研究报告全文：证券研究报告宏观易出行指标有所反复流动性稳中偏紧华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2022年12月25日中国内地国内周报SFCNoAMH26385236586000联系人周子衿一周概览SACNoS0570121120091zhouzijinhtsccom全国出行活动指标整体回落但部分城市已企稳回升工业生产增速大862128972228都回升商品房成交仍较为疲软国内猪价回落人民币兑美元及一篮子汇率下行11月广义财政录得赤字11万亿元但同比少增12月国常会召开强调深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效高频经济活动跟踪上周全国出行指标仍有所下行但部分重点城市已开始回升全国物流指标持续走弱但工业生产增速有所回升商品房成交仍较为疲软上周百城拥堵指数和18城地铁客运量环比分别下行99390但不同城市有所分化北京石家庄重庆成都和广州等城市已开始逐步回升电影票房周环比上行大幅上行236712月19日-12月25日乘用车日销量环比回升438同比上行180全国物流指数有所回落上周物流指数环比下行92同比下滑261工业生产增速大都回升焦化高炉开工率环比分别上行37个01个百分点螺纹钢铜库存环比上行0502万吨但半钢胎企业开工率环比下行65个百分点基建相关指标有所下行上周水泥开工率环比下行52个百分点建筑钢材成交量环比回落223此外前一周30城商品房成交面积环比下行148同比降幅有所扩大12月12日-18日全国土地成交面积环比下行410同比转为下行367价格指标及通胀变化国际油价进一步上涨国内原材料价格走势分化猪肉价格持续回落上周布伦特油价环比上行62至809美元桶国内焦煤铜价格环比分别上行7901但螺纹钢价格环比下行22水泥价格环比微跌02运价指数仍较为疲软上周BDI环比下行29但同比降幅有所缩窄出口集装箱运价指数环比回落24同比跌幅进一步扩大至604猪肉价格环比下行118但农产品价格指数环比上行03金融市场及资金成本变化12月LPR报价持稳银行间利率上行人民币兑美元及一篮子货币下行上周R007DR007分别下行1622个基点同业存单利率环比上行12个基点一年期十年期国债收益率下行96个基点国债收益率曲线小幅趋陡融资环境有所恶化上周房地产债海外债及信用债发行额环比下行但股票融资额环比上行汇率方面人民币兑美元一篮子货币分别下行0204上周主要宏观数据与事件回顾今年前11月广义财政赤字78万亿元显著高于去年同期37万亿元11月广义一般公共预算政府性基金财政赤字11万亿元同比少增3004亿元其中一般公共预算赤字8800亿元同比有所收窄而政府性基金赤字从去年11月的3688亿元回落至2121亿元12月21日李克强主持召开国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间本周宏观主要观察点本周将发布11月工业企业利润数据11月外部扰动对工业开工带来较大影响预计11月工业企业利润继续下行风险提示海外衰退风险加剧财政托底效果不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究正文目录消费活动跟踪4投资库存及地产周期6价格指标及通胀变化9利率汇率及金融市场环境11宏观政策指标跟踪15图表目录图表112月19-12月25日乘用车销量环比上升438同比上升184图表2公路整车货运流量指数下降4图表3公共物流园区吞吐景气指数下降4图表4百城拥堵指数显示市内交通活跃度环比下降4图表518城地铁客运量环比下降5图表6全国电影票房同比下降236环比上升23675图表7国内航班座位数环比上升5图表8国际航班数环比上升5图表912月17-23日焦化企业开工率环比上升37pct6图表1012月13-19日主流港口煤炭库存环比下降6图表1112月17-23日高炉开工率环比上升01pct6图表1212月中旬粗钢产量增速同比持平环比略降6图表13钢材成交量环比下降223同比下降3476图表14螺纹钢库存环比有所回升同比上升736图表15铜库存环比略增7图表16水泥企业开工率环比下降52个百分点7图表1830大中城市商品房成交面积同比降低4457图表19一二线城市成交量下降7图表20土地成交面积环比下降41同比下降3678图表21全国二三线城市土地成交面积环比上升一线环比下降8图表22布伦特原油价格和WTI油价均环比上升9图表23国内螺纹钢价格下降铜价环比上升9图表24动力煤价格持平焦煤环比上升9图表25水泥价格环比下降9图表26氯化钾价格持平尿素价格环比下降9图表27聚乙烯环比下降丁苯橡胶价格环比上升9图表28BDI环比下降10图表29中国进出口集装箱运价指数环比下降10图表30全国二手房出售挂牌价指数环比持续下跌10图表31农产品价格环比上升10图表32玉米价格持平小麦价格环比下降10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表33猪肉批发价环比下降10图表34主要利率指标2022年12月23日单位11图表35央行逆回购利率不变质押式回购加权利率回落11图表36MLF利率维持27511图表37同业存单净发行量回升11图表38同业存单发行利率环比上升12个基点11图表39温州民间借贷利率回落12图表40DR007下行218个基点R007下行160个基点12图表411年期及10年期国债收益率下行12图表42国债收益率曲线变陡12图表43AAA企业债收益率走低12图表44AA级公司债收益率走低12图表45信用债净发行量下降13图表461年期和3年期AA-AAA级企业债信用利差上升13图表47房地产企业债券发行金额环比回落13图表48房地产企业发债利率上升13图表49中国企业海外债券发行金额下降13图表50非金融企业股票融资额回升13图表51沪深300指数环比下降31914图表52沪深300PETTM较前一周下降14图表53离岸人民币兑美元汇率环比下降14图表54隔夜1周HIBOR1月HIBOR均环比下降14图表55人民币成交量周环比与月环比均下行未更新14图表56人民币兑美元及一篮子货币指数环比均下行14图表5712月至今央行净投放6110亿元15图表58上周利率债发行量环比下降15图表59人民币中间价实际值强于预测值15图表60本周重要宏观数据与事件15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究消费活动跟踪图表112月19-12月25日乘用车销量环比上升438同比上升18图表2公路整车货运流量指数下降201910040020212020201920223501603001402501202008276150100100805006012月19-25日12月12-18日5040乘用车日均100年同比18047零售销量20150周环比438770公路整车货运流量景气指数1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月020-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12注2021年6月之前与2019年比较2021年6月及之后为同比与2020年注指数计算方式为当周日均车流量2019年11月日均车流量100资料来源Wind华泰研究资料来源G7华泰研究图表3公共物流园区吞吐景气指数下降图表4百城拥堵指数显示市内交通活跃度环比下降点20191002019202020212022公共物流园区吞吐景气指数1816017140161208986151001480601312月17-23日12月10-16日4012年同比-183-85百城拥堵指数2011周环比-99-1701020-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注指数计算方式为当周日均车流量2019年11月日均车流量100资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表518城地铁客运量环比下降图表6全国电影票房同比下降236环比上升2367亿人次亿元2020202120225020192020202120229045804012月16-22日12月10-15日7035电影票房年同比-236-23660滚动七日合计周环比236715430502518城地铁客运量204012月17-23日12月10-16日3015周环比-390-481020年同比-616-38905100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注包括上海广州成都南京西安苏州郑州北京重庆深圳长资料来源Wind华泰研究沙昆明合肥南宁东莞石家庄厦门武汉资料来源Wind华泰研究图表7国内航班座位数环比上升图表8国际航班数环比上升20191002019100120国际航班数目国际航班座位数200国内航班数目国内航班座位数1801001608014012093686010040197380208096093594002019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12选取航线的目的地包括美国英国意大利西班牙法国德国0俄罗斯澳大利亚香港日本韩国印尼新加坡泰国印度20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12沙特注座位数指实际执飞航班的座位总数包含空位注座位数指实际执飞航班的座位总数包含空位资料来源CAPA华泰研究资料来源CAPA华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究投资库存及地产周期图表912月17-23日焦化企业开工率环比上升37pct图表1012月13-19日主流港口煤炭库存环比下降万吨2019202020212022852019202020212022950080850075750070656500605500煤炭港口库存12月13-12月19日12月6-12月12日12月17-23日12月10-16日焦化企业百分比变动相比去年209百分点173百分点库存变动与去年相比-3506万吨-3567万吨55开工率百分比变动相比前一周37百分点37百分点4500库存变动与前一周相比-2856万吨-1393万吨501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月35001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1112月17-23日高炉开工率环比上升01pct图表1212月中旬粗钢产量增速同比持平环比略降2012-2021增速区间9520192020202120223520209025202185202215807557056512月17-23日12月10-16日高炉开工率15月日60百分比变动与去年相比80百分点78百分点1211-2012月1-10日百分比变动与前一周相比01百分点03百分点25年同比0012155粗钢产量同比增速旬环比-06-10050351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel华泰研究资料来源Mysteel华泰研究图表13钢材成交量环比下降223同比下降347图表14螺纹钢库存环比有所回升同比上升73千吨万吨2012-2020年区间20213502019202020212022160020202022全社会螺纹钢库存12月17-23日12月10-16日3001400年同比73102501200周环比050100020080015060012月17-23日12月10-16日100400建筑钢材现货年同比-347-13250成交量周平均周环比-22312200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Mysteel华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读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来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表411年期及10年期国债收益率下行图表42国债收益率曲线变陡国债收益率曲线年期国债收益率4514010年期国债收益率403535321528353030297328352525262122402021662022年12月23日224020152022年12月16日101519-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1205101520253035债券期限年资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表43AAA企业债收益率走低图表44AA级公司债收益率走低企业债收益率AAA级2022年12月23日公司债收益率AA级2022年12月23日基点40859356一周收益率变动右轴债券收益率332353707401438829143504263067625535204一周收益率变动右轴41532债券收益率3102120511000001351013510债券期限年债券期限年资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12宏观研究图表45信用债净发行量下降图表461年期和3年期AA-AAA级企业债信用利差上升十亿元12月19-25日-1737亿元年期企业债信用利差400131AA-AAAAAA12月12-18日-779亿元300AA3年期AA-AAA企业债信用利差11AA200AA以下或无评级09069100059070100052000330019-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-120119-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表47房地产企业债券发行金额环比回落图表48房地产企业发债利率上升亿元中债企业债到期收益率AAA5年300房地产企业债券发行金额8房地产企业发债加权利率AAA12月18-25日456亿元250712月11-17日2218亿元620053561504273100325010018-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12注房地产债统计口径为Wind一级行业房地产分类下企业发行的债券注房地产债统计口径为Wind一级行业房地产分类下企业发行的AAA级债券资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表49中国企业海外债券发行金额下降图表50非金融企业股票融资额回升亿元海外债券发行金额亿元非金融企业股票融资金额IPO增发250120012月19-25日230亿元12月12-18日7578亿元月日20010001219-2530713亿元12月12-18日23842亿元80015060010040050200018-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12019-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13宏观研究图表51沪深300指数环比下降319图表52沪深300PETTM较前一周下降点倍沪深指数沪深均值650030025300PE1标准差-1标准差6000232标准差-2标准差550012月17-23日-31921月日-11050001210-1619450017400015133500111121300092500720005150013-1215-0616-1218-0619-1221-0622-1212-1214-1216-1218-1220-1222-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表53离岸人民币兑美元汇率环比下降图表54隔夜1周HIBOR1月HIBOR均环比下降隔夜周个月74USDCNH即期汇率USDCNY即期汇率50HIBORHIBOR1HIBOR1457240703530682566201564本周上周1062离岸人民币兑美元汇率周环比-033-00644605在岸人民币兑美元汇率周环比-022-034228600015118-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1117-1218-1019-0820-0621-0422-0222-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表55人民币成交量周环比与月环比均下行未更新图表56人民币兑美元及一篮子货币指数环比均下行十亿美元人民币周平均成交量人民币月平均成交量年月日人民币美元602014123110011012月17-23日6010月29-11月4日12月10-16日108人民币CFETS汇率指数周环比-040250周日均成交量285亿美元人民币兑美元汇率周环比-02-0362周环比变化-21106月环比变化-731044064CFETS人民币汇率指数10230100人民币兑美元即期汇率66右9820689694107092往下为人民币贬值0907219-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1119-1020-0420-1021-0421-1022-0422-10资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14宏观研究宏观政策指标跟踪图表5712月至今央行净投放6110亿元图表58上周利率债发行量环比下降十亿元投放到期净投放亿元200012月18-24日12月11-17日净投放国债发行量11月亿-1822012000发行量2326亿元10591亿元150012月6110亿地方政府债发行量-492188910000政策性银行债发行量同比1000500800006000500400010002000150021-1222-0322-0622-0922-120下周公开市场操作到期数量390亿20-1221-0621-1222-0622-12注央行的货币政策工具包括公开市场操作逆回购常备借贷便利SLF注利率债发行量国债发行量地方政府债发行量政策性银行债发行量中期借贷便利MLF抵押补充贷款短期流动性调节工具及国库现金招标资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表59人民币中间价实际值强于预测值点子74实际值-预测值右轴人民币中间价实际值人民币中间价预测值100072表示实际值强于预测值50007050068100066150064200062250019-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12资料来源BloombergWind华泰研究图表60本周重要宏观数据与事件202212262022122720221228202212292022123011月工业企业利润数据本周重要经济数据本周重要政经事件2001907D逆回购到期本周资金90100到期情况5040200资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的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