研究报告全文：证券研究报告固收周报高频数据连续两周改善2022年第47期总第113期2022年12月18日本周核心观点经济基本面物流初现改善上游生产走强城际交通在本周出现改善迹象整车货运指数和航班客运周转量分别环比上行13和42但部分大型城市感染人数攀升城市内部地铁客运环比下行3截至12月4日我国管控强度指数仍在70以上偏高水平供应链的改善才刚刚开始生产方面高炉开工率环比上升钢铁产业链产需双旺制造业延续疲态需求方面汽车销售仍然强劲房屋销售基本持平本周土地成交有小幅回暖迹象资金面市场资金面仍然偏紧期限利差压缩资金面方面理财赎回带来的负债荒继续延续央行超额投放1500亿MLF不及市场预期资金和存单进一步提价本周R001R007分别上行16BP26BP至1352111Y同业存单发行利率大幅上行11BP至271距政策利率仅4BP债市方面资金不及预期中宽松叠加理财赎回影响市场维持弱势跌幅较上周有所缓和1Y10Y国债收益率分别上行3BP-047BP收于23228810Y-1Y期限利差压缩至2019年以来的45分位数且以中短端更为平坦3Y-1Y仅为2019年以来11分位数机构行为方面本周杠杆水平小幅下降机构拉升久期至高位且机构分歧达到历史峰值附近利率策略理财赎回的压力接近尾声短端赔率凸显价值我们估计前期中短期限和现金类理财超配的仓位可能在10左右11月居民存款超季节性增加175万亿估计12月的理财抛售体量在2000-5000亿随后因政策超预期转向引发的机构踩踏得到阶段性缓释中央经济工作会议定调明年经济目标为高质量发展质在量前因此政策积极但不会冒进同时供给侧结构性改革的进程伴随着新产业崛起和旧产业优化不同产业之间相互替代而非合力因此经济修复的幅度和持续性面临考验信用修复较以往缺少集中的抓手未来一段时间若基本面数据差则在预期内长端难下若因物流改善假期消费波动或财政及地产政策出台则对长端带来持续扰动目前1年期存单价格已经达到MLF利率曲线平坦中短端品种套利性价比高此外从机构行为看当前公募基金久期达到偏高水平且市场分歧很大或面临一定的变盘风险支持调整仓位至短端2本周卖方观点震荡偏空转为震荡偏多国开债到期收益率与逆序机构观点评分左轴右轴分-1390-075370-05-02535003300250531007529012701252019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01中债国开债到期收益率10年逆序机构观点评分右轴资料来源wind平安证券研究所数据说明每周分数为算术平均值看多为1看空为-1中性为0以正负05为分界线超过为看多空低于为震荡偏多空3PART1物流初现改善上游生产走强4本周经济金融大事件一览12月12日-12月16日12月12日中国11月金融数据发布央行公布数据显示中国11月M2同比增长124增速比上月高06个百分点新增人民币贷款121万亿元同比少增596亿元社会融资规模增量为199万亿元较上年同期少增6109亿元12月13日美国德国11月CPI发布美国劳工部公布数据显示美国11月CPI核心CPI同比上涨60环比上涨02均低于市场预期德国11月CPI终值同比上升10环比下降05均与此前预估一致且持平于初值英国10月失业率发布英国至10月三个月ILO失业率由前值36升至3711月失业金申请人数增加305万为2021年2月以来最大增幅12月14日英国11月CPI发布英国11月CPI同比上升107从41年高点回落CPI环比上升04为今年1月以来最小增幅二者均低于市场预期美联储宣布加息50个基点美联储在今年最后一次议息会议上如期加息50个基点将基准利率提升至425-45的十五年新高这也是美联储今年第七次加息联储主席鲍威尔发表讲话时称预计2023年不会降息而明年2月会议上宣布的加息幅度将取决于经济数据512月15日中国12月MLF利率发布人民银行开展6500亿元1年期中期借贷便利MLF和20亿元7天期逆回购操作中标利率均不变分别为275200MLF实现加量平价续作公开市场实现净投放1500亿元中国11月主要经济数据发布中国11规模以上工业增加值同比增长22社会消费品零售总额同比下降59均低于市场预期1-11月固定资产投资同比增5长53基本符合市场预期1-11月全国房地产开发投资同比下降98其中住宅投资下降92欧央行如期加息50个基点欧央行如期放缓加息步伐将三个主要利率上调50个基点再融资利率边际贷款利率和存款利率分别上调至250275和200利率水平达2008年12月以来最高欧央行同时宣布将于明年3月份开始缩表12月16日美国12月Markit服务业和制造业PMI发布美国12月Markit服务业PMI终值为444Markit制造业PMI终值为462均略低于预期和前值资料来源wind平安证券研究所5宏观问答Q1如何看待11月及后续经济情况除物价金融数据外11月经济数据全线弱于市场预期其中消费外贸表现最弱此前对投资增速形成支撑的高强度基建在11月似乎也进入了尾声11月疫情扰动的特征明显直接拖累工业企业开工率物流阻塞对供需均形成压制11月社融表现一般主要因新增人民币贷款较季节性少增1739亿元政府债空窗期以及理财赎回影响下信用债利率快速上行不过本月社融跟今年以来数据表现较差的4月7月和10月相比有所改善展望12月金融数据或将延续温和的修复难给惊喜展望未来随着11月科学精准防控和稳定地产16条政策出台政策已经明确转向且进入23年新的政策额度即将释放短痛终将过去基本面在23年的某个时间大概率会明显企稳Q2如何看待12月美联储议息会议和美国当前的通胀环境12月15日美联储如期加息50BP披露的信息多空交织1鸽派信息包括鲍威尔在记者会上表示2的通胀目标不会改变但随后又提及改变是一个长期的工程鲍威尔还提到我们正在接近足够严格的利率水平2鹰派信息包括美联储点阵图终端利率高于市场预期市场在降息预期上抢跑美联储25BP的身位美联储上调了23年底预测核心PCE至35前值为31上调预测失业率至46前值为44在一定程度上承认当前失业率上升一个单位带来的通胀回落幅度更小应持续关注劳动力市场对通胀的影响CPI同比放缓的贡献来自于能源通胀和核心商品通胀但服务通胀仍维持高位关键因素是劳动力市场尽管住房通胀非住房通胀都还在高位但由于房价增速已经大幅回落住房通胀未来回落的确定性较大见顶或在明年二季度目前关键的线索应是在影响非住房通胀的劳动力市场对应着非农时薪增长需要放缓至2-35的平均增速目前非农时薪增速约为5需要观察这一指标回落的节奏资料来源wind平安证券研究所6基本面指数趋势指数扩散指数持续回升扩散指数4周MA右趋势指数10周MA右中债国债到期收益率10年周平均值结束日7趋势指数10周MA右1523615101134050532000030-05-0528-1-1-1026-15-2-1524-2-20-319-0420-0821-0221-0622-0819-0219-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-1020-1221-0421-0821-1021-1222-0222-0422-0622-1022-120723YAAA信用利差扩散指数4周MA右隐含税率扩散指数4周MA右061121101505091004080507003-106-050205-1-20104-1503-200-302-252019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源wind平安证券研究所7疫情12月防控强度指数维持高位疫情管控强度指数上行中国stringencyindex10Y国债收益率右轴逆序100258027602940312033035202034202064202094202012420213420216420219420211242022342022642022942022124注stringencyindex数据更新至2022年12月4日疫情防控重要事件时间轴11月29日12月13日国家卫健委发言人表示各地应根据检测流调结果做好风险研判精国家卫健委印发新冠病毒感染者居家指引第一版指出奥密克戎变异准判定风险区域封控管理要快封快解应解尽解减少因疫情给群众株致病力和毒力已明显减弱感染者多为轻症或者无症状感染者重症人带来的不便要持续整治层层加码对群众的合理诉求及时回应和解数相对较少绝大部分感染者可根据自己的具体情况选择居家隔离和治决疗11月11日12月7日12月14日国务院联防联控机制公布优化疫情防控的二十条措施国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠国家卫健委表示当前新冠肺炎核酸检测实行愿检尽检的策略放松密接及高风险外溢人员管理措施不再判定密接的肺炎疫情防控措施的通知提出了新十条措施国家卫健许多无症状感染者不再参加核酸检测无法准确掌握无症状感密接严格划定高风险区连续5天未发现新增感染者则委发言人米锋表示要精准落实防疫新十条不层层加码染者的实际数量从14日起不再公布无症状感染者数据降为低风险区不再划分中风险区资料来源windOurWorldinData平安证券研究所8交通城际交通回暖市内交通活力低位下探城际货运客运环比回暖新十条发布后各地疫情管控政策逐渐放一线城市地铁客运量环比下行3仅为往年同期57MA20万人次开物流也开始逐步恢复G7物流数据显示12月11日当周全国公路货运2020202120227000流量指数为较上周环比上涨同比下跌同比跌幅收8641293296000窄航班方面12月11日至12月18日我们推算出的客运周转量环比上行50004000约42为往年同期的463000全国拥堵指数震荡下行12月16日一线城市交通活力仅为往年同期57本20001000周百城拥堵延迟指数震荡向下一线城市地铁客运量环比下行约3001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01全国公路货运指数环比上行1292019100航班客运周转量环比上行42万人公里2019202020212022根据高频推测20223500000300000025000002000000150000010000005000000资料来源G7wind平安证券研究所9生产钢铁供暖景气较高其余多数走弱类别指标本期上期去年同期环比变化同比变化更新日期结论燃煤发电量中电联口径亿千瓦时214532022-12-08高炉与发电维持高景气冬季供暖需求发电与高炉重点电厂煤炭日耗量万吨49304890082022-11-24和钢铁产业链的带动下发电高炉开工率环比同比均增长高炉开工率571532413401592022-12-16开工率石油沥青装置316336337-20-212022-12-14主要钢厂产量螺纹钢万吨284928762734-09422022-12-16建筑产业链景气度偏弱各指标环比下水泥磨机运转率360379389-19-302022-12-08建筑产业链行除螺纹钢纯碱外同比均弱于去开工率纯碱90990782502832022-12-15年浮法平板玻璃市场价元吨1616164121806-16-2592022-12-10开工率PVC706711820-05-1142022-12-09开工率焦化企业230家802762680401222022-12-16日均产量粗钢重点企业万吨天198720291934-21272022-12-10主要钢厂产量主要板材万吨53655336501805692022-12-16制造产业链景气度分化与钢铁相关的制造产业链PTA产业链负荷率PTA工厂665689729-23-642022-12-10制造业产线同比强于去年纺织汽车PTA产业链负荷率江浙织机505516642-11-1372022-12-10产业则弱于去年开工率汽车轮胎全钢胎565604630-39-652022-12-15开工率汽车轮胎半钢胎648661640-13082022-12-15资料来源wind平安证券研究所单位为的指标环比与同比变化的单位为百分点其他指标环比与同比变化的单位为生产冬储需求逐渐释放钢材价格震荡上行螺纹钢库存较上周环比下行约25万吨本周高炉开工率较上周环比上行4冬储需求逐渐释放钢市总体震荡走强2019年2020年2021年2022年随着宏观政策利好的不断释放市场对于明年中国经济实现整体性好转的信心和22002000预期明显增强18001600供给端钢材价格上涨提振了钢厂的生产积极性本周高炉开工率较上周环比上14001200涨4个百分点不过原料价格上涨压缩钢厂利润对钢厂产能释放略有压制1000800600需求端钢材价格震荡上涨刺激了部分终端市场的补库需求使得钢材社会库存400再次转降冬储需求逐渐开始释放唐山高炉开工率环比上行4个百分点本周钢材价格震荡上行1002019202020212022价格螺纹钢HRB40020mm全国元吨Myspic综合钢价指数右轴260906000240802207050002006018050400016040140300012030资料来源wind平安证券研究所螺纹钢库存为社会库存与钢厂库存总和11生产水泥需求整体疲软价格持续下行12月9日当周磨机运转率环比下行5个百分点截至12月15日水泥价格均值较上周下行约12受降温天气和疫情政策调整等2019年2020年2021年2022年因素影响南北地区水泥需求分化市场需求仍然维持低位8070供给端随着低温天气来临部分工地施工进度放缓企业出货量有所减少磨机6050开工负荷也有一定下降截至12月9日当周磨机运转率环比下行54030需求端随着防疫政策不断优化南方地区项目施工和水泥需求有所恢复北方地2010区受天气和淡季影响水泥需求大幅下降市场整体需求继续走弱01月8日2月8日3月8日4月8日5月8日6月8日7月8日8月8日9月8日10月8日11月8日12月8日12月9日当周水泥库容环比上行12个百分点本周水泥价格继续下行2019年2020年2021年2022年水泥价格指数全国75215702051956518517560165551551455013545401月9日2月9日3月9日4月9日5月9日6月9日7月9日8月9日9月9日10月9日11月9日12月9日资料来源wind平安证券研究所12消费汽车销售保持强劲观影人数环比回升汽车销量环比微涨单周销量高于往年同期观影人数环比回升为往年同期的14汽车销量较上周小幅上涨截至12月11日汽车当周日均销量环比上涨19位于2018-2021年同期124水平上周为123观影人数环比上行截至12月9日本周观影人次较上周上涨15但仍低于往年同期为去年同期的29疫情前2018-2019同期的14上周为14汽车日均销量MA4辆环比上涨约19观影人次数万人次环比上行152019202020212022201920202021202289900799001600069900140005990012000499001000039900800029900600019900400099002000-1000春节前15前9周前3周春节后第第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周周4周资料来源wind平安证券研究所13房地产商品房销售基本持平土地成交略有回暖30大中城市房地产成交面积回暖万平方米本周商品房销售基本持平12月9日至12月16日30大中城市房地产成7002019202020212022交面积环比上行约09销售面积为2018-2021年同期的63前值60050060同比降幅扩大至41上周为36400土地供应量和成交量走势分化土地溢价率上行土地成交略有回暖300截至12月11日百城土地供应量环比下行33成交量较上周增加约2007溢价率4周MA较上周上行017个百分点但仍仅为往年同期的100039春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周百城土地供应量环比下行成交量环比上行土地溢价率MA4较上周环比上行017个百分点20192020202120227000100大中城市供应土地占地面积当周值万平方米30100大中城市成交土地占地面积当周值万平方米6000255000204000153000102000510000021-1222-0222-0422-0622-0822-10资料来源wind平安证券研究所14出口美国消费小幅回暖出口高频走势分化美国商业零售销售周同比微涨总体低于往年同期集装箱吞吐量同比上行韩国出口同比回落美国销售同比微涨截至12月10日美国红皮书商业零售销售周同比增速为59同比增速小幅回升位于2018年以来的中等水平约为往年同期的852018年-2021年集装箱吞吐量与韩国出口走势分化截至12月10日我国八大港口外贸集装箱吞吐量MA3同比增速为09较上月同期下行27个百分点截至12月10日韩国出口同比增速MA3录得-193较上月同期下跌182个百分点美国红皮书商业零售销售周同比上行八大港口外贸集装箱吞吐量当旬同比上行韩国出口当旬同比下行20182019202020212022外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比MA3韩国出口当旬同比MA32570602050154010302051000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周17593101321273347151719232529313537394143454951511第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第20103015资料来源wind平安证券研究所15价格猪菜价格下行工业品价格回弹猪价猪肉价格下行供给方面年底规模猪企出栏数量增多由于猪价不及预期养殖端出栏意愿出现松动市场可能出现踩踏式集中出栏的现象需求方面随着全国各地疫情防控逐步优化屠宰场开工增加叠加年底腌腊利好因素市场需求有所回暖但总体来看大量供给仍占据主导猪肉价格延续11月以来的跌势农产品农产品价格下行农业农村部重点监测的19种蔬菜平均价格环比与上周持平6种水果平均价格环比较上周有所下降原油及工业品布伦特石油价格震荡向上南华工业品指数总体上行美国11月CPI增速创年内最小涨幅通胀水平涨幅超预期放缓美元指数有所回落主要大宗商品走升布伦特原油价格重上80美元本周南华工业品指数继续上行均价较上周上行21猪肉价格农产品价格均下行本周石油价格震荡上行工业品指数总体上行22个省市平均价猪肉元千克农产品批发价格200指数右轴1504300英国布伦特现货价美元桶南华工业品指数右轴551501305038001404511040130330090351207030280025110502023001003015109010180020-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1221-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10资料来源wind平安证券研究所16PART2MLF增量续作资金面仍然偏紧17资金面资金价格边际上行本周多数资金价格边际上行R001上行1603BP至135R007上行2625BP至211R001较9-10月中枢高4BPR007较9-10月中枢高45BP9-10月R001R007围绕131166中枢波动资金价格多数上行R007较上周上行202212920221216涨跌幅BP201920202021202220231D11913516037D1852112625R14D196225287771M251346942861D106121154757D173173032DR14D16516934941M2192725233ON10712215321W176175-07SHIBOR11M198217193T-28T-8T12T32T52T72T92T112T132T152T172T192T2123M2262348资料来源wind平安证券研究所18资金面NCD利率上行票据利率小幅下行1Y存单发行平均利率较上周上行截至12月16日同业存单发行利率收于271较上周上行11BP全周平均发行利率263较上周上行11BP票据贴现利率较上周小幅下行本周票据贴现利率由129小幅下行2BP至127本周同业存单发行利率总体较上周上行票据贴现利率本周小幅下行国股银票转贴现利率曲线1年1年国债收益率MLF1年股份行NCD发行利率4004350300325020015021001注2022年6月24日及之前票据贴现利率使用国股银票转贴现利率自2022年6月25日起使用普兰金服提供的票据报价资料来源wind普兰金服平安证券研究所19资金供给净投放1890亿元下周OMO操作到期490亿元下周公开市场操作到期490亿元为维护银行体系流动性合理充裕本周央行公开市场操作7天逆回购共投放490亿元全周净投放1890亿元其中12月15日开展6500亿元1年期MLF操作MLF加量续作但操作利率不变下周公开市场到期490亿元净投放亿元右轴流动性指标平均基准左图为央行的公开市场操作与银行间市场流动性的关系90央行投放对冲央行对流动性表述为较高对冲缴税发债投放8000806000淡橘色面积图表示公开市场操作规模亿元704000蓝色线对应流动性情绪指数50为基准高于50代表偏紧602000黑色点表示央行描述中提到了流动性水平较高500红色点表示开展了公开市场操作但是净投放为零可40-2000作为央行对合意流动性的参考基准30-4000绿色点表示央行投放对冲了税期或地方债供给期20-6000目前央行合意的区间在51-522066208621262236225622762296207620962116213621462156216621762186219622162226224622662286201062112622116201162012621106211162210622126资料来源wind平安证券研究所20