研究报告全文：证券研究报告策略港股关注电价市场化与数据主题华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2023年1月02日中国内地策略双周报SFCNoBPW712862128972069研究员王以核心观点关注两大主题与景气回升行业SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom日本央行宣布调整收益率曲线控制策略YCC或使10Y美债利率上行SFCNoBMQ373862128972228海外流动性收缩美国恰逢圣诞消费季其通胀走势仍具备不确定性综上海外流动性收缩或令港股波动率释放EPFR显示的12月外资流入边际收敛亦形成印证不过在海外流动性短期内呈现箱体区间下短期或难影响港股趋势主题方面国家发改委与能源局颁布相关政策或驱动此后市场化电价上行江苏与广东省2023年度长协电价较基准价上涨为该逻辑提供数据验证数据要素方面当前数据要素的资产化确认或将在远期为企业提供加杠杆空间行业配置关注两大主题与景气回升行业海外流动性BOJ调整YCC与美国圣诞消费数据或为港股带来波动率释放20221220日本央行BOJ宣布调整收益率曲线控制策略YCC第一该调整使得日本国债利率上行不能排除日本投资者出售美债的可能为10Y美债利率构成上行压力但影响或有限第二BOJ调整YCC或使得构成全球流动性基础的日元美元套利受到影响全球流动性收缩或使美元指数存短期上行压力美国方面尽管11月美国PCE符合彭博一致预期反映加息对通胀的抑制作用但我们仍不能排除通胀反复的可能尤其考虑圣诞季是美国传统消费旺季其消费情况或将为美国后续通胀走势带来不确定性资金流方面12月外资流入较11月收敛亦为观点作证电价市场化政策或将打开电力运营商盈利上行空间20221222国家发改委能源局发布关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知以下简称通知或驱动此后市场化交易电价上行逻辑价格交易角度通知要求引导市场交易电价充分反映成本变化鼓励购售双方在中长期合同中设立交易电价与煤炭天然气价格挂钩联动条款同时江苏与广东省2023年度电力交易成交结果已然出炉其成交均价相较基准价进一步上浮该交易结果为市场化交易电价或将上行逻辑提供数据验证此外近日光伏上游硅料的价格下行亦促进此后电力运营商绿电化转型从成本下行和绿电发电量成长双维度利好电力板块数据要素主题重视数据要素政策对国企系统和互联网的正向影响构建数据基础制度体系需重视数据要素标准化与市场化第一数据要素标准化2022129财政部在会计准则上明确了数据是一种资产第二数据要素市场化国务院于20221219对外公布数据要素20条政策举措以建设数据基础制度机制上述政策或将使企业重估式扩表根据财政部新规对于符合要求的数据资产可以确认为无形资产或存货新增数据资产将在当期降低相关企业资产负债率而提升企业远期加杠杆空间为此后相关企业部门进行新一轮杠杆周期扩表提供空间基础部门结构与行业选择上重视拥有大量数据的国企系统和数据密集的互联网行业行业配置关注两大主题与景气回升行业我们建议关注风险偏好或景气验证双因子有回升的行业或板块第一关注近期政策两大主题电价市场化数据要素或分别对应电力运营商恒生国企与港股互联网电力运营商中除了关注受煤炭等成本影响较大的火电板块亦可关注积极绿电化转型的企业数据要素中国企板块可关注具备更多数据的央企系统如电力等和银行大量内部使用数据可资本化为远期银行扩表打开杠杆率空间第二关注出现景气回升迹象的游戏12月游戏版号审批数量大幅高于前高79个11月腾讯获得9个版号1-11月仅获得一个医药11月医药营收利润上行板块风险提示国内经济复苏不及预期联储收水力度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录海外边际变化3美国11月PCE3日本央行调整YCC政策4国内政策主题7电力交易市场政策7数据要素政策8行业配置关注景气出现回升迹象行业10医药医药行业景气度小幅回升10互联网游戏景气指数有所回升10消费品乳制品景气指数高位持平11资金面海内外资金持续流入港股12市场观察13市场回顾13港股情绪面14海外流动性16国内流动性17AH分行业估值18风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究海外边际变化美国11月PCE美国11月PCE环比01持平彭博一致预期大幅低于10月的04核心PCE环比0210月环比03持平彭博一致预期的02同比增速47较10月下降03pct图表1美国PCE各项科目月同比美国PCE各项科目月同比2022-11-302022-10-31美国PCE物价指数当月同比200180美国PCE物价指数能源商品160美国PCE物价指数商品当和服务当月同比140月同比120100806040美国PCE物价指数食品当20美国PCE物价指数商品耐00月同比用品当月同比美国核心PCE物价指数当月美国PCE物价指数商品非同比耐用品当月同比美国PCE物价指数服务当月同比资料来源iFind华泰研究图表2美国PCE各项科目月环比美国PCE各项科目月环比2022-11-302022-10-31美国PCE物价指数季调当月环比2520美国PCE物价指数能源商品美国PCE物价指数商品季15和服务季调当月环比10调当月环比050005美国PCE物价指数食品季10美国PCE物价指数商品耐15调当月环比用品季调当月环比美国核心PCE物价指数季美国PCE物价指数商品非调当月环比耐用品季调当月环比美国PCE物价指数服务季调当月环比资料来源iFind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究日本央行调整YCC政策12月20日日本央行BOJ宣布调整收益率曲线控制策略YCC将10年期国债收益率的波动区间从正负025扩大至正负05政策出台后10年期美债利率持续上行当前已来到38820221230对此我们认为第一BOJ调整YCC政策使得日本国债利率上行不能排除日本投资者出售美债的可能为10年期美债利率提供上行压力但影响或有限根据美国财政部公布的10月数据日本投资人当前持有1078万亿美元的美债规模占全体外国投资人持有美债约15外国投资人持有约23的美债规模若日本投资人开始抛售美债而美联储亦未在债券市场上予以平滑其在债券市场产生的抛压或将推动美债利率短期进一步上行但考虑到日本投资人已经大幅减持美债规模存量中亦包含日本央行持仓若BOJ减持美债则会使得日元在BOJ调整YCC背景下进一步升值日本作为出口导向经济体日元大幅升值会影响日本出口经济因此BOJ使日元升值需求或较弱进一步降低持有量的空间或较有限第二BOJ调整YCC或使得构成全球流动性基础的日元美元套利受到影响或使得全球流动性收缩长期以来由于日本实施宽松的货币政策且并没有对资本流动采取大规模限制措施全球投资者得以在日本拆借成本低廉的负债端通过汇率市场将日元流动性兑换为美元流动性形成全球流动性进行跨境交易配置通常情况下当日本仍旧保持宽松货币政策而美国利率上行美日利差扩张更多投资人会借入日元流动性通过汇率市场购入美元此时日元贬值形成全球流动性进行投资此时十分低廉的日元成本叠加不断贬值的日元使得该交易结构中的美元拆借成本或为负值即仅仅持有美元便可获得汇率收益而当美债利率下行此时美国与全球经济较为弱势该交易结构反转套利流动性从美元回归日元并偿还日元负债头寸值得一提该交易逆转行为也推动日元升值这也便是日元避险货币的形成机制本次BOJ调整YCC政策或将动摇日元美元套利交易的基础低廉的日元负债端其或将在短期对港股带来波动率释放对于港股市场全球流动性的边际扰动将会通过美元港元套利交易作用于香港宏观流动性事实上自美联储12月FOMC会议以来香港宏观流动性边际再度承压BOJ调整YCC政策后使得港元美元息差再度接近0不过我们认为海外流动性当前难以对港股市场形成趋势性影响在其呈现明确上有顶难突破前高下有底12月FOMC会议指引的交易结构背景下海外流动性当前更多引发港股的波动风险市场聚焦的核心点仍将偏向风险偏好政策与后续景气验证展望后市需密切关注日本劳动力工资水平如果在后续日本劳动力工资水平不断提升通胀未出现下行迹象则我们不能排除以下可能工资通胀螺旋循环或将迫使日本央行做出更进一步的紧缩性货币政策或为全球流动性带来一定冲击免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表3自BOJ宣布调整YCC后美日10年期国债利率持续上升美-日利差总体平稳美国国债收益率10年美-日利差10Ypct日本国债利率10年右轴45064005353004250320150210BOJ宣布调整YCC01050002022-012022-012022-022022-022022-032022-032022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-12资料来源Wind华泰研究图表4BOJ调整YCC引发日本利率上行或使得日本投资人出售美国债或对美债利率形成向上风险外国投资者持有美国国债日本占比外国投资者持有美国国债占比40美国外国投资者持有美国国债日本十亿美元右轴140013003512003011002510002090015800107002013-052015-062010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-102014-032014-082015-012015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表512月FOMC会议与BOJ调整YCC政策或为香港宏观流动性带来压力息差Hibor-Libor1个月MA5息差Hibor-SOFR1个月MA515美元兑港币MA5右轴逆序77310775息差为正港币05强势香港宏观777流动性充裕0077905781息差为负港币10弱势香港宏观783流动性紧缺15785207872018-052017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112017-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究国内政策主题电力交易市场政策2022年12月22日国家发改委能源局发布关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知以下简称通知或驱动此后市场化交易电价上行逻辑供给侧角度通知要求确保市场主体高比例签约合同的量上坚持电力中长期合同高比例签约市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80并通过后续季度月度月内合同签订保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90燃煤发电企业2023年年度中长期合同签约电量不低于上一年实际发电量的80月度含月内及以上合同签约电量不低于上一年实际发电量的90合同的结构上鼓励签订多年中长期合同对于多年合同予以优先安排组织执行并探索多年合约价格调整机制等制度安排价格交易角度通知要求第一引导市场交易电价充分反映成本变化鼓励购售双方在中长期合同中设立交易电价与煤炭天然气价格挂钩联动条款引导形成交易电价随煤炭天然气市场价格变化合理浮动机制第二合理拉大峰谷价差健全高耗能企业市场交易电价形成机制完善绿电价格形成机制此外江苏与广东省2023年度电力交易成交结果已然出炉其成交均价相较基准价进一步上浮该交易结果为市场化交易电价或将上行逻辑提供数据验证在收入端随着政策优化而打开盈利空间之时供给侧的成本减压亦会利好电力运营商整体盈利一方面随着冬季供暖季过半此后煤炭价格大概率边际下降利好火电企业另一方面在近期光伏上游硅片价格大幅下降的背景下除了降低成本外正在转型绿电化的传统电力运营商或将加速绿电装机量赋予其远期更高的盈利成长性图表6近期单晶硅片价格下降图表7近期单晶PERC电池片价格下降现货价平均价单晶硅片182mm165m美元片现货价平均价单晶PERC电池片182mm228美元瓦140现货价平均价单晶硅片210mm160m美元片现货价平均价单晶PERC电池片210mm228美元瓦0181300171201100161000150900140800700130600122022-032021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-122022-122021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究图表8近期单晶PERC组件价格下降现货价平均价单面单晶PERC组件182mm美元瓦029现货价平均价单面单晶PERC组件210mm美元瓦0280270260250240232021-112022-092021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-112022-12资料来源Wind华泰研究数据要素政策构建数据基础制度体系需重视数据要素标准化与市场化阶段一数据要素标准化12月9日财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿在会计准则上明确了数据是一种资产并存在自身的明确价值阶段二数据要素市场化中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见2022年12月19日对外公布提出20条政策举措包括建立保障权益合规使用的数据产权制度建立合规高效场内外结合的数据要素流通和交易制度建立体现效率促进公平的数据要素收益分配制度建立安全可控弹性包容的数据要素治理制度等初步搭建了我国数据基础制度体系充分激活数据要素价值赋能实体经济发展激活市场主体活力推动构建新发展格局促进高质量发展数据基础制度体系的构建将会对市场带来深远影响影响一数据要素资产重估带来企业资产负债表重估式扩表根据财政部新规对于符合要求的数据资产可以确认为无形资产内部使用的数据或存货日常活动中持有最终目的用于出售对当期的影响资产负债表重估新增数据资产将在当期降低相关企业的资产负债率优化企业资金结构对远期的影响当期降低的资产负债率提升了企业远期加杠杆空间为此后相关企业部门进行新一轮杠杆周期负债扩表提供空间基础影响二数据要素提供了新的融资资产与渠道当前金融自由化背景下信用的创造主要依赖资产抵押数据要素或将成为新的融资抵押资产且在金融信贷扩张的过程中提升自我价格形成正向反馈循环数据要素资产重估数据要素密集部门以下简称数据部门信贷扩张数据抵押数据部门资本供给提升冗余流动性系统性压低数据部门实际利率数据价格提升数据部门吸引更多社会资本系统性提高了非数据部门的成本数据和实际利率资源被虹吸部门资源分配进一步倾斜于数据部门免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究影响三分部门视角国有系统背景企业或将受益更多在我国社会运行机制下全市场拥有较多核心数据的大多是国有部门如各种上游资源数据国家电网电力数据银行业数据等行业国家级别的数据统计在数据入表的背景下大量数据确认为资产端无论是存货还是无形资产都将大大改善国有企业部门的边际杠杆空间为后续再加杠杆赋以更多潜在杠杆能力务必重视对国有体系而言庞大的国有数据资产价值重估的系统性机遇影响四分行业视角数据密集部门行业或将受益更多对于数据相关企业其数据要素原本计入当期损益从而侵蚀当期利润为相关企业在扩大数据要素投入上带来负面影响而此次新规将费用资本化将直接刺激相关企业扩张对数据要素的投入可关注具备较大数据量的互联网尤其是平台经济游戏等等领域相关企业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究行业配置关注景气出现回升迹象行业持续追踪港股景气回升行业医药互联网游戏出现回升迹象我们在12月4日发布的消费的全线胜率正在明显提升中表明根据海外历史经验防控政策优化后两个月线下经济回暖出行链相关的餐饮行业景气度或在春节后有所回升此外受最近疫情影响互联网电商景气边际走弱预计在疫情影响减弱之后将会回升医药医药行业景气度小幅回升图表9华泰医药景气指数景气回升120华泰医药景气指数工业增加值医药医药利润总诊疗人次数医院累计值同比基本医疗保险当月结余1008060402002017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042017-01资料来源Wind华泰研究互联网游戏景气指数有所回升值得注意12月游戏版号共发布128个大幅高于前高79个11月且腾讯本次获得9个版号此前11个月仅获得一款版号图表10华泰游戏景气指数有所回升图表11华泰电商景气指数有所回落华泰电商景气指数电商零售额累计同比华泰游戏景气指数中国移动游戏收入120120电商物流指数出口跨境电商游戏版号游戏配件收入同比100100808060604040202000-202020-012017-012017-102018-072019-042020-102021-072022-042019-042017-102018-072020-012020-102021-072022-042017-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究消费品乳制品景气指数高位持平图表12华泰乳制品景气指数高位持平图表13华泰餐饮景气指数仍处于底部华泰乳制品景气指数120华泰餐饮景气指数地铁客运量餐饮收入消费者信心指数120乳制品产量未来收入信心指数乳制品价格1001008080606040402020002017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-04-202017-01-202022-042017-102018-072019-042020-012020-102021-072017-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究资金面海内外资金持续流入港股图表14港股通上周持续净流入图表15外资12月流入较11月小幅下降港股通当日买入成交净额人民币美元指数近3M外资净流入亿美元右轴港股通当日买入成交净额亿人民币60dMA12050075恒生AH股溢价指数160Taper俄乌线Tantrum下经济冲65155116400击551501123004514510820035140251351041001513010005125961005120美元或在1Q231511592才能确认200见顶25110883002019-102016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082015-08资料来源Wind华泰研究资料来源WindEPFR华泰研究预测图表1620221225-20221230软件与服务为南下资金买入最多1239亿港币2020111312月净流入20221028202211420221111202211182022112520221222022129202212162022122320221230资本货物070400-077-039-049-7333001414-129-116-100公用事业-025704579344-032086-243-017039-055250房地产40319527483389-10561301-785-10222034590-414银行-2787834316-413-1232-205-363-1157-1220-160113电信服务1733014420-84580420761881-601042431-021消费者服务17921251311107-1058-4352306-315-191-031023运输534293-008-315-325-244234229128-026-031多元金融26451012199216681179-00313011355-166251-095零售业548326423895-1281-5043-216037021139-308357592食品饮料与烟草2734851186332-366-237388-422239096-028技术硬件与设备-4586890-042286-1137-302-1631-1629-679-448-200汽车与汽车零部件-9609171359054011-199-216171-241-403-271材料291532231521-997303315-325199022080医疗保健设备与服务1378229-079-2996270675441981-374-516-257耐用消费品与服装-22168662034196-1502-1219-330-2108167-063119商业和专业服务000052054038044009004011-016003-001软件与服务19649943909820768268-23841365-712-0881591239能源-050-923148-197237244-131-024637-227-306制药生物科技与生命科学1818429551201860648661802-712683605438半导体与半导体生产设备-319200049415-173166-460-214853-357-140媒体360120156104204091072313-108042041保险-30751168506084-1096-090417-1698-642-1055-097家庭与个人用品-050021001-024-007-011-030001044-042-022食品与主要用品零售035013006014-024007010023-005002005系列1资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究市场观察市场回顾图表17风格与宽基指数市场表现价值风格上周表现较优中小盘成长表现欠佳600500MSCI香港成长MSCI香港大盘成长恒生科技20221031400恒生中国企业指数以恒生指数来300MSCI香港中MSCI香港中涨跌小盘成长小盘价值幅200MSCI香港价值MSCI香港大盘价值1000040302010001020上周1226-1230风格与宽基指数涨跌幅注象限轴为均值下同资料来源Wind华泰研究图表18Wind香港二级行业市场表现上周家庭与个人用品等表现较优汽车与汽车零部件等表现欠佳800700软件与服务媒体60020221031消费者服务500食品与主要用品零售保险以医疗保健设备与服务来400零售业制药生物科涨房地产技与生命科学跌幅耐用消费品与服装多元金融300家庭与个人用品汽车与汽车零部件食品饮料与烟草运输技术硬件与设备200材料资本货物银行公用事业商业和专业服务100半导体与半电信服务能源0030201000102030405060上周1226-1230分行业涨跌幅资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究图表19AH股分行业溢价当前建筑电力设备及新能源汽车轻工制造食品饮料有相对估值优势历史分位数高于8510-90分位区间中位数当前值3503001673250当前分位数2129146920086725087773695826661150858917675381008050050石煤有钢建建机国电汽家轻商食医通电传银非房交电油炭色铁材筑械防力车电工贸品药信子媒行银地通力石金军设制零饮行产运及化属工备造售料金输公及融用新事能业源上游资源中游材料中游制造可选消费必需消费TMT大金融公共产业注分位数以2010年以来数据计算资料来源Wind华泰研究港股情绪面图表20港股近期行情部分源于空头平仓推动港股通沽空成交额比例60dma恒生指数收盘价右轴1703500016530000160250001551502000014515000140135100002021-052022-062021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-02资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究图表21当前恒生指数PETTM估值分位数为394图表22当前恒生指数PBLF估值分位数为114恒生指数PETTM均值恒生指数PBLF均值210标准差标准差标准差1标准差-1251-1190232117019150171301513110119009700750052022-092010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012010-01注历史分位数自201014开始计算注历史分位数自201014开始计算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表23当前恒生科技指数PSTTM估值分位数为191图表24当前恒生科技指数PBLF估值分位数为226恒生科技指数PSTTM恒生科技指数PBLF均值均值70标准差190标准差1标准差-1标准差-1608070506040503040203020101000002021-032021-072022-112020-072020-092020-112021-012021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092021-012021-112022-092020-092020-112021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-112020-07注由于数据可得性历史分位数自2020727开始计算注由于数据可得性历史分位数自2020727开始计算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究海外流动性图表25美债利率拆解上周隐含通胀预期震荡上行图表26美债期限利差上周收于-053美国10年期国债利率美债隐含通胀预期美国10年期国债利率1035美国10年期实际利率69美债期限利差10年期-2年期右轴30582572046153510240513000205111020152000-101990-101992-101994-101996-101998-102002-102004-102006-102008-102010-102012-102014-102016-102018-102020-102022-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102004-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表27海外流动性总量美联储资产负债表缓慢缩小亿美元总资产右轴亿美元国债70000联邦机构债和MBS100000百SPV一级与二级信贷等特殊工具百60000隔夜回购90000央行流动性互换50000其他80000400007000030000600002000010000500000400002019-102020-022019-122020-012020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122019-11资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16策略研究国内流动性图表28银行间资金价格上升图表29上周国债期限利差小幅上升SHIBOR1周期限利差10年-1年10年期国债收益率右123439103037260835332206311804290214271000252022-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表30绝对信用利差小幅下降图表31上周中美利差小幅下降3年期绝对信用利差AAA级企业债-国债中美利差10年期国债元3年期相对信用利差AA级企业债-AAA级中间价美元兑人民币右123530743年期国债收益率右2572103020157008251068060566200004-056415-100262-150010-20602021-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17策略研究AH分行业估值图表32当前A股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100108-20221230当前PB估值所处历史的百分位20100108-20221230行业分类102030405060708090100102030405060708090100石油石化0376上游资源煤炭00482有色金属02217钢铁247195中游材料基础化工35381建材12302机械461336中游制造电力设备及新能源106596国防军工206442农林牧渔737251食品饮料674702医药50150日常消费纺织服装11299消费者服务914812商贸零售156229汽车815424耐用消费家电150196轻工制造266271银行2318金融非银行金融22352综合金融17102电子129176通信2030TMT计算机137138传媒15344房地产38220建筑1523电力及公用事业387207交通运输05269注红色数字代表较前一周估值分位数上升蓝色数字代表较前一周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究图表33当前H股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位当前PE估值所处历史的百分位20100108-20221230当前PB估值所处历史的百分位20100108-20221230行业分类102030405060708090100102030405060708090100上游资源能源13189中游材料材料173219中游制造资本货物7933食品与主要用品零售2935家庭与个人用品351273必需消费制药生物科技与生命科学867410食品饮料与烟草419836医疗保健设备与服务17715房地产97332消费者服务66842可选消费汽车与汽车零部件914329零售业976543耐用消费品与服装474858银行3838金融保险20682多元金融28439电信服务48123媒体787185TMT软件与服务17348技术硬件与设备7851半导体与半导体生产设备34988商业和专业服务14717公用事业98520运输59269注红色数字代表较前一周估值分位数上升蓝色数字代表较前一周估值分位数下降或持平资料来源Wind华泰研究风险提示1国内经济复苏不及预期若国内经济复苏不及预期则港股下行风险加剧2美联储收水超预期若美联储收水超预期则对贴现率拐点的研判有失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18策略研究免责声明分析师声明本人张馨元王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研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