市场回顾
　　信用债收益率基本下行，信用利差基本走阔。本周国开债收益率下行，带动信用债利率基本下行，具体：1）信用债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-11BP、-9BP和-4BP,3Y高等级产业债下行最多，1Y低等级城投债上行最多；2）信用利差基本走阔，3Y低等级城投债走阔最多，5YAA+城投债压缩最多；3)条款点差涨跌互现，产业、城投永续点差和私募点差基本走阔，5Y二永点差走阔，1-3Y二永点差多压缩。
　　REITs板块整体跑赢股指、跑输信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.69%，各指数涨跌幅表现：国债>高收益信用债>REITs>可转债>沪深300指数。本周表现最好的3只REITs：华泰江苏交控REIT、华安张江光大园REIT、华夏基金华润有巢REIT。
　　受股市拖累，可转债下跌2.0%。本周权益继续回调，中证A股大跌4.24%，债券虽小幅上涨0.3%，但在股票的拖累下，可转债仍下跌2.0%。所有行业股票均下跌，可转债亦全线下行，多数行业可转债的下跌程度跟随权益，仅信息技术板块转债表现相对好。可转债估值水平进一步合理化，尽管因本周权益跌幅较深，转股溢价率上行回到2020年7月以来的68.1%分位数，但绝对价格、相对债券价格下行至40.6%、44.4%分位数。
　　策略展望
　　信用债关注理财负反馈逐步平稳后的中短端机会：本周债市明显走牛，一方面是因为理财负反馈压力逐步趋于缓释，二是央行表态比较偏鸽（刘副行长表示23年“货币政策的力度不能小于今年”），带动资金利率下降7BP。23年上半年经济逐步复苏，长端利率面临调整压力。但是经过理财负反馈冲击后，目前1-3Y国开债、中高等级产业债和城投债收益率的历史分位数分别在15%、35%和55%附近，1Y和3Y信用利差历史分位数多数分别超60%和99%，套息空间历史分位数基本在70%以上，因此建议抓住目前中短端的配置机会，采取加杠杆和适当下沉的策略。
　　短期的下跌或为公募REITs的交易性机会积聚空间：本周股市大跌，REITs整体小幅下跌，跑赢股指。2021年下半年公募REITs整体显著上涨，而2022年以来REITs定价开始趋于波动，1-2月波动上涨、3-5月波动下跌、6-8月波动上涨、9月至今波动下跌；从波动弹性来看，当前REITs指数市值相对今年9月初的指数高点约有4.6%跌幅，但相对于今年5月末的指数低点大约仍有5.1%的涨幅，整体约位于历史60%分位数。REITs的这一轮下跌正为交易性机会逐渐积聚空间，底层逻辑仍然是推荐底层资产经营稳健、估值相对不贵的品种。
　　权益或还有“最后一跌”，可转债跌出投资价值：各地相继到达疫情高峰，此前因疫情政策调整而高涨的股市“强预期”又逐渐向“弱现实”靠拢，股市或还在经历“最后一跌”的调整过程。11月以来，先是理财赎回导致可转债转股溢价率压缩，后又因股市回调导致平价压缩，可转债较11月高点下跌了5.0%，距年内高点也有10.5%的距离。股市目前可能还在左侧，短暂的回调对可转债而言反而是机会。疫后修复弹性较大的消费类转债，近期回调较大的医疗保健类转债或都有机会。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。

研究报告全文：证券研究报告固收周报信用债走牛公募REITs和可转债走跌2022年第34期总第34期2022年12月25日本周核心观点市场回顾信用债收益率基本下行信用利差基本走阔本周国开债收益率下行带动信用债利率基本下行具体1信用债1Y3Y和5Y收益率分别变化约-11BP-9BP和-4BP3Y高等级产业债下行最多1Y低等级城投债上行最多2信用利差基本走阔3Y低等级城投债走阔最多5YAA城投债压缩最多3条款点差涨跌互现产业城投永续点差和私募点差基本走阔5Y二永点差走阔1-3Y二永点差多压缩REITs板块整体跑赢股指跑输信用债本周REITs指数周涨幅为-069各指数涨跌幅表现国债高收益信用债REITs可转债沪深300指数本周表现最好的3只REITs华泰江苏交控REIT华安张江光大园REIT华夏基金华润有巢REIT受股市拖累可转债下跌20本周权益继续回调中证A股大跌424债券虽小幅上涨03但在股票的拖累下可转债仍下跌20所有行业股票均下跌可转债亦全线下行多数行业可转债的下跌程度跟随权益仅信息技术板块转债表现相对好可转债估值水平进一步合理化尽管因本周权益跌幅较深转股溢价率上行回到2020年7月以来的681分位数但绝对价格相对债券价格下行至406444分位数策略展望信用债关注理财负反馈逐步平稳后的中短端机会本周债市明显走牛一方面是因为理财负反馈压力逐步趋于缓释二是央行表态比较偏鸽刘副行长表示23年货币政策的力度不能小于今年带动资金利率下降7BP23年上半年经济逐步复苏长端利率面临调整压力但是经过理财负反馈冲击后目前1-3Y国开债中高等级产业债和城投债收益率的历史分位数分别在1535和55附近1Y和3Y信用利差历史分位数多数分别超60和99套息空间历史分位数基本在70以上因此建议抓住目前中短端的配置机会采取加杠杆和适当下沉的策略短期的下跌或为公募REITs的交易性机会积聚空间本周股市大跌REITs整体小幅下跌跑赢股指2021年下半年公募REITs整体显著上涨而2022年以来REITs定价开始趋于波动1-2月波动上涨3-5月波动下跌6-8月波动上涨9月至今波动下跌从波动弹性来看当前REITs指数市值相对今年9月初的指数高点约有46跌幅但相对于今年5月末的指数低点大约仍有51的涨幅整体约位于历史60分位数REITs的这一轮下跌正为交易性机会逐渐积聚空间底层逻辑仍然是推荐底层资产经营稳健估值相对不贵的品种权益或还有最后一跌可转债跌出投资价值各地相继到达疫情高峰此前因疫情政策调整而高涨的股市强预期又逐渐向弱现实靠拢股市或还在经历最后一跌的调整过程11月以来先是理财赎回导致可转债转股溢价率压缩后又因股市回调导致平价压缩可转债较11月高点下跌了50距年内高点也有105的距离股市目前可能还在左侧短暂的回调对可转债而言反而是机会疫后修复弹性较大的消费类转债近期回调较大的医疗保健类转债或都有机会风险提示政策转向超预期流动性风险疫情演变超预期2本周信用事件财长表示地方隐性债务减少13以上12月19日财政部地方隐性债务减少13以上坚决防范地方政府融资平台债务风险12月19日财政部部长刘昆在学习时报上发表题为深入学习贯彻党的二十大精神奋力谱写全面建设社会主义现代化国家财政新篇章的文章中提到近年来政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50以下地方隐性债务减少13以上强调要坚决防范地方政府融资平台债务风险强化融资平台公司综合治理在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控简评隐性债务减少13以上既是成绩也是问题18年27号文要求地方政府制定5-10年的隐性债务化解计划而隐债清查统计的时点是18年8月因此28年8月应是隐性债务化解完毕的最后时点18年以来国内经济面临贸易战疫情和地产衰退的冲击在这种情况下隐性债务能够压降三分之一殊为不易但是到今年为止隐债计划已经执行四年且应有相当部分地区的化债计划年限低于10年因此隐债减少三分之一也说明化债进度整体较慢到28年按时完成化债任务有难度隐债压降主要有4大手段均面临约束隐债展期或借新还旧并不能实现债务压降而破产重组在实践中几乎没有应用隐债压降主要有四个手段1财政资金偿还具体包括一般预算收入政府性基金收入主要是卖地和国有资本运营收入出让国有股权等2地方债置换具体包括利用新增债将未完工的隐债项目包装为新项目和再融资债建制县试点和全域无隐债试点3合规转为企业债务项目非财政资金能覆盖债务还本付息且债权人同意的情况下可以将隐性债务合规转换为企业债务例如山西交控4项目结算资金和经营收入偿还这四种化解手段各有各的限制条件因此化债需要综合运用各种手段结合中央经济工作会议我们认为财长官宣隐债化解进度可能意味着23年中央会加大对地方隐债化解的支持力度刚过去的中央经济工作会议提出23年积极财政政策要加力提效中财办副主任对此的解读是要适当加大财政政策扩张力度因此23年财政政策的积极程度会较高中央经济工作会议提出要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量而22年并未提及化解存量或意味着23年化解存量隐债的力度会有所增强上述关于隐债的表述主要是出现在改善社会心理预期提振发展信心的总体要求之下的因此化解隐债风险更多可能会通过加大对地方支持而不是加大对地方压力的方式中央对地方化债的支持可能会包括加大转移支付和重启地方债置换两个路径1加大转移支付22年预算报告中提出中央对地方的转移支付规模达989亿元较21年明显提升且超过20年水平而中央经济工作会议提出23年要加大中央对地方的转移支付力度说明23年中央对地方的财力支持力度可能会在989万亿的基础上进一步提升这有利于地方化债2重启地方债置换2019-2022年财政部推出了建制县隐债置换试点和全域无隐债试点试点内容均包括发行地方债置换隐性债务两类试点分别置换了8390亿元和5028亿元隐性债务22年地方债限额是3765万亿而今年年底地方债务余额有3506万亿未用限额空间有259万亿23年较有可能继续动用此限额空间置换隐性债务3PART1收益率基本下行信用利差基本走阔4信用债一级市场净融继续收缩本周金融城投产业同比均下降本周金融城投产业净融同比均下降金融债同比下降1311亿元城投债同比下降698亿元产业债同比下降681亿元本周公用事业其他产业同比下降房地产业同比上升公用事业同比下降235亿元房地产业同比上升12亿元其他产业同比下降355亿元各类信用债净融信用债净融趋势注本文的金融债含NCD不含政金债资料来源wind平安证券研究所5信用债二级市场收益率基本下行信用利差和期限利差多走阔收益率本周1223较1216国开和信用债利率基本下行3Y高等级产业债下行最多1Y低等级城投债上行最多信用利差本周1223较1216信用利差基本走阔3Y低等级城投债走阔最多5YAA城投债压缩最多期限利差本周1223较1216期限利差多走阔5-1Y5-3Y基本走阔5-1Y涨跌互现5-1YAA城投债走阔最多5-3Y低等级银行债压缩最多信用债收益率信用利差和期限利差变化收益率变化BP信用利差变化BP期限利差变化BP1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3YAAA-178-211-73-09-1124-32105137AAA--158-201-6311-0134-4395137中短票AA-168-171-34012964-03135137AA-88-911781109114-03105107AA--88-911681109114-03105107AAA-182-161-89-143909229472AA-182-131-119-1469-21526412城投债AA-172-91-09-04109898216482AA2-32691113726910910244-58AA-786911246269109-08-66-58AAA-112-105-93579605071912银行AAA--112-105-93579605071912普通债AA-102-35-2367166756708-60AA-102-35-2367166759808-91国开债-169-200-97-3171103资料来源wind平安证券研究所6信用债二级市场产业城投永续点差和私募点差基本走阔ABS点差均走阔或持平RMBS点差走阔最多对公贷ABS点差变化情况款和消费金融点差持平单位BP企业ABS对公贷款消费金融RMBS1YAAA点差800000177产业城投永续点差基本走阔仅3Y5YAA2城投持平AA城投走阔最多产业城投私募点差基本走阔仅3YAA2城投压缩产业债城投债和银行债条款点差变化情况5YAAA-AA产业5YAA2城投持平1YAA产业走阔最1Y3Y5Y1Y3Y5Y多永续点差变化BP私募点差变化BPAAA1209090404040AAA-130140120701000银行二永点差永续点差和二级点差涨跌互现5Y走阔产业AA1401307012050101-3Y二永点差多压缩AA1008020506000AAA1308060102020AA180180180605040城投AA1205050908080AA220000040-1000永续点差变化BP二级点差变化BPAAA-42-4165-92-12415AAA--02-01106-109-7446银行AA27-0166-29-5466AA27-0166-59-8436资料来源wind平安证券研究所7信用债二级市场非主流行业表现强于主流行业非主流行业利差走阔201BP主流行业利差走阔222BP主流行业1216较129大类板块均走阔细分行业中城投走阔最多银行走阔最少非主流行业1216较129大类板块均走阔细分行业中食品饮料走阔最多电力走阔最少主流行业信用利差变化非主流行业利差变化波动率信用利差波动率信用利差波动率分信用利差大类板块细分行业大类板块细分行业大类板块细分行业分类变化BP分类变化BP类变化BP高煤炭274低燃气238中汽车261上中游周期高有色金属193公用事业低电力150低电子224225BP高化工200176BP低交通运输162低新能源167下游消费高钢铁232低国防军工154低食品饮料264217BP房地产中机械设备190低传媒225低房地产215中游制造215BP中电气设备160中休闲服务222179BP低银行13中建筑材料187中医药生物160金融低证券180低投资平台23394BP类金融低89中建筑装饰191AMC等219BP城投中商业贸易234非主流平均201BP中城投355355BP主流行业平均222BP资料来源wind平安证券研究所8隐含评级调整多家浙江农商行上调本周隐含评级调整的企业中城投3家产业2家金融4家桂苏城投评级上调山东城投评级下调产业主体中江苏建筑民营企业评级下调广东医药民营企业评级上调金融主体中有四家上调均为浙江省农商行本周隐含评级变动主体变动隐含主体存量债发行人担保人是否次级城投行政级别属性省份行业级数评级评级亿元城投山东滕建投资集团有限公司无担保-1AA-区县级山东省房屋建筑业AA16玉林交通旅游投资集团有限公司无担保1AA2地市级广西综合AA22江苏洋口港建设发展集团有限公司无担保1AA2区县级江苏省综合AA32产业江苏南通二建集团有限公司无担保-4BBB民营企业江苏省土木工程建筑业AA5深圳市东阳光实业发展有限公司无担保1AA-民营企业广东省医药制造业AA33金融浙江新昌农村商业银行股份有限公司是1A地方国企浙江省银行AA-11宁波宁海农村商业银行股份有限公司是1A公众企业浙江省银行AA-25浙江新昌农村商业银行股份有限公司否1AA-地方国企浙江省银行AA-11宁波宁海农村商业银行股份有限公司否1AA-公众企业浙江省银行AA-25资料来源wind平安证券研究所9信用债估值体系收益率历史分位较低信用利差和期限利差较高收益率仅AA-产业和城投超过5与20年4月的低点相比目前信用债收益率更高历史分位基本低于60仅AA-产业和城投超70信用利差历史分位城投产业1Y基本低于903Y5Y产业和城投外均高于90银行债均低于60期限利差历史分位3-1Y除AA-城投和AA银行外均低于805-1Y除AA银行外均低于645-3Y产业债和城投债基本低于40银行债基本高于46信用债收益率信用利差和期限利差历史分位目前收益率较20年4月的变化历史分位数收益率绝对水平收益率变化BP收益率信用利差期限利差1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y1Y3Y5YAA11081054717AAA283327356289302293567995987647618552中短票中AAA-296344373320321310628997982681631487AA1088964607短AA312366395361401339681999999744578357AA12771252778票AA348402431453429287832995943471294275城投债AA-587641670750713569999999998346177226AA15371382958AAA296337354339316275618997954600360276银行AA1033716494城AA32738139546053136383299999776740481普通债AA1003706474投AA3824234446426365039699979874352691083Y5Y10Y债AA242446648966465447096797292123116686AA-573687714814934834999999999828413102国开债8141043197AAA268290315241197159483586598257271477国债1033816324银AAA-269291316239179147409497425227252469行债AA278309334255249197434595514364719854AA293328353278255175486596438831630207国开债23125728022413216366175621资料来源wind平安证券研究所注其余起始日期是2017年1月3日10信用债估值体系3-5Y二永点差历史分位数很高ABS点差历史分位数均在4及以下消费金融达到4产业城投永续点差历史分位数均在47及以下1YAAA产业最高达到47产业城投私募点差城投历史分位数高于26产业债历史分位数低于20银行二永点差历史分位数在40-100之间其中3Y5Y永续点差历史分位数最高ABS点差及历史分位数AAA产业债城投债和银行债条款点差及历史分位数1YAAA企业ABS对公贷款消费金融RMBS1Y3Y5Y1Y3Y5Y点差BP23114139-257永续点差历史分位私募or二级点差历史分位产业历史分位18334009470431321108180193城投455381318301281269银行676993997406892904永续点差BP私募or二级点差BP产业378379383158269283城投401409410169259260银行492965957286541571其余起始日期是2017年1月3日资料来源wind平安证券研究所11信用债估值体系城投和汽车行业利差更有估值优势主流行业仅钢铁房地产城投利差超过120BP仅房地产证券AMC等城投行业历史分位数高达979999968971其余均在87以下非主流行业仅电气设备汽车休闲服务利差超过120BP燃气历史分位数达998电力达994国防军工达937食品饮料达939医药生物达994其余均在86以下主流行业历史分位数非主流行业历史分位数波动率历史分利差波动率历史分利差波动率历史分利差大类板块细分行业大类板块细分行业大类板块细分行业分类位数BP分类位BP分类位BP1161高煤炭499低燃气998991中汽车85713941012上中游周期高有色金属548公用事业低电力994710低电子7071187高化工469858595928低交通运输784897低新能源431833下游消费高钢铁8651354低国防军工937653低食品饮料9391104753房地产中机械设备6061021低传媒6881012低房地产9791258中游制造979中电气设备6061372中休闲服务6551324599低银行296349中建筑材料586873中医药生物994741金融低证券999986低投资平台8551173755类金融低AMC等968893中建筑装饰4381008621城投商业贸易1145非主流行业平均1026中城投9711555中570684971主流行业平均8251163资料来源wind平安证券研究所12信用债估值体系目前套息空间历史分位数较高套息空间变化基本压缩仅5YAAA-AA产业5YAA城投走阔其中3YAAA产业债压缩最多5YAA城投走阔最多套系空间历史分位1Y信用债在70附近3-5Y在75附近套息空间变化套息空间变化BP套息空间BP历史分位水平1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y中AAA-108-141-0365710981389623644682短AAA--88-1310779512671562648731733票AA-98-1013795514871782667798781城AAA-112-91-1879111981374653709599投AA-112-61-48109716371784737859813债AA-102-2162164720622269864887867国开债-99-130-27144402631607201209FR0071Y-702169156资料来源wind平安证券研究所13信用债估值体系信用债相对估值较便宜5YAA中短票与股票的比价与银行负债端相比信用债更有吸引力本周10Y国开和3YAA中收益率-市盈率倒数右轴滚动市盈率倒数万得全A剔除金融和两油短票与1Y同存的利差分别较上周上行75BP和上行34BP处于5YAA中短票收益率74542017年以来的316和93963553与银行资产端相比信用债比贷款估值略便宜本周3YAA中短票2542与贷款加权利率利差较上周下行4BP历史分位数达到86531512050与股票相比信用债估值很贵本周5YAA中短票收益率与万德全1-05A隐含回报率之差较上周下降15BP历史分位数达到220-12014-06-032016-06-032018-06-032020-06-032022-06-033YAA中短票10Y国开与同存的比价3YAA中短票与贷款利率10Y国开债-1YAAA-同存BP3YAA中短票-1YAAA-同存BP信用债利率-贷款利率右轴BP一般贷款加权利率1YAAA-同存右轴20073YAA中短票收益率8067150-5065-10010054-1504350-20032-2501020-300-501-10002014010220160102201801022020010220220102注1分位数水平起始日期为2017年1月7日注2周度的贷款利率是由季度数据平滑得到资料来源wind平安证券研究所14PART2REITs板块整体跑赢股指跑输信用债15REITs板块表现REITs板块整体跑赢股指跑输信用债本周各指数涨跌幅表现国债高收益信用债REITs可转债沪深300指数本周REITs指数周涨幅为-069而股市周涨幅为-319高收益信用债涨幅为026REITs跑赢股指跑输信用债本周各板块REITs涨跌幅能源基础设施仓储物流交通基础设施园区基础设施生态环保保障性租赁住房本周仅能源基础设施和仓储物流板块小幅上涨其余板块均有下跌REITs指数与债券指数股票指数可转债指数比较中债高收益中中证可转债及可交指数名称REITs指数中债国债总指数期票据全价指沪深300指数换债券指数数本周涨幅-069039026-319-195各板块REITs涨跌幅换手率年初累计涨跌幅与行业指数对比年初累计涨幅年初累计涨幅本周换手率REITs板块本周涨幅上周涨幅本周换手率行业指数本周涨幅园区综合开发中园区基础设施-108-1451266583-598-519647信仓储物流017-227628130物流指数-4362003312交通基础设施-054-160-887402高速公路指数-323392074水务指数-356-383213生态环保-120-097-731487垃圾焚烧长江-564-1304267万得燃气行业指能源基础设施031-1143876217-005004370数保障性租赁住房-260-2022190711暂无---资料来源Wind平安证券研究所各板块数据取板块内REITs以规模为权数的加权平均数REITs指数的周涨幅由20支REITs周涨幅的加权平均计算得来年初累计涨跌幅数据起自2022年1月1日16REITs板块表现REITs板块整体跑赢股指跑输信用债4月下旬至5月初REITs表现弱于债市主要原因是REITS与权益市场相关性强于债券当股市走弱债券走强时REITs表现往往不如债券好于股票5-6月REITs表现整体弱于股市主要系市场开始pricein限售盘在6月的大量解禁部分机构开始获利了结7月以来股票整体下跌REITs的优势显现整体稳健上涨10月末以来REITs估值整体处在相对不便宜的位置REITs整体波动下跌本周股市大幅下跌REITs也小幅下跌REITs跑赢股指跑输信用债2022年以来REITs定价趋于波动当前REITs指数市值约位于历史60分位数相当于今年9月初的指数低点约仍有46跌幅相对于今年5月的指数低点大约仍有51的涨幅REITs指数相对于股债表现REITs指数与沪深300REITs沪深300右轴REITs300REITs4605500沪深国债指数右轴12224405300510011214204900204001047001938045009184300360841001734039007163203700615300350020210621202110212022022120220621202210212021062520211025202202252022062520221025资料来源Wind平安证券研究所17REITs周表现华泰江苏交控华安张江光大园表现最好本周多数REITs下跌表现最好的3只REITs华泰江苏交控REIT华安张江光大园REIT华夏基金华润有巢REIT涨幅分别为067050033本周换手率最高的3只REITs国泰君安临港创新产业园REIT国泰君安东久新经济REIT华夏基金华润有巢REIT各类REITs周涨跌幅各类REITs周换手率本周涨跌幅067本周换手率1050226802001002703103325020-004-1-046-060-080-076151353-091-115-111-2-138-147-1269861088861838-20610713-3-234654688597425333-326-3195292274217-4102197100139145211148185-395-50中航首钢沪杭甬高速沪杭甬高速中金安徽交控富国首创水务平安广州高速华夏越秀高速华夏交建高速华泰江苏交控鹏华深圳能源红土深圳安居中金厦门安居平安广州高速华夏越秀高速华夏交建高速国金中铁高速华泰江苏交控中金安徽交控富国首创水务鹏华深圳能源红土深圳安居中金厦门安居华安张江光大园博时招商产业园东吴苏州产业园华夏北京保障房华夏北京保障房博时招商产业园东吴苏州产业园华安张江光大园中航首钢生物质华夏合肥高新产园建信中关村产业园国金中国铁建高速华夏基金华润有巢华夏基金华润有巢华夏合肥高新产园建信中关村产业园红土创新仓储物流国泰君安东久新经济中金普洛斯仓储物流国泰君安东久新经济中金普洛斯仓储物流国泰君安临港创新产业园红土创新盐田港仓储物流国泰君安临港创新产业园园区基础设施园区基础设施仓储物流交通基础设施生态环保能源基保障房仓储物流交通基础设施生态环保能源基保障房础设施础设施资料来源Wind平安证券研究所18REITs静态估值保租房仓储物流板块的caprate相对较高产权类REITs中当前仓储物流园区基础设施和保障性租赁住房的caprate分别为392381419现金分派率分别为329344359收益权类REITs主要关注IRR当前交通基础设施生态环保和能源基础设施板块的IRR分别为635308422从NAV折溢价率来看各板块REITs园区基础设施仓储物流生态环保交通基础设施除能源基础设施生态环保外各板块REITs的PFFO整体高于股指PEREITs静态估值水平预计现金分派REITs板块IRRCaprateNAV折溢价率PFFO2022E行业指数PB当前PE企业债收益率率381Cap园区综合开园区基础设施34430842906146166315年AA企业债464rate发中信392Cap产权类仓储物流32930133039物流指数228189710年AA中票446rate419Cap保障性租赁住房359暂无2787暂无--5年AA企业债421rate高速公路指交通基础设施635IRR699-57214311069395年AA企业债390数水务指数11912303年AA企业债397经营权类生态环保308IRR69821311433垃圾焚烧长15717033年AA企业债366江能源基础设施422IRR777暂无1287万得燃气行业指数2132004资料来源Wind平安证券研究所备注IRRCaprate根据公司公告的初始值和当前涨跌幅估算板块IRRCaprate根据板块中样本根据市值加权计算REITs板块的NAV折溢价率总市值底层资产估值-负债-1PFFO总市值2022年可供分配金额E19PART3受股市拖累可转债下跌2020