0607-12410298039日用品商场2927021-01-030176868-004杂货店零售业1211071440512-070203201018无店铺零售业77103-254-0907-160110114-038食品服务和饮吧饭店141142-0130916-074259230292机动车辆和零部件店1355-426-2316-3897883-050资料来源Wind华泰研究图表3美国实物和服务消费环比大幅下降美国实物消费服务消费季调环比20美国实物消费美国服务消费15美国实物消费不含机动车及电子105010-17-5-20-1021-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11资料来源Wind华泰研究风险提示利率上行高通胀压制总需求美国经济过快减速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5