市场情绪回落至年内低点，关注23年初两条市场修复的线索
　　上周A股市场连续调整，上证指数击穿60日均线，日成交额一度逼近年内最低值，市场情绪低迷。我们认为这与会议过后部分资金落袋为安的需求、对线下经济修复的担忧及海外风险的发酵均有关，考虑高频线下数据显示出行强度修复仍需时日，短期内市场或面临一定的下行压力、震荡跨年。市场修复的关键点或在明年初，一是目前投资人信心修复滞后于经济预期修复，23年初疫情影响有望触顶，此后经济数据修复有望重新提振投资者信心；二是A股业绩预告&12月高频经济数据的发布有助于准确评估供给侧冲击，发掘新的投资方向。建议关注以恒生科技为代表的港股投资机会、消费掘金。
　　上周市场的弱势表现与政策落地、疫情风险、海外波动均有关
　　四点原因或可解释上周市场的连续调整：①上上周中央经济工作会议召开，疫情防控、地产等政策基本符合此前政策基调，部分资金有落袋为安的需求；②尽管上周北京、石家庄等城市流行高峰期已过，但全国冲击或仍在爬坡，叠加11月经济数据较弱、线下出行数据仍在下滑，疫后修复板块多空分歧；③上周日本央行YCC或通过提升全球资金成本，影响全球流动性分配，对全球权益市场均有一定扰动；④技术面角度上周全A风险偏好再度触发底部信号、期权市场沽空/看多比例提示短期市场下行压力，资金面角度上周融资活跃度环比下滑、融资净流入环比增加，产业资本减持及解禁均有压力。
　　首轮受冲击城市线下经济修复初露端倪，但全国冲击仍未结束
　　结合百度搜索指数（关键词：发烧）与头条搜索指数（关键词：发冷）或可有效反映居民对相关症状的关心热度，12月来国内受影响地区呈现由点到面、由一/二线城市向低线城市扩散的特征，以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数、22城地铁客运量等线下活动指标仍在下行期，或暗示全国冲击高峰仍在路上。此外，我们发现前述两个搜索指数走势在上周出现分化，正对应市场转弱时点，数据分化增加了投资者们判断的难度且致使投资者更依赖各自身边信息，如此造成的样本分歧或是上周市场多空分化的诱因之一。
　　消费链内部的分化程度正在加大，社交消费品、出行链性价比降低
　　11.4《“重启”四大主线行业比较》提出了重启逻辑下四条主线，截止本周，较2019年底点位修复程度：社交消费品>出行链>地产链>社交服务业，估值修复程度：出行链>社交消费链>地产链>社交服务业，综合对比下出行链、社交消费品的性价比在降低。择线上，可关注修复程度相对较低板块里的景气上行环节：社交服务业（医疗美容、保险）、地产链（消费建材，尤其是环节偏前端的管材、防水），而调整充分的板块需要掘金景气的持续性，可关注社交消费品（调味料及休闲食品-兼具疫后修复及成本改善逻辑，乳制品-景气改善）、出行链（航空机场，修复较多但或继续受益于民航周期上升）。
　　建议继续关注以恒生科技为代表的港股投资机会，掘金消费重启
　　12.18《政策定调或提振风险偏好》中我们提及尽管自10月底来，恒生指数、恒生科技均已累计较多涨幅，其相对估值依然处于历史可比区间下沿，仍处配置“击球区”。政策面上，潜在内地通关消息、平台经济边际松绑、中美关系缓和等因素均有望进一步修复港股风险偏好。当前我们仍建议关注以恒生科技为代表的港股投资机会，其中恒生科技在中美审计监管风险降温下有望进一步修复至3月初中概退市风波前5500点震荡中枢。而消费重启相关板块则需要内部掘金，如前文所述，建议关注医疗美容/保险/消费建材/调味品/乳制品/休闲食品/航空。
　　风险提示：国内经济下行压力超预期，全球流动性紧缩风险超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略调整过后市场修复的两条线索华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2022年12月25日中国内地策略周报SFCNoBPW712862128972069研究员王以市场情绪回落至年内低点关注23年初两条市场修复的线索SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom上周A股市场连续调整上证指数击穿60日均线日成交额一度逼近年内SFCNoBMQ373862128972228最低值市场情绪低迷我们认为这与会议过后部分资金落袋为安的需求联系人王伟光对线下经济修复的担忧及海外风险的发酵均有关考虑高频线下数据显示出SACNoS0570121030045wangweiguanghtsccom行强度修复仍需时日短期内市场或面临一定的下行压力震荡跨年市场862128972228修复的关键点或在明年初一是目前投资人信心修复滞后于经济预期修复23年初疫情影响有望触顶此后经济数据修复有望重新提振投资者信心二是A股业绩预告12月高频经济数据的发布有助于准确评估供给侧冲击发掘新的投资方向建议关注以恒生科技为代表的港股投资机会消费掘金上周市场的弱势表现与政策落地疫情风险海外波动均有关四点原因或可解释上周市场的连续调整上上周中央经济工作会议召开疫情防控地产等政策基本符合此前政策基调部分资金有落袋为安的需求尽管上周北京石家庄等城市流行高峰期已过但全国冲击或仍在爬坡叠加11月经济数据较弱线下出行数据仍在下滑疫后修复板块多空分歧上周日本央行YCC或通过提升全球资金成本影响全球流动性分配对全球权益市场均有一定扰动技术面角度上周全A风险偏好再度触发底部信号期权市场沽空看多比例提示短期市场下行压力资金面角度上周融资活跃度环比下滑融资净流入环比增加产业资本减持及解禁均有压力首轮受冲击城市线下经济修复初露端倪但全国冲击仍未结束结合百度搜索指数关键词发烧与头条搜索指数关键词发冷或可有效反映居民对相关症状的关心热度12月来国内受影响地区呈现由点到面由一二线城市向低线城市扩散的特征以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数22城地铁客运量等线下活动指标仍在下行期或暗示全国冲击高峰仍在路上此外我们发现前述两个搜索指数走势在上周出现分化正对应市场转弱时点数据分化增加了投资者们判断的难度且致使投资者更依赖各自身边信息如此造成的样本分歧或是上周市场多空分化的诱因之一消费链内部的分化程度正在加大社交消费品出行链性价比降低114重启四大主线行业比较提出了重启逻辑下四条主线截止本周较2019年底点位修复程度社交消费品出行链地产链社交服务业估值修复程度出行链社交消费链地产链社交服务业综合对比下出行链社交消费品的性价比在降低择线上可关注修复程度相对较低板块里的景气上行环节社交服务业医疗美容保险地产链消费建材尤其是环节偏前端的管材防水而调整充分的板块需要掘金景气的持续性可关注社交消费品调味料及休闲食品-兼具疫后修复及成本改善逻辑乳制品-景气改善出行链航空机场修复较多但或继续受益于民航周期上升建议继续关注以恒生科技为代表的港股投资机会掘金消费重启1218政策定调或提振风险偏好中我们提及尽管自10月底来恒生指数恒生科技均已累计较多涨幅其相对估值依然处于历史可比区间下沿仍处配置击球区政策面上潜在内地通关消息平台经济边际松绑中美关系缓和等因素均有望进一步修复港股风险偏好当前我们仍建议关注以恒生科技为代表的港股投资机会其中恒生科技在中美审计监管风险降温下有望进一步修复至3月初中概退市风波前5500点震荡中枢而消费重启相关板块则需要内部掘金如前文所述建议关注医疗美容保险消费建材调味品乳制品休闲食品航空风险提示国内经济下行压力超预期全球流动性紧缩风险超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录全国疫情冲击或在23年初触顶3上周市场的弱势表现与政策落地疫情风险海外波动均有关8消费内部的分化正在加大11资金面13A股资金面13港股资金面14流动性16海外流动性16国内流动性17AH分行业估值18风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究全国疫情冲击或在23年初触顶图表1全国头条搜索指数及百度搜索指数图表2全国12月来各线城市搜索指数贡献度变化头条搜索指数发冷12月第二周12月第三周12月第四周40600000百度搜索指数发烧右轴9000080000355000007000030400000600005000025300000400002020000030000152000010000010000100050新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市2022-12-052022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-11-23资料来源百度巨量算数华泰研究注柱状图为各线城市当周头条搜索指数发冷的贡献度资料来源巨量算数华泰研究图表312月以来全国各城市搜索指数热度变化月第二周月第三周月第四周注热力图为各地当周头条搜索指数发冷的贡献度颜色越深代表当周贡献度越高资料来源巨量算数华泰研究图表4以各城市生产总值加权的百城拥堵指数图表5以各城市生产总值加权的百城拥堵指数剔除北上广深2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年1918181717161615151414131312121111101007-0901-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-2407-0912-0301-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-3008-2009-1010-0110-2211-1212-2401-01注各年均以当年各省GDP总值加权2022年用2021年GDP总值加权注各年均以当年各省GDP总值加权2022年用2021年GDP总值加权资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表622城地铁客运量7DMA万人图表718城地铁客运量7DMA较左图剔除北上广深万人2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年800035007000300060002500500020004000150030001000200010005000003-2601-0101-2202-1203-0504-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-2401-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8北京头条搜索指数及百度搜索指数图表9北京拥堵指数已触底回升但较往年同期水平仍有差距头条搜索指数发冷2019年2020年2021年2022年25000百度搜索指数发烧右轴4000243500222000030002015000250020001810000150016100050001450012001007-0901-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-242022-11-232022-12-072022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-11-25资料来源百度巨量算数华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10北京地铁客运量7DMA万人已触底回升但较往年同期水平仍有差距2019年2020年2021年2022年140012001000800600400200003-2601-0101-1501-2902-1202-2603-1204-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表11广州头条搜索指数及百度搜索指数图表12广州拥堵指数仍在探底期出行活动修复有波动头条搜索指数发冷2019年2020年2021年2022年200002500百度搜索指数发烧右轴2018000191600020001814000171200015001610000800010001560001440005001320001200111007-0901-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-242022-12-132022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-11-23资料来源百度巨量算数华泰研究资料来源Wind华泰研究图表13广州地铁客运量7DMA万人再度回落往年同期水平仍有差距年年年年120020192020202120221000800600400200002-1207-1601-1501-2902-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-3101-01资料来源Wind华泰研究图表14石家庄头条搜索指数及百度搜索指数图表15石家庄拥堵指数已开始修复头条搜索指数发冷2019年2020年2021年2022年4500百度搜索指数发烧右轴1200204000191000350018300080017250016600200015150040014100013200500120011102022-11-232022-12-172022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-192022-12-212022-12-2307-0901-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-2401-01资料来源百度巨量算数华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表16石家庄地铁客运量7DMA万人触底回升但较往年同期水平仍有差距2019年2020年2021年2022年403530252015105001-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-241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