美国11月PCE通胀点评
　　美国11月PCE环比+0.1%，持平彭博一致预期，大幅低于10月的+0.4%,核心PCE环比+0.2%（10月环比+0.3%），持平彭博一致预期的0.2%；同比增速+4.7%，较10月下降0.3pct（图表1）。11月PCE通胀符合预期主要系此前公布的11月CPI已经“剧透”，本次PCE数据并未提供更多超预期的信息。细分项看，交通服务、餐饮酒店等服务业环比增速明显下滑，机动车等耐用品价格环比增速放缓，反映粘性通胀的租金环比增速仍然坚挺，与11月CPI的细分项情况大致吻合。PCE数据公布后，10年期美债利率上升至3.74%，美元指数降至104左右。
　　粘性通胀：租金PCE环比涨幅边际回升。11月租金PCE价格环比0.7%，较10月环比+0.6%升高0.1pct、租金一项拉动11月PCE环比0.12个百分点（对核心PCE的贡献率约70%）。但我们认为租金后续“补涨”可能不对通胀预期上升带来过大贡献。从8-11月数据来看，美国地产销售、开工，抵押贷款申领等指标持续走弱，此外，由于租金走势滞后于房价5个季度，而房价已下行2个季度并已见顶，因此租金价格后续可能进一步承压。
　　耐用品方面，PCE机动车价格环比持续为负。11月PCE机动车分项环比下降0.8%，较10月下降0.2pct。其中二手车价格连续五个月环比回落，11月环比录得-3.0%，较10月-2.4%的跌幅加深。新车价格上涨0.1%（10月0.3%）。考虑到二手车价格领先指标Manheim二手车价格指数同比跌幅仍深（11月-14%），PCE二手车价格或持续受制约。
　　11月美国娱乐服务边际回暖，但出行消费价格有所回落，餐饮酒店和交通出行价格受制约。11月PCE娱乐服务价格环比增速为1.1%，较10月上升0.6个百分点，餐饮酒店环比增速0.3%，较10月下降1.2pct。娱乐服务和餐饮酒店共拉动PCE环比0.08个百分点。交通出行价格环比下降2.1%，较10月环比+0.9%大幅下降3.0pct。
　　11月份PCE能源价格环比下跌1.8%（10月上涨4.9%）、食品价格环比涨0.3%（10月涨0.4%）——两者加总拖累11月PCE（环比）0.02个百分点。能源价格11月下降明显，导致总体PCE环比增速低于核心PCE。但近期油价有所回升，后续油价走势如何仍是值得观察的重要边际变量。
　　10月、11月CPI与PCE连续下降，反映了美联储累计加息的效果逐步显现——美国地产周期下行，耐用品减速明显。未来通胀是否能以现在的速度继续下行仍有多个观察点。如我们在《美国核心通胀再次低于预期》（2022/12/14）中所述，除了劳动市场供求关系是重要因素外，中国防疫政策优化后需求回升的速度以及全球制造业周期景气度下行的压力是否会得到缓解值得关注。目前劳工薪资增长仍然坚挺（11月时薪环比上涨0.6%），且最新的当周首次申请失业金人数仍处低位，显示劳动市场仍然“供需失衡”。此外，圣诞节作为美国传统的旅游消费旺季，圣诞节期间的消费数据是检验美国消费韧性的重要窗口，也将为美国后续的通胀走势带来不确定性。
　　往前看，我们认为在看到通胀出现更为持续的下降趋势前，美联储可能仍会维持当前的偏鹰立场，加息终值可能超过5%（参见《联储加息50bp，但预示终点或过5%》，2022/12/15），但加息幅度可能放缓。美国通胀能否延续此前的下降趋势是市场风险偏好能否回升的重要因素，我们将继续跟踪领先指标以判断美联储“转向”的时点。
　　风险提示：租金超预期上行、地缘政治风险超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观11月美国PCE如期下行华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2022年12月25日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000研究员常慧丽PhD美国11月PCE通胀点评SACNoS0570520110002changhuilihtsccom美国11月PCE环比01持平彭博一致预期大幅低于10月的04SFCNoBJC906861063211166核心PCE环比0210月环比03持平彭博一致预期的02同比增速47较10月下降03pct图表111月PCE通胀符合预期主要系此前公布的11月CPI已经剧透本次PCE数据并未提供更多超预期的信息细分项看交通服务餐饮酒店等服务业环比增速明显下滑机动车等耐用品价格环比增速放缓反映粘性通胀的租金环比增速仍然坚挺与11月CPI的细分项情况大致吻合PCE数据公布后10年期美债利率上升至374美元指数降至104左右粘性通胀租金PCE环比涨幅边际回升11月租金PCE价格环比07较10月环比06升高01pct租金一项拉动11月PCE环比012个百分点对核心PCE的贡献率约70但我们认为租金后续补涨可能不对通胀预期上升带来过大贡献从8-11月数据来看美国地产销售开工抵押贷款申领等指标持续走弱此外由于租金走势滞后于房价5个季度而房价已下行2个季度并已见顶因此租金价格后续可能进一步承压耐用品方面PCE机动车价格环比持续为负11月PCE机动车分项环比下降08较10月下降02pct其中二手车价格连续五个月环比回落11月环比录得-30较10月-24的跌幅加深新车价格上涨0110月03考虑到二手车价格领先指标Manheim二手车价格指数同比跌幅仍深11月-14PCE二手车价格或持续受制约11月美国娱乐服务边际回暖但出行消费价格有所回落餐饮酒店和交通出行价格受制约11月PCE娱乐服务价格环比增速为11较10月上升06个百分点餐饮酒店环比增速03较10月下降12pct娱乐服务和餐饮酒店共拉动PCE环比008个百分点交通出行价格环比下降21较10月环比09大幅下降30pct11月份PCE能源价格环比下跌1810月上涨49食品价格环比涨0310月涨04两者加总拖累11月PCE环比002个百分点能源价格11月下降明显导致总体PCE环比增速低于核心PCE但近期油价有所回升后续油价走势如何仍是值得观察的重要边际变量10月11月CPI与PCE连续下降反映了美联储累计加息的效果逐步显现美国地产周期下行耐用品减速明显未来通胀是否能以现在的速度继续下行仍有多个观察点如我们在美国核心通胀再次低于预期20221214中所述除了劳动市场供求关系是重要因素外中国防疫政策优化后需求回升的速度以及全球制造业周期景气度下行的压力是否会得到缓解值得关注目前劳工薪资增长仍然坚挺11月时薪环比上涨06且最新的当周首次申请失业金人数仍处低位显示劳动市场仍然供需失衡此外圣诞节作为美国传统的旅游消费旺季圣诞节期间的消费数据是检验美国消费韧性的重要窗口也将为美国后续的通胀走势带来不确定性往前看我们认为在看到通胀出现更为持续的下降趋势前美联储可能仍会维持当前的偏鹰立场加息终值可能超过5参见联储加息50bp但预示终点或过520221215但加息幅度可能放缓美国通胀能否延续此前的下降趋势是市场风险偏好能否回升的重要因素我们将继续跟踪领先指标以判断美联储转向的时点风险提示租金超预期上行地缘政治风险超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1核心PCE环比持续下降pct各主要分项对核心PCE环比增速的贡献百分点重启相关服务业交通服务娱乐服务餐饮酒店机动车08房租其它商品PCE其它服务医疗金融通信教育等06核心PCE040202000221-0920-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1120-11资料来源Bloomberg华泰研究图表2核心PCE同比增速回落各主要分项对核心PCE同比增速的贡献百分点重启相关服务业交通服务娱乐服务餐饮酒店pct机动车房租60其它商品5550PCE其它服务医疗金融通信教育等45核心PCE47403530252015100500051022-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1020-11资料来源Bloomberg华泰研究风险提示租金超预期上行地缘政治风险超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务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