2022年前11月广义财政赤字（一般公共预算+政府性基金）达7.8万亿元，显著高于去年同期的3.7万亿元。2022年11月广义（一般公共预算+政府性基金）财政赤字为1.1万亿元，同比少增3,004亿元。拆分看，11月一般公共预算录得赤字8,800亿元，较去年11月的1.0万亿元有所收窄，而政府性基金赤字从去年11月的3688亿元转为2121亿元（图表1）。11月财政存款减少3680亿元、同比多增3601亿元，同比增速回升至0.3%（图表5）。一般公共预算中，中央财政盈余较去年大幅走高、而地方财政赤字同比多增。11月中央本级财政盈余为2613亿元（去年11月466亿元）；地方本级收支缺口为1.14万亿元，同比多增707亿元。
　　11月一般公共预算收入同比增速大幅上行，但政府性基金收入同比跌幅扩大。受低基数提振，11月一般公共预算收入同比增速从10月的15.7%继续上行至24.6%（剔除留抵退税影响后为38.5%，高于10月的14.5%，图表3）。低基数下11月税收收入同比增速从10月的15.2%大幅上行至28.4%（扣除留抵退税影响后，税收收入同比增速从10月的14.9%上行至25.1%）。非税收入同比增速下行，为7.5%，对比10月的19.5%。另一方面，政府性基金收入同比跌幅从10月的2.7%显著扩大至12.7%。
　　1）低基数下11月增值税收入增速回升。主要税种中，11月增值税为4206亿元，扣除留抵退税的影响后，11月增值税同比上行25.1%，较10月增速14.9%有所回升。此外，低基数下11月进口产品消费税和增值税增速从10.9%上行至40.0%。另一方面，企业所得税收入同比增速从12.6%继续上行至31.1%的高位，主要受低基数提振（图表6）。
　　2）个人所得税同比增速为3.1%，较10月的2.7%小幅上行。另一方面，低基数下消费税同比增速从10月的147.2%继续上行至156.8%。
　　3）土地出让收入同比增速回落至-13.4%、土地相关税收同比增速下行。11月土地使用权出让收入同比降幅从10月的3.8%明显扩张至13.4%，且土地成交价款（开发商口径）同比增速从10月的-49.8%继续回落至-50.8%（图表4）。11月契税同比增速为-2.0%，较10月的4.0%回落；土地增值税同比增速为-20.2%，较10月的-1.2%下行。
　　高基数下财政支出同比增速有所下行——11月一般公共预算支出同比增速从10月的8.7%下行至4.8%，政府性基金支出同比降幅从10月的18.2%扩张至21.2%。分类看，抗疫支出同比增速有所上行，但民生支出和基建支出同比增速均下行。11月卫生健康支出同比增速从10月的43.6%继续上行至47.4%，但民生支出同比增速从10月的13.9%下行至7.1%。此外，基建相关支出同比增速大幅下行，其中交通运输支出同比增速从10月的7.4%下行至0.1%，城乡社区事务支出同比增速持平于-0.7%，农林水事务支出同比增速录得-5.5%（10月-1.7%）（图表7）。
　　12月财政可能继续发力为基建投资提供支撑，而稳地产政策密集出台可能缓解地方政府财政压力。税收收入持续上行叠加基数效应，带动一般公共预算收入同比增速上行，11月财政赤字同比弱于往年。但全国多地已获财政部提前下达新增政府债务限额，相较往年更早。地方债额度下达后一般会于1-2个季度内使用完毕，我们预计12月财政可能继续发力，为重大基建项目提供支撑。另一方面，12月以来全国地产相关政策，尤其是供给侧“三支箭”悉数推出，需求端政策继续稳步放松，地产市场动能可能边际恢复，有望推升地产商买地需求并缓解地方政府财政压力。
　　风险提示：外需快速下滑，疫情出现反复。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观解析11月财政数据华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2022年12月20日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿2022年前11月广义财政赤字一般公共预算政府性基金达78万亿SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom元显著高于去年同期的37万亿元2022年11月广义一般公共预算862128972228政府性基金财政赤字为11万亿元同比少增3004亿元拆分看11月一般公共预算录得赤字8800亿元较去年11月的10万亿元有所收窄而政府性基金赤字从去年11月的3688亿元转为2121亿元图表111月财政存款减少3680亿元同比多增3601亿元同比增速回升至03图表5一般公共预算中中央财政盈余较去年大幅走高而地方财政赤字同比多增11月中央本级财政盈余为2613亿元去年11月466亿元地方本级收支缺口为114万亿元同比多增707亿元11月一般公共预算收入同比增速大幅上行但政府性基金收入同比跌幅扩大受低基数提振11月一般公共预算收入同比增速从10月的157继续上行至246剔除留抵退税影响后为385高于10月的145图表3低基数下11月税收收入同比增速从10月的152大幅上行至284扣除留抵退税影响后税收收入同比增速从10月的149上行至251非税收入同比增速下行为75对比10月的195另一方面政府性基金收入同比跌幅从10月的27显著扩大至1271低基数下11月增值税收入增速回升主要税种中11月增值税为4206亿元扣除留抵退税的影响后11月增值税同比上行251较10月增速149有所回升此外低基数下11月进口产品消费税和增值税增速从109上行至400另一方面企业所得税收入同比增速从126继续上行至311的高位主要受低基数提振图表62个人所得税同比增速为31较10月的27小幅上行另一方面低基数下消费税同比增速从10月的1472继续上行至15683土地出让收入同比增速回落至-134土地相关税收同比增速下行11月土地使用权出让收入同比降幅从10月的38明显扩张至134且土地成交价款开发商口径同比增速从10月的-498继续回落至-508图表411月契税同比增速为-20较10月的40回落土地增值税同比增速为-202较10月的-12下行高基数下财政支出同比增速有所下行11月一般公共预算支出同比增速从10月的87下行至48政府性基金支出同比降幅从10月的182扩张至212分类看抗疫支出同比增速有所上行但民生支出和基建支出同比增速均下行11月卫生健康支出同比增速从10月的436继续上行至474但民生支出同比增速从10月的139下行至71此外基建相关支出同比增速大幅下行其中交通运输支出同比增速从10月的74下行至01城乡社区事务支出同比增速持平于-07农林水事务支出同比增速录得-5510月-17图表712月财政可能继续发力为基建投资提供支撑而稳地产政策密集出台可能缓解地方政府财政压力税收收入持续上行叠加基数效应带动一般公共预算收入同比增速上行11月财政赤字同比弱于往年但全国多地已获财政部提前下达新增政府债务限额相较往年更早地方债额度下达后一般会于1-2个季度内使用完毕我们预计12月财政可能继续发力为重大基建项目提供支撑另一方面12月以来全国地产相关政策尤其是供给侧三支箭悉数推出需求端政策继续稳步放松地产市场动能可能边际恢复有望推升地产商买地需求并缓解地方政府财政压力风险提示外需快速下滑疫情出现反复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表12022年11月财政赤字同比减少3004亿元图表2广义赤字收入及支出均有所回落十亿元单月广义财政赤字较去年同期增长广义财政赤字累计十亿元1200100一般预算政府性基金收入同比10000一般预算政府性基金支出同比9000100080800080070006060006005000400404000200300020200001000200004001000202000600300080040400017-1118-1119-1120-1121-1122-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表311月一般公共预算收入增速大幅上行支出同比增速有所回落图表411月土地出让收入同比跌幅扩大一般预算收入同比土地成交价款累计同比一般预算支出同比6045国有土地使用权出让收入累计同比3540252462015504851520-243254035-477456017-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1117-1018-0619-0219-1020-0621-0221-1022-06资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表511月财政存款同比增速上行至03图表6增值税同比增速为178消费税同比增速持续高企万亿元企业所得税同比增速财政存款同比增速右7040增值税同比增速2001206115686530消费税同比增速1001506020801005560104050031785002045001040203115035204030306010017-1118-1119-1120-1121-1122-1118-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表7交通运输相关支出同比增速下行图表8广义财政赤字率各组成部分明细占一般公共预算赤字财政支出同比增速政府性基金预算赤字GDP比例200实际赤字与预算赤字差值农林水事务交通运输14政策性银行债净发行12717150城投债净发行12特别国债24总体财政宽松规模94100108277591234088641417502057176060618112219140229041306011015672433750323229340-05-09-25-26100218-1119-1120-1121-1122-112016201720182019202020212022ytd资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表911月广义财政赤字有所收窄十亿元一般公共预算政府性基金支出-收入的差额25002021年2022年年同比赤字差额200015001000500050010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及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