研究报告全文：债券债券2023年01月02日报债券日思录告12月PMI会成为强预期的暂止符吗证券分析师事项12月31日国家统计局公布12月PMI制造业PMI录得470环比下降10个刘璐投资咨询资格编号百分点非制造业PMI录得416环比下降51个百分点各地疫情陆续迎S1060519060001LIULU979pingancomcn峰人员到岗率下降物流阻塞程度提升导致12月PMI低于市场预期债研究助理平安观点券各地疫情正陆续达峰产需加速超季节走弱陈蔚宁一般证券从业资格编号点S1060122070016CHENWEINING369pingancomcn表征生产的三项均超季节性下滑生产项PMI环比下降32个百分点至评446原材料采购PMI环比下降22个百分点至449进口PMI环比下降35个百分点至4372023年和2022年春节都在1月两者可比性较高从绝对数值来看生产三项生产原材料采购进口分别同比下降685945个百分点从下滑速度看环比下滑幅度分别较上年12月扩大262835个百分点生产呈现出超季节性加速下滑的状态需求亦超季节性加速下滑需求三项新订单在手订单出口分别录得439431和442同比下滑5825和39个百分点环比分别下降2503和25个百分点环比降幅较上年同期分别扩大2802和21个百分点相较而言需求的下滑幅度似略小于生产但这可能并非因为需求较生产更好而是由于前期需求的位置更低截至11月新订单PMI已连续5个月位于收缩区间而生产项PMI落在收缩区间的时长仅2个月因此实际上需求和生产都呈现出极弱态势疫情从减员物流角度仍持续压制产需12月各地陆续爆发疫情员工到岗率下降运输人力减少从业人员PMI配送时间PMI分别下降证2666个百分点至448和401目前制造业从业人员物流指数都在22年4月的极低水平附近但向后看12月疫情的冲击偏向短期物券流方面12月4日以后G7整车货运指数持续回暖人员方面随着各地陆研续过峰人员到岗率也将逐渐回升究行业上下游消费大类景气度最高按行业大类分生活消费品不仅是报PMI绝对值最高的分类而且回升幅度最高而PMI绝对值最低的大类是上游的原材料与能源回落最多的是中游的生产用制成品细分行业告看医药的景气度最高达到667与各地疫情爆发一致此外位于扩张区间的行业还有造纸504景气度最低的三个细分行业分别是非金属矿业纺织和石油炼焦企业仍在去库存进程中但因生产下降去库速度加快请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录12月新订单-库存下降1个百分点至-27需求仍然不强出厂价格-原材料价格则小幅回升07个百分点至-26在需求量走弱利润水平小幅走强的条件下企业生产意愿或没有明显变动但由于疫情引起的人员到岗率下降工业企业的生产能力下降生产偏弱导致原材料去库减缓尽管企业已经减少了原材料的采购量采购PMI下降22个百分点至449但原材料库存却环比回升了04个百分点至471说明企业原材料的去库存速度减缓另一方面弱生产也导致产成品的去库速度加快产成品库存PMI大幅下降15个百分点至466产成品库存的快速下降或将对后续生产形成支撑疫情过峰后生产有可能先于需求回暖或是在短期1-2个月的维度内回升的弹性高于需求非制造业PMI大幅下行交运率先回暖场景消费有待修复非制造业PMI录得416环比下降51个百分点与制造业PMI相似非制造业PMI也因疫情对人员物流的影响呈现出产需超季节性走弱的情形分行业看疫情对服务业的冲击明显强于建筑业服务业PMI低位下滑57个百分点至394建筑业则在扩张区间小幅下降1个百分点至544尽管当前已非建筑业旺季但建筑业订单需求仍然旺盛建筑业新订单环比上行19个百分点上行幅度较往年同期高24个百分点主要是土木工程新订单环比上行42个百分点体现出22年基建投资的强势仍将对后续建筑行业形成支撑服务业内部交运类经营状况有所改善但场景消费需求仍深度受损服务业新订单环比大幅下降4个百分点多数服务业细分行业新订单PMI环比均录下行但相较而言交运的需求恢复较快航空运输业装卸搬运业新订单分别环比上升851个百分点航空运输业已回到535的扩张区间由于疫情的爆发场景消费的复苏相对滞后住宿餐饮零售新订单仍然环比大幅下行297147和107个百分点市场对PMI数据如何反应或可成为观察市场情绪的窗口由于各地正处在疫情陆续达峰的进程中叠加春节将至市场对12月1月经济数据偏弱已有一定心理预期但12月PMI数据的弱势程度似仍超出市场的预期Bloomberg上经济学家对12月PMI的预期中位数为478且行至疫情防控政策调整后的第2个月经济学家对短期内经济前景的分歧加大预测标准差由11月的041扩大至12月的201除分歧加大外12月的PMI预测还呈现出更明显的左偏分布特征有更多的经济学家对12月PMI的预测较预测均值甚至中位数所显示出的状态更为乐观而12月实际PMI较预测中位数均值低0803个百分点配送时间大幅下滑对PMI还有推升作用若刨除这一影响基本面的实际情况可能比市场的预估更弱得多结构上也还是旧格局的延续除了春节将近交运行业率先修复外暂时还看不到明显的复苏迹象11月疫情地产政策调整以来长端利率经历了2个阶段12月6日以前在基本面的预期变化和理财赎回压力下10Y国债从10月底的低位单边上行272BP至29212月6日以后理财赎回压力渐入尾声又因防控政策调整后各地迎峰的速度激烈度都略超出市场预期市场一定程度上向弱现实靠拢截至12月30日10Y国债较高点下行了80BP在2022年最后一周围绕着285中枢震荡而285正是年内除理财赎回的扰动期之外2022年的长端利率高点在长端利率处于偏高水平市场定价包含较多的强预期因素的情况下市场对超预期走弱的PMI数据将作何反应或可成为观察债市情绪强度的窗口若长端几乎没有回落或小幅回落后迅速回弹则说明债市对基本面的利空仍然高度担忧债市情绪偏弱而若长端进一步下行且能在偏低的位置维持则说明市场对强预期的信仰或有所动摇市场对弱现实的敏感度或将回升我们认为元旦节后长端可能在基本面数据的催化下有小幅度下行机会但在疫情达峰后基本面将有所恢复的中期预期之下长端下行的幅度也不会太大整体上机会有限相较于长端我们更推荐短端在理财赎回期间短端积累了较高赔率即便12月下旬1Y国债利率迅速回落24BP但当前1Y国债21的位置位于2019年以来的284分位数水平较2022年第一次降息之后的低点仍有21BP的距离仍然有着较为可观的赔率且央行副行长刘国强表示明年货币政策力度不小于今年在基本面走弱超储或消耗至12-13的低水平的情况下一季度有可能是货币政策的操作窗口即便1月货币政策没有大幅放松但从12月的央行OMO操作来看央行资金维稳的意图也较为明显若跨年后R007回到四季度的中枢水平19短端carry的利差厚度约在2019年以来的45分位数利润空间尚可风险提示政策转向超预期流动性风险疫情演变超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表112月制造业PMI及分项图表212月非制造业PMI及分项资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表3制造业减员大于4月物流情况仅略好于4月图表4非制造业中服务人员减员较建筑业更严重资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表5订单需求不足但利润水平略有改善百分点资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表6经济学家对经济前景的分歧较上月加大而12月PMI较预测中值还低08个百分点资料来源Bloomberg平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033