12月韩国出口点评
　　韩国出口12月同比下降9.5%，较11月同比增速上升4.5个百分点，高于彭博一致预期的-11.1%，但主要由波动较大的船舶和石化出口拉动，预测出口增长筑底或言之过早。然而，分国别数据显示，韩国对中国出口增长下行是边际较大拖累，中国经济恢复或有助于韩国出口增长企稳。同时，考虑开工天数的调整后日均出口额同比12月录得-9.6%（对比11月的14%）。韩国12月出口增长回升主要由船舶业出口增速大幅上行拉动，但半导体、电子产品等跌幅仍深、手机出口大幅下行。由于船舶业的波动较大以及韩国的能源出口主要作为转口贸易的渠道，扣除了船舶业和石油石化出口后，韩国的出口同比为-13.0%，增速较11月下降1.2个百分点，反映了全球整体需求持续偏弱(图表1)。
　　1）分产品看，半导体出口跌幅仍深，拖累韩国出口，部分电子设备和通用设备的出口仍低迷，汽车出口增长高位回撤。作为韩国重要的出口品类，半导体出口持续走弱。受全球消费电子周期走弱以及海外居民的“真实收入”下降的影响，今年12月韩国半导体出口同比录得-29.1%，基本持平11月的-29.8%，拖累出口增速6.1个百分点（图表2）。同时，手机出口增长也从11月的-2.6%大幅下降至-21.5%，拖累出口0.5个百分点。其他电子设备和通用设备的出口同样持续处于低位，计算机出口同比下降-24.7%，基本持平11月-26%的跌幅、拖累出口2.1个百分点；通用设备同比录得-8.6%，基本持平11月的-8.5%。汽车出口增速下滑5.0个百分点至16.7%，拉动出口增速1.8个百分点（图表3）。
　　2）分国家/地区看，中国外需偏弱制约韩国出口，而对欧盟和美国出口同比正增长，显示节日期间消费需求仍较有韧性。12月韩国对中国的出口同比下降27.0%，较11月-25.5%的降幅加深1.5个百分点(图表4)。作为韩国最大出口对象（2021年约占韩国总出口的26%），中国外需偏弱导致韩国对中国出口的持续下滑——拖累韩国整体出口同比约6.8个百分点，并且连续七月对整体出口贡献为负（图表5）。此外，12月韩国对欧盟出口同比录得5.6%，对韩国出口同比增速的贡献为0.5，较11月上升0.5个百分点。韩国对美国的出口同比边际下滑，12月韩国对美出口同比+6.7%（前值8%）。新兴市场方面，由于经济周期转弱压制进口及再出口需求——韩国对东盟的出口同比快速下滑，录得-16.8%，较11月-13.9%的跌幅加深。
　　去除一次性因素，韩国出口总体仍较为低迷，但是，欧美需求韧性超预期，而中国由韩国进口可能回升。总体而言，不排除韩国出口增长一季度筑底。全球制造业订单周期走弱、库存被动上升、意味着短期全球出口均可能持续低迷，但随着中国优化防疫政策，后续全球制造业周期下行的压力能否减弱仍值得观察。从需求指标看，全球制造业景气度较为低迷，欧元区12月制造业PMI为47.8，连续6个月位于低景气区间。订单偏弱导致企业被动累库，美国11月制造业PMI新订单为47.2，连续3月低于50。此外，美元指数虽然有所回调但处高位，海外通胀（尤其是欧日）依然高企，导致真实购买力快速萎缩，或将压制欧盟以及新兴市场国家的进口需求。但随着中国防疫政策调整优化，后续需求回升的速度对韩国出口以及全球贸易的提振值得观察。
　　风险提示：海外通胀超预期上行，全球衰退风险加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观韩国出口持续低迷但曙光初现华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年1月02日中国内地动态点评SFCNoAMH2638523658600012月韩国出口点评韩国出口12月同比下降95较11月同比增速上升45个百分点高于彭博一致预期的-111但主要由波动较大的船舶和石化出口拉动预测出口增长筑底或言之过早然而分国别数据显示韩国对中国出口增长下行是边际较大拖累中国经济恢复或有助于韩国出口增长企稳同时考虑开工天数的调整后日均出口额同比12月录得-96对比11月的14韩国12月出口增长回升主要由船舶业出口增速大幅上行拉动但半导体电子产品等跌幅仍深手机出口大幅下行由于船舶业的波动较大以及韩国的能源出口主要作为转口贸易的渠道扣除了船舶业和石油石化出口后韩国的出口同比为-130增速较11月下降12个百分点反映了全球整体需求持续偏弱图表11分产品看半导体出口跌幅仍深拖累韩国出口部分电子设备和通用设备的出口仍低迷汽车出口增长高位回撤作为韩国重要的出口品类半导体出口持续走弱受全球消费电子周期走弱以及海外居民的真实收入下降的影响今年12月韩国半导体出口同比录得-291基本持平11月的-298拖累出口增速61个百分点图表2同时手机出口增长也从11月的-26大幅下降至-215拖累出口05个百分点其他电子设备和通用设备的出口同样持续处于低位计算机出口同比下降-247基本持平11月-26的跌幅拖累出口21个百分点通用设备同比录得-86基本持平11月的-85汽车出口增速下滑50个百分点至167拉动出口增速18个百分点图表32分国家地区看中国外需偏弱制约韩国出口而对欧盟和美国出口同比正增长显示节日期间消费需求仍较有韧性12月韩国对中国的出口同比下降270较11月-255的降幅加深15个百分点图表4作为韩国最大出口对象2021年约占韩国总出口的26中国外需偏弱导致韩国对中国出口的持续下滑拖累韩国整体出口同比约68个百分点并且连续七月对整体出口贡献为负图表5此外12月韩国对欧盟出口同比录得56对韩国出口同比增速的贡献为05较11月上升05个百分点韩国对美国的出口同比边际下滑12月韩国对美出口同比67前值8新兴市场方面由于经济周期转弱压制进口及再出口需求韩国对东盟的出口同比快速下滑录得-168较11月-139的跌幅加深去除一次性因素韩国出口总体仍较为低迷但是欧美需求韧性超预期而中国由韩国进口可能回升总体而言不排除韩国出口增长一季度筑底全球制造业订单周期走弱库存被动上升意味着短期全球出口均可能持续低迷但随着中国优化防疫政策后续全球制造业周期下行的压力能否减弱仍值得观察从需求指标看全球制造业景气度较为低迷欧元区12月制造业PMI为478连续6个月位于低景气区间订单偏弱导致企业被动累库美国11月制造业PMI新订单为472连续3月低于50此外美元指数虽然有所回调但处高位海外通胀尤其是欧日依然高企导致真实购买力快速萎缩或将压制欧盟以及新兴市场国家的进口需求但随着中国防疫政策调整优化后续需求回升的速度对韩国出口以及全球贸易的提振值得观察风险提示海外通胀超预期上行全球衰退风险加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1韩国出口同比持续低迷韩国出口同比增速情况韩国总出口同比剔除船舶和石油石化的韩国出口60剔除船舶石油石化和汽车的韩国出口40200-95-130-20-173-40-602006-122008-122010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12注2020上半年2021上半年均采用2021年相对于2019年同期的两年复合增速资料来源彭博华泰研究图表2半导体出口快速下滑拖累韩国出口增长韩国出口主要分项对同比增速的拉动百分点半导体汽车计算机电子船舶石油和石化加工品一般机械手机纺织品钢50其他韩国出口YoY403020100-10-95-20-3021-0322-0820-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1022-1122-1220-06资料来源彭博华泰研究图表3韩国主要出口产品同比情况韩国出口主要分项金额同比增速半导体汽车计算机电子石油和石化加工品手机10080604016720-270-215-20-247-40-291-6018-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表4韩国对主要目的地出口情况韩国出口同比分地区50韩国整体出口中国东盟欧盟美国40302010671056-10-95-168-20-30-270-4019-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12资料来源彭博华泰研究图表5韩国对新兴市场和中国出口下滑对欧盟出口有所回升韩国出口同比分地区拉动50欧盟美国中国东盟其他韩国出口同比YoY403020100-10-946-2021-0222-0920-0920-1020-1120-1221-0121-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-1022-1122-1220-08资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体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